Оценка инвестиционного проекта

 

Содержание

Методы оценки инвестиционных проектов

* Данная работа не является научным трудом, не является выпускной квалификационной работой и представляет собой результат обработки, структурирования и форматирования собранной информации, предназначенной для использования в качестве источника материала при самостоятельной подготовки учебных работ.

Становление рыночной экономики в нашей стране невозможно без эффективной инвестиционной политики, но для ее проведения необходимы реально эффективные инвестиционные проекты. Кредиты под инвестиции наша страна берет уже давно и в больших количествах, другой вопрос, что все чаще они инвестируются в заведомо провальные проекты. По этой причине с особой остротой встает вопрос об оценке инвестиционных проектов; главным образом, какие методы оценки наиболее эффективны в конкретных случаях. Отсюда цель работы — разработка методических рекомендаций по оценке инвестиционных проектов в условиях переходной экономики.

При этом ставятся задачи: исследование существующих реально используемых методов, их анализ, выработка решений, устраняющих их недостатки; а также исследование российского опыта в данной сфере.

Первый вопрос, стоящий перед руководством организации — выбор критериев эффективности проектов. Распространено мнение, что высшее руководство западных фирм использует в процессе принятия решений методы, основанные на сложных математических вычислениях, позволяющих выбрать абсолютно оптимальный вариант. В реальности все выглядит иначе. Без сомнения в инвестиционной деятельности математические методы используются широко, и эффективный финансовый анализ невозможен без использования вычислительной техники. Однако инвестиции — это чрезвычайно сложный процесс, подверженный влиянию множества факторов, которые не могут быть выражены только количественными величинами. Качественный характер множества факторов, зачастую имеющих определяющее значение для проекта, существенно ограничивает возможность использования чисто математических методов и усиливает роль человека в принятии решений. Другими словами, задачи анализа инвестиций и отбора проектов — это в большей мере проблема эффективности менеджмента.

Оценивая проект, руководители организации задаются довольно простыми вопросами: соответствует ли он ее целям и задачам, достаточен ли планируемый уровень прибыли, насколько велик риск потери вложенных средств. Однако простота этих вопросов не означает, что ответы будут однозначны. Рассматривая какой-либо проект руководители организации не могут прийти к согласию, так как каждый из них имеет собственное представление о прибыли, риске, сроках проекта, целях и задачах организации, а зачастую и о ее возможностях. Это связано с тем. что многие организации не имеют стратегических планов. А те, которые составляются, представляют собой пространные тексты. декларирующие основные направления деятельности организации, но не содержащие четко сформулированных целей, выраженных в конкретных финансовых показателях, которые должны быть достигнуты организацией в будущем и могут быть измерены и проконтролированы. Это часто приводит к конфликту, ведь в условиях инфляции необходимо рационально распределить ресурсы между краткосрочными, высокодоходными проектами, способствующими восполнению оборотных средств, и инвестициями в долгосрочные проекты, которые в отдаленной перспективе обеспечат высокие и стабильные доходы.

Значительное место в оценке инвестиционных проектов принадлежит коммерческой оценке, включающей несколько важнейших моментов — это финансовый анализ бухгалтерской отчетности, оценка финансовой состоятельности проекта, оценка эффективности капитальных вложений.

В мировой практике для оценки инвестиционных проектов используются подходы Всемирною Банка, методика ЮНИДО. Для российских условий на основе международного опыта разработаны Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования. 0

Основой для всестороннего финансового анализа инвестиционного проекта является финансовая (бухгалтерская) отчетность организации. В настоящее время бухгалтерская отчетность российских организаций несопоставима с зарубежной финансовой отчетностью, это вызывает настороженное отношение зарубежных предпринимателей к инвестициям в России, так как предоставляемые российской стороной описания проектов не соответствуют общепринятым стандартам и не позволяют принять достаточно обоснованное решение об участии в проекте.

Оценка финансовой состоятельности проекта

Критерии оценки инвестиционного проекта

Для снижения риска инновационной деятельности предпринимательской фирме необходимо в первую очередь провести тщательную оценку предлагаемого к осуществлению инвестиционного проекта. Инвестиционный проект, эффективный для одного предприятия, может оказаться неэффективным для другого в силу объективных и субъективных причин, таких, как территориальная расположенность предприятия, уровень компетентности персонала по основным направлениям инвестиционного проекта, состояние основных фондов и т.п. Все эти факторы оказывают влияние на результативность инвестиционного проекта, но оценить их количественно очень сложно, а в некоторых случаях и невозможно, поэтому их необходимо учитывать на стадии отбора проектов. Поскольку на каждом конкретном предприятии существуют свои факторы, оказывающие влияние на эффективность инвестиционных проектов, то универсальной системы оценки проектов нет, но ряд факторов имеет отношение к большинству инвестиционных предприятий. На основе этих факторов выделяют определенные критерии для оценки инновационных проектов, которые включают в себя: 0

цели, стратегия, политика и ценности предприятия;

Рассмотрим каждый критерий оценки инвестиционного проекта.

1.Цели, стратегия, политика предприятия. Оценивая инвестиционный проект в этом направлении, необходимо выявить .насколько цели и задачи инвестиционного проекта совпадают с целями и стратегией развития предприятия, так как если направление проекта противоречит общей политике предприятия, то возникает большая вероятность того, что проект не принесет ожидаемого результата.

2.Маркетинг, для реализации инвестиционного проекта необходимо, чтобы маркетинговые исследования рынка подтвердили его потребность, выявили конкретных будущих потребителей. В том случае, если конечный результат инвестиционного проекта -продуктовая инновация, то цель маркетингового исследования — спрогнозировать спрос на новую продукцию которая в начальный период предложения ее на рынке в силу патентной или иной временной монополии данного предприятия на новую продукцию будет одновременно спросом на продукцию предприятия. Сюда же можно отнести и технологические инновации, улучшающие качество продукции, создающие ее новую модификацию. Однако провести маркетинговое исследование по инвестиционному проекту, предлагающему принципиально новый продукт, очень сложно, т.к. в некоторых случаях они могут быть настолько новы, что их потенциальными потребителями еще не осознана потребность в них. Маркетинговое исследование в такой ситуации с большей долей вероятности может дать ошибочный и даже отрицательный результат.

Технологические инновации, ориентированные на повышение производительности продукта (в перспективе обеспечивающие резкое увеличение объема прежнего по качеству продукта при прежних или незначительно больших затратах на его производство) или ориентированные на резкое снижение себестоимости его производства, позволяющие снижать оптовые и розничные цены и вытеснять конкурентов, нуждаются в проведении сложных маркетинговых исследовании в оценке резервов емкости рынка предлагаемого инвестиционным проектом продукта или услуги.

Однако целью маркетингового исследования инвестиционного проекта является не только оценка спроса, но и оценка объема продаж, который будет обеспечен в результате выпуска товара или услуги, причем эта оценка имеет очень важное значение, т.к. объем продаж — это конечный показатель успеха проекта. При оценке возможного объема продаж необходимо оценить общий объем рынка, долю рынка, срок выпуска новой продукции, вероятность коммерческого успеха.

При оценке инвестиционного проекта следует выявить действительных, а также потенциально возможных конкурентов, однако сравнивать необходимо не только продукт -результат инвестиционного проекта с аналогами конкурентов, а ожидаемые последствия от действий на рынке конкурентов.

Целесообразно также проанализировать и возможные каналы распределения результатов инвестиционного проекта, оценить, насколько подходит уже существующая на предприятии система сбыта для распространения нового товара, т.к. создание специализированных каналов распределения на предприятии может значительно увеличить стоимость инвестиционного проекта.

