Оценка инвестиционных проектов с использованием дисконтирования денежных потоков
Данная статья посвящена расчетам основных показателей эффективности инвестиционных проектов, рассчитываемых с учетом фактора времени, а также вопросам, возникающим при расчете показателей. Статья ориентирована на специалистов финансово-экономических служб, перед которыми, может быть впервые, стоит задача оценки инвестиционного проекта, с целью предоставления результатов владельцу компании, привлечения сторонних инвесторов, либо кредиторов.
Для оценки инвестиционных проектов используется две группы показателей: показатели, рассчитываемые без учета фактора времени и показатели, рассчитываемые с учетом фактора времени.
Первая группа показателей более проста в расчете, но она не учитывает того, что сегодняшние и завтрашние деньги для инвестора стоят по-разному, то есть расчеты этих показателей осуществляются без приведения денежных потоков к единому моменту времени.
Вторая группа показателей, о которых и пойдет речь в статье, в отличие от показателей первой группы учитывают разную стоимость денег в разные моменты времени (теория временной стоимости денег). Эти показатели являются более интересными для владельцев, инвесторов и банков, так как более корректно отражают эффективность проекта (не завышают ее, как показатели первой группы), то есть являются более надежным (лучшим) гарантом успешности проекта. Суть их расчета заключается в приведении будущих денежных потоков (стоимости денег) к «сегодняшнему» дню, вернее, к моменту начала инвестиций в проект (предполагается, что инвестиции будут осуществлены в этом году). Приведение денежных потоков называется дисконтированием, суть которого состоит в том, что нам «сегодня» нужно принять решение о том, следует ли инвестировать средства в проект, либо стоит проблема выбора более эффективного проекта из нескольких, для этого необходимо знать: насколько выгоден, либо не выгоден проект; либо какой проект более эффективен (выгоден)? Для этого мы составляем бизнес-план – моделируем деятельность на несколько лет вперед, чтобы рассчитать эффективность, а моделируем, исходя из «сегодняшних» цен, расходов, предполагаемых доходов (а соответственно, исходя из «сегодняшних» платежей и поступлений). Следовало бы еще учесть альтернативные безрисковые вложения, которые могли бы принести нам определенный доход наверняка, риски неблагополучного исхода проекта, требуемую норму доходности от вложенного капитала. Предполагается, что как раз дисконтирование планируемых денежных потоков и приводит их к текущему моменту с учетом инфляции, безрисковых вложений, рисков конкретного проекта, либо требуемой нормы доходности от вложенного капитала в зависимости от выбранного подхода к определению ставки дисконтирования, используемой при дисконтировании денежных потоков. Результаты дисконтирования и оценки эффективности проекта во многом зависят от ставки дисконтирования, которая в свою очередь зависит от метода ее определения (расчета).
Выбор варианта определения (расчета) ставки дисконтирования — это отдельная большая тема, не раз описанная в различных источниках – Интернет, учебниках, книгах, в профильных журналах. Поэтому не будем останавливаться на ней подробно, отмечу только, что существует несколько подходов к определению ставки дисконтирования, такие как:
- Определение стоимости собственного капитала (модель оценки долгосрочных активов CAMP);
- Средневзвешенной стоимости капитала (WACC);
- Кумулятивного построения – наиболее часто используемый подход, основанный на экспертной оценке рисков.
