Заемные средства

Содержание

Заемное финансирование инвестиций: источники, формы, механизмы, инструменты Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ФИНАНСИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИЙ / INVESTMENT FINANCING / ИСТОЧНИКИ / SOURCE / ФОРМЫ / FORM / МЕХАНИЗМЫ И ИНСТРУМЕНТЫ ИНВЕСТИЦИЙ / MECHANISMS AND INSTRUMENTS OF INVESTMENT / ЗАЕМНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ / DEBT FINANCING

Аннотация научной статьи по экономике и бизнесу, автор научной работы — Едронова В.Н., Маслакова Д.О.

Предмет. Содержание терминов, связанных с заемным финансированием , источников , форм , механизмов и инструментов такого финансирования. Цели. Дать определение источников , форм , механизмов и инструментов заемного финансирования ; выявить логическую соподчиненность указанных категорий, разработать их обоснованную классификацию, создать методику определения объемов финансирования инвестиций за счет лизинга и облигаций. Методология. Использованы эмпирические и логические построения, анализ и синтез, обобщение, системный подход, методы сравнительного анализа. Результаты. Дано определение изучаемых терминов; выполнена классификация источников , форм , механизмов и инструментов заемного финансирования , предложены методики определения объемов финансирования за счет лизинга и эмиссии облигаций, информация о которых не приводится официальной статистикой. Область применения. Результаты могут служить основой дальнейших исследований. Методики определения объемов инвестиций за счет лизинга и облигационного заимствования могут использоваться специалистами аналитических служб департаментов экономического развития регионов. Выводы. Заемное финансирование предполагает участие разных кредиторов, что определяет наличие нескольких его источников . У каждого источника существуют формы , определяемые порядком отношений между субъектом, предоставляющим средства, и субъектами, их принимающими. Эти формы реализуются в рамках механизма, отражающего движение денежных средств между субъектами. Он включает в себя набор финансовых инструментов, условий и параметров финансирования. Авторские методики определения объемов финансирования инвестиций позволяют оценить состояние и динамику этих источников , что проблематично сделать на основе публикуемых статистических данных.

Debt financing of investment: Sources, forms, mechanisms, tools

Subject The article deals with clarifying the terms related to debt financing , classifying the sources, forms, mechanisms and instruments of the financing, and specifying the methods to determine the amount of financing through leasing and bond issue, which are not covered by official statistics. Objectives The study aims to give an original definition of sources, forms, mechanisms and instruments of debt financing based on theoretical works and current practice of debt financing in the Russian Federation, identify the logical subordination of these categories and develop a reasonable classification and methods for determining the volume of investment financing through leasing operations and bond borrowing. Methods Empirical and logical constructions, analysis and synthesis, generalization, systems approach, and methods of comparative analysis serve as a methodological basis of the research. Results The paper provides our own definition of terms related to debt financing of investments, based on the content of economic relationship between its subjects; presents a classification of sources, forms, mechanisms and instruments of debt financing on the basis of revealed logical hierarchy of classification features and methods for determining the amount of financing through leasing and bond issue that are not covered by official statistics. Conclusions Our unique methods enable to assess the status of and trends in the said sources of financing.

Текст научной работы на тему «Заемное финансирование инвестиций: источники, формы, механизмы, инструменты»

pISSN 2071-4688 eISSN 2311-8709

ЗАЕМНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИИ: ИСТОЧНИКИ, ФОРМЫ, МЕХАНИЗМЫ, ИНСТРУМЕНТЫ

Валентина Николаевна ЕДРОНОВА3′, Дарья Олеговна МАСЛАКОВАь

я доктор экономических наук, профессор кафедры информационных систем в финансово-кредитной сфере,

Национальный исследовательский Нижегородский государственный университет им. Н.И. Лобачевского,

Нижний Новгород, Российская Федерация

ь аспирантка кафедры информационных систем в финансово-кредитной сфере,

Нижегородский государственный университет имени Н.И. Лобачевского,

Нижний Новгород, Российская Федерация

Получена 08.06.2018 Получена в доработанном виде 22.06.2018 Одобрена 06.07.2018 Доступна онлайн 29.08.2018

финансирование инвестиций, источники, формы, механизмы и инструменты инвестиций, заемное финансирование

Выводы. Заемное финансирование предполагает участие разных кредиторов, что определяет наличие нескольких его источников. У каждого источника существуют формы, определяемые порядком отношений между субъектом, предоставляющим средства, и субъектами, их принимающими. Эти формы реализуются в рамках механизма, отражающего движение денежных средств между субъектами. Он включает в себя набор финансовых инструментов, условий и параметров финансирования. Авторские методики определения объемов финансирования инвестиций позволяют оценить состояние и динамику этих источников, что проблематично сделать на основе публикуемых статистических данных.

Для цитирования: Едронова В.Н., Маслакова Д.О. Заемное финансирование инвестиций: источники, формы, механизмы, инструменты // Финансы и кредит. — 2018. — Т. 24, № 8. — С. 1829 — 1843. https://doi.org/10.24891/fc.24.8.1829

Современный курс Российской Федерации на существенный рывок в социально-экономическом развитии требует реализации

новых прорывных инвестиционных проектов, развития прогрессивных технологий, модернизации оборудования, освоения

выпуска новой продукции, поэтому резко увеличивается потребность в источниках финансирования инвестиций [1 — 7]. В условиях санкций экономическая независимость России может быть обеспечена в первую очередь за счет расширения внутренних источников финансирования инвестиций, а при ограниченных бюджетных источниках — путем более активного использования заемных источников финансирования [8 — 14].

В законодательной1 и нормативной2 базе по инвестициям, официальной статистической информации3 заемные источники отнесены к группе привлеченных и включают в себя кредиты банков и средства от выпуска облигаций. Исходя из анализа законодательной и нормативной базы, изучения практики заемного финансирования инвестиций в России к основным источникам заемного финансирования отнесем также лизинг.

Если государственное финансирование, тоже входящее в группу привлеченных источников, осуществляется за счет федерального бюджета или бюджетов субъектов РФ, то заемное финансирование — из средств кредиторов. Заемное финансирование инвестиций — экономические отношения между субъектами-кредиторами и субъектами, осуществляющими инвестиционную деятельность, по поводу выделения и использования средств кредитора на расширение производства, его модернизацию, технологическое развитие, перевооружение, освоение новой продукции и услуг.

Бюджетное (государственное) финансирование осуществляется одним субъектом — государством, из одного источника — бюджета. Заемное финансирование предполагает участие разных кредиторов (банков, лизинговых компаний, частных лиц),

1 Федеральный Закон от 25.02.1999 № 39-ФЭ

«Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений».

2 Официальная статистическая методология определения инвестиций в основной капитал, утвержденная приказом Росстата России от 25.11 2016 № 746.

3 Федеральная служба государственной статистики. Инвестиции. URL: http://www.gks.ru/wps//wcm/connect/rosstat_ main/rosstat/ru/statistics/enterprise/investment/nonfinancial/

следовательно, речь должна идти о разных источниках заемного финансирования инвестиций.

Наиболее развитым источником заемного финансирования инвестиций в России являются кредиты банков, деятельность которых осуществляется в соответствии с Федеральным законом от 02.12.1990 № 395-1 ФЗ «О банках и банковской деятельности». Активы российских банков по состоянию на 1 марта 2018 г. составили 83 трлн руб.4. По данным Росстата, объем валового регионального продукта в текущих ценах за 2017 г. немного превышал 92 млрд руб.5, следовательно, банковские активы составляют 90% ВВП. Активы банков в три раза больше бюджетного источника финансирования инвестиций, в 2016 г. консолидированный бюджет РФ составлял лишь 28,18 трлн руб.6. Следует отметить и положительную динамику активов

коммерческих банков: на 01.01.2014 они оценивались в 54,7 трлн руб., или 86% ВВП7, и лишь вдвое превышали сумму консолидированного бюджета Российской Федерации, то есть за три с небольшим года активы банков возросли в 1,5 раза.

Располагая значительными финансовыми ресурсами, российские банки направляют на кредитование предприятий более их трети: по состоянию на 01.03.2018 кредиты нефинансовым организациям составили 30,18 трлн руб.8, или 36,4% общей суммы активов. В то же время доля кредитов банков в общей сумме средств из всех источников финансирования остается небольшой (табл. 1).

4 Банк России. Отдельные показатели деятельности кредитных организаций. URL: http://www.cbr.ru/statistics/print. aspx?file=bank_system/4-1-3_010318.htm&pid=pdko_sub&sid=opdkovo

5 О производстве и использовании ВВП в 2017 г.

URL: http://www.gks.ru/bgd/free/b04_03/Isswww.exe/Stg/d03/63. htm

6 Консолидированный бюджет РФ и бюджетов государственных внебюджетных фондов в 2016 г.

7Аганбегян А.Г. Инвестиционный кредит — главное звено преодоления спада в социально=экономическом развитии России // Деньги и кредит. 2014. №5. С. 11 — 18.

8 Банк России. Отдельные показатели деятельности

кредитных организаций. URL: http://www.cbr.ru/statistics/print.

В табл. 1 и далее статистическая информация дается по источникам финансирования инвестиций в основной капитал, так как структура источников финансирования инвестиций публикуется Росстатом именно для данного показателя. На общие выводы, как ранее отмечалось авторами9, это ограничение не влияет, поскольку в период 2000 — 2016 гг. инвестиции в основной капитал составляли в общей сумме инвестиций в нефинансовые активы от 97,7 до 99,1%, то есть определяли общую тенденцию финансирования инвестиций. На долю инвестиций в непроизводственные финансовые активы приходилось не более 2,3%10.

В целом по России в 2017 г. по сравнению с 2016 г. удельный вес кредитов банков в общей сумме собственных и привлеченных средств возрос с 10,4 до 10,9%, но остался достаточно низким по сравнению с развитыми странами: в США — 32,5%, в Германии — 41,8%, в Китае — 23,7%11. Рост доли банковского кредитования наблюдался только в трех федеральных округах из восьми — СевероЗападном (на 1,8%) и Уральском (на 4,9%). Наиболее значительное сокращение доли кредитов произошло в Дальневосточном федеральном округе — на 2%. Доля банковского кредитования уменьшилась в 46 субъектах РФ, и только в 28 субъектах данный показатель вырос12. В табл. 2 отражено распределение субъектов РФ по доле банковского кредитования в 2017 г. с интервалом 5%.

В 2017 г. свыше 40% общей численности субъектов РФ имели долю банковского кредитования инвестиций, не превышающую 5%; для трети субъектов этот показатель находился на уровне не более 10%; выше уровня удельного веса банковских кредитов в целом по Российской Федерации имела третья часть общей численности рассмотренных субъектов.

9 Едронова В.Н., Маслакова Д.О. Финансовые составляющие инвестиционного процесса // Финансы и кредит. 2018. № 24. С. 860—876.

10 По данным Росстата.

URL: http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru /statistics/enterprise/investment/nonfinancial/#

11 Аганбегян А.Г. Инвестиционный кредит — главное звено преодоления спада в социально-экономическом развитии России // Деньги и кредит. 2014. № 5. С. 11 — 18.

12 По некоторым субъектам отсутствуют данные или изменения.

Определяя форму банковского кредитования и н в е с т и ц и й как з ак р е п л е н н ы й законодательством порядок отношений между субъектом, предоставляющим инвестиционные средства, и субъектами, их принимающими, и анализируя современную практику банковского инвестиционного кредитования, выделим следующие его формы:

— кредиты на приобретение оборудования, транспортных средств, коммерческой недвижимости, проведение строительства для бизнеса;

— проектное финансирование в целях модернизации и расширения бизнеса;

— финансирование на исполнение государственных, экспортных и внутренних контрактов.

Весьма активно инвестиционным кредитованием занимается Сбербанк, реализующий кредиты на приобретение имущества, транспортных средств, строительство для бизнеса, покупку коммерческой недвижимости, реализацию бизнес-проектов в целях модернизации производства и расширения бизнеса, на исполнение государственных, экспортных и внутренних контрактов13. Альфа-Банк выдает краткосрочные или среднесрочные кредиты на приобретение оборудования, долгосрочные кредиты на разработку или приобретение новых технологий14. ВТБ-24 осуществляет инвестиционное кредитование15. Газпромбанк в рамках проектного финансирования предоставляет кредиты на строительство новых промышленных объектов и производственных мощностей, техническое п е р е в о о руж е н и е , р ас ш и р е н и е и реконструкцию действующих предприятий, строительство объектов коммерческой недвижимости16. Приоритетными направлениями Россельхозбанка в области инвестиционного кредитования являю тся вложения, направленные на строительство , реконструкцию, модернизацию по проектам

13 Сайт Сбербанка.