3.Стадия НИОКР является начальной стадией инвестиционного проекта, на которой следует оценить вероятность достижения требуемых научно-технических показателей проекта и влияние их на результаты деятельности предприятия. Технический успех — это получение желаемых технических показателей, при этом эти показатели должны быть достигнута в рамках выделенных на проект средств и в требуемые сроки. Инвестиционный проект может быть изолированной разработкой или родоначальником семейства новых продуктов, определяющим дальнейшую специализацию предприятия. Поэтому оценивать проект следует не только с позиций непосредственно нового проекта, а целесообразно выявить и учесть возможные перспективы разработки в течение нескольких лет семейства продуктов, а также применения соответствующей технологии для дальнейших разработок продукта или других сфер его приложения. Для предприятия большей привлекательностью обладает тот инвестиционный проект, результат которого имеет долгосрочные перспективы. Оценивая инвестиционный проект с позиций научно-технических критериев, следует учитывать не только вероятность технического успеха, но и воздействие этого проекта на бюджет НИОКР предприятия и деятельность подразделений, которые выполняют НИОКР.

При проверке инвестиционного проекта следует учитывать не нарушает ли реализация данного проекта права на интеллектуальную собственность какого-либо патентодержателя, а также выяснить, не ведутся ли конкурентами параллельные разработки иначе эффективность проекта может быть оценена неверно. На принятие решения также оказывает влияние возможное отрицательное воздействие на окружающую среду процесса реализации проекта. Так как в некоторых случаях экологические последствия проекта могут быть негативными, проекты могут быть запрещены законодательным путем или на предприятие могут быть наложены большие штрафы., что вызовет непредвиденные убытки и поставит под вопрос эффективность проекта.

4.Финансы. При выборе инвестиционного проекта большое значение имеет правильная оценка эффективности (прибыльности) проекта. Проект должен рассматриваться в совокупности с уже разрабатываемыми инвестиционными проектами, которые также требуют финансирования. В некоторых случаях требующие значительных капитальных

ресурсов проекты могут быть отвергнуты в пользу менее эффективных проектов, но требующих меньших затрат, из-за того, что финансовые ресурсы необходимы для других проектов предприятия. Концентрировать все финансовые ресурсы предприятия на разработке одного проекта не всегда целесообразно. Предприятие может себе это позволить лишь в том случае, если проекту гарантирован 100%-ныи технический и коммерческий успех. В других случаях выгоднее направлять ресурсы на разработку нескольких инвестиционных проектов. В таком случае проявление неудач при разработке одного из проектов будет компенсировано успехом от реализации других.

Следует оценить количественно все затраты, необходимые для разработки проекта. Основные затраты, производимые до того, как продукт или технологический процесс начнет давать отдачу, состоят из затрат на НИОКР, капитальных вложении в производственные мощности и первоначальных стартовых затрат, причем уровень этих затрат зависит от направленности проекта. Здесь же необходимо оценить возможный метод финансирования проекта, необходимость и вероятность привлечения внешних инвестиций для реализации проекта. Одна из главных проблем — это правильное планирование денежной наличности. Очень часто вполне рентабельный проект может оказаться несостоятельным в результате непоступления финансовых средств в конкретные сроки. Поэтому необходимо соотнести во времени прогноз денежных поступлений с прогнозом необходимости финансовых затрат, требующихся для разработки проекта.

5.Производство. Стадия производства является заключительной стадией реализации проекта, требующая тщательного анализа, в результате которого исследуются все вопросы, связанные с обеспечением производственными помещениями, оборудованием, его расположением, персоналом. Обстоятельно анализируются производственный процесс: как должна быть организована система выпуска продукции и каким образом должен осуществляться контроль за соблюдением технологических процессов, обеспечивает ли оборудование достижение требуемого качества нового продукта и т.д. Если какие-то работы по проекту предприятие не может выполнить самостоятельно, необходимо выявить потенциальных субподрядчиков и оценить примерную стоимость этих работ.

К моменту, когда завершается стадия НИОКР и проект внедряется в производство, в первую очередь необходимо оценить потребность производства в специализированном оборудовании и высококвалифицированных кадрах для перехода к выпуску больших объемов продуктов или услуг. Скорость и издержки, сопровождающие внедрение в производство, различны у отдельных проектов. Обычно чем больше разрыв между требованиями, необходимыми для организации производства новой продукции и существующими производственными возможностями, тем больше соответствующие затраты по реализации инвестиционного проекта. Оценивая проект, необходимо выявить те характеристики нового продукта или услуги, достижения которых, вероятнее всего, вызовут дополнительные производственные затраты. Определив эти трудности и затраты, можно обеспечить плановый переход проекта от стадии НИОКР к стадии производства.

На данной стадии реализации проекта следует оценить окончательные издержки производства нового продукта, которые зависят от многих факторов: цен на материалы, сырье, энергию, комплектующие, технологии, уровня оплаты труда работникам, капитальных вложений, объема выпуска.

Полная оценка проекта включает в себя анализ вышеперечисленных элементов реализации проекта. Для сведения полученных результатов в единое целое для получения общей оценки, можно использовать критерии, перечисленные в таблице 8 (см. приложение).

Приведенный перечень не является универсальным и в зависимости от целей и направления конкретного проекта может быть расширен.

Проблема ликвидности

Основная задача, решаемая при определении финансовой состоятельности проекта -оценка его ликвидности. Под ликвидностью понимается особенность проекта (предприятия) своевременно и в полном объеме отвечать по имеющимся финансовым обязательствам, т.е. по всем выплатам, связанным с осуществлением проекта.

Оценка ликвидности инвестиционного проекта должна основываться на «бюджетном подходе», т.е. планировании движения денежных средств. Для этого весь срок жизни проекта разбивается на несколько временных отрезков «интервалов планирования», каждый из которых затем рассматривается в отдельности с точки зрения притоков и оттоков денежных средств. Продолжительность интервалов планирования определяется уровнем прединвестиционных исследований, возможностью полготовки исходной информации и сроком жизни проекта. Как правило, для кратко- и среднесрочных проектов она составляет месяц, квартал или полугодие, а для крупномасштабных и длительных — год.

С позиции «бюджетного подхода» ликвидность означает положительное сальдо баланса поступлений и платежей в течение всего срока жизни проекта. Отрицательные значения накопленной суммы денежных средств свидетельствуют об их дефиците. Нехватка наличности для покрытия всех имеющихся расходов в каком-либо из временных интервалов фактически означает банкротство проекта и соответственно делает недостижимыми все возможные последующие «успехи».

В качестве притоков денежных средств рассматриваются: поступления от реализации продукции (услуг), внереализационные доходы, увеличение основного акционерного капитала за счет дополнительной эмиссии акций, привлечение денежных средств на возвратной основе (крупные облигационные займы).

Оттоками денежных средств являются инвестиционные издержки, включая затраты на формирование оборотного каптала, текущие штрафы, платежи в бюджет (налоги и отчисления), обслуживание внешней задолженности (проценты и погашение займов), дивидендные выплаты.

Решение проблемы обеспеченности проекта финансовыми ресурсами в процессе его осуществления имеет исключительное значение. Как показывает опыт, одна из основных причин возникновения трудностей на эксплуатационной фазе развития проекта заключается в недооценке потребности в средствах для формирования оборотного капитала. В частности, критическая ситуация может возникнуть в случае, если не будет учтена задержка между отгрузкой продукции потребителю и поступлением денежных средств за отгруженную продукцию на расчетный счет предприятия. Не менее важной задачей является также согласование графика погашения задолженности с возможностями проекта по генерации собственных оборотных средств.

Оценка финансовой состоятельности инвестиционного проекта основывается на трех формах финансовой отчетности. Их еще называют в литературе «базовыми формами финансового анализа или финансовой оценки». Это отчет о прибыли или отчет о финансовых результатах — для российских организаций: отчет о движении денежных средств или балансовый отчет.

Указанные формы в целом соответствуют аналогичным формам финансовой (бухгалтерской) отчетности в России и других странах. Основное отличие базовых форм финансовой оценки от отчетных форм состоит в том, что первые представляют будущее, прогнозируемое состояние организации (инвестиционного проекта). Структура базовых форм обеспечивает возможность проследить динамику развития проекта в течение всего срока его жизни по каждому интервалу планирования. При этом могут быть рассчитаны самые различные показатели финансовой состоятельности, проведена оценка ликвидности, выполнен анализ источников финансирования проекта. Унифицированный подход к представлению информации гарантирует сопоставимость результатов расчетов для различных проектов и вариантов решений.