- NPV – чистый дисконтированный доход (чистая приведенная стоимость проекта);
- IRR – внутренняя норма доходности (прибыли/ рентабельности) инвестиций;
- DPBP — дисконтированный срок окупаемости инвестиций
Расчет показателей осуществляется на основе данных из плана движения денежных средств инвестиционного проекта, который в свою очередь строится на основе плана доходов и расходов проекта и графика поступлений и платежей. Таким образом, важно, чтобы первоначальная информация для моделирования деятельности в пределах горизонта планирования (рассматриваемого срока проекта), а также сами планы движения денежных средств, доходов и расходов были как можно более проработанными, точными и корректными, в целях минимизации погрешности результатов расчетов и рисков проекта. Здесь возникает вопрос: а учитывать ли инфляцию при моделировании деятельности и как это сделать? Существует два способа учета инфляции в расчетах:
- Дефлирование денежных потоков до осуществления дисконтирования, то есть путем моделирования денежных потоков с учетом инфляции по периодам проекта, например, с поправкой сумм на инфляционный коэффициент;
- Учет инфляционной составляющей при расчете ставки дисконтирования
Часто возникает вопрос: а что же такое срок проекта (горизонт планирования/ исследования проекта) и как его определить, ведь чем больший срок мы рассматриваем, тем больше значение основного показателя эффективности проекта (NPV)? Теоретически, период планирования проекта должен быть равен жизненному циклу проекта, то есть интервалу времени от момента его появления (начала инвестиций) до его ликвидации/ полного износа. Но представьте, если рассматривается проект, жизненный цикл которого более 10 лет. Это значит, что мы должны моделировать деятельность на более 10 лет вперед? Это довольно сложно в сегодняшних условиях экономики. Поэтому следует моделировать деятельность на срок, позволяющий более точно и уверенно спланировать потоки денежных средств, доходы и расходы проекта (несколько лет), но срок должен быть не менее простого срока окупаемости проекта, чтоб была возможность просчитать дисконтированный срок окупаемости проекта. Если рассматривается проект со 100% кредитным финансированием, рекомендуется рассматривать срок проекта равный сроку погашения кредита (количество лет). Срок планирования можно понять непосредственно в процессе моделирования – формирования плана движения денежных средств. Однако, распространенная ошибка при оценке инвестиционных проектов, когда планируемый срок меньше жизненного цикла проекта и в расчетах показателей не учитывается остаточная/ ликвидационная стоимость проекта, что значительно может уменьшить значение показателей эффективности. Остаточную/ ликвидационную стоимость проекта необходимо учитывать при расчетах с целью их корректности.
Период проекта – обычно, это год, так как традиционная формула дисконтирования подразумевает дисконтирование денежных потоков по годам, таким образом, в случае, когда период проекта не год, потребуется корректировка формулы дисконтирования, либо сама ставка дисконтирования должна отражать не годовую, а месячную разницу стоимости денег.
Теперь перейдем непосредственно к показателям эффективности инвестиционного проекта, рассчитываемым с учетом фактора времени. Для наглядности, методику расчетов рассмотрим на примере. В качестве примера возьмем проект строительства нежилого объекта недвижимости под 100% привлеченных средств (кредитная линия). Планируется получение дохода от продажи и сдачи в аренду площадей данного объекта недвижимости.
В таблице 1 представлен смоделированный план движения денежных средств по данному проекту. Рассматриваемый срок проекта – 7 лет, в который более точно можно спланировать доходы и расходы и, который больше простого срока окупаемости проекта. В 7-ом году проекта отражен предполагаемый ликвидационный денежный поток (остаточная стоимость объекта за вычетом налога на прибыль) со знаком «+» от моделируемой продажи объекта недвижимости в конце рассматриваемого срока проекта.
О проблеме учета фактора времени в теории оценки экономической эффективности инвестиционных проектов Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»
Аннотация научной статьи по экономике и бизнесу, автор научной работы — Тихонов Юрий Петрович
Статья посвящена актуальной для современной экономики проблеме совершенствования существующих методов учета фактора времени в экономическом обосновании инвестиций. Затрагивается тесно связанный с этим вопрос о специфике экономического времени как особой формы времени, не тождественной календарному времени. Рассматриваются основные формы проявления фактора времени в инвестиционных проектах и особенности применяемых в современной практике традиционных и нетрадиционных методов его учета.
Похожие темы научных работ по экономике и бизнесу , автор научной работы — Тихонов Юрий Петрович
ABOUT THE PROBLEM OF TIME FACTOR ACCOUNTING IN THE THEORY OF EVALUATION OF ECONOMIC EFFICIENCY OF INVESTMENT PROJECTS
The article is devoted to the problem of improving the existing methods of time factor accounting in the economic justification of investments, which is relevant to the modern economy. The related problem of the specifics of economic time as a particular form of time, not identical to the calendar time, is mentioned. The main forms of manifestation of time factor in investment projects and the features of the traditional and non-traditional methods of the accounting used in the modern practice are considered.
Текст научной работы на тему «О проблеме учета фактора времени в теории оценки экономической эффективности инвестиционных проектов»
О ПРОБЛЕМЕ УЧЕТА ФАКТОРА ВРЕМЕНИ В ТЕОРИИ ОЦЕНКИ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
Аннотация. Статья посвящена актуальной для современной экономики проблеме совершенствования существующих методов учета фактора времени в экономическом обосновании инвестиций. Затрагивается тесно связанный с этим вопрос о специфике экономического времени как особой формы времени, не тождественной календарному времени. Рассматриваются основные формы проявления фактора времени в инвестиционных проектах и особенности применяемых в современной практике традиционных и нетрадиционных методов его учета. Ключевые слова: оценка экономической эффективности инвестиций, фактор времени, экономическое время, метод дисконтирования денежных потоков, пофазный метод.