14 Сайт Альфа-Банка.

15 Сайт ВТБ-24. URL: https://www.vtb24.ru/company/

16 Сайт Газпромбанка.

в области растениеводства; животноводства; рыбоводства, внедрение новых технологий и расширение производства17.

Все формы инвестиционного кредитования осуществляются в рамках жестко определенного механизма кредитования, то есть схемы, отражающей движение денежных средств между субъектами, регламентированной законодательно, а также нормативными инструкциями и положениями Банка России. Однако инструменты кредитования (ставки, суммы займа, порядок погашения), закрепляемые кредитным договором, могут варьироваться в зависимости от надежности заемщика, кредитной политики банка, общей экономической ситуации в стране. Механизм кредитования включает разнообразный набор определенных финансовых инструментов, то есть зафиксированных в кредитном договоре условий и параметров финансирования, с помощью которых реализуется механизм.

Вторым источником заемного финансирования инвестиций является лизинг, регулируемый Федеральным законом Российской Федерации от 29.10.1998 № 164-ФЗ «О финансовой аренде (лизинге)». В ст. 2 данного Закона лизинг определен как совокупность экономических и правовых отношений, возникающих в связи с реализацией договора лизинга, в том числе приобретением предмета лизинга. В соответствии с договором лизинга лизингодатель обязуется приобрести в собственность имущество, указанное лизингополучателем, у определенного им продавца и предоставить лизингополучателю это имущество за плату во временное владение и пользование. В качестве источника финансирования инвестиций лизинг позволяет хозяйствующим субъектам производить модернизацию основных фондов, приобретать оборудование без привлечения собственных средств и кредитов банков.

В финансовом лизинге принимают участие три субъекта: по договору купли-продажи лизингодатель за счет собственных или привлеченных средств приобретает у продавца заказанное лизингополучателем имущество

17 Сайт Россельхозбанка. URL: https://rshb.ru/legal/credit/invest/

(предмет лизинга) и передает его лизингополучателю во временное владение и пользование на установленный срок, на определенных условиях, за оговоренную плату. Право собственности на имущество остается у лизингодателя. При выполнении финансовых обязательств лизингополучателя имущество переходит в его собственность. В оперативном лизинге право собственности на имущество к лизингополучателю не переходит, но он имеет право продлить договор аренды или выкупить оборудование у лизингодателя. Полагаем, что оперативный лизинг вряд ли можно относить к источнику финансирования инвестиций, поскольку стоимость имущества, то есть основного капитала лизингополучателя, не меняется.

По данным Росстата, в 2017 г. общая стоимость договоров финансового лизинга составляла 1 140,7 млрд руб., в структуре сделок в качестве предмета лизинга преобладали автотранспортные средства (402,6 млрд руб., или 53,3%); железнодорожные локомотивы и подвижной состав (229,2 млрд руб., или 20,1%), авиатранспорт (123,5 млрд руб., или 10,8%)18. Возникает вопрос, насколько объективно приведенные данные отражают объем лизинга как источника финансирования инвестиций, поскольку общая стоимость договоров финансового лизинга включает и финансовый, и оперативный лизинг. В статистических данных об инвестициях в основной капитал по источникам финансирования источник «лизинг» и вовсе не выделен, можно полагать, что он учитывается в составе «прочих»

В целях получения более достоверных данных о состоянии и динамике лизинга предлагается следующая методика:

— в качестве исходной базы использовать данные рейтингового агентства «Эксперт РА», ежегодно публикующего индикаторы развития рынка лизинга, в том числе суммы

18 Общая стоимость договоров финансового лизинга, заключенных организациями, осуществляющими деятельность в сфере финансового лизинга в Российской Федерации. URL: http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_m ain/rosstat/ru/statistics/enterprise/investment/nonfinancial/#

19 Структура инвестиций в основной капитал по источникам

финансирования. URL: http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/ross tat_main/rosstat/ru/statistics/enterprise/investment/nonfinancial/#

новых договоров и доли оперативного лизинга;

— за базу расчета взять сумму новых договоров лизинга, то есть всю сумму платежей по договорам лизинга, заключенным за рассматриваемый период;

— скорректировать сумму новых договоров с учетом доли оперативного лизинга:

где Л — объем лизинга как источника инвестиций;

НД — сумма новых договоров; d — доля оперативного лизинга;

— долю лизинга в суммарных источниках финансирования инвестиций и «прочих» источниках рассчитывать по исчисленному показателю объема лизинговых платежей и официальным данным Федеральной службы государственной статистики «Инвестиции в основной капитал по источникам финансирования».

Результаты применения предложенной методики отражены в табл. 3.

Анализ данных табл. 3 позволяет сделать ряд выводов о динамике и роли лизинга как источника финансирования инвестиций в России. Общий спад инвестиций в 2014— 2015 гг. привел к сокращению объема лизинга: в 2014 г. на 22,1%; в 2015 г. на 22,5%. В 2016 г. объем лизинга как источника финансирования инвестиций возрос на 33,1%, но в 2017 г. темп роста снизился до 107,4% вследствие сокращения доли финансового лизинга. Доля лизинга как источника финансирования инвестиций невелика — на уровне 6%, но в прочих источниках — на порядок выше с тенденцией увеличения. Следует отметить, что по сравнению с экономически развитыми странами роль лизинга в финансировании инвестиций еще очень незначительна, для сравнения, в США доля лизинга в инвестициях в оборудование находится на уровне 30%20.

Федеральная служба государственной статистики не приводит сведений об объемах

20 Газман В. Лизинг за рубежом. URL: http://www.obo.ru/? lang=ru&option=message&mess_id=836

лизинга как источника финансирования инвестиций не только в целом по Российской Федерации, но и в разрезе субъектов Федерации. Некоторое представление о распространенности данного источника финансирования инвестиций в регионах могут дать сведения об объеме лизинговых портфелей крупнейших российских лизинговых компаний. Распределение субъектов РФ по объему портфелей 120 крупнейших лизинговых компаний, выполненное по данным рейтинга российских лизингодателей на 1 января 2018 г.21, позволило сделать следующие выводы. Большая часть крупнейших лизинговых компаний сосредоточена в Москве (45,8%) и Санкт-Петербурге (10,8% общего числа компаний). Суммарный объем портфелей московских компаний составляет 90,5% суммарного портфеля всех крупнейших лизинговых компаний России, компаний Санкт-Петербурга — 3,5%, Приморского края — 1,7%, республики Татарстан — 0,9%. Портфели компаний большинства субъектов РФ малы, в 23 субъектах их доля 0,1% и менее, в трех субъектах не достигает сотой процента. По состоянию на 1 января 2018 г. лидирующие позиции на рынке лизинга занимали Государственная транспортная лизинговая компания (ГТЛК), ВТБ Лизинг и Сбербанк Лизинг, суммарный портфель которых составил 809 643,349 млрд руб., или 27,7% суммарного портфеля 120 ведущих лизинговых компаний России.

Полагая, что форма лизинга — закрепленный законодательством порядок отношений между субъектом, предоставляющим средства в лизинг, и субъектами, принимающими предмет лизинга; анализируя современную практику лизинга, формы договоров лизинга, а также учитывая классификацию лизинга, принятую в официальных статистических данных, выделим следующие формы лизинга: лизинг транспортных средств, в том числе по их видам (автотранспортных, воздушных, водных, железнодорожных); лизинг зданий и сооружений; лизинг оборудования (в том числе информационного, компьютерного, телекоммуникационного); лизинг рабочего, продуктивного и племенного стада.

21 Рейтинг лизинговых компаний России. URL: http://www.banki.ru/products/leasing/companies/

Формы лизинга реализуются в соответствии с федеральным законодательством по механизму финансового лизинга

(оперативный лизинг не является источником финансирования инвестиций, поскольку не увеличивает стоимость основного капитала хозяйствующих субъектов). В отличие от банковского кредитования финансовые инструменты лизинга (стоимость предмета лизинга, ставки, схемы платежей, сумма первоначального платежа) закрепляются двумя договорами: купли-продажи предмета лизинга и лизинга.

Еще одним заемным источником финансирования инвестиций являются облигации, выпуск которых регламентируется Федеральным законом от 22.04.1996 № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг» и Положением о стандартах эмиссии ценных бумаг, утвержденным Банком России 11.08.2014 № 428-П.

В официальной статистике «средства от выпуска корпоративных облигаций» как один из источников финансирования инвестиций

приводятся только по 2014 г. включительно, за

последующие годы данные отсутствуют. Информация об итогах размещения выпусков по годам есть на официальном сайте Московской биржи23.

Информация в реестрах сделок приводится по сотням выпусков, включая выпуски банков, инвестиционных, лизинговых, финансовых, инвестиционных, страховых компаний, целью которых является не финансирование инвестиций в основной капитал, а проведение чисто финансовых операций. С информацией о целях того или иного выпуска можно ознакомиться на официальном сайте инвестиционной компании «Финам»24, приводящей финансовую аналитику по российским ценным бумагам. В реестры Московской биржи включены также облигации, эмитентами которых являются

22 Структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования.

URL: http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru /statistics/enterprise/investment/nonfinancial/#

23 Московская биржа. Реестр сделок.

URL: https://www.moex.com/ru/marketdata/archive/#/engine=sto ck&market=bonds&data_type=trades&data_interval=archive&dat a_format=csv&year=2018

24 Информация о российском рынке облигаций. URL: http://bonds.finam.ru

министерства (департаменты) финансов

субъектов РФ, но цель выпуска

субфедеральных облигаций — покрытие дефицита региональных бюджетов.

Далеко не все производственные и торговые организации — эмитенты корпоративных облигаций — проводят облигационные займы для финансирования инвестиций, чаще всего целью выступает рефинансирование привлеченных ранее кредитов и займов, диверсификация кредитного портфеля, использование альтернативных по отношению к банковским кредитам источников привлечения средств, финансирование общих корпоративных нужд, пополнение оборотных средств или просто привлечение денежных средств. Даже компании, использующие облигационные займы как источник финансирования инвестиций, в основном формулируют инвестиционные цели, для достижения которых произведен заем, весьма обтекаемо — финансирование программ развития, финансирование инвестиционных программ, финансирование проектов по технологическому перевооружению, ф и нанс и ро вани е и нв е с ти ц и он ной деятельности.

Обобщая сказанное, зададим методику формирования информационной базы для определения объемов выпуска облигаций как источника финансирования инвестиций:

— для анализируемого периода берется реестр сделок по корпоративным облигациям с сайта Московской биржи;

— из реестра исключаются сделки по облигациям, эмитентами которых являются финансовые организации и департаменты финансов субъектов и муниципальных органов власти РФ;

— анализируются цели, заявленные эми тентами — неф инансовыми организациями, по аналитическим данным компании «Финам», при несоответствии заявленных целей финансированию инвестиций в основной капитал компании исключаются из рассмотрения;

— по полученной выборке предприятий рассчитываются итоговые данные по количеству эмитентов и суммарному объему

размещений облигационных выпусков за

Результаты реализации предложенной методики отражены в табл. 4.

Отметим, что в табл. 4 не учтены сделки вне биржи, но их объем мал и они существенно не увеличивают объем размещения. Т.В. Теплова, Т.В. Соколова полагают, что доля облигаций, размещаемых на биржевых площадках, составляет около 99,6% от общего объема размещенных корпоративных облигаций25. Не представляется также возможным оценить, насколько фактическое использование сумм облигационных займов соответствует заявленным в проспекте эмиссии целям, следовательно, показатели табл. 4 дают представление об объемах облигационных заимствований для финансирования инвестиций с определенной, но достаточно высокой степенью вероятности.

Анализ данных табл. 4 позволяет сделать вывод о том, что в 2015 — 2017 гг. в целях привлечения средств для инвестиций облигационные займы были произведены четырьмя десятками эмитентов, то есть лишь десятой частью общего количества эмитентов корпоративных облигаций. Свыше трети эмитентов осуществили заем только в одном году, остальные размещали выпуски в течение двух—трех лет. Субъекты Федерации представлены ограниченно: Москва — 17 эмитентов (почти половина общего их количества); Санкт-Петербург, Свердловская и Волгоградская область — по 2 эмитента; Самарская, Ленинградская, Ростовская, Волгоградская, Нижегородская, Челябинская, Тюменская, Орловская область, Красноярский, Краснодарский, Ставропольский и Пермский края, республики Татарстан и Башкортостан, Ханты-Мансийский автономный округ — по 1 эмитенту.