Все три базовые формы основываются на одних и тех же исходных данных и должны корреспондировать друг с другом. Каждая из форм представляет информацию о проекте в оконченном виде. но со своей, отличной от других, точки зрения. Указанное обстоятельство может быть соотнесено с тем. что разные стороны, принимающие участие в осуществлении инвестиционного проекта, по-разному воспринимают информацию о последнем. Так, для держателей проекта, или совладельцев (акционеров) будущего предприятия наибольший интерес будет представлять отчет о прибыли, тогда как для кредиторов более важным будет отчет о движении денежных средств и балансовый отчет.

Для понимания значения каждой из упомянутых форм рассмотрим подробнее их содержание с точки зрения использования для целей финансового анализа.

Отчет о прибыли

Отчет о прибыли, называемый в разных странах по-своему: ведомость чистых доходов или отчет о прибылях и убытках, или отчет о финансовых результатах, представляет собой, пожалуй, самую привычную форму финансовой оценки. Назначение этой формы — иллюстрация соотношения доходов, получаемых в процессе производственной деятельности предприятия (проекта) в течение какого-либо периода времени, с расходами, понесенными в этот же период и связанными с полученными доходами.

Другими словами, отчет о прибыли необходим для оценки эффективности текущей (хозяйственной) деятельности. Анализ соотношения доходов и расходов позволяет оценить резервы увеличения собственного капитала проекта.

Еще одна функция, выполняемая этой формой, — расчет величин различных налоговых выплат и дивидендов.

Рассмотрим на условном примере данного объекта изменение показателей по интервалам планирования проекта и дадим некоторые комментарии к основным статьям отчета о прибыли с точки зрения финансового анализа проекта. 0

Выручка от реализации (чистый объем продаж) — это цена всего объема отгруженной продукции или оказанных услуг за выбранный промежуток времени.

В некоторых случаях данная позиция представляется в развернутой форме. При этом раздельно могут выделяться строки «Валовой объем реализации», «Возврат ранее отпущенной продукции», «Скидки по реализации» (две последние позиции уменьшают большую общую выручку).

Как правило, при определении объема реализации не учитываются налоги с оборота, таможенные и акцизные сборы. Итоговой строкой во всех этих случаях будет «Чистая выручка от реализации».

Под «себестоимостью продукции» (стоимость реализации) в западной экономической литературе понимаются затраты, связанные непосредственно с производством реализованной продукции. В России и некоторых других странах состав затрат включаемых в себестоимость продукции (услуг), регламентируется соответствующими нормативными и законодательными актами. Поэтому для этой нормативной величины себестоимости целесообразнее использовать понятие «полная стоимость».

Очень часто указанная статья о прибыли разбивается на несколько частей: прямые затраты, косвенные или накладные, расходы и нерациональные, или функциональные, затраты, представляющие собой сумму прямых и накладных расходов. Это позволяет рассчитать различные виды прибыли, например, маргинальную прибыль и прибыль от операций.

Маргинальная (предельная) прибыль представляет собой разность между выручкой от реализации и прямыми, т.е. переменными (изменяющиеся одновременно с изменением объема производства — это прямые материальные затраты плюс прямая заработная плата) затратами на ее производство. Экономический смысл маргинальной прибыли состоит в том, что это то увеличение общей массы прибыли, которое достигается при увеличении объема производства на одну единицу. Отсюда вытекает вывод: минимальный допустимый объем производства (так называемая «точка безубыточности») должен соответствовать равенству между маргинальной прибылью и накладными (постоянными) расходами.

Однако, поскольку в практике разделения затрат на «чисто переменные» и «чисто постоянные» весьма затруднительно, точный расчет маргинальной прибыли не всегда возможен.

Прибыль от операций (операционная или функциональная прибыль) представляет собой разность между выручкой от реализации и операционными (функциональными) затратами, т.е. расходами непосредственно связанными с осуществлением производственной деятельности. Указанные затраты включают в себя помимо прямых затрат, накладные расходы (административные, сбытовые и т.п.). Амортизационные отчисления и финансовые накладные расходы (проценты) в операционные затраты не включаются. В российской отчетности амортизационные отчисления не выделяются отдельной статьей в отчете о финансовых результатах, а учитываются в составе себестоимости, т.е. прямых затрат или накладных расходах и требуется делать дополнительные расчеты, чтобы учесть влияние и значение амортизации в инвестиционной деятельности. Экономический смысл прибыли от операций состоит в оценке эффективности чисто производственной деятельности организации.

В статье «Доходы от прочей реализации и внереализационные доходы (расходы) включаются поступления или затраты, не связанные напрямую с основной производственной деятельностью организации. Это могут быть. например, доходы от продажи неиспользуемого оборудования, дивиденды и доходы от долевого участия в других проектах, проценты по ценным бумагам и т.п.

Балансовая прибыль (брутто-прибыль, валовая прибыль или совокупный доход) представляет собой массу прибыли до ее налогообложения. Поэтому иногда эта строка именуется как «Прибыль до уплаты налогов» (до «налогообложения» или «налогооблагаемая прибыль»).

В зависимости от законодательного окружения величина налогооблагаемой прибыли может быть увеличена или уменьшена, поэтому целесообразнее показывать эти позиции по отдельности.

Величина налога на прибыль рассчитывается с учетом системы льгот (например, реинвестирование прибыли), поэтому могут потребоваться кое-какие дополнения или комментарии к этой позиции отчета о прибыли.

В некоторых случаях часть прибыли направляется на создание резервов или фондов специального назначения. Чистая прибыль (чистый доход), равная балансовой прибыли за вычетом налога на прибыль — ключевое понятие финансового анализа. Именно этот показатель дает наилучшее представление об эффективности функционирования предприятия (проекта). Чистая прибыль является основным источником увеличения собственного капитала проекта. Как следствие, обе характеристики обыкновенных акций предприятия — доходность и рыночная (курсовая) стоимость — напрямую связаны с размером чистой прибыли.

Величина дивидендов определяется условиями эмиссии акций организации. Для упрощения можно считать, что все акции делятся на два типа — обыкновенные (простые) и привилегированные (преференциальные). Основное отличие между ними состоит в отношении права и ответственности: обыкновенные акции являются «голосующими» (имеют право голоса), а привилегированные — нет. Зато держателям последних гарантируется выплата дивидендов (как правило, по фиксированной ставке) 0

Необходимость подготовки данного отчета обусловлена тем, что понятия «доходы» и «расходы», используемые в отчете о прибыли, не отражают напрямую действительного движения денежных средств: затраты на реализованную продукцию не всегда относятся к тому же временному интервалу, в котором последняя была отгружена потребителю. Кроме того, в отчете о прибыли отсутствует информация о других направлениях деятельности предприятия, кроме производственной (хозяйственной). Речь идет о финансовой и инвестиционной деятельности.

Учитывая сказанное, отчет о движении денежных средств представляет информацию, характеризующую операции, связанные, во-первых, с образованием источников финансовых ресурсов, а во-вторых, с использованием этих ресурсов.

В качестве источников средств в проекте могут выступать: увеличение собственного капитала (за счет эмиссии новых акции), увеличение задолженности (получение новых займов или выпуск облигации), выручка от реализации продукции и прочие доходы.

В случае выкупа акции или убытков от прочей реализации и внереализационной деятельности в соответствующих позициях могут появляться отрицательные значения.

Основные направления использования денежных средств связаны, во-первых, с инвестициями в постоянные активы и на исполнение оборотного капитала, во-вторых, с осуществлением текущей производственной (операционной) деятельности, в- третьих, с обслуживанием внешней задолженности (уплата процентов и погашение), в-четвертых, с расчетами с бюджетом (налоговые платежи) и, наконец, с выплатой дивидендов.