ABOUT THE PROBLEM OF TIME FACTOR ACCOUNTING IN THE THEORY OF EVALUATION OF ECONOMIC EFFICIENCY OF INVESTMENT PROJECTS
Annotation. The article is devoted to the problem of improving the existing methods of time factor accounting in the economic justification of investments, which is relevant to the modern economy. The related problem of the specifics of economic time as a particular form of time, not identical to the calendar time, is mentioned. The main forms of manifestation of time factor in investment projects and the features of the traditional and non-traditional methods of the accounting used in the modern practice are considered.
Keywords: evaluation of economic efficiency of investments, time factor, economic time, discounted cash flow method, in-phase method.
Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов является одной из наиболее важных проблем современной экономики. Эффективное инвестирование — это залог устойчивого роста отечественной экономики и обеспечения экономической безопасности страны. Однако в применяемой в настоящее время методике оценки эффективности инвестиционных проектов выявлено множество серьезных недостатков, препятствующих эффективному инвестированию, что вызывает настоятельную необходимость продолжения исследований по совершенствованию данной методики.
Если проанализировать ранее применявшиеся и ныне применяемые в отечественной практике основные подходы, принципы и методические рекомендации, то можно выделить три основных этапа развития отечественной теории оценки экономической эффективности инвестиционных проектов [3, с. 556].
1. Первый этап связан с существованием преимущественно государственной формы собственности в Советском Союзе, когда преобладал подход к оценке эффективности капитальных вложений с использованием глобального критерия эффективности в виде экономического эффекта, получаемого на всех стадиях реализации инвестиционного проекта.
2. Второй этап приходится на 90-е гг. XX в. и связан с коренными изменениями социально-экономической и политической ситуации в постсоветской России, когда появилась потребность в новых, основанных на рыночных критериях, подходах к оценке эффективности инвестиционных проектов.
3. Третий период, длящийся с начала 2000-х гг. до нынешнего момента, характеризуется более глубоким поиском системы критериев и показателей эффективности, основанных на международных стандартах и учитывающих современные российские реалии.
Простейшие методы, применявшиеся на первом этапе, не могли быть взяты за основу при определении эффективности инвестиционных проектов в условиях рыночной экономики, прежде
УДК 330.322.54 Ю.П. Тихонов
© Тихонов Ю.П., 2015
всего потому, что не учитывали разновременность вложения средств и получения результатов [14, с. 124]. Появление в 1994 г. в России «Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования» (которые, по сути, представляли собой упрощенную версию методики ЮНИДО) провозгласило, помимо множества других изменений, переход от статической модели определения эффективности к динамической. Сейчас учет различных аспектов фактора времени является одним из основных методических принципов оценки эффективности инвестиций, применение которых должно обеспечивать экономическую обоснованность оценок эффективности проектов и принимаемых на их основе решений [4, с. 73]. Однако применяемые на данный момент методы учета фактора времени при оценке экономической эффективности инвестиционных проектов не способны в полной мере гарантировать правильную, наиболее адекватную реальности оценку эффективности осуществляемых вложений. Поэтому одним из наиболее актуальных направлений совершенствования существующей методики оценки эффективности инвестиций можно считать именно проблему учета фактора времени в экономическом обосновании инвестиций. Она охватывает большой круг вопросов, имеющих колоссальное значение для определения стратегии инвестирования, составления долгосрочных строительных и инновационных программ, разработки долгосрочных прогнозов и т.д. Такая проблема требует решения многих теоретических и методологических задач.
В первую очередь, необходимо определиться с интерпретацией самой категории времени в данном случае. Ввиду выделения специфических частнонаучных форм времени на современном этапе развития науки назрел вопрос о выявлении сущности и экономического времени, т.е. времени, проявляющемся в экономической сфере жизнедеятельности [16, с. 162]. Многие ученые небезосновательно считают, что экономическое время (время как категорию экономической науки) ошибочно отождествлять с единым универсальным (физическим) мировым временем, проявляющимся в форме календарного времени. Проблеме экономического времени в последнее время уделяется все большее внимание. Большинство исследователей с различных сторон подходят к пониманию экономического времени, однако их объединяет идея о несводимости понятия времени в экономических процессах к понятию универсального (физического, астрономического, календарного) времени. Экономическому времени присуща своя специфика, и в общем виде она сводится к экономической относительности физического времени. С этой точки зрения, календарное время наделено экономическими ценностями. Поэтому экономическое время в состоянии представлять экономические ценности в символической (знаковой) форме [9, с. 345].