Направления деятельности эмитентов, производивших облигационные займы, достаточно разнообразны: 11 эмитентов (третья их часть) представляли электроэнергетику; 7 эмитентов (почти пятая часть) — строительство; 4 эмитента — связь; 3 эмитента — обработку отходов; по 2

25 Теплова Т.В., Соколова Т.В. Посткризисные тенденции на облигационном рынке. URL: https://cyberleninka.ru/article/v/pos tkrizisnye-tendentsii-na-obligatsionnom-rynke

эмитента — машиностроение, транспорт, очистку воды; по 1 эмитенту — авиационную, легкую промышленность, приборостроение, производство продуктов питания и сельскохозяйственной продукции, нефтехимию, добычу нефти.

Общая сумма займа из года в год существенно не менялась и составляла около 300 млрд руб., лишь в 2016 г. сумма увеличилась до 335 млрд руб. Суммы ежегодных займов колебались от 0,09 до 82 млрд руб. За три года больше остальных эмитентов позаимствовали «РЖД» — 217 млрд руб., ПАО «ФСК ЕЭС» («Федеральная сетевая компания Единой энергетической системы» — 65 млрд руб., группа строительных компаний ПАО «ПИК» — 62 млрд руб., крупнейший российский энергетический холдинг ПАО «РусГидро» — 50 млрд руб.

Лишь 11 компаний, объявивших целью облигационного выпуска финансирование инвестиционных проектов, конкретизировали цели. В частности, ЗАО «ГСС» («Гражданские самолеты Сухого») обозначило целью облигационного займа финансирование реализуемого инвестиционного проекта по созданию региональных самолетов семейства Sukhoi Superjet 100 вместимостью 75 и 95 кресел (программа RR) с базовой и увеличенной дальностью. Федеральная сетевая компания единой энергетической системы (ПАО «ФСК ЕЭС») разместила облигации для финансирования инвестиционных проектов, развития и модернизации магистральных сетей. ОАО «РЖД» («Российские железные дороги» осуществило облигационный выпуск для реализации инвестиционных проектов по развитию инфраструктуры подвижного состава. ООО «Магистраль двух столиц» в качестве цели обозначило реализацию проекта по строительству и эксплуатации участка платной автодороги Москва — Санкт-Петербург. Четко обозначили цели финансирования также следующие компании: ООО «Спектр» — реконструкция текущего производства по сбору и переработке металлолома, строительство современного завода по переработке металлолома; ЗАО «Управление отходами-НН» — строительство мусоросортировочного комплекса и муниципального полигона для сортировки и

утилизации твердых бытовых отходов; государственная компания «Автодор» — реализация инвестиционного проекта «Центральная кольцевая автомобильная дорога». Четыре компании выпустили и разместили облигации в целях реализации концессионных соглашений: ООО «Концессии водоснабжения» — по реконструкции центральной системы водоснабжения и водоотведения Волгограда; ЗАО «Управление отходами» — по системе переработки и утилизации твердых бытовых отходов; ООО «ТКК» («Транспортная концессионная компания») — по строительству трамвайной линии и трамвайного депо в Санкт-Петербурге; ООО «Концессия теплоснабжения» — по модернизации системы централизованного теплоснабжения и горячего водоснабжения Волгограда.

Предложенная методика оценки облигационных заимствований в целях финансирования инвестиций позволяет проследить динамику и значение данного источника финансирования (табл. 5).

С высокой степенью вероятности можно утверждать, что в 2013 — 2017 гг. доля облигационных заимствований в суммарном объеме источников финансирования невелика и составляла от 1% до 3%, причем в последние три года наблюдался рост этой доли. Объемы облигационных заимствований в 2014—2016 гг. имели тенденцию к росту, особенно значительно возросли суммы облигационных займов в 2015 г. — в 2,5 раза. В 2016 г. темп наращивания облигационных займов замедлился, а в 2017 г. произошло сокращение выпусков облигаций в целях

реализации инвестиционных проектов — на 13,5%. Банк России, подчеркивая необходимость развития рынка облигаций за счет повышения его транспарентности, упрощения и ускорения эмиссионных процедур и повышения инвестиционной привлекательности, совместно с Московской биржей разработал проект «Оптимизация механизма эмиссии по программе облигаций (КА+ Эмитент)»26 со сроком реализации с июля 2014 г. по июнь 2018 г.27.

Формой облигационных займов в соответствии с федеральным законодательством по рынку ценных бумаг являются корпоративные облигации, выпущенные в целях финансирования инвестиционных проектов. Финансовые инструменты механизма облигационного заимствования (выпуска, размещения, обращения, выплаты процентов и погашения) фиксируются в решениях о выпуске, проспектах эмиссии и условиях выпуска.

В табл. 6 отражены схемы взаимодействия субъектов, формы, механизмы и инструменты финансирования по рассмотренным источникам заемного финансирования инвестиций — кредитам банков, финансовому лизингу и облигационным займам.

Предлагаемая классификация позволяет установить все источники заемного финансирования инвестиций; для каждого источника — схемы взаимодействия субъектов, формы, механизмы и инструменты финансирования; выявить отличия разных источников. Классификация открыта для новых источников, форм, механизмов и инструментов заемного финансирования.

26 Паспорт проекта «Оптимизация механизма эмиссии по программе облигаций (КА+ Эмитент)».

27 Чайковская Е. Программы облигаций: новые возможности для финансового рынка. URL: http://www.cbr.ru/StaticHtml/File /11578/article_150216.pdf

Удельный вес кредитов банков в общей сумме инвестиционных ресурсов в 2016—2017 гг. Table 1

Percentage of bank loans in the total amount of investment resources in 2016-2017

Федеральный округ Удельный вес, % Количество субъектов РФ с динамикой

2016 2017 Изменение положительной отрицательной

Центральный 9,9 9,1 -0,8 4 14

Северо-Западный 3,6 5,4 +1,8 7 3

Южный 7,7 7 -0,3 1 4

Северо-Кавказский 7,3 3,8 -3,5 2 3

Приволжский 13,5 12,2 -1,3 5 9

Уральский 17,8 22,7 +4,9 1 3

Сибирский 5,9 5 -0,9 5 6

Дальневосточный 6,1 4,1 -2 3 4

Российская Федерация 10,4 10,9 +0,5 28 46

Источник: составлено по официальным данным Федеральной службы государственной статистики. Регионы России. Социально-экономические показатели. 2017: Стат. сб. М.: Росстат, 2017. С. 632 — 633; Структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования по субъектам Российской Федерации в январе — декабре 2017 года. URL: http://Www.gks.rq/wps/Wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru/statistics/enterprise/investment/nonfinancial/

Source: The Federal State Statistics Service official data: Regiony Rossii. Sotsial’no-ekonomicheskie pokazateli. 2017 [Russian Regions. Socio-economic indicators. 2017]. Moscow, Rosstat Publ., 2017, pp. 632-633; Structure of investments in fixed assets by source of financing as per constituent entities of the Russian Federation in January-December 2017. URL: http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru^statistics/enterprise/investment/nonfinancial/ (In Russ.)

Распределение субъектов Российской Федерации по удельному весу кредитов банков в источниках финансирования в 2017 г.

Distribution of subjects of the Russian Federation by share of bank loans in the sources of financing in 2017

Удельный вес кредитов банков, % Число субъектов В % к итогу Субъекты РФ*

0—5 31 41,9 Владимирская, Костромская, Рязанская, Тверская, Калининградская, Мурманская, Новгородская, Псковская, Астраханская, Курганская, Иркутская, Амурская, Магаданская, Омская, Ульяновская, Челябинская, Ивановская области; республики Коми, Крым, Карачаево-Черкесская, Марий Эл, Удмуртская, Чувашская, Чеченская, Бурятия, Хакасия, Саха; город Севастополь; Забайкальский, Камчатский, Приморский края

5—10 22 29,7 Московская, Архангельская, Вологодская, Ленинградская, Волгоградская, Нижегородская, Самарская, Саратовская, Свердловская, Кемеровская, Новосибирская, Томская, Сахалинская области; города Москва, Санкт-Петербург; республики Карелия, Адыгея, Кабардино-Балкарская; Ставропольский, Алтайский, Красноярский, Хабаровский края

10—15 10 13,5 Белгородская, Воронежская, Курская, Липецкая, Ярославская, Ростовская, Кировская области; Краснодарский край; республики Башкортостан, Мордовия

15—20 7 9,5 Брянская, Калужская, Орловская, Тамбовская, Оренбургская области; Республика Татарстан; Пермский край

20 и выше 4 5,4 Тульская, Пензенская, Тюменская области; Республика Алтай

* По некоторым субъектам данные не публикуются.

Источник: составлено по Структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования по субъектам Российской Федерации в январе—декабре 2017 года. URL: http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/r u/statistics/enterprise/investment/nonfinancial/

Source: Structure of investments in fixed assets by source of financing as per constituent entities of the Russian Federation in January-December 2017.

URL: http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru/statistics/enterprise/investment/nonfinancial/ (In Russ.)

Динамика объема лизинга как источника финансирования инвестиций в 2013—2017 гг.

Trends in the volume of leasing as a source of investment financing in 2013-2017

Показатели 2013 2014 2015 2016 2017

Объем нового бизнеса, млрд руб. 883 680 545 742 1 095

Доля оперативного лизинга, % 10 9 12 14 21

Объем лизинга как источника финансирования 794,7 618,8 479,6 638,1 685,1

инвестиций, млрд руб.

Темп роста объема лизинга как источника — 77,9 77,5 133,1 107,4

финансирования инвестиций к предыдущему году, %

Инвестиции в основной капитал всего, млрд руб. 10 065,7 10 379,6 10 496,3 11 262,5 12 025,6

Доля лизинга в суммарных источниках финансирования 7,9 6 4,6 5,7 5,7

Прочие источники инвестиций, млрд руб. 1 570,6 1 636,8 1 269,6 1 371 1 441,3

Доля лизинга в «прочих» источниках финансирования, % 50,6 37,8 37,8 46,5 47,5

Источник: по данным рейтингового агентства «Эксперт РА» (Рынок лизинга по итогам 2017 года: движение вверх. URL: https://raexpert.ru/researches/leasmg/2017) и Федеральной службы государственной статистики (Структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования).

Source: Expert RA rating. URL: https://raexpert.ru/researches/leasing/2017; Structure of investments in fixed assets by source of financing. URL: http://www.gks.ru^wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru^statistics/enterprise/investment/non financial/# (In Russ.)

Эмитенты и объемы размещения облигаций в 2015 — 2017 гг.

Issuers and bond placement volume in 2015-2017

Эмитенты Направления Субъекты РФ Объем размещения, млрд руб.

деятельности 2015 2016 2017

1. Гражданские Авиационная Москва 4,03 — —

самолеты Сухого промышленность

2. Мир мягкой игрушки Легкая промышленность Самарская область 0,9 — —

3. ФСК ЕЭС Электроэнергетика Москва 40 10 15

4. МОЭСК Электроэнергетика Москва 7 10 20

5. РЖД Транспорт Москва 82, 60 75

6. Магистраль двух Строительство Санкт-Петербург 18,75 5,5 —

7. Ростелеком Связь Москва 10 15 20

8. Россети Электроэнергетика Москва 25 10 5

9. МРСК Центра Электроэнергетика Москва 15 5 —

10. МРСК Северо- Электроэнергетика Ленинградская 5 — —

11. РусГидро Электроэнергетика Красноярский край 25 15 10

12. Атомэнергопром Электроэнергетика Москва 15 15 —

13. КАМАЗ Машиностроение Татарстан 10 — —

14. Кубаньэнерго Электроэнергетика Краснодарский край 1,6 — —

15. МРСК Урала Электроэнергетика Свердловская 1,6 5 —

16. МРСК Юга Электроэнергетика Ростовская область 5 — 5

17. Спектр Обработка отходов Смоленская область — 3 —

18. Концессия Очистка воды Волгоградская — 3,8 1,1

19. МРСК Северного Электроэнергетика Ставропольский — 1,35 —

20. Почта России Связь Москва — 10 15

21. Управление Прочие отрасли Москва — 1,85 —

22. ГК «Пионер» Строительство Москва — 6 2

23. ПО УОМЗ Приборостроение Свердловская область — 1,5 —

24. ФПК Транспорт Москва — 5 5

25. Эталон Строительство Санкт-Петербург — 5 —

26. Сибирский Производство продуктов Ханты-Мансийский — 0,2 0,09

гостинец питания АО

27. ЭР-Телеком Связь Пермский край — 3 3

28. МОСТОТРЕСТ Строительство Москва — 10 —

29. Управление отходами-НН Прочие отрасли Нижегородская область — 0,6 —

30. СИБУР Холдинг Нефтехимия Тюменская область — 20 —

31. Группа компаний ПИК Строительство Москва 15 14 33

32. МТС Связь Москва — 10 35

33. ТКК Строительство — — 4,11 3,53

34. АНК «Башнефть» Добыча нефти Башкортостан 15 30 5

35. ГК «Автодор» Строительство Москва — 10 —

36. Трансмашхолдинг Машиностроение Москва — — 10

37. ПАО «ЧПТЗ» Металлургия Челябинская область — — 20

38. ООО «Концессии теплоснабжения» Забор и очистка воды Волгоградская область — — 4

39. Авангард-Агро Производство сельхозпродукции Орловская область — — 3

Итого: 294,88 334,9 289,72

Источник: Реестры торгов за 2015 — 2017 гг. Московской биржи (Московская биржа. Реестр сделок. URL: https://www.moex.com/ru^marketdata/archive/#/engine=stock&market=bonds&data_type=trades&data_interval=arc hive&data_format=csv&year=2018), данные об эмитентах приведены в соответствии с информацией компании «Финам» (Информация о российском рынке облигаций. URL: http://bonds.finam.ru)

Source: MOEX Trading Registers for 2015-2017.