Важнейшим моментом является то, что в качестве оттока средств при подготовке данной формы выступают не все текущие активы проекта, а только операционные расходы и процентные платежи. Амортизационные отчисления, являясь одной из статей затрат, не означают в действительности уменьшения денежных средств проекта. Напротив, накопленный износ постоянных активов — это один из источников финансирования развития проекта. Отсюда вытекает один из простейших способов оценки объема свободных денежных средств, которыми располагает проект: он равен сумме чистой прибыли и амортизационных отчислений за установленный промежуток времени. Из-за специфики отражения суммы начисленных амортизационных отчислений в бухгалтерской отчетности российских организаций (как уже отмечалось выше они включаются в себестоимость продукции и не выделяются отдельной позицией в отчете о финансовых результатах, и только по результатам годовой отчетности приводятся в приложении к балансу — форме №5). Определение всей суммы финансовых ресурсов по представляемой отчетности проекта вызывает определенные затруднения.

В то же время необходимо обратить внимание на то, что погашение внешней задолженности осуществляется за счет свободных денежных средств, а не прибыли (данное положение совершенно очевидно для тех, кто накоротке знаком с основами бухгалтерского учета, однако не всегда осознается остальными). Из сказанного следует, что наличие прибыли не является единственным критерием успешности развития инвестиционного проекта.

Из отчета о движении денежных средств в составе российской бухгалтерской отчетности можно сделать выборку или обобщить отдельные показатели, использование которых требуется при финансовом анализе проекта.

Балансовый отчет

Балансовый отчет (балансовая ведомость) — это традиционный бухгалтерский баланс. В целях удобства анализа, а также в силу отсутствия необходимости и возможности большей степени подробности в проектной практике используется баланс в агрегированной, т.е. укрупненной форме. Такой баланс называют также «аналитическим» или «синтетическим».

Назначение данной формы финансовой оценки инвестиционного проекта заключается в иллюстрации динамики изменения структуры имущества проекта (активов) и источников его финансирования (пассивов). При этом появляется возможность расчета общепринятых показателей, характеризующих такие стороны финансового состояния проекта, как оценка общей и мгновенной ликвидности, коэффициентов оборачиваемости, маневренности, общей платежеспособности и др. Более подробно о коэффициентах финансовой оценки будет говориться в следующем разделе. Здесь же следует заострить внимание на вопросах, относящихся к обеспеченности проекта оборотным капиталом.

Для лучшего понимания того, о чем дальше пойдет речь, представлена схематично условно структура баланса проекта. 0 При этом вводится несколько новых или относительно новых понятий, которые будут использоваться в дальнейшем.

Постоянные активы (постоянный капитал) в России принято называть «основными фондами» (средствами), тогда как краткосрочные, или текущие активы обычно называют «оборотными фондами» (средствами).

Собственные источники финансирования чаще всего представлены акционерным капиталом. В любом случае он делится на основной (уставный, или оплаченный акционерами) и дополнительный капитал, представляющий собой накопленную нераспределенную прибыль.

Для обозначения долгосрочных инвестиций или инвестиций в постоянный, непрерывно действующий капитал, в практике бухгалтерского учета еще нет общепринятого термина. Их величина представляет собой сумму собственного (акционерного) капитала и долгосрочные обязательства (облигационные займы, кредиты).

Текущие пассивы соответствуют краткосрочным пассивам или обязательствам. В состав текущих пассивов должны входить и краткосрочные займы дополнительных пояснений понятие оборотного или рабочего капитала.

Иногда под оборотным капиталом понимаются оборотные средства, т.е. текущие активы организации. Во избежание ошибок для обозначения оборотного капитала, определяемого как разность между текущими активами и текущими пассивами, рекомендуется использовать термин «чистый оборотный капитал».

С точки зрения планирования деятельности инвестиционного проекта целесообразно рассматривать по отдельности потребность в оборотных средствах для обеспечения устойчивого процесса производства и учетное понятие оборотного килю ала. Отличительным признаком при выборе той или иной статьи текущих активов для расчета рабочего (необходимо для нормального функционирования проекта) капитала должна стать возможность нормирования ее величины, г.с. расчета исходя из установленного периода оборота или коэффициента оборачиваемости.

Так, к нормируемым текущим активам могут быть отнесены статьи «Запасы сырья и материалов на складе». «Незавершенное производство». «Готовая продукция». «Товары», «Счета, подлежащие получению» и «Резерв денежных средств». Последняя из перечисленных статей нормируемых текущих активов в проектной практике для подстраховки в случае возникновения непредвиденных расходов в процессе реализации проекта. Все остальные составляющие оборотных активов, как правило, не подлежат нормированию.

По аналогии с вышесказанным к нормируемым текущим пассивам может быть отнесена статья «Счета, подлежащие оплате».

Разность между нормируемыми текущими активами и нормируемыми текущими пассивами представляет собой минимальную потребность в оборотном капитале, определяемую условиями функционирования проекта и основными нормативами оборачиваемости. Предлагается эту величину обозначить термином «нормируемый оборотный капитал», с тем, чтобы подчеркнуть смысл последнего и отличие его от чистого оборотного капитала.

Особого внимания заслуживает такая статья текущих активов, как «Расходы будущих периодов». В бухгалтерском учете в нее включаются затраты, которые на момент составления баланса не могут быть отнесены на финансовые результаты (например, включены в себестоимость продукции) и в то же время не могут быть признаны долгосрочными вложениями (т.е. постоянными активами). Будущими расходами являются, например, арендная плата на год вперед, а также затраты на проведение научных исследований. В первом случае годовая сумма платы будет постепенно списываться на себестоимость. Во втором — финансирование будет осуществляться за счет собственных средств проекта (из прибыли), а по завершению работ, в зависимости от их итогов, либо вся сумма затрат будет списана как убыток, либо появится возможность увеличения основных фондов за счет включения в стоимость нематериальных активов, полученных патентов, ноу-хау и других результатов исследований с последующей их амортизацией. В таблице 3 представлен условный пример балансового отчета.

Коэффициенты финансовой оценки проекта

В предыдущих трех разделах основное внимание было сконцентрировано на том, как следует понимать информацию, содержащуюся в базовых формах финансовой оценки. Далее будут рассмотрены методы анализа этой информации.

В процессе своего существования инвестиционный проект должен обеспечивать достижение двух главных целей бизнеса: получение приемлемой прибыли на вложенный капитал и поддержание устойчивого финансового состояния. Анализ того, насколько успешно будут решаться эти задачи, а также сопоставление между собой различных проектов и вариантов расчетов с различными наборами исходных данных, может быть выполнен с помощью коэффициентов финансовой оценки. Следует особо оговорить, что методы, описываемые в этой работе, взяты из практики анализа финансового состояния действующих предприятий, где их применение позволяет «нащупать» очевидные тенденции развития и оценить реальную эффективность политики в области финансов, маркетинга и инвестиций. При подготовке проектов, напротив, информация, получаемая с помощью этих методов, обречена на чисто иллюстративный характер, являясь лишь одним из результатов обработки заранее заданного набора исходных данных. Тем не менее, ценность использования финансовых коэффициентов для оценки инвестиционных проектов весьма очевидна. Она заключается в использовании системы стандартных критериев, которые могут выступать в качестве целевых функций при выборе оптимального сочетания исходных параметров.

На основе информации, содержащейся в базовых формах финансовой оценки, могут быть рассчитаны десятки коэффициентов, которые могут быть разбиты на три основные категории: показатели рентабельности, оценки использования инвестиций, оценки финансового состояния.

В таблице 4 представлены некоторые из наиболее часто используемых коэффициентов. Приводимый набор не является ни исчерпывающим, ни обязательным. Однако он может помочь оценить инвестиционный проект с достаточной полнотой.