Несмотря на возрастающий в последнее время интерес к проблеме времени в экономических системах, на данный момент сущностный аспект времени применительно к материальному производству в научной литературе не раскрыт в полном объеме. В то же время, недостаточно глубокое видение категории «время» отрицательно сказывается на решении проблем повышения эффективности материального производства, на развитии экономической науки в целом [15, с. 29]. Выявление специфики экономического времени может стать предпосылкой возникновения и развития новых жизнеспособных экономических теорий, которые пополнят сокровищницу экономической мысли и принесут практическую пользу обществу [16, с. 163].
Автор данной статьи придерживается следующей позиции. Наиболее общее понятие времени раскрывает соответствующая категория философии. Согласно философскому энциклопедическому словарю, время — это всеобщая форма бытия материи, выражающая длительность бытия и последовательность смены состояний всех материальных систем и процессов в мире [8, с. 94]. Социально-экономические системы и процессы относятся к материальным системам и процессам. Поэтому время может пониматься согласно определению, приведенному Л.Р. Бартунаевым и С.Э. Желаевой в статье [1]: «время — это форма объективной экономической действительности, которая выступает в
качестве всеобщей меры неравномерной длительности реально существующих и сменяющих друг друга экономических явлений и процессов, что позволяет дать количественную оценку экономическим событиям системы» [1, с. 44]. Особое внимание необходимо обратить на указанную неравномерность, которая, на наш взгляд, является одной из ключевых особенностей экономического времени. Как известно, одним из основных свойств физического времени является его однородность. Однако экономическое время, в силу наличия субъективных ценностей, скорее всего, неоднородно. Другие же два свойства универсального времени (его одномерность и необратимость), по всей видимости, относятся и к экономической форме времени. Одномерность времени означает, что для фиксации положения объекта (события) во времени достаточно одной величины — промежутка времени 1;, прошедшего от некоторого начала отсчета 1 = 0. Время необратимо течет от прошлого через настоящее к будущему, что подтверждается особенностями человеческого сознания и в макроскопических процессах находит отражение в законе возрастания энтропии, а для микромира — в теории квантовой механики, содержащей в себе физическую неэквивалентность двух направлений времени [13, с. 9697]. Пространство, в отличие от времени, «обратимо» в том смысле, что в любую его точку можно попасть несколько раз. Поэтому ошибки, допущенные в пространстве, возможно исправить. Ошибки во времени абсолютно не устранимы.
Как уже было отмечено выше, одно из основных положений теории оценки экономической эффективности инвестиций заключается в необходимости учета фактора времени. На сегодняшний день в этой теории под фактором времени подразумевается календарное время. Фактор времени в инвестиционных проектах проявляется в различных по своей сути формах, что отражается на методах его учета. В качестве основных форм проявления, исследованных на данный момент, можно выделить следующие формы проявления фактора времени [4, с. 177-178; 12, с. 205-206]:
1) динамичность технико-экономических показателей организации;
2) физический износ основных средств;
3) сезонность производства, реализации продукции;
4) изменение во времени цен на производимую продукцию и потребляемые ресурсы;
5) изменение во времени экономических нормативов и других параметров внешней среды;
6) несовпадение объемов выполняемых строительно-монтажных работ с размерами оплаты этих работ;
7) разрывы во времени (лаги) между производством и реализацией продукции и между оплатой и потреблением ресурсов;
8) разновременность затрат, результатов и эффектов.
Выявление специфики экономического времени и проникновение этого понятия в теорию экономического обоснования инвестиций, на наш взгляд, поспособствуют открытию новых, более сложных форм проявления фактора времени в инвестиционных проектах. Решающую роль в этом, вполне возможно, сыграет свойство неоднородности экономического времени. Однако и давно исследованные формы проявления при ближайшем рассмотрении отнюдь не так просты.
Каждой из вышеуказанных форм проявления фактора времени соответствуют приемы и методы учета этого влияния. Так, динамичность технико-экономических показателей организации учитывается при формировании исходной информации по шагам расчетного периода. Принимаются во внимание все возможные изменения во времени объемов и структуры производимой продукции, норм расходов ресурсов, численности персонала и т.п. Неизбежный физический износ основных средств учитывается в исходной информации при формировании производственной программы, операционных издержек и установлении сроков замены основного технологического оборудования [4, с. 177].