URL: https://www.moex.com/ru/marketdata/archive/#/engine=stock&market=bonds&data_type=trades&data_interval=arc hive&data_format=csv&year=2018); the data on issuers are given in accordance with Information on the Russian Bond Market by Finam company. URL: http://bonds.finam.ru (In Russ.)

Динамика объема облигационных заимствований как источника финансирования инвестиций в 2013-2017 гг.

Trends in the volume of bond issues as a source of investment financing in 2013-2017

Показатели 2013 2014 2015 2016 2017

Объем облигационных заимствований как источника 100,2 116,5 294,9 334,9 289,7

финансирования инвестиций, млрд руб.

Темп роста объема облигационных заимствований — 116,3 253,1 113,6 86,5

к предыдущему году, %

Инвестиции в основной капитал всего, млрд руб. 10 065,7 10 379,6 10 496,3 11 262,5 12 025,6

Доля облигационных заимствований в суммарных источниках финансирования инвестиций, % 1 1,1 2,4 3 2,4

Источник: данные ФСГС (Структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования.

URL: http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru/statistics/enterprise/investment/nonfinancial/#) и табл. 4

Source: Rosstat data (Structure of investments in fixed capital by source of financing).

URL: http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru,/statistics/enterprise/investment/nonfinancial/# (In Russ.) and Table 4

Формы, механизмы и инструменты источников заемного финансирования инвестиций

Forms, mechanisms and instruments of sources of debt financing of investments

Источники Схемы взаимодействия субъектов Формы финансирования Механизмы Инструменты

Кредиты банков Банк — хозяйствующий Кредиты на приобретение Инвестиционное Кредитные

субъект оборудования, транспортных средств, коммерческой недвижимости; проектное финансирование на модернизацию бизнеса; кредиты на исполнение государственных, экспортных и внутренних контрактов кредитование договоры

Лизинг Продавец имущества — Лизинг транспортных Финансовый Договоры

лизингодатель — средств, оборудования, лизинг купли-продажи,

лизингополучатель зданий и сооружений, стада договоры лизинга

Облигационные Эмитент, реализующий Корпоративные облигации Облигационное Решение

займы инвестиционную деятельность — инвестор, приобретающий облигации заимствование о выпуске, проспект эмиссии, условия выпуска

Источник: авторская разработка

1. Марамыгин М.С. Заемные и привлеченные источники финансирования инвестиционного процесса в транзитивной экономике // Известия Уральского государственного экономического университета. 2001. № 4. С. 136 — 142.

2. Неврюзина Э.И. Инструменты финансирования предприятия // Молодой ученый. 2014. № 8. С. 542 — 545. URL: https://moluch.ru/archive/67/11350/

3. Ермилина Д.А. Особенности финансирования инвестиций в основной капитал российской экономики // Проблемы экономики. 2012. № 5. С. 63 — 70.

4. Греков И.Е., Барсукова О.В., Фокина О.Г. Сравнительные тенденции развития банковской системы России и развитых стран // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2011. № 30. С. 31 — 38. URL: https://cyberlemnka.ru/artide/n/sravmtelnye-tendentsii-razvitiya-bankovskoy-sistemy-rossii-i-razvityh-stran

5. Алексеев А.В. Источники инвестиций в российскую экономику: узок их круг // Инвестиции в России. 2009. № 3. С. 3 — 10.

6. Никонова И.А. «Новая реальность» проектного финансирования в России // Банковское дело. 2018. № 1. С. 47 — 50.

7. Бочарова О.Н. Направления совершенствования государственной поддержки и кредитования малого и среднего предпринимательства // Социально-экономические явления и процессы. 2013. № 10. С. 28 — 32.

8. Иванова Н.Е., Миронова А.П. Правовые аспекты регулирования лизинговой деятельности в России // Молодой ученый. 2015. № 5. С. 265 — 269. URL: https://moluch.ru/archive/85/15990/

9. Хохлов М.О., Лыба А.И. Возникновение, развитие и особенности финансового лизинга в экономике развитых странах мира // Сибирский торгово-экономический журнал. 2009. № 8. С. 16 — 22. URL: https://cyberleninka.m/article/n/vozniknovenie-razvitie-i-osobennosti-finansovogo-lizinga-v-ekonomike-razvityh-stranah-mira

10. Фасиков Ю.Ф. Облигационные займы как источник финансирования социально-экономического развития на региональном и федеральном уровне // Молодой ученый. 2015. № 16. С. 319 — 322. URL: https://moluch.ru/archive/96/21575/

11. Olszak M. The Role of Capital Regulation and Risk-Taking by Banks in Monetary Policy. Oeconomia Copernicana, 2014, vol. 5, iss. 1, pp. 7-26.

12. Мингалева Ж.А. Инвестирование прогрессивных структурных сдвигов в промышленности // Экономика региона. 2006. № 3. С. 66 — 82. URL: https://cyberleninka.ru/article/nAinvestirovanie-progressivnyh-strukturnyh-sdvigov-v-promyshlennosti

13. Sliwinski P., Lobza M. The Impact of Global Risk on the Performance of Socially Responsible and Conventional Stock Indices. Equilibrium. Quarterly Journal of Economics and Economic Policy, 2017, vol. 12, iss. 4, pp. 657-674. URL: https://doi.org/10.24136/eq.v12i4.34

14. Gwozdz K. Assessing the Non-Financial Investment Profitability with Variable Discount Rate. Oeconomia Copernicana, 2015, vol. 6, no. 4, pp. 123-138.

Информация о конфликте интересов

Мы, авторы данной статьи, со всей ответственностью заявляем о частичном и полном отсутствии фактического или потенциального конфликта интересов с какой бы то ни было третьей стороной, который может возникнуть вследствие публикации данной статьи. Настоящее заявление относится к проведению научной работы, сбору и обработке данных, написанию и подготовке статьи, принятию решения о публикации рукописи.

pISSN 2071-4688 Investing

DEBT FINANCING OF INVESTMENT: SOURCES, FORMS, MECHANISMS, TOOLS Valentina N. EDRONOVA^, Dar’ya O. MASLAKOVAb

a National Research Lobachevsky State University of Nizhny Novgorod (UNN), Nizhny Novgorod, Russian Federation v.n.edronova@mail.ru ORCID: not available

b National Research Lobachevsky State University of Nizhny Novgorod (UNN),

Nizhny Novgorod, Russian Federation

Received 8 June 2018 Received in revised form 22 June 2018 Accepted 6 July 2018 Available online 29 August 2018

JEL classification: E62

Keywords: investment financing, source, form, mechanisms and instruments of investment, debt financing

Objectives The study aims to give an original definition of sources, forms, mechanisms and instruments of debt financing based on theoretical works and current practice of debt financing in the Russian Federation, identify the logical subordination of these categories and develop a reasonable classification and methods for determining the volume of investment financing through leasing operations and bond borrowing. Methods Empirical and logical constructions, analysis and synthesis, generalization, systems approach, and methods of comparative analysis serve as a methodological basis of the research.

Results The paper provides our own definition of terms related to debt financing of investments, based on the content of economic relationship between its subjects; presents a classification of sources, forms, mechanisms and instruments of debt financing on the basis of revealed logical hierarchy of classification features and methods for determining the amount of financing through leasing and bond issue that are not covered by official statistics.

Conclusions Our unique methods enable to assess the status of and trends in the said sources of financing.

Please cite this article as: Edronova V.N., Maslakova D.O. Debt Financing of Investment: Sources, Forms, Mechanisms, Tools. Finance and Credit, 2018, vol. 24, iss. 8, pp. 1829-1843. https://doi.org/10.24891/fc.24.8.1829

1. Maramygin M.S. [Borrowed and Attracted Sources of Financing the Investment Process in a Transition Economy]. Izvestiya Ural’skogo gosudarstvennogo ekonomicheskogo universiteta = Journal of Ural State University of Economics, 2001, no. 4, pp. 136-142. (In Russ.)

2. Nevryuzina E.I. [Instruments of enterprise financing]. Molodoi uchenyi = Young Scientist, 2014, no. 8, pp. 542-545. URL: https://moluch.ru/archive/67/11350/ (In Russ.)

3. Ermilina D.A. [Specifics of financing investment in the fixed capital of the Russian economy]. Problemy ekonomiki = Problems of Economy, 2012, no. 5, pp. 63-70. (In Russ.)

4. Grekov I.E., Barsukova O.V., Fokina O.G. [Comparative trends in the development of the banking system in Russia and developed countries]. Finansovaya analitika: problemy i resheniya = Financial Analytics: Science and Experience, 2011, no. 30, pp. 31-38.

URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sravnitelnye-tendentsii-razvitiya-bankovskoy-sistemy-rossii-i-razvityh-stran (In Russ.)

5. Alekseev A.V. [Investment sources into the Russian economy: The range. is limited]. Investitsii v Rossii = Investments in Russia, 2009, no. 3, pp. 3-10. (In Russ.)

6. Nikonova I.A. [‘A new reality’ of project finance in Russia]. Bankovskoe delo = Banking, 2018, no. 1, pp. 47-50. (In Russ.)

7. Bocharova O.N. [Directions of Improvement of the State Support and Financing of Small and Medium Business]. Sotsialno-ekonomicheskie yavleniya i protsessy = Socio-economic Phenomena and Processes, 2013, no. 10, pp. 28-32.

URL: https://cyberleninka.ru/article/nZnapravleniya-sovershenstvovaniya-gosudarstvennoy-podderzhki-i-kreditovaniya-malogo-i-srednego-predprinimatelstva (In Russ.)

8. Ivanova N.E., Mironova A.P. [Legal aspects of leasing activity regulation in Russia]. Molodoi uchenyi = Young Scientist, 2015, no. 5, pp. 265-269.

URL: https://moluch.ru/archive/85/15990/ (In Russ.)

9. Khokhlov M.O., Lyba A.I. [Inception, development and specific features of financial leasing

in the economy of developed countries of the world]. Sibirskii torgovo-ekonomicheskii zhurnal = Siberian Trade-Economic Magazine, 2009, no. 8, pp. 16-22.

URL: https://cyberleninka.ru/article/n/vozniknovenie-razvitie-i-osobennosti-finansovogo-lizinga-v-ekonomike-razvityh-stranah-mira (In Russ.)

10. Fasikov Yu.F. [Bonded loans as a source of financing the social and economic development at the regional and federal level]. Molodoi uchenyi = Young Scientist, 2015, no. 16, pp. 319-322. URL: https://moluch.ru/archive/96/21575/ (In Russ.)

11. Olszak M. The Role of Capital Regulation and Risk-Taking by Banks in Monetary Policy. Oeconomia Copernicana, 2014, vol. 5, iss. 1, pp. 7-26.

12. Mingaleva Zh.A. [Investment of progressive structural shifts in industry]. Ekonomika regiona = Economy of Region, 2006, no. 3, pp. 66-82. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/investirovanie-progressivnyh-strukturnyh-sdvigov-v-promyshlennosti (In Russ.)

14. Gwozdz K. Assessing the Non-Financial Investment Profitability with Variable Discount Rate. Oeconomia Copernicana, 2015, vol. 6, no. 4, pp. 123-138.