Коэффициент рентабельности общих активов (РОА — в международной практике) показывает, каким является уровень отдачи общих капиталовложений в проект за установленный период времени. Данный показатель обычно используется для оценки деятельности отдельных структурных подразделений крупной фирмы, поскольку в данном случае руководители этих подразделении не имеют возможности контролировать структуру источников финансирования (осуществлять эмиссию ценных бумаг, брать кредиты и т.д.).

Второй показатель — рентабельность постоянного, или инвестированного, капитала (РПК) — аналогичен первому. Исключение из знаменателя расчетной формы краткосрочных обязательств призвано сгладить колебания, связанные с текущей хозяйственной деятельностью.

Обращает на себя внимание, что при расчете РОА и РПК в числителе фигурирую сумма процентных выплат по кредитам. Это объясняется тем, что указанные коэффициенты фактически изменяют стоимость всего заимствованного в проекте капитала. Поскольку проценты, будучи частью этой стоимости, являются затратами (вычитаются из прибыли), итоговая величина прибыли искусственно занижается. При исправлении этого обстоятельства учитывается, что расходы по выплате процентов обычно не подлежат налогообложению (исключение составляет Россия), поэтому появляется множитель (1-НП). В российском законодательстве делаются первые шаги в этом направлении. Так проценты по лизинговым операциям относятся на издержки.

Иногда при расчете показателей РОА и РПК в числителе сказываются балансовая прибыль, что в принципе допустимо с точки зрения необходимости сопоставления проектов, имеющих различные льготы по налогообложению.

Показатель рентабельности акционерного капитала (РАК) представляет наибольший интерес для владельцев (акционеров) проектируемого предприятия.

Рентабельность продаж (Рпр) в некоторых литературных источниках обозначается как норма прибыли (НП) (при ее расчете иногда используется балансовая прибыль проекта), Однако трактовать данный показатель как критерий успешности проекта было бы неверно, так как при его расчете не учитываются капитальные вложения.

Последний показатель дополняется оценкой отношения полной себестоимости к величине выручки от реализации, которая может использоваться при анализе затратной политики (Спр).

Вторая группа финансовых коэффициентов — показателя использования инвестированного капитала, называемые иногда коэффициентами трансформации. Также как и в случае с рентабельностью капитала, обычно рассматриваются три показателя оборачиваемости: для общих активов, для постоянного и для акционерного капитала.

Из расчетных формул можно вывести, что рентабельность общих активов (РОА) равна произведению рентабельности продаж (Рпр) на оборачиваемость общих активов (ООА) (если пренебречь выплатой процентов), т.е. РОА=РПрхООА. Указанное соотношение подсказывает два основных пути улучшения РОА: либо повышать норму прибыли в продажах, либо увеличивать оборачиваемость капитала. Последнее, в свою очередь, может быть достигнуто за счет увеличения объема реализации при неизменной стоимости активов или, напротив, за счет снижения объема инвестиций, необходимых для поддержания заданного уровня реализации.

Целая группа показателей оборачиваемости может использоваться для определения скорости движения денежных средств но различным секущим счетам действующего предприятия (счета к оплате, запасы материалов, на складе, незавершенное производство и т.д.). В силу известной специфики подготовки исходных данных для оценки инвестиционного проекта подобная информация не будет иметь какой-либо особой ценности. Определенный интерес вызывает только коэффициент оборачиваемости рабочего (оборотного капитала).

Показатели, входящие в две только что рассмотренные категории, отражают успешность предполагаемой к осуществлению текущей (производственной) и маркетинговой политики. Третья группа включает в себя индикаторы устойчивости и кредитоспособности финансового состояния проекта.

В дополнение к приведенному ранее определению можно сказать, что одним из критериев ликвидности является способность предприятия (проекта) покрывать текущие обязательства. Для измерения этой способности используются два теста: показатель общей ликвидности (текущее соотношение или коэффициент покрытия) и показатель немедленной (мгновенной или критической) ликвидности (коэффициент лакмусовой бумажки или кислотный тест, или коэффициент быстрого покрытия, или коэффициент срочности).

Общий коэффициент ликвидности представляет собой отношение текущих активов и текущих пассивов. В различных источниках рекомендуется поддерживать его на уровне не ниже 2.

Коэффициент мгновенной ликвидности рассчитывается как частное от деления легкореализуемых (высоколиквидных) активов — денежных средств и рыночных ценных бумаг — на величину краткосрочных обязательств. Допустимым признается его значение в пределах от 0,5 до 1,2. Смысл данного показателя заключается в оценке возможности проекта в сжатые сроки погасить имеющиеся текущие обязательства. На практике этот коэффициент является одним из наиболее распространенных критериев надежности предприятия с точки зрения оплаты поставок и погашение краткосрочных банковских кредитов.

Коэффициенты оценки платежеспособности относятся к показателям, характеризующим финансовый риск. Под платежеспособностью при этом понимается степень покрытия имеющихся внешних обязательств имуществом (активами) проекта. Коэффициент общей платежеспособности (коэффициент (общего) покрытия или (финансовый) рычаг) рассчитывается как отношение всей суммы задолженности к общим активам (пассивам).

Выбор оптимального сочетания акционерного и заемного капитала представляет собой выбор между относительно более низкой стоимостью кредитов (по сравнению с дивидендами) и риском, связанным с обязательствами, не допускающими отсрочки платежей. При этом надо учитывать так называемый «эффект рычага», заключающийся в том, что при увеличении доли заемных средств уровень доходности собственного капитала (в пересчете на одну акцию) растет. Высокий удельный вес внешних источников финансирования снижает маневренность проекта с точки зрения возможности привлечения дополнительных финансовых ресурсов.

Сравнительная характеристика методов оценки

Инвестиционная привлекательность проекта

Ответ на вопрос, чем привлекает инвестора тот или иной инвестиционный проект может быть дан в самой общей абстрактной форме. Действительно, невозможно свести все множество факторов в сочетании различных интересов потенциальных участников к одному лишь экономическому аспекту инвестиционного проекта. В условиях, когда внешнее окружение проекта характеризуется общей нестабильностью, несовершенством законодательной системы и неразвитостью рыночных отношений (прежде всего, рынка капиталов), подобный подход становится капиталоопасным.

В условиях совершенной конкуренции критерием эффективности инвестиционного проекта является уровень прибыли, полученной на вложенный капитал. При этом под прибыльностью, рентабельностью или доходностью следует понимать не просто прирост капитала, а такой темп увеличения последнею, который, во-первых, полностью компенсирует общее (информационное) изменение покупательной способности денег в течение рассматриваемого периода, во-вторых, обеспечит минимальный гарантированный уровень доходности, и, в-третьих, покроет рынок инвестора, связанный с осуществлением проекта.

Очень часто в данном контексте используется понятие, «стоимости капитала». С одной стороны, для предпринимателя (заемщика) стоимостью капитала является величина процентной ставки, которую он должен будет заплатить за возможность использования финансовых ресурсов в течение определенного периода времени, с другой — оценивая целесообразность взятия кредита, предприниматель должен ориентироваться на средний сложившийся уровень прибыли, приносимой капиталом.

Очевидно, при совершенной конкуренции оба измерителя стоимости капитала должны быть равны или, по крайней мере. близки по уровню.

В действительности же единой нормы процента или прибыли не существует. Напротив, имеет место множество различных процентных ставок: по краткосрочным и долгосрочным ссудам, облигациям, коммерческим ценным бумагам и т.д. Инвесторы выбирают наиболее выгодную форму вложения денежных средств из нескольких альтернативных вариантов (так называемый «принцип альтернативности»). Для совершенного инвестора, т.е. лица, не имеющего иных интересов, кроме стремления к максимально возможной в данный момент времени норме прибыли, все инвестиционные проекты, обеспечивающие равные уровни доходности, являются равно привлекательными.

Рассматривая роль стоимости капитала в привлекательности решения об инвестициях необходимо учитывать влияние инфляции. Ее действие проявляется в уменьшении общей покупательной способности денег. Все участники рынка финансовых ресурсов включают ожидаемый темп инфляционного обесценивания в стоимость капитала. Назначаемая ссудодателем ставка процента в этой случае именуется «номинальной», «объявленной» или «брутто-ставкой». Последняя вследствие этого оказывается численно больше реальной (действительной) процентной ставки, соотносимой с истинной нормой доходности, измеряемой в денежных единицах с постоянной покупательной способностью.