Сезонность по своей сути — одно из частных проявлений динамичности, однако нередко игнорируется при оценке эффективности проекта. Тем не менее, природные циклы, обуславливающие сезонность, оказывают огромное влияние на инвестиционный проект и на показатели его эффективности. При разработке инвестиционно-строительных проектов необходимо помнить о невозможности выполнения некоторых видов строительно-монтажных работ в зимние месяцы. Сезонность производства или реализации продукции проявляется в сезонных колебаниях объемов поставки ресурсов, производства продукции и спроса на нее, запасов, дебиторской задолженности. Сезонные колебания учитываются путем надлежащей разбивки расчетного периода на шаги [4, с. 177].
Изменение во времени экономических нормативов (ставок налогов, пошлин, акцизов, размеров минимальной месячной оплаты труда и т.п.) учитывается с помощью: 1) прогнозирования предстоящих изменений экономических нормативов; 2) оценки устойчивости проекта по отношению к таким изменениям; 3) расчета ожидаемой эффективности проекта с учетом неопределенности информации об указанных изменениях. Одним из важнейших экономических нормативов является ставка дисконта [12, с. 205-206]. Изменения во времени других параметров внешней среды и цен на продукцию и ресурсы также учитываются при формировании исходной информации. Несовпадение объемов выполняемых строительно-монтажных работ с размерами оплаты этих работ включает необходимость авансирования подрядчиков и учитывается путем использования в расчетах данных о размерах платежей подрядным организациям [12, с. 205].
Разрывы во времени (лаги) между производственными и финансовыми операциями бывают двух видов: лаги расходов и лаги доходов. Лаги учитываются с помощью двух методов: метода точной привязки и метода привязки к производству. Метод точной привязки предусматривает учет денежных поступлений и платежей точно в те моменты, когда они осуществляются. При использовании метода привязки к производству отражаются только показатели, относящиеся к производимой на этом шаге продукции — выручка от ее реализации и расходы на производство, безотносительно к тому, когда поступает выручка и когда оплачиваются расходы. Для учета лагов доходов и расходов в денежные потоки при этом дополнительно включаются изменения оборотного капитала. Второй метод способен дать те же результаты, что и первый метод, и, в то же время, он значительно проще [4, с. 258].
Разновременность затрат, результатов и эффектов учитывается в расчетах путем дисконтирования денежных потоков. На данный момент метод дисконтированных денежных потоков является центральным методом учета фактора времени в экономическом обосновании инвестиций. Именно при его применении рассчитываются четыре основных показателя оценки экономической эффективности инвестиционного проекта — чистый дисконтированный доход (ЧДД), внутренняя норма доходности (ВНД), индекс доходности (ИД) и срок окупаемости.
До сих пор многие методические положения дисконтирования денежных потоков являются спорными. В своих работах Ю.А. Маленков [11], В.Б. Дасковский и В.Б. Киселев [6] убедительно доказали несовместимость основных положений и выводов экономических обоснований, выполненных методами действующей теории количественного учета фактора времени, с общеэкономическими воззрениями и требованиями практики. Теория обесценивания денег во времени, которая лежит в основе метода дисконтирования денежных потоков, признается некорректной. Сам метод дисконтирования и соответствующие показатели предлагается исключить из системы оценки эффективности инвестиций.
Дефекты метода дисконтирования денежных потоков, обозначенные Ю.А. Маленковым в его книге [11], стали предпосылкой создания новой, исключающей дисконтирование, системы показателей, которые можно отнести к блоку нетрадиционных методов оценки экономической эффективности инвестиций [14, с. 126]. Так, в качестве одной из альтернатив методу текущей стоимости предлагает-
ся использование компаундированных показателей эффективности инвестиционного проекта [2; 10]. Как отмечается, «механизм компаундирования не «ставит крест» на проектах, отдача от которых ожидается через пять лет и более, позволяет узнать действительный эффект, наладить коммуникации между исполнителем проекта и заказчиком» [2, с. 20].