We, the authors of this article, bindingly and explicitly declare of the partial and total lack of actual or potential conflict of interest with any other third party whatsoever, which may arise as a result of the publication of this article. This statement relates to the study, data collection and interpretation, writing and preparation of the article, and the decision to submit the manuscript for publication.

Заемные средства

Заемные источники финансирования инвестиционной деятельности. Источники формирования заёмных инвестиционных ресурсов предприятия. Анализ динамики и перспективы развития инвестиций. Иностранные капиталовложения, механизм государственного регулирования.

Рубрика	Финансы, деньги и налоги
Вид	курсовая работа
Язык	русский
Дата добавления	22.04.2013
Размер файла	68,2 K

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Размещено на http://www.allbest.ru/

финансирование инвестиционный капиталовложение заемный

1. Заемные источники финансирования инвестиционной деятельности

1.1 Заемные средства

1.2 Источники формирования заёмных инвестиционных ресурсов предприятия

1.3 Управление заемными средствами

2. Анализ динамики и перспективы развития инвестиций в РК

2.1 Инвестиционная деятельность в РК

2.2 Значение иностранных капиталовложений для РК

2.3 Механизм государственного регулирования в РК

Список использованных литератур

Одна из важнейших проблем инвестиционной деятельности — организация ее финансирования, т.е. формирование структуры источников финансирования инвестиционной деятельности и выбор оптимальных механизмов организации финансирования.

Источниками инвестиционной деятельности могут служить:

— собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы инвестора (прибыль, амортизационные отчисления, денежные накопления и сбережения граждан и юридических лиц, средства, выплачиваемые органами страхования в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий, и др.);

— заемные финансовые средства инвесторов (банковские и бюджетные кредиты, облигационные займы и другие средства);

— привлеченные финансовые средства инвестора (средства, получаемые от продажи акций, паевые и иные взносы членов трудовых коллективов, граждан, юридических лиц);

— денежные средства, централизуемые объединениями (союзами) предприятий в установленном порядке;

— инвестиционные ассигнования из государственных и местных бюджетов, а также из соответствующих внебюджетных фондов;

Каждый из источников инвестиционных ресурсов обладает преимуществами их использования в инвестиционной деятельности и экономическими ограничениями.

На основе механизмов бюджетного финансирования капитальных вложений осуществляется финансирование объектов, оказывающих влияние на отраслевую структуру экономики страны в целом: развитие межрегиональных и межотраслевых производств, а также строительство таких предприятий, с помощью которых решаются задачи экономического и социального развития РФ. Поэтому выделение бюджетных средств производится в основном под целевые инвестиционные программы. За счет бюджетных средств может также осуществляться строительство объектов социальной сферы. В последнее время бюджетные ресурсы преимущественно выделяются на возвратной и платной основе.

Сочетание бюджетного и внебюджетного финансирования характерно для всех стран с развитой рыночной экономикой. Необходимо отметить, что несмотря на колебания в соотношении этих источников по разным странам и в разные экономико-политические периоды их развития, превалирует сравнительно невысокая доля бюджетных средств в общей сумме инвестиционных ресурсов.

К собственным средствам относятся денежные накопления, включающие отчисления от прибыли и амортизационные отчисления; средства, мобилизуемые в самом строительстве; внутрихозяйственные резервы (например, целевые фонды на уровне предприятий, отраслей ФПГ) и прочие средства. Главным источником формирования собственных средств инвестиционной деятельности является прибыль предприятия. После осуществления возмещения себестоимости продукции, уплаты налогов, а также ряда других отчислений, прибыль может быть направлена на расширенное воспроизводство, т. е. может расходоваться в качестве инвестиционного капитала.

Другой не менее важный источник инвестиционных ресурсов — амортизационные отчисления. В классической формуле хозяйствования нормативы отчисления на амортизацию носят равномерный характер. Однако в практике стран с рыночной экономикой наблюдается устойчивое преобладание тенденции к ускорению переноса стоимости элементов основного капитала. В итоге осуществление амортизации отрывается от процесса реального износа активной части основных фондов, и амортизационный фонд принимает собственную форму движения, становясь источником накопления ресурсов (капитала).

1. Заемные источники финансирования инвестиционной деятельности

1.1 Заемные средства

Заемные средства — это финансовые ресурсы проекта, привлекаемые на условиях срочности, возвратности и платности. К ним относятся кредиты и займы. Физическое или юридическое лицо (кредитор) предоставляет другому физическому или юридическому лицу (дебитору, то есть заемщику) финансовые ресурсы в виде денежных средств или каких-либо других финансовых активов (ценных бумаг). Объем финансовых ресурсов, получаемых заемщиком от кредитора, называется основной суммой кредита. Дебитор обязуется в течение заранее определенного срока вернуть основную сумму кредита, а также оплатить пользование не принадлежащим ему финансовым капиталом. Сумма, которую заемщик должен выплатить кредитору, является кредиторской задолженностью для заемщика и дебиторской задолженностью для кредитора.

Оплата пользования заемным финансовым капиталом производится в форме процентов за кредит. Как правило, кредит погашается постепенно. Схема погашения кредита определяется при заключении кредитного соглашения. Крупные банки, выступая в роли кредиторов, обычно предлагают различные условия кредитования, чтобы заемщик мог выбрать наиболее эффективный для себя вариант. Ниже мы рассмотрим наиболее распространенную схему, при которой основная сумма кредита погашается постепенно, выплаты осуществляются один раз в определенную единицу времени (ежемесячно, ежеквартально, ежегодно). С течением времени размер непогашенной суммы кредита становится все меньше. Проценты за пользование кредитом начисляются также один раз в единицу времени на непогашенную часть основной суммы кредита. При этом процентная ставка не меняется на протяжении всего периода кредитования, но общая сумма выплат по кредиту уменьшается по мере приближения к его полному погашению.

1.2 Источники формирования заёмных инвестиционных ресурсов предприятия

Основные виды источников формирования заемных инвестиционных ресурсов представлены ниже. Кредитное финансирование обычно выступает в двух формах: в виде получения долгосрочных банковских ссуд на реализацию конкретных проектов и облигационных займов. Долгосрочные кредиты коммерческих банков привлекаются сейчас в реальные и быстрореализуемые проекты с высокой нормой прибыльности (доходности) инвестиций. В отличие от бюджетных средств привлечение долгосрочных кредитов банков на капиталовложения повышает ответственность заемщиков за их рациональное использование благодаря возвратности и платности заемных средств. Конкретные сроки предоставления долгосрочного кредита и сроки его погашения определяются договором между заемщиком и коммерческим банком. Однако долгосрочным кредитованием капиталовложений способны заниматься сейчас только крупные коммерческие банки, но при условии предоставления им налоговых льгот, ибо при высокой инфляции отсутствуют критерии целесообразности кредитуемых мероприятий.

Важным источником финансирования является кредит, предоставляемый инвесторам, независимо от формы собственности, для осуществления реальных инвестиций. Как правило, это долгосрочный (на срок более 1 года) кредит. Такой кредит может предоставляться коммерческими банками на договорных началах, государством (национальный кредит) из средств госбюджета и Национальным банком за счет центральных кредитных ресурсов, коммерческого кредита, ипотечных ссуд, лизинговых операций.

Основные виды источников формирования заемных инвестиционных ресурсов

Основой взаимоотношений инвестора и банка (другого кредитодателя) является кредитный договор, где обусловливается размер предоставляемого кредита, его обеспеченность, гарантии возврата, сроки его использования и способы погашения, процентные ставки за пользование, имущественная ответственность сторон. Заключению кредитного договора предшествует представление заемщиком ряда документов, в которых обосновывается потребность в кредите под инвестиционный проект. Обычно потребность в кредите определяется как разность между общим объемом инвестиций и собственными и привлеченными ресурсами. Но возможно и полное финансовое обеспечение проекта за счет кредита. Предоставлению кредита предшествует оценка банком кредитоспособности заемщика либо самостоятельно, либо, по его поручению, аудиторской фирмой.

Государственный кредит используется инвесторами только для финансирования реконструкции, технического перевооружения и нового строительства производственных объектов под гарантию министерств и ведомств. Кредиты за счет централизованных ресурсов Национального банка предоставляются на основании решения только государственным предприятиям и только на целевые программы по внедрению новых технологий, модернизации производства, расширению выпуска товаров народного потребления.

Облигационные займы могут выпускаться только известными акционерными компаниями (корпорациями или финансово-промышленными группами), платежеспособность которых не вызывает сомнения у инвесторов (кредиторов).

Лизинг и инвестиционный селенг используются при недостатке собственных средств для реальных инвестиций, а также при капитальных вложениях в проекты с небольшим периодом эксплуатации или с высокой степенью изменяемости технологии. Лизинг является одним из перспективных методов привлечения заемных средств. Он рассматривается как одна из разновидностей долгосрочного кредита, предоставляемого лизинговой компанией (банком) лизингополучателю в натуральной форме и погашаемого в рассрочку. Данный метод позволяет предприятию-лизингополучателю быстро приобретать необходимое ему оборудование, не отвлекая единовременно из своего оборота значительные финансовые ресурсы.

Селенг представляет собой специфическую форму обязательства, состоящую в передаче собственником (юридическим лицом) прав на пользование и распоряжение его имуществом на срок за определенную плату. В качестве такого имущества могут выступать как внеоборотные активы (здания, сооружения, оборудование), так и оборотные активы (денежные средства, ценные бумаги и др.). При этом собственник остается владельцем переданного в наем имущества и может по первому требованию возвратить его. Селенг-компания привлекает и свободно использует по своему усмотрению имущество и отдельные имущественные права юридических лиц и граждан.

С помощью селенга оказывается финансовая помощь компаниям, испытывающим острый дефицит в различных видах ресурсов, включая и денежные средства. Поэтому в зарубежной практике селенг превратился в один из важных методов финансирования инвестиций в различных сферах предпринимательской деятельности. Смешанное финансирование основано на различных комбинациях указанных методов и может быть реализовано во всех формах инвестирования.

1.3 Управление заемными средствами

Внешнее финансирование — использование средств государства, финансово-кредитных организаций, нефинансовых компаний и граждан. Внешнее финансирование за счет собственных средств предполагает использование денежных ресурсов учредителей (участников) предприятия. Финансовое обеспечение предпринимательской деятельности данного вида часто бывает наиболее предпочтительным, так как обеспечивает финансовую независимость предприятия и облегчает условия получения банковских кредитов (в случае дефицита ликвидных средств). Финансирование за счет заемного капитала — это предоставление денежных средств кредиторами на условиях возвратности и платности. Содержание данного способа состоит не в участии своими денежными средствами в капитале предприятия, а в обычных кредитных отношениях между заемщиком и заимодавцем. Предоставление предприятию кредита предполагает дополнительные затраты заемщика на его погашение и уплату процентов, а также понижение налогооблагаемой прибыли за счет включения в издержки производства и обращения суммы процентов за кредит.

Финансирование за счет заемных средств подразделяется на два вида: за счет краткосрочного кредита; за счет долгосрочного кредита. Краткосрочный привлеченный капитал служит источником финансирования оборотных активов (товарно-материальных запасов, заделов незавершенного производства, сезонных затрат и др.) Предоплата заказчиком товаров генерирует неплатежи в хозяйстве и может рассматриваться как беспроцентный кредит поставщику. В отличие от России предоплата редко применяется западными фирмами, которые работают на отсрочках платежа за товары (коммерческом кредите) или на системе скидок с цены изделий (спонтанном финансировании). Краткосрочный привлеченный капитал предоставляется банками на условиях кредитного договора с заемщиком под реальное обеспечение его имущества. Долгосрочный привлеченный капитал (в форме кредита) направляется на обновление основных фондов и приобретение нематериальных активов. Капитальные вложения — инвестиции в основной капитал (в основные средства) включают затраты на новое строительство, на расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, на приобретение машин, оборудования, на проектно-изыскательные работы и др. Финансирование капитальных вложений осуществляется как за счет собственных (чистая прибыль и амортизационные отчисления), так и за счет привлеченных средств (средств инвесторов). По сравнению с финансированием через займы, получаемые с фондового рынка (эмиссия корпоративных облигаций), использование долгосрочных ссуд под долговое обязательство обеспечивает заемщику следующие преимущества:

не расходуются средства на печатание ценных бумаг или их учет на электронных носителях, на эмиссию, рекламу и размещение;

правовые отношения между заемщиком и кредитором известны ограниченному кругу лиц;

условия предоставления кредита определяются партнерами по каждой сделке;

короче период между подачей заявки и получением ссуды по сравнению с поступлением средств с фондового рынка;

ограничения на выпуск облигаций акционерного общества.