В экономической литературе для определения реальной ставки процента или нормы прибыли рекомендуется использовать следующую формулу:

tr продолжительность расчетного периода;

te период начала эксплуатации объекта;

Zi затраты капитала на капитальное строительство объекта;

Di доходы за период эксплуатации объекта;

Е норма дисконта;

При расчете величины этого критерия следует обратить внимание на соответствие шага расчетного периода (шага расчета) с условием предоставления кредита. Желательно, чтобы шаг расчета был равен или кратен сроку начисления процентов за кредит.

Соотношение может быть записано в разной форме. Например, NPV приравнивается сумме потоков платежей, тогда инвестиционные расходы включаются в поток платежей со знаком минус [43]:

Вводится понятие «чистого дохода» или «чистого потока денежных средств» (NCF).

Эффективность инвестиций определяется прежде всего соотношением результатов осуществления проекта и затрат, необходимых для достижения этих результатов. При этом выбор конкретной схемы финансирования затрат должен быть признан вторичным, «внешним» обеспечением его деятельности.

Разность между чистыми потоками и оттоками денежных средств (т.е. потоками без учета источников финансирования) представляет собой чистый доход проекта (ЧД) на данном отрезке срока жизни. Как правило, он формируется за счет прибыли от операций (ПО) и амортизационных отчислений (АО) за вычетом инвестиционных затрат (ИЗ) и налоговых выплат (Н):

Две положительные составляющие чистого потока денежных средств олицетворяют собой в первом случае (прибыль) доход от текущей деятельности, во втором (амортизация) — возмещение первоначальных инвестиций в постоянные активы

Так, при определении величины прибыли от операций на западе не учитываются проценты за кредиты (см. табл. 5) (за исключением российских предприятий, на которые вынуждены включать в себестоимость проценты за кредит в пределах ставки рефинансирования плюс три процента, в соответствии с существующим законодательством), чистый доход представляет собой ту сумму, в пределах которой могут осуществляться платежи за привлеченные источники финансирования (как собственные так и заемные) без ущерба для основного капитала проекта.

Если накопленная в течение всего срока жизни проекта сумма чистых доходов отрицательна, это свидетельствует об убыточности проекта, т.е. его неспособности полностью возложить инвестированные средства, не говоря уже о выплате хотя бы минимальной ренты потенциальным инвесторам.

Интерес представляет, прежде всего, сопоставление чистого суммарного дохода с полными инвестиционными издержками. Таким образом, потенциальный инвестор (акционер или ссудодатель) может определить максимально возможный общий уровень доходности вложенного капитала.

В то же время для владельца проекта или собственника более значимым будет расчет чистого дохода с учетом того, что часть последнего может быть направлена на выплату процентов и погашение внешней задолженности.

Расчет чистых доходов в первом случае производится с помощью специальной формы (см. табл. 3). В этой и следующей таблицах использована информация трех базовых форм финансовой оценки (см. табл. 1,2,3). Чистые доходы для собственного капитала (с точки зрения владельцев проекта) определяются так, как показано в табл. 6. Важно отметить, что денежные средства, включаемые учредителями предприятия или акционерами (увеличение собственного капитала) и выплаты по кредитам, осуществляемые за счет собственных средств проекта, рассматриваются как отток, т.е. факторы капитала.

Для того, чтобы адекватно оценить проект с точки зрения эффективности использования инвестиционных средств, нужно все потоки будущих поступлений и платежей привести в сопоставимый вид с учетом влияния фактора времени. Пересчет указанных величин на один — «сегодняшний» — момент времени, каковым является момент начала осуществления проекта, производится с помощью коэффициентов приведения (DF — фактор дисконтирования). Значения этих коэффициентов для этого интервала планирования проекта рассчитываются по заданной величине ставки сравнения (СД) с использованием известной модифицированной формулы сложных процентов:

где t — порядковый номер интервала планирования (при условии, что за нулевой принят интервал начала осуществления проекта, т.е. DF(0)=1.

После того, как все значения чистых потоков денежных средств проекта будут умножены на соответствующий коэффициент DF. подсчитывается их сумма. Полученная величина представляет собой показатель чистой текущей (приведенной) стоимости NPV -чистая настоящая ценность проекта:

В некоторых работах [10,23,29,43] предполагается, что Е=P, и определяется одно значение поверочного дисконта для затрат капитала и доходов от реализации проекта.

Большинство авторов [5,9,13,39,40] приводят расчетные формулы и примеры расчета, из которых следует, что инвестиционные расходы производятся единовременно в момент начала реализации проекта. Поэтому величина К принимается равной единице, а поверочный дисконт определяется для доходов от реализации проекта.

Очевидно, что чем больше величина дисконта, тем меньше сегодняшняя стоимость будущих поступлений денежных средств. При оценке инвестиционной привлекательности проектов до начала расчета известны условия предоставления кредита, в т. ч. и ставка процентов за его предоставление. Если кредит предоставляется частями в разные периоды от момента начала реализации проекта, то повышение ставки процентов за кредит приведет к снижению стоимости будущих поступлений кредита, дисконтируемых к моменту начала реализации проекта. А это, в свою очередь, приведет к завышению величины поверочного дисконта.

Отсюда следует, что для потоков заемных средств, необходимо использовать или ставку процентов за кредит, или норму дисконта, принятую для проведения расчетов. Ставка процентов за кредит может быть льготной, а норма дисконта, используемая при проведении расчетов, должна соответствовать средней ставке процента за предоставление кредита.

За собственные средства — средства акционеров и учредителей — в результате реализации проекта должны быть выплачены дивиденды, в т.ч. и за время строительства объекта (по мере их поступления). Поэтому при расчете величины поверочного дисконта величина должна определяться для всех собственных средств, а также для всех доходов и расходов за счет чистой прибыли и амортизационных отчислений.

Расчет величины поверочного дисконта целесообразно начинать с того шага расчетного периода, когда величина критерия «Индекс доходности» превысит значение единицы, и определять его значение для каждого последующего шага до конца расчетного периода.

Очевидно, чем выше величина поверочного дисконта для номинальных исходных данных, тем больше инвестиционная привлекательность рассматриваемого проекта.

По сравнению с критериями, рассмотренными выше, алгоритм расчета поверочного дисконта несколько сложнее, так как требует привлечения одного из методов нелинейного программирования. Проведенная нами проверка показала, что в данном случае достаточно эффективен один из самых простых методов одномерного поиска [21], имеющий следующую расчетную схему.

1. Задается начальное значение величины Р = F равное или близкое к нулю.

2. Определяется разница между доходами и затратами от реализации проекта на рассматриваемом шаге расчета. При Р равном нулю доходы фактически не дисконтируются, а просто суммируются. Поэтому разница между доходами и дисконтированными затратами при условии, что индекс выгодности инвестиций больше единицы, будет некоторой положительной величиной.

3. С постоянным шагом увеличивается значение поверочного дисконта до тех пор, пока разница между доходами и расходами не станет отрицательной,

4. В найденной таким образом величине интервала поверочного дисконта — от наименьшего положительного значения указанной разницы до первого отрицательного ее значения -определяется делением пополам отрезка такое значение величины Р, при которой разница между дисконтированными доходами с нормой дисконта Р и затратами с нормой дисконта Е с заданной точностью близка к нулю. Это значение и принимается за величину поверочного дисконта для рассматриваемого шага расчета.

Из рассмотренных четырех критериев, применяемых для оценки инвестиционной привлекательности проектов, по используемым для расчета нормам дисконта и соответственно потоков платежей принципиально различаются два критерия:

чистый дисконтированный доход и

внутренняя норма доходности, которые по существу дополняют друг друга.