Среди вышеупомянутых нетрадиционных методов особого внимания заслуживает описанный в работах [5; 7] метод пофазного учета фактора времени. Его суть состоит в том, что учет фактора времени в инвестиционном проекте должен помимо номинальных значений годовых затрат и результатов инвестиционного проекта объективно фиксировать отрицательный потенциал утраченной прибыли в фазе инвестиций и положительный потенциал приумножения денежных накоплений в фазе эксплуатации. Только при таком условии можно определить реальную величину затрат и результатов, а по ним — реальную прибыль проекта и его эффективность [5, с. 30]. По рекомендуемому методу существует два момента приведения: денежные поступления (результаты) всех сравниваемых инвестиционных проектов приводятся к единому будущему моменту оценки (завершению расчетного периода), а затраты (инвестиции) имеют индивидуальные моменты приведения. Любой проект независимо от его положения в расчетном периоде на шкале времени имеет подготовительное время (Тс), необходимое ему для начала генерирования денежных поступлений. Эта подготовительная (инвестиционная) фаза убыточна. Для каждого проекта этот убыток является постоянной величиной, зависящей от норматива накоплений, размера инвестиций, продолжительности инвестиционной фазы и распределения затрат по ее годам и независящей от положения проекта на шкале времени. Каждый проект к моменту начала его реализации является носителем этого убытка, независимо от положения относительно текущего или будущего момента оценки, т.е. начала его реализации в расчетном периоде. В фазе эксплуатации объекта учет фактора времени производится по методу будущей стоимости, а не общепринятому приведению денежных поступлений к текущей стоимости [7, с. 28-29].
Автор статьи разделяет позицию профессора В.Б. Дасковского и профессора В.Б. Киселева, обозначенную ими в работах [5; 6; 7]. Если существуют неоспоримые доказательства экономической несостоятельности показателя ЧДД и метода дисконтирования в целом, то с позиции здравого смысла нельзя говорить о правильном или неправильном использовании метода текущей стоимости в качестве инструмента инвестиционного анализа, к чему сводят сторонники действующей концепции учета фактора времени объяснения трудностей и неудач применения дисконтированных показателей на практике [7, с. 29]. Необходимо разработать альтернативную концепцию учета фактора времени. Разумеется, эта задача не из простых и требует участия всего экономического научного сообщества страны.
Как уже упоминалось ранее, решение данной проблемы, по всей видимости, следует начинать с наиболее общих положений и понятий. Нельзя приниматься за разработку новой концепции учета фактора времени, не определившись сначала с тем, что именно следует понимать в данном случае под самим словом «время». Возможно, существующее на данный момент понимание феномена времени в экономике слишком приземленное. А. Эйнштейн, создав сначала специальную, а затем и общую теорию относительности, показал, что не существует единого мирового времени, нависающего, подобно року, над человечеством. Однако в экономической науке и во всех других нефизических науках по-прежнему используется представление именно о таком времени [9, с. 340]. Если осознать и преодолеть ограниченность трактовки феномена времени в экономической науке и начать понимать его во всем многообразии, то можно значительно продвинуться на пути к новой концепции учета фактора времени в экономическом обосновании инвестиций, пусть и не совершенной, но наиболее адекватной по отношению к нынешней экономической действительности.
1. Бартунаев, Л. Р. Экономическая форма времени как полимодального феномена природы : понятие и свойства / Л. Р. Бартунаев, С. Э. Желаева // Вестник Бурятского государственного университета. — 2013. -№ 2. — С. 39-45.
2. Белоус, П. П. Компаундированные показатели эффективности инвестиционного проекта / П. П. Белоус // Актуальные проблемы экономики и права. — 2012. — № 2. — С. 18-20.
3. Булгакова, О. А. Развитие методических подходов к оценке эффективности инвестиционных проектов / О. А. Булгакова // Проблемы современной экономики. — 2008. — № 3 (27). — С. 553-556.
4. Виленский, П. Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика : Учеб. пособие / П. Л. Виленский, В. Н. Лившиц, С. А. Смоляк. — 2-е изд., перераб. и доп. — М. : Дело, 2002. — 888 с. — ISBN 5-7749-0286-2.
5. Дасковский, В. Б. Концепция и метод пофазного учета фактора времени / В. Б. Дасковский, В. Б. Киселев // Инвестиции в России. — 2014. — № 9. — С.18-31.
6. Дасковский, В. Б. О некорректности положений и выводов теории учета фактора времени в экономических обоснованиях инвестиций / В. Б. Дасковский, В. Б. Киселев // Инвестиции в России. — 2014. — № 8. -С. 21-31.
7. Дасковский, В. Б. Пофазный метод учета фактора времени в решении типовых задач практики / В. Б. Дасковский, В. Б. Киселев // Инвестиции в России. — 2015. — № 3. — С. 17-29.
8. Ильичев, Л. Ф. Философский энциклопедический словарь / Л. Ф. Ильичев, П. Н. Федосеев, С. М. Ковалев [и др]. — М. : Советская энциклопедия, 1983. — 840с.
9. Канке, В. А. Философия экономической науки : учеб. пособие / В. А. Канке. — М. : Инфра-М, 2009. -384 с. — ISBN 5-16-002771-8.