Так, выпуск облигаций без обеспечения имуществом допускается не ранее третьего года его существования и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых бухгалтерских балансов и полной оплаты уставного капитала. Общество не в праве эмитировать облигации, если количество объявленных акций определенных категорий и типов меньше количества категорий и типов, право на приобретение которых предоставляют данные ценные бумаги.

Инвестиционный лизинг является одной из наиболее перспективных форм привлечения заемных ресурсов. Он рассматривается как одна из разновидностей долгосрочного кредита, предоставляемого в натуральной форме и погашаемого в рассрочку. Приобретение активов в рассрочку доступно для предприятий, имеющих хорошее финансовое состояние и позитивные тенденции развития. При этом в качестве обеспечения служит приобретаемый предприятием актив, который переходит в полную собственность предприятия только после того, как будет полностью оплачена его стоимость. Предприятие должно располагать суммой для оплаты начального взноса, составляющего от 10 до 50% от стоимости приобретаемого актива. Данный способ финансирования в основном используется при приобретении оборудования. Обычно лизинговые компании отдают предпочтение тем видам оборудования, которое может быть легко демонтировано и подвергнуто транспортировке. Именно поэтому лизинговые операции очень распространены при приобретении транспортных средств (кораблей, самолетов, грузовиков и т.п.).

2. Анализ динамики и перспективы развития инвестиций в РК

2.1 Инвестиционная деятельность в РК

Для нормального развития экономики, для обеспечения воспроизводства необходим постоянный приток средств. Количественный рост инвестиций, их направление в различные сферы хозяйствования зависят от правильной инвестиционной политики. Вложение средств в наукоёмкие, высокотехнические, высокотехнологические программы влияет не только на производство товаров, их потребительские свойства, но и на условия труда, что в конечном счете не может не отражаться на развитии всего общества в целом. Инвестиции, вложенные в эту сферу, дают представление о качественном уровне инвестиций. Качественный уровень и количественный рост инвестиций, их соотношение дают представление о проводимой государством инвестиционной политике. Её целью является поиск оптимального правового регулирования инвестиционной деятельности, национальных и иностранных инвесторов. Правовое регулирование инвестиционной деятельности состоит в определении признаков субъектов, установлении организационно-правовых форм ведения инвестиционной деятельности, выделении специальных требований к отдельным направлениям инвестиционной деятельности; регламентации порядка и условий заключения исполнения договоров; установлении пределов и форм государственного воздействия на инвестиционные процессы.

Следствием инвестиционного спада явилась деградация производственного аппарата многих отраслей промышленности, в том числе в отраслях, основанных на высоких технологиях. На 1 января 2007 года текущая стоимость основных средств составила 2717,2 млрд. тенге, балансовая — 1846,7 млрд. тенге, степень износа зданий и сооружений — 42,5%, машин, оборудования — 42,7 %, транспортных средств — 11,4%. Наиболее изношенные основные средства имели предприятия такого вида деятельности, как лесоводство и лесозаготовки — 50,4%, рыболовство и рыбоводство — 47,4 %, обрабатывающая промышленность — 46,1 %, строительство — 43,7%, транспорт всех видов — 43,5%. В разрезе областей предприятия в Павлодарской (43,2%), Мангистауской (41,6%), Актюбинской (40,5%), Восточно-Казахстанской (39,4%), Акмолинской (38,5%), Карагандинской (36,2%).

Решить проблему реструктуризации экономики, преодоления спада посредством мер по улучшению инвестиционного климата или же поверхностными и общими программами по развитию отдельных отраслей не возможно. Только интеграция инновационной, инвестиционной, структурной и промышленной политики обеспечит комплексное решение проблем формирования организационной, институциональной и технологической структур, которые, в свою очередь, будут стимулировать создание целостной воспроизводственной системы современного технологического уклада. Только такая система способна обеспечить условия для роста конкурентоспособных в масштабах мирового рынка производств, следовательно, модернизацию и повышение эффективности казахстанской экономики в целом. Необходимо изменить соотношение в пользу ресурсосберегающих технологий, а также увеличить удельный вес производства готовой продукции. Справедливо в своей работе отметила С.С. Айсагалиева, что «без разработки и внедрения научно-технической, технологи ческой, инновационной и инвестиционной составляющих промышленной поли тики и без создания связки «макроуровень — мезоуровень — микроуровень» с чёткими прозрачными правилами игры (организационно-институциональная структура), существующую ситуацию не улучшить».

Отрицательным в сложившейся структуре производства является его неспособность обеспечить устойчивость экономики страны к конъюнктурным колебаниям на мировом рынке энергоносителей и металлов. Доля продукции этих отраслей превышает 40% промышленного производства и занимает 90% экс порта, тогда как доля обрабатывающих отраслей очень мала и имеет тенденцию к ежегодному сокращению. Целые отрасли промышленности Казахстана испытывали последствия азиатского и российского кризиса, несли убытки из-за снижения деловой активности в мире, спроса на нефть и нефтепродукты, а так же на черные и цветные металлы. Ухудшение конъюнктуры на мировом рынке в 2007-98 годах отрицательно сказалось на торговом балансе страны. Внешне торговый оборот Казахстана в 2007 году по сравнению с 2006 г. снизился на 18%, в том числе экспорт — на 5%, импорт — на 28%. Сальдо торгового баланса в 2007 г. впервые за последние пять лет сложилось положительное в размере 203,9 млн. долларов США. Данные положительные сдвиги сохранялись и в 2008 году. Позитивные сдвиги торгового баланса Республики Казахстан в первую очередь связаны с ростом мировых цен на энергоносители. Указанный разрыв между мировыми и внутренними ценами на нефть стимулировал её вывоз за рубеж. Следствием чего явилось снижение всех основных видов продуктов нефтепереработки в 2007 году по сравнению с 2006 годом на 28,1%, в том числе: моторного топлива — на 25,1%, мазута топочного — на 30,1%, газойлей — на 26,7%. Выработка электроэнергии за этот период снизилась на 4,9%. И это притом, что Стратегией «Казахстан-2030» нефтегазовая промышленность определена одной из приоритетных, способной обеспечить про рыв Казахстана в ряд стран с высоким уровнем социально-экономического раз вития.

Инвестиционная политика Казахстана должна быть направлена не только на создание благоприятных условий добычи и экспорта сырой нефти и газа, но и на её переработку в республике. согласно официальной статистике, индекс физического объёма нефтеперерабатывающей промышленности к уровню 2001 года в 2008 году составил 50,7%, а с 2001 года по 2007 год снизился с 106,7% до 88,6%. Доля нефтеперерабатывающей промышленности в общем объёме промышленности составляет всего 3,9%, в то время как удельный вес добычи сырой нефти и попутного газа — 85,4%, то есть доля добычи в 22 раза превосходит переработку. Инвестиции в основной капитал за период с 2005 года по 2008 год сократились более чем в три раза. Что касается химической и нефтехимической промышленности, то здесь ситуация не лучше.

2.2 Значение иностранных капиталовложений для РК

Иностранные инвестиции играют очень важную роль в экономике любого государства или отдельной республики. Уже не первое десятилетие прямые иностранные инвестиции растут быстрее, чем международная торговля. Основными инвесторами, вложившими в экономику Республики Казахстан свои капиталы являются такие крупные страны как США, Германия, Великобритания, Япония, Южная Корея, Франция и др. Эти страны не только оживляют инвестиционный климат в РК, но и помогают развитию отечественной экономики.

Иностранные инвесторы имеют право на осуществление инвестиций в РК в следующих формах:

1. Долевое участие в предприятиях, создаваемых совместно с казахскими юридическими лицами и гражданами РК.

2. Учреждение предприятий, полностью принадлежащих иностранным инвесторам.

3. Приобретение прав пользования землей и иными природными ресурсами, государственными предприятиями.

4. Приобретение иных имущественных прав и другое.

Основной формой является долевое участие в создании совместных и зарубежных предприятий.

В соответствии с действующим законодательством РК иностранные инвесторы на территории РК обеспечиваются полной и безусловной правовой защитой.

Так, принятый 27 декабря 1994 года № 266 — XIII “Закон об иностранных инвестициях” определяет правовые и экономические основы привлечения иностранных инвестиций в экономику РК, закрепляет государственные гарантии и защиту иностранных инвестиций. Предприятия с иностранным участием могут создаваться в форме хозяйственного товарищества, акционерного общества, а также иных формах (кооперативы), не противоречащих законодательству РК. Предприятия с иностранным участием учреждаются в таком же порядке, в каком учреждаются юридические лица.

Иностранные инвестиции могут вкладываться в любые объекты и виды деятельности, не запрещенные для таких инвестиций законодательством РК.

В соответствии с Законом “Об индивидуальном предпринимательстве”, принятым 19 июня 1997 года иностранные организации могут быть субъектами малого предпринимательства, т. е. численность работающих в этих фирмах не более 50 человек и стоимость активов за год не более 60 тысяч месячных расчетных показателей.

Ориентирующегося на рыночные отношения, главным направлением экономических реформ становится выработка и реализация инвестиционной политики государства, нацеленной на обеспечение высоких темпов экономического роста и повышение эффективности экономики. В сложившихся условиях для обеспечения структурных преобразований экономики на основе программы действий правительства по углублению реформ и в условиях ограниченности внутренних источников финансирования исключительно важное значение приобретает привлечение иностранного капитала в экономику республики.

Привлечение и эффективное использование иностранных инвестиций в экономику РК является основой, одним из направлений взаимовыгодного экономического сотрудничества странами. С помощью иностранных инвестиций можно реально улучшить деформированную производственную структуру экономики Казахстана, создать новые высокотехнологические производства, модернизовать основные фонды и технически перевооружить многие предприятия, подготовить специалистов и рабочих, внедрить передовые достижения менеджмента, маркетинга и ноу-хау, наполнить внутренний рынок качественными товарами отечественного производства с одновременным увеличением объемов экспорта в зарубежные страны.

Привлечение иностранных инвестиций в экономику Казахстана является объективно необходимым процессом. Мировой опыт многих стран свидетельствует, что приток иностранного капитала и государственное регулирование его использования позитивно воздействуют на экономику. Инвестиции содействуют становлению и укреплению частного предпринимательства в странах со средним и низким уровнями экономического развития, мобилизуют капитал для реализации серьезных проектов, создания смешанных компаний, рынков ссудного капитала. От того, насколько успешно экономика Казахстана будет интегрироваться в мирохозяйственные связи, зависит стратегия и тактика преодоления кризиса.

Важно отметить, что иностранному инвестору важны не льготные условия налогообложения, а их стабильное, предсказуемое и экономически эффективное и для государства, и для инвестора состояние. Несомненно, то, что все эти факторы связаны с общеэкономической стратегией правительства, поэтому решение этих проблем нуждается в комплексном подходе. Необходим четкий ориентир, программа действий по привлечению иностранных инвестиций, и на основе этой программы необходимо создавать рычаги управления, привлечения и стимулирования внешних капиталовложений. Такое мнение разделяют многие экономисты.

Не последнюю роль в привлечении иностранных инвестиций, думается, сыграет последовательно проводимый курс на приватизацию собственности и разгосударствление. Создается рыночный механизм регулирования внешнеэкономической деятельности, адекватный современным международным требованиям. Сложный, бюрократизированный, с превалированием административных методов, он постепенно заменяется на простой и понятный для иностранных партнеров, с четким распределением функций.

2.3 Механизм государственного регулирования в РК

Под государственным регулированием инвестиционных процессов следует понимать процесс целенаправленного и последовательного применения государством форм и методов прямого и косвенного воздействия на участников инвестиционного рынка в целях макроэкономической стабилизации. Как отмечено в Стратегии развития «Казахстан — 2030», «государство в экономике должно играть существенную, но ограниченную роль, создавая законные рамки рынка, в которой первую скрипку играет государственный сектор». В данном контексте уместно привести мысль С. Глазьева, согласно которой спорить нужно не о том, больше или меньше требуется государственного регулирования рыночных отношений: важно, чтобы оно было максимально правовым и не сопровождалось бюрократическим произволом. Таким образом, эффективный механизм государственного регулирования инвестиционными процессами страны должен представлять собой сбалансированную модель трансформации, с тем, чтобы, во-первых, структурные программы были приведены в соответствие со специфическими условиями отдельных регионов, экономических зон, и, во-вторых, государство отдавало приоритет реализации стратегических задач посредством стимулирования долгосрочных инвестиций. Здесь стоит отметить, что разработка Стратегии «Казахстан-2030» — это пер вый шаг государства к регулированию экономики, в том числе инвестиционных процессов на основе перехода от решения текущих задач к долгосрочным. Роль государства и государственного регулирования в целях привлечения и эффективного использования различных видов инвестиций колоссальна.