При определении величин двух других критериев:

индекс доходности и

используются и потоки денежных средств, и их нормы дисконты такие же, как и для критерия «Чистый дисконтированный доход» Поэтому вряд ли можно ожидать заметных различий инвестиционной привлекательности проекта при одних и тех же исходных данных от этих трех критериев. В частности, фактически такой точки зрения придерживаются авторы переводных работ [5] и [9], в которых предлагается использовать только два основных критерия указанных выше. В работе [43] приведены результаты выборочного анкетного опрос: 103 крупнейших нефтяных и газовых компании США о частоте приме нения тех или иных измерителей эффективности.

Оценка инвестиционного проекта

Понятие и классификация инвестиционных проектов. Этапы разработки инвестиционных проектов. Основные методы оценки инвестиционных проектов. Финансово–экономический анализ инвестиционного проекта «Замена оборудования» и определение его привлекательности.

Рубрика Экономика и экономическая теория
Вид курсовая работа
Язык русский
Дата добавления 28.11.2014
Размер файла 68,8 K

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Размещено на http://www.allbest.ru/

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

1.1 Понятие и классификация инвестиционных проектов

1.2 Этапы разработки инвестиционных проектов

1.3 Основные методы оценки инвестиционных проектов

ГЛАВА 2. ФИНАНСОВО — ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА «ЗАМЕНА ОБОРУДОВАНИЯ» И ОПРЕДЕЛЕНИЕ ЕГО ПРИВЛИКАТЕЛЬНОСТИ

2.1 Условие «Инвестиционного проекта «Замена оборудования» и определение его привлекательности»

2.2 Финансово-экономический анализ инвестиционного проекта «Замена оборудования» и определение его привлекательности»

ГЛАВА 3. СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ ПРОЦЕССОВ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

3.1 Совершенствование процесса инвестиционного планирования на предприятии

3.2 Совершенствование процессов разработки инвестиционных проектов

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

Актуальность. Инвестиции имеют особое значение как для социально-экономического развития страны в целом, так и для деятельности субъектов хозяйствования. Экономический рост определяется множеством факторов, важнейший из которых — наращивание объёма инвестиций и повышения их эффективности. Предоставление свободы для предпринимательства, создание правовой и экономической базы условий для привлечения капитала российских и зарубежных инвесторов и другие факторы привели к коренному реформированию раннее ранее действовавшего организованного механизма долгосрочного инвестирования. В этих условиях особое значение приобретает реальное инвестирование различных проектов и мероприятий, без которых немыслимы обновление и расширенное воспроизводство основных производственных фондов, изготовление конкурентоспособной продукции, а, следовательно, решение множества социально — экономических проблем развития страны. Богатин Ю.В., Швандар В.А. Инвестиционный анализ: Учебник. / — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2011 год. — С.19.

Инвестиционный проект является организационной формой реализации процесса инвестирования. Для ускорения принятия инвестором решения о том вкладывать ли средства в то или иное предприятие, необходимо составлять инвестиционный проект, определяющий цель, которую стремится достичь фирма, стратегию предпринимательской деятельности в совокупности со сроками достижения цели. Тот же. — С. 21.

Цель курсовой заключается в теоретическом исследовании инвестиционных проектов.

В соответствии с поставленной целью решались следующие задачи:

— рассмотрение основной характеристики и классификации инвестиционных проектов;

— анализ этапов разработки рассмотрение и методов оценки эффективности инвестиционных проектов;

— выполнение практической части: Оценка инвестиционного проекта «Замена оборудования»;

— выделение направлений совершенствования процесса инвестиционного планирования на предприятии.

Объектом исследования является инвестиционный проект.

Предметом исследования выступает совокупность управленческих и организационных отношений в процессе разработки и реализации инвестиционных проектов.

Теоретической и методологической основой работы послужили фундаментальные и прикладные разработки, публикации, специальная литература ученых — экономистов, специализирующихся в области разработки и управления инвестиционными проектами. Особенности инвестиционной деятельности, были исследованы по работам современных экономистов и финансистов: А.В.Воронцовского, Ю.А. Еленевой, Е.Д. Коршуновой, М.Ю. Горохова, В.В. Малева, В.А.Чернова и других.

При выполнении исследования были использованы общенаучные методы диалектической логики, кроме того, применялись сравнительный метод, метод наблюдения, экономический анализ, финансовый анализ и другие.

1.1 Понятие и классификация инвестиционных проектов

Слово «проект» происходит от латинского слова projectus, что в переводе на русский означает — «брошенный вперёд», то есть замысел. Букаяков М.И. Внутрифирменное планирование: Учебник. / -М.: Инфра-М, 2011 год. — С. 80.

В отечественной экономической литературе под проектом понимается система сформулированных в его рамках целей, создаваемых или модернизируемых для их реализации физических объектов (зданий, сооружений, производственных комплексов), технологических процессов, технической и организационной документации для них, материальных, финансовых трудовых и иных ресурсов, а также управленческих решений и мероприятий их выполнению. Богатин Ю.В., Швандар В.А. Инвестиционный анализ: Учебник. / — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2011 год. — С.105. Данное определение учитывает особенности всех видов деятельности и ресурсов, необходимых для разработки и реализации проекта. Оно предполагает, что подобный проект является инвестиционным.

В Федеральном Законе «Об инвестиционной деятельности в форме капитальных вложений» определено, что «инвестиционный проект — обоснование экономической целесообразности, объёма и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно — сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утверждёнными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес — план)». Федеральный Закон «Об инвестиционной деятельности в форме капитальных вложений» от 15 июня 1998 года № 39 — ФЗ [Электронный ресурс] / СПС «Консультант Плюс».

Учитывая выше приведённые определения, можно выделить следующие основополагающие моменты инвестиционных проектов:

— cистемность проекта, наличие комплекса взаимосвязанных мероприятий — его разработка и реализация — связаны с процессом последовательного временного осуществления ряда мероприятий, математической моделью которого может служить сетевая модель (график);

— временной интервал проекта — разработчик проекта должен обосновать и задать временной интервал рассмотрения проекта, прогнозный период или длительность его жизненного цикла. Подходы к определению длительности этого интервала могут учитывать комбинацию таких факторов, как срок службы наиболее дорогостоящего проектного оборудования, предполагаемый срок жизни проектного продукта (услуги) на рынке, планируемое время нахождения в данном бизнесе, срок возврата кредита и так далее;

— бюджет проекта. В бюджете проекта включаются затраты и доходы с указанием запланированного времени их осуществления. Игошин Н.В. Инвестиции. Организация управления и финансирование: Учебное пособие. / — М.: Юнити — Дана, 2011 год .- С. 109.

Каждый проект в ходе реализации должен преследовать заранее предусмотренные цели. В экономической теории сложилась некоторая классификация целей, применимых к тому или иному инвестиционному проекту. Алексанов Д.С., Кошелев В.М. Экономическая оценка инвестиций: Учебник. / — М.: Колос — Пресс, 2011 год. — С. 155.

Укрупнено данные цели можно представить следующим образом:

— цели, связанные с ростом удовлетворения потребностей инвестора;

— цели, связанные с оптимизацией имущественного положения фирмы.

Перед проектом могут становиться одновременно несколько целей. Наконец, сформулированная цель проекта должна строго соблюдаться на всех этапах его жизненного цикла, так как её изменение непременно приводит к необходимости отказа данного проекта и перехода к разработке нового.

В зависимости от целей инвестирования можно выделить следующие виды инвестиционных проектов, такие как производственные, научно — технические, коммерческие, финансовые, экономические, социально — экономические.