10. Лившиц, С. В. О методологии оценки эффективности производственных инвестиционных проектов в российской переходной экономике / С. В. Лившиц // Экономика и математические методы. — 2004. — Т. 40. -№ 2. — С. 49-58.
11. Маленков, Ю. А. Новые методы инвестиционного менеджмента / Ю. А. Маленков. — СПб. : Бизнес-пресса, 2002. — 208 с. — ISBN 5-8110-0047-2.
12. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов [Электронный ресурс]. — Режим доступа : http://www.isa.ru/images/Documents/metod.zip (дата обращения : 30.08.2015).
13. Миронов, В. В. Современные философские проблемы естественных, технических и социально -гуманитарных наук : учебник для аспирантов и соискателей ученой степени кандидата наук / общ. ред. В. В. Миронова. — М. : Гардарики, 2006. — 639 с. — ISBN 5-8297-0235-5.
14. Новик, И. В. Анализ существующих методов оценки эффективности инвестиционных проектов / И. В. Новик, Н. Г. Кобзева // Вестник Белгородского университета кооперации, экономики и права. -2005. — № 4. — С. 124-127.
15. Сидоров, И. И. О парадоксе экономии времени, или о парадоксе экономической науки / И. И. Сидоров // Экономическое возрождение России. — 2008. — № 1. — С. 29-40.
16. Тихонов, Ю. П. О формировании альтернативной концепции учета фактора времени в обоснованиях инвестиций / Ю. П. Тихонов // Вестник Университета (Государственный университет управления). — 2015. -№ 8. — С. 159-164.
Сложности и пути повышения точности оценки инвестиционных проектов
В условиях снижения инвестиционных возможностей бизнеса важен точный анализ эффективности инвестиций. Чтобы уменьшить инвестиционные риски, обусловленных большим числом допущений, используется комплекс показателей инвестиционного анализа, каждый из которых имеет свои плюсы и минусы. В статье рассмотрим проблемы и способы повышения качества оценки инвестиционных проектов, а также алгоритм проведения инвестиционного анализа на примере.
Общий подход к оценке эффективности инвестиционных проектов
В основе принятия решений инвестиционного характера лежит оценка экономической эффективности инвестиций. Она зависит от совокупности следующих факторов:
• способность инвестиционного проекта приносит доходы, т. е. положительные денежные потоки в будущем в течение всего срока функционирования проекта;
• размер единовременных и будущих расходов, требующихся для реализации проекта;
• размер и соотношение собственных и заемных источников финансирования проекта;
• стоимость собственного и заемного капитала;
• фактор времени (учитывается разная стоимость будущих денежных потоков).
При прогнозном анализе этих факторов могут возникнуть сложности:
• инвестиционные расходы могут осуществляться как единовременно, так и на протяжении длительного периода времени;
• помимо капитальных затрат могут быть необходимы финансовые расходы на пополнение оборотных средств для реализации проекта;
• расчет результатов реализации инвестиционного проекта проводится в пределах прогнозного периода, в то время как срок полного функционирования проекта в большинстве случаев превышает время прогнозного периода;
• длительный период инвестиционного проекта приводит к росту неопределенности при оценке всех аспектов инвестиций, т. е. к росту инвестиционного риска.
Поэтому для оценки эффективности инвестиционного проекта используется система показателей, так или иначе отражающих соотношение полученных результатов и понесенных затрат в зависимости от интересов всех участников инвестиционного проекта или конкретного участника в отдельности.
Итак, комплексный инвестиционный анализ предполагает расчет и последующую оценку следующих показателей:
Рассмотрим подробно методику расчета данных показателей, а также сложности и проблемы их практического использования.
Срок окупаемости инвестиций (PP, Payback period)
Срок окупаемости инвестиций — это период времени с момента начала реализации инвестпроекта до момента, когда доходы от инвестиций становятся равными первоначальным инвестиционным затратам, понесенным в виде капитальных вложений, и инвестиционным расходам на пополнение оборотных средств. Экономический смысл показателя заключается в определении срока, за который инвестор может вернуть вложенный инвестированный капитал.
Алгоритм расчета срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций:
• если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением общих инвестиционных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого.
• если доходы распределены неравномерно, а в большинстве случаев так оно и есть, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиции будут покрыты кумулятивным чистым доходом, т. е. доходом, рассчитанным нарастающим итогом.
Общая формула расчета показателя срока окупаемости инвестиций:
где n — число временных периодов (календарных лет, месяцев);
Рn — кумулятивный чистый доход от реализации инвестпроекта;
IC — инвестированный капитал.