Под индикативным планированием следует понимать прогноз, оно не носит административно-директивного характера. Прежде всего, данный механизм государственного регулирования инвестиционным процессом включает в себя определённое внутренними и внешними обстоятельствами экономики количество неотлагательных заданий, представляющих собой сочетание интересов государственного и частного секторов. Согласно мнению старшего сотрудника комиссариата планирования Франции, Бернара Каза «нельзя уподоблять планирование вмешательству государства. План — это не просто значит сказать, какие экономические действия должны быть произведены совместно, а какие действия могут противоречить друг другу». Индикативное планирование тесно связано с механизмом денежно-кредитного регулирования, представляет собой вмешательство государства посредством либо стимулирующих, либо ограничительных мер, причём как экономических, так и административных, в определении направлений и условий инвестирования, а также эффективность использования финансируемых средств.

Государство формирует институты развития, поддерживающие инвестиции в новые технологии, стимулирующие инновационно-предпринимательскую деятельность. Государственное вмешательство не подменяет предприниматель скую инициативу, а создает условия для частной инвестиционной активности и экономического роста, связанных с широким освоением научной технологии на началах рыночной конкуренции. Государство помогает формированию конкурентоспособных хозяйственных организаций, которые способны работать как на внутренних, так и на мировых рынках в условиях жесткой состязательности, концентрировать ресурсы на перспективных направлениях обновления производства. Благодаря комплексу этих и других методов при реализации инвестиционной политики государство выступает мозговым центром, сервером, который обеспечивает динамизм и эффективность инвестиций. Таким образом, экономическая роль государства в инвестиционной сфере реализуется его управленческой деятельностью посредством: прогнозирования объёмов и структуры капитальных вложений в кратко- средне- и долгосрочной перспективе; индикативного планирования; распределения и перераспределения национального до хода через систему бюджетного финансирования; обеспечения участия страны в международном экономическом сотрудничестве.

Экономический обмен, экономические решения должны осуществляться таким образом, чтобы предельные издержки в каждом отдельном случае точно равнялись предельному доходу или превосходили его. Вложения инвестиционных ресурсов следует наращивать до тех пор, пока эффект от вложения последней единицы ресурса не сравняется с отдачей от данных инвестиций, наращивать же их далее, означает обеспечить себе убытки и потери.

С точки зрения экономической эффективности рациональная инвестиционная деятельность означает, что предельные издержки и предельные доходы от реализуемых инвестиционных программ представляют собой приемлемый для общества оптимум. Инвестиционная деятельность должна продолжаться до тех пор, пока предельные издержки от инвестиций не сравняются с предельным доходом от данных вложений. Именно этот объем инвестиционной деятельности дает наибольшую полезность с точки зрения макроэкономической сбалансированности при условии, что в анализ включаются все значительные издержки и доходы от инвестиционной деятельности.

Как явствует из рассмотрения рис. 3, до тех пор, пока предельная полезность или предельный доход от определенного вида инвестиций больше предельных издержек, выгодно вкладывать больше ресурсов, наращивать объем инвестиций в данную сферу хозяйственной деятельности или в данное предприятие.

До тех пор, пока предельный доход от инвестиций превышает издержки инвестирования, инвестиционные программы будут осуществляться и далее. До тех пор, пока стоимость предельного продукта, производимого вновь привлекаемыми работниками, больше издержек на дополнительную заработную плату, предприятия будут продолжать принимать новых работников.

Законом «О государственной поддержке прямых инвестиций» предусмотрено создание специального государственного органа, который уполномочен заниматься привлечением инвестиций в приоритетные отрасли экономики путем предоставления льгот и преференций инвесторам. Впервые такой орган создан в 1992 — Национальное агентство по иностранным инвестициям. В 1996 года оно было преобразовано в Государственный комитет Республики Казахстан по инвестициям, с 2001 года действует Агентство по инвестициям при Министерстве иностранных дел Республики Казахстан.

Агентство является единственным государственным органом, уполномоченным осуществлять государственную поддержку прямых инвестиций в Республике Казахстан.

Основными функциями Агентства являются:

1. организация работы по привлечению в Казахстан прямых инвестиций;

2. координация деятельности государственных органов по реализации инвестиционных проектов, осуществляемых утвержденными инвесторами;

3. обеспечение получения всех согласительных и разрешительных документов, лицензий, виз и других документов, предоставляющих права и полномочия, необходимые для реализации каждого инвестиционного проекта;

4. оказание содействия утвержденным инвесторам в поиске квалифицированных работников, товаров и услуг в Казахстане;

5. осуществление контроля за реализацией инвестиционных проектов, включая контроль за исполнением утвержденными инвесторами взятых на себя обязательств.

Указом Президента РК от 6 марта 2000 года № 349 были утверждены правила предоставления льгот и преференций при осуществлении инвестиционной деятельности.

Но иностранных предпринимателей не устраивала неполнота и нестабильность нормативно-правовой базы хозяйственной деятельности, действовавшая система бухгалтерского учета и отчетности, высокий уровень налогообложения (несовершенство налоговой системы в РК) и ее изменчивость, дороговизна кредита, коррупция чиновников и самоуправство местных властей, криминал в экономике, отсутствие гарантий безопасности и несоответствие бухгалтерского учета международным стандартам. Все это сыграло и большую положительную роль.

Так как бухгалтерский учет — это международный учет бизнеса, то его надо было в первую очередь усовершенствовать и привести к международному образцу, так как действующий до 1996 года в РК не соответствовал этому.

И вот, в целях реализации стратегии развития Казахстана до 2030 года, 28 января 1998 года за № 3834 был принят Указ Президента РК, в котором была принята программа действий и в том числе в области инвестиционной политики, определены цели и приоритеты. В Указе рассмотрены вопросы по обеспечению благоприятного инвестиционного климата в Республике в условиях рыночной экономики, (наряду с экономическими и соц. вопросами), а также освещены вопросы, связанные с обеспечением эффективной защиты иностранных инвестиций. В разделе “Благоприятный инвестиционный климат” принято решение о ускоренном развитии Фондового Рынка, защите и поддержке малого бизнеса, и др.

Таким образом, в политическом и правовом плане в Республике Казахстан создан весьма благоприятный инвестиционный климат.

Как известно, главной задачей государственной инвестиционной политики нашей страны является создание благоприятной среды для расширения внебюджетных источников финансирования капитальных вложений и привлечения частных отечественных и иностранных инвестиций на основе дальнейшего совершенствования нормативно-законодательной базы и государственной поддержки эффективных инвестиционных проектов.

Об этом говорится и в книге Президента Республики Казахстан К.А. Назарбаева «Казахстан — 2030», в которой он, в частности, отмечает: «В центре нашего первостепенного внимания по-прежнему остается соответствующая защита иностранных инвестиций, и возможности репатриации прибыли. Существует несколько секторов экономики — разработка природных ресурсов, инфраструктура, коммуникации и информация, — которые имеют непреходящее значение для нашей страны. Развитие этих отраслей окажет воздействие не только на экономический рост, но и на социальную сферу, а также на интеграцию Казахстана в международное сообщество. Это капиталоемкие отрасли, для развития которых необходим как иностранный капитал, так и жесткий стратегический контроль государства.

Наша позиция крупного межрегионального транспортного центра требует установления более либерального режима для иностранных инвестиций. Это позволит нам привлечь необходимый приток финансов и знаний, развить наши возможности и регулярные торговые обмены с зарубежными странами, Открытая и либеральная инвестиционная политика с ясными, эффективными и строго соблюдаемыми законами, исполняемыми беспристрастной администрацией, — это наиболее мощный стимул к привлечению иностранных инвестиций. Выработка такой политики должна стать одной из наших основных задач, поскольку трудно представить себе, как Казахстан может добиться быстрого экономического роста и модернизации без иностранного капитала, технологии и опыта.

Чтобы наш инвестиционный климат стал более благоприятным, а Казахстан вышел в лидеры по объему и качеству привлеченных иностранных инвестиций, нам нужны политическая воля и реальные действия. Необходимо также проявить высочайшее мастерство в использовании инструментов, необходимых для привлечения как можно большего количества известных миру инвесторов».

На основе проведённого исследования, результаты которого можно сделать определенные выводы. Они состоят в следующем.

Для рассмотрения аспектов инвестиционной политики государства необходимо рассмотреть экономическую категорию «инвестиции».

Сами по себе инвестиции не способны обеспечить какой-либо экономический эффект, если не будут вовлечены в процесс инвестирования. Экономическая сущность инвестиционного процесса состоит из преобразования инвестиционных ресурсов в материальное богатство и общественные блага.

Формирование государственной инвестиционной политики должно включать выбор новой инвестиционной стратегии. В её основе необходимо заложить принцип эффективной мобилизации имеющихся ограниченных ресурсов в совокупности с качественным привлечением международного капитала и концентрации их на тех направлениях структурной перестройки, которые приведут к дальнейшему росту экономической и социальной обстановки в стране. Необходимо изменить акценты в приоритетах и формах инвестирования в сторону преобладания частного отечественного капитала. В целях повышения эффективности инвестиционных процессов целесообразно будет провести структурную переориентацию инвестиций в пользу наукоёмких отраслей, дальнейшего наращивания собственного научно-технического потенциала.

Основным направлением государственной инвестиционной политики должно стать формирование благоприятного инвестиционного климата, способствующего повышению инвестиционной активности частных отечественных и иностранных инвесторов с целью реструктуризации производительных сил Казахстана.

В настоящее время в Казахстане сложились скорее неблагоприятные условия для иностранных инвестиций. Это обусловлено плохим инвестиционным климатом в целом, нестабильной политической ситуацией, продолжающимся экономическим спадом, плохо развитой инфраструктурой (финансовой, транспортной, сервисной, в области связи). Высокие налоги, правовая незащищенность и нерешённость многих вопросов собственности не способствуют инвестициям вообще, а иностранным в особенности.

Одна из главных причин низкой активности иностранных инвесторов — не способствующая иностранным инвестициям политика государства, отсутствие для них режима наибольшего благоприятствования, который создан во многих развивающихся странах и дает высокий эффект. Иностранных инвесторов отпугивает непоследовательность экономической политики государства, постоянное изменение “правил игры”.

В качестве главных условий привлечения иностранного капитала можно указать следующие:

— создание стабильной и развитой нормативно-правовой базы для деятельности инвесторов на территории Казахстана;

— укрепление институтов собственности

— стабильности налоговой системы;

— формирование системы страхования и залоговых форм для иностранных инвестиций;

— создание информационных и консультативных систем, обеспечивающих принятие инвестиционных решений;

— развитие инвестиционного сотрудничества с международными банками и финансовыми организациями.

— Казахстану необходимо создать на первых порах привлечения иностранных инвестиций особо льготные для них условия.

Список использованных литератур

1. Адамбекова А.А. Финансовый рынок Казахстана: Становление и развитие, 2007 г.

2. А. Адамбекова Рынок ценных бумаг в Казахстане / учебно-практическое пособие. — Алматы, 2004. — 220 с.

3. Банковский менеджмент. Под. ред. Лаврушина О.И., учебник. КНОРУС. М., 2008, 554 с.

4. Искаков У.М. и др. «Финансовые рынки и посредники» / Учебное пособие — Алматы: Экономика. — 2005 г.

5. Н.Н. Кадерова. Финансирование и кредитование инвестиций учебное пособие / — Алматы: Экономика, 2008. — 632 с.

6. А.К. Омарова. Финансирование и кредитование инвестиций: учебное пособие / — 2-е изд., испр. и доп. — Алматы: Таугуль-ПРИНТ, 2009. — 305 с.

7. “Стратегия индустриально-инновационного развития Казахстана до 2015 года.

Размещено на Allbest.ru

Подобные документы

Состав, структура, классификация и сущность инвестиций, субъекты инвестиционной деятельности. Собственные, заемные, привлеченные и прямые источники финансирования инвестиционных ресурсов. Особенности инвестиционной политики на современном этапе развития.

курсовая работа [75,7 K], добавлен 08.10.2011

Понятие и классификация инвестиционных проектов, виды инвестиций. Правовые основы , субъекты и объекты инвестиционной деятельности. Региональные особенности привлечения инвестиций. Основные источники финансирования инвестиционных проектов в Украине.