Рассмотрим пример расчета срока окупаемости инвестиций предприятия «Альфа». Данные о денежных потоках и определенный срок окупаемости проекта представлены в табл. 1.
Период первоначальных инвестиционных затрат, в котором еще нет притоков от операционной деятельности, принимается за нулевой.
Показатель чистого денежного потока (№ 3) определяется как разность между притоками по операционной деятельности (№ 1) и всеми оттоками (№ 2) по каждому периоду в отдельности. Показатель кумулятивного чистого денежного потока представляет собой сумму всех чистых денежных потоков, рассчитанных нарастающим итогом за весь период проекта.
Таким образом, срок окупаемости инвестиций наступает в тот момент, когда кумулятивный чистый денежный поток становится положительным. В рассмотренном примере он равен 5 годам.
Как видим, показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчете и понимании. Однако он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать при проведении инвестиционного анализа.
Ключевой недостаток этого показателя заключается в том, что он не учитывает разность стоимости денежных средств во времени, т. е. не делает различия между инвестиционными проектами с одинаковым общим размером положительных денежных потоков (доходов), но с разным распределением их по времени.
Еще один важный недостаток этого показателя — он не учитывает фактор влияния доходов, полученных в периоды после срока окупаемости, на общую эффективность инвестиций.
В связи с этим показатель срока окупаемости инвестиций дает лишь первичную (общую) оценку инвестиционного проекта и не может служить основой для принятия инвестиционных решений.
Коэффициент эффективности инвестиций (ARR, Accounted Rate of Return)
Коэффициент эффективности инвестиций показывает общую рентабельность проекта и используется для предварительной оценки привлекательности инвестиций.
У этого показателя есть две особенности:
• во-первых, как и срок окупаемости инвестиций (РР), он не предполагает расчет дисконтированных денежных потоков;
• во-вторых, за показатель чистых положительных потоков принимается бухгалтерская прибыль (за вычетом фискальных платежей), которая применяется в среднегодовом исчислении.
Рассчитывается показатель эффективности инвестиции (ARR) так: среднегодовая чистая прибыль за весь период инвестиционного проекта сопоставляется со средней величиной инвестиционных затрат. Далее возможны два варианта расчета:
1) если предполагается, что по истечении срока реализации инвестпроекта все капитальные вложения будут списаны, то средняя величина инвестиционных затрат рассчитывается как среднее арифметическое первоначальных и итоговых инвестиций;
2) если проект предполагает наличие остаточной (ликвидационной) стоимости активов, то ее стоимость исключается из величины итоговых инвестиций. В этом случае показатель эффективности инвестиции (ARR, %) рассчитывается по формуле:
где Pav — среднегодовая чистая прибыль, рассчитанная за весь срок инвестпроекта;
IC0 — первоначальная величина инвестированного капитала;
ICn — общая величина инвестированного капитала;
RV — остаточная (ликвидационная) стоимость инвестпроекта.
Рассмотрим на примере порядок расчета показателя эффективности инвестиций (ARR).
Данные о денежных потоках, инвестированном капитале, остаточной (ликвидационной) стоимости инвестпроекта и рассчитанном показателе ARR представлены в табл. 2.
Используя данные табл. 2 и формулу 2, рассчитаем показатель эффективности инвестиций (ARR):
1) сначала рассчитаем среднегодовую чистую прибыль весь срок инвестпроекта (Pav):
(64 000 тыс. руб. + 75 200 тыс. руб. + 88 144 тыс. руб. + 103 088 тыс. руб. + 120 322 тыс. руб. + 140 181 тыс. руб.) / 6 лет = 98 489 тыс. руб.;
2) далее рассчитаем показатель эффективности инвестиций (ARR):
98 489 тыс. руб. / (1/2 × (200 000 тыс. руб. + (320 000 тыс. руб. – 50 000 тыс. руб.))) × 100 % = 41,9 %.
Показатель эффективности инвестиций (ARR) используется, как правило, для оценки привлекательности инвестпроекта — он сравнивается с показателями рентабельности инвестированного и (или) собственного капитала.
А. В. Миляев,
ведущий аналитик, канд. экон. наук
Материал публикуется частично. Полностью его можно прочитать в журнале «Справочник экономиста» № 4, 2022.
Источник https://www.klerk.ru/boss/articles/123736/
Источник https://cyberleninka.ru/article/n/o-probleme-ucheta-faktora-vremeni-v-teorii-otsenki-ekonomicheskoy-effektivnosti-investitsionnyh-proektov
Источник https://www.profiz.ru/se/4_2022/ocenka_investicij/