курсовая работа [1,1 M], добавлен 26.04.2014

Теоретические основы, сущность и классификация, содержание собственных источников финансирования предприятия; заемные источники. Управление собственными и заёмными средствами, эмиссией акций, привлечением банковского кредита; инструменты финансирования.

курсовая работа [81,6 K], добавлен 14.01.2010

Анализ системы финансирования инвестиционной деятельности, состав и значение собственных средств как источника инвестиций. Место заемных источников в системе финансирования инвестиционной деятельности. Кредитные и иностранные источники инвестиций.

доклад [106,4 K], добавлен 16.06.2010

Классификация источников инвестиций. Источники финансирования инвестиций в России: собственные, привлеченные и заемные. Понятие лизинга, франчайзинга и факторинга. Факторы снижения прибыли. Причины масштабного падения рентабельности бизнеса в России.

Взаймы или своими силами: анализ цены собственных и заемных источников инвестиций

Цена капитала представляет собой общую сумму средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов. Цена каждого из источников финансирования инвестиций различна. Можно выделить пять основных источников капитала: банковский кредит, облигационный заем, привилегированные акции, обыкновенные акции, нераспределенная прибыль. Рассмотрим методику расчета цены каждого из перечисленных источников.

Выбор оптимальной структур источников финансирования является одним из решающих вопросов для инвестора. Этот выбор осуществляется после того, как выбраны стратегические цели развития организации, определена идея проекта, учтены возможные риски.

На итоговое решение о целесообразности того или иного проекта оказывает влияние выбор ставки дисконтирования. Эта ставка (цена капитала) отражает уровень расходов инвестора по проекту. Поэтому объективный (или хотя бы удовлетворяющий всех участников) выбор ее величины достаточно важен.

Цена каждого из источников финансирования инвестиций различна. Известно, чтоцена капитала представляет собой общую сумму средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженную в процентах к этому объему:

ri = Ci / Ii

где ri — цена i-го источника средств финансирования; Ci — годовые финансовые издержки по обслуживанию средств i-го источника финансирования; Ii — сумма средств, полученная из i-го источника финансирования.

Можно выделить пять основных источников капитала: банковский кредит, облигационный заем, привилегированные акции, обыкновенные акции, нераспределенная прибыль. Рассмотрим методику расчета цены каждого из перечисленных источников.

1. При определении цены банковского кредита, как правило, исходят из размера годовой процентной ставки, оговоренной в кредитном договоре. Однако это не совсем верно. Поскольку цена банковского кредита, т.е. размер процентов, уплачиваемых заемщиком, зависит не только от уровня годовой процентной ставки, но и применяемой схемы начисления процентов (простые или сложные проценты), а также числа внутригодовых процентных начислений.

Универсальным показателем, обеспечивающим сравнение кредитных договоров с различными условиями, является эффективная годовая процентная ставка rе.

Суть ее расчета основана на том, что любой схеме наращения процентов, где заданы первоначальная стоимость кредита PV, годовая процентная ставка r, число начислений сложных процентов m rе, которая обеспечивает точно такое же наращение, как и исходная схема, но при однократном начислении процентов, т.е. m = 1.

Эффективная годовая процентная ставка rе рассчитывается по формуле: rе = (1 + r / m)m — 1,

где m — число внутригодовых процентных начислений ( m = 12 при ежемесячном начислении, m = 4 при ежеквартальном начислении, m = 2 при полугодовом начислении процентов).

Пример 1. Инвестор может получить кредит а) или на условиях ежеквартального начисления процентов из расчета 18% годовых; б) или на условиях ежемесячного начисления процентов из расчета 16% годовых. Какой из вариантов наиболее предпочтителен?

Первый вариант: re = (1 + 0,18/4)4 — 1 = 0,193 (19,3%).

Второй вариант: re = (1 + 0,16/12)12 — 1 = 0,172 (17,2%).

Расчеты показывают, что в первом случае расходы инвестора по обслуживанию долга выше, поскольку уровень эффективной годовой процентной ставки выше. Таким образом, вторая схема получения кредита предпочтительнее.

С позиции кредитора, в данном случае — банка, выгоднее предоставлять кредит по первой схеме, так как наращенная стоимость капитала в этом случае будет выше.

Необходимо отметить, что принятие решения не зависит от величины кредита, поскольку критерием является относительный показатель — эффективная ставка, а она, как следует из формулы, зависит лишь от номинальной ставки и количества процентных начислений.

2. Определение цены размещения облигационного займа представляет собой более сложную задачу. Базовая формула для нахождения текущей стоимости облигации с периодичностью выплаты процентов раз в год представлена следующим выражением:

Ц0 = КД * FM4( r, n) + НС * FM2(r, n)

где Ц0 — текущая стоимость (рыночная цена) облигации; КД — годовая сумма купонного дохода по облигации; r — доходность облигации; НС — нарицательная стоимость облигации; n — число лет, по окончании которых произойдет погашение облигации, год; FM2(r, n) — дисконтирующий множитель для единичного платежа; FM4( r, n) — дисконтирующий множитель для потока платежей за n лет по ставке r.

В случае если процент выплачивается дважды в год, цену облигационного займа рекомендуется определять с использованием следующего выражения:

Ц0 = КД / 2 * FM4 ( r / 2, n * 2) + НС * FM2 ( r / 2, n * 2).

Пример 2. Облигация с 20%-ным купоном (процент выплачивается раз в полугодие) имеет нарицательную стоимость 1000 руб. Текущая цена облигации составляет 920 руб. При условии, что через 3 года произойдет погашение облигационного займа, доходность облигации можно определить из следующего уравнения:

920 = <(1000 * 0,2 / 2) * FM4 ( r / 2, n * 2)>+ НС * FM2 ( r / 2, n * 2).

Для нахождения r воспользуемся электронными таблицами EXCEL (вкладка «Финансовые функции»). Найденное значение будет равно 22% годовых.

В более простом случае, когда определяется цена облигационного займа с нулевым купоном, процентная ставка может быть найдена из формулы

Ц0 = ПО / (1 + r) n = ПО * FM2 ( r, n),

где ПО — сумма, причитающаяся держателю облигации при ее погашении.

3. Нахождение цены средств финансирования, полученных в ходе нового выпуска акций компании, основывается на предположении, что дивидендные выплаты с позиции эмитента рассматриваются в качестве финансовых издержек. В соответствии с этим цена акций предприятия приблизительно равна уровню дохода, получаемого держателями акций. Также в цену эмиссии требуется включить затраты по оформлению и регистрации выпуска ценных бумаг.

Расчет цены привилегированных акций не представляет большой сложности из-за достаточной предсказуемости получения инвесторами дивидендного дохода.

Некоторые компании осуществляют выпуск привилегированных акций на условиях, предоставляющих инвестору право выкупить их в определенный момент времени по заранее установленной цене. В этом случае цена привилегированных акцийисчисляется по формуле

Ца = Д / ЧД = Д / (Цэ — З),

где Д — дивидендный доход по привилегированным акциям; ЧД — чистая сумма средств, полученных предприятием от продажи одной привилегированной акции; Цэ — эмиссионная цена привилегированной акции; З — затраты предприятия на выпуск привилегированной акции.

Для нахождения цены вновь выпускаемых обыкновенных акций необходимо особое внимание уделять прогнозу уровня дивидендных выплат в различные периоды времени. В финансовой практике рассматриваются обыкновенные акции с постоянной величиной дивиденда, постоянным и изменяющимся темпами прироста дивидендов.

Если рассматриваются обыкновенные акции с постоянной динамикой изменения уровня дивидендов, цена капитала рассчитывается по формуле

Ца = Д1 / [Цэ * (1 + K)] + g,

где Д1 — ожидаемая величина дивиденда на ближайший период; Цэ — эмиссионная цена одной обыкновенной акции; К — коэффициент издержек по выпуску и реализации обыкновенных акций, равный отношению их абсолютного значения к эмиссионной цене, g — ожидаемый темп прироста дивидендов.

4. На следующем этапе анализа необходимо определить цену нераспределенной прибыли, направляемой на цели финансирования долгосрочных инвестиций. Как правило, это часть прибыли предприятия, оставшаяся после отчислений налогов, уплаты дивидендов и других распределений чистой прибыли, согласно компетенции общего собрания акционеров (участников). Перед собственниками и менеджментом коммерческой организации встает сложная задача решить, на какие цели использовать нераспределенную прибыль.

Если будет принято решение направить прибыль на цели инвестирования, цена данного источника финансирования будет равна рентабельности, которую смогли бы получить акционеры (собственники) организации при вложении полученного ими дивидендного дохода в альтернативные проекты со сравнимыми рисковыми характеристиками (реализация принципа вмененных издержек: определение цены каждого компонента инвестированного капитала должно базироваться на оценке потенциальной доходности альтернативного вложения средств, соответствующей конкретным условиям данного рынка).

Исходя из вышеизложенного в практике инвестиционного анализа существуют четыре методики расчета цены нераспределенной прибыли:

Расчет цены прибыли на основе САРМ-модели, основанный на том, что инвестору необходим дополнительный доход, превышающий возможный доход от полностью застрахованных от риска ценных бумаг (таких, как правительственные облигации). Дополнительный доход является компенсацией инвестору за инвестиции в рисковые активы. Модель служит для определения необходимой нормы дохода на основании трех компонентов: номинальной безрисковой ставки, средней доходности нессудных операций в экономике и бета-коэффициента, измеряющего систематические риски. Примерами систематических рисков могут служить появление излишнего числа конкурирующих объектов, введение и действие каких-либо ограничений и т.п.
Определение цены реинвестированной прибыли по второй методике базируется на формуле дисконтированного денежного потока. При этом допускается, что акционеры предприятия на полученные дивиденды могут купить акции других компаний.
Третий подход предполагает использование альтернативных ставок рентабельности. В этом случае в качестве цены реинвестированной прибыли рекомендуется использовать депозитный процент по вкладам в стабильной иностранной валюте (выбор банка осуществляется по уровню безопасности вложенных средств) или депозитную ставку Сбербанка России.
Четвертый подход, так называемая модель суммирования, предполагает корректировку нормы дохода безрисковой ценной бумаги на премию за риск для данной компании. Премия за риск прибавляется к очищенной от риска норме доходности и рассчитывается на основе рисков, учитывающих размер и финансовую структуру компании, диверсификацию производства и клиентуры, качество управления и прочие риски.

В современных российских условиях для оценки инвестиционных операций, совершенных в долларах США, применяется ставка, предложенная на лондонском межбанковском рынке LIBOR. По операциям в российских рублях в качестве безрисковой ставки рекомендуется использовать величину, равную 0,25-0,3 ставки рефинансирования ЦБ России. Ипотечное кредитование (под залог недвижимости) — наиболее безопасный вид кредитных операций, осуществляемых российскими коммерческими банками с юридическими и физическими лицами, имеет премию за риск в пределах от 8 до 20%.

Т. С. Кoлмыкoва, доктор экономических наук; пpoфессор кафедры бухгалтерского учета, анализа и аудита Юго-Западного государственного университета (ЮЗГУ)

Источник https://cyberleninka.ru/article/n/zaemnoe-finansirovanie-investitsiy-istochniki-formy-mehanizmy-instrumenty

Источник https://revolution.allbest.ru/finance/00256249_0.html

Источник https://www.klerk.ru/boss/articles/317551/

Заемные средства

Заемное финансирование инвестиций: источники, формы, механизмы, инструменты Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Аннотация научной статьи по экономике и бизнесу, автор научной работы — Едронова В.Н., Маслакова Д.О.

Похожие темы научных работ по экономике и бизнесу , автор научной работы — Едронова В.Н., Маслакова Д.О.

Debt financing of investment: Sources, forms, mechanisms, tools

Текст научной работы на тему «Заемное финансирование инвестиций: источники, формы, механизмы, инструменты»

Заемные средства

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Подобные документы

Взаймы или своими силами: анализ цены собственных и заемных источников инвестиций

Добавить комментарий Отменить ответ

Заемное финансирование инвестиций: источники, формы, механизмы, инструменты Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Аннотация научной статьи по экономике и бизнесу, автор научной работы — Едронова В.Н., Маслакова Д.О.

Похожие темы научных работ по экономике и бизнесу , автор научной работы — Едронова В.Н., Маслакова Д.О.

Debt financing of investment: Sources, forms, mechanisms, tools

Текст научной работы на тему «Заемное финансирование инвестиций: источники, формы, механизмы, инструменты»

Заемные средства

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Подобные документы

Взаймы или своими силами: анализ цены собственных и заемных источников инвестиций

Похожие записи:

Добавить комментарий Отменить ответ