В специальной литературе инвестиционные проекты классифицируются:

1. По количеству участников и степени влияния на окружающий мир:

— малые проекты — планы расширения производства, ассортимента выпускаемой продукции. Имеют небольшие сроки реализации;

— средние проекты — проекты реконструкции и технического перевооружения существующего производства продукции. Реализуются поэтапно, по производствам, по разработанным графикам поступления всех ресурсов;

— крупные проекты — объекты крупных предприятий, основанные на идее промышленного производства продукции, необходимые для удовлетворения спроса;

— мегапроекты — целевые инвестиционные программы, содержащие взаимосвязанные конечным продуктом проекты. Бывают международными, государственными, региональными;

— глобальные проекты, их реализация влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию на Земле;

— крупномасштабные проекты, их реализация влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в других странах;

— проекты регионального, городского (отраслевого) масштаба, реализация их влияет на экономическую, социальную и экологическую ситуацию в определенном регионе, не оказывает влияния на ситуацию в других регионах.

2) По основным сферам деятельности — социальные, экономические, организационные, технические, смешанные.

3) По длительности — краткосрочные (до 3 лет), среднесрочные (3-5 лет), долгосрочные (свыше 5 лет).

4) По сложности — простые, сложные, очень сложные. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика: Учебное пособие. / — М.: Дело, 2011 год. — С. 60.

На практике данная классификация не является исчерпывающей и допускает дальнейшую детализацию.

1.2 Этапы разработки инвестиционных проектов

инвестиционный проект финансовый привлекательность

Инвестиционные проекты могут носить инновационный характер. Несмотря на многообразие возможных идей, каждый инвестор оценивает свои финансовые возможности, уровень конкуренции, отдачу на вложенный капитал, риск и другие факторы реализации проекта в будущем. Любой инвестиционный проект проходит три этапа разработки и реализации: предынвестиционный, инвестиционный и эксплуатационный, составляющие в своей совокупности его жизненный цикл. Бард В.С. Финансово — инвестиционный комплекс: Учебное пособие. / -М.: Финансы и статистика, 2012 год. — С. 45.

Первый предынвестиционный этап включает в себя следующие мероприятия:

— проверку первоначального замысла проекта;

— составление задания на разработку и обоснование проекта;

— разработку бизнес — плана;

— выбор местоположения объекта;

— выделение инвестиций на проектирование;

— проведение тендеров на проектирование;

— выбор проектной организации и заключение с ней договора;

— разработку техникоэкономического обоснования проекта;

— разработку проектносметной документации;

— утверждение проектносметной документации;

— отвод земли под строительство;

— получение разрешения на строительство;

— проведение тендеров на строительство;

— разработку рабочей документации;

— заключение подрядного договора. Горохов М.Ю., Малев В.В. Бизнес — планирование и инвестиционный анализ: Как привлечь деньги: Учебное пособие. / — М.: Филинъ, 2011 год. — С.214.

Степень предынвестиционных исследований варьируется от требований инвестора, по возможности финансирования со времени, отведенного на их проведение. Выделяют три уровня предынвестиционных исследований:

— подготовительные, или предпроектные, исследования;

— оценка осуществимости или технико — экономические исследования. Горохов М.Ю., Малев В.В. Бизнес — планирование и инвестиционный анализ: Как привлечь деньги: Учебное пособие. / — М.: Филинъ, 2011 год. — С. 229.

Обобщающим документом предынвестиционных исследований является бизнес — план инвестиционного проекта.

Стоимость проведения предынвестиционной стадии исследований в общей сумме капитальных вложений довольно велика.

Инвестиционный этап реализации проекта состоит из следующих мероприятий: строительства объектов, входящих в проект; монтажа оборудования; пусконаладочных работ; производства опытных образцов; выхода на проектную мощность. В течение инвестиционного этапа осуществления проекта формируются активы предприятий, заключаются контракты на поставку сырья, комплектующих, производится набор рабочих и служащих, формируется портфель заказов. Игнатова Л.А., Скородумова М.А. Разработка бизнес — плана инвестиционного проекта предприятия: Учебник. / — М.: МГТУ «Станкин», 2010 год. — С. 55.

Эксплуатационный этап проекта существенно влияет на эффективность вложенных средств в проект. Чем дальше будет отнесена во времени его верхняя граница, тем больше будет совокупный доход. В течение этой фазы осуществляется текущий мониторинг экономических показателей проекта, для того чтобы инвестор мог соотносить результативность проекта со своими ожиданиями.

1.3 Основные методы оценки инвестиционных проектов

Основные методы оценки эффективности инвестиций подразделяются на две группы:

1) простые (статические) методы;

2) методы дисконтирования.

1. Показатели, не предполагающие использования концепции дисконтирования: простой срок окупаемости инвестиций; показатели простой рентабельности инвестиций; чистые денежные поступления; индекс доходности инвестиций; максимальный денежный отток.

2. Показатели, определяемые на основании использования концепции дисконтирования: чистая текущая стоимость; индекс доходности дисконтированных инвестиций; внутренняя норма доходности; срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования; максимальный денежный отток с учетом дисконтирования.

Методы, входящие в первую категорию, оперируют отдельными, «точечными» (статическими) значениями исходных показателей. При их использовании не учитываются вся продолжительность срока жизни проекта, а также неравнозначность денежных потоков, возникающих в различные моменты времени. Тем не менее, в силу своей простоты и иллюстративности, эти методы достаточно широко распространены, хотя и применяются, в основном, для быстрой оценки проектов на предварительных стадиях разработки. Лапыгин Ю.Н. Инвестиционная политика: Учебник. / — М.: КНОРУС, 2010 год. — С. 189.

Во второй группе собраны методы анализа инвестиционных проектов, оперирующие понятием «временных рядов» и требующие применения специального математического аппарата и более тщательной подготовки исходной информации. Там же, с. 190.

Современные методы определения эффективности инвестиций, в основном опираются на теорию финансовых расчетов, используемых в банковском деле, и предполагают использование следующих критериев эффективности:

1. чистый дисконтированный доход (ЧДД), или чистая текущая стоимость (NPV), или интегральный эффект (Э);

2. индекс прибыльности, или индекс доходности (ИД);

3. внутренняя норма доходности или прибыльность проекта (ВНД);

4. период окупаемости (То). Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика: Учебное пособие. / — М.: Дело, 2011 год. — С. 62.

Чистый доход проекта (ЧД), интегральный экономический эффект — разность между «чистыми» притоками и оттоками денежных средств на данном отрезке срока жизни проекта. Чистый дисконтированный доход рассчитывается на основе чистого дохода и коэффициента дисконтирования:

где Т — расчетный период;

Пt — прибыль, полученная за период времени t, за вычетом налогов;

Аt — амортизационные отчисления в t периоде;

Kt — капитальные вложения в t-м периоде;

Лt — ликвидационная стоимость предприятия в периоде t (на момент ликвидации);

E — норма дисконта;

t — номер расчетного шага.

Положительное значение NPV считается подтверждением целесообразности инвестирования денежных средств, а отрицательное, напротив, свидетельствует о неэффективности их использования. Котова Н.Н. Инвестиционная деятельность фирмы: Учебное пособие. / — М.: Перспектива, 2009 год. — С. 50.

Индекс прибыльности (ИД) — показывает относительную прибыльность проекта, или дисконтированную стоимость денежных поступлений от проекта в расчете на единицу вложений. Он рассчитывается путем деления чистых приведенных поступлений от проекта на стоимость первоначальных вложений:

где ЧДП — чистые приведенные денежные поступления проекта;

К —капитальные вложения.

Критерий принятия проекта совпадает с критерием, основанным на ЧДП, (ИД>0), однако, в отличие от ЧДП, который определяет эффект, ИД показывает эффективность вложений. Не следует забывать, что очень большие значение индекса прибыльности не всегда соответствуют высокому значению ЧДП и наоборот. Ендовицкий Д.А. Анализ и оценка эффективности инвестиционной политики коммерческих организаций: Учебное пособие. / — М.: Юнити, 2010 год. — С. 127.

Внутренняя норма доходности (ВНД) определяется такой величиной Е, при котором NPV равен нулю. Значение ВНД может трактоваться как нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционного проекта. Этот критерий позволяет инвестору данного проекта оценить целесообразность вложения средств. Если банковская учетная ставка больше ВНД, то, по-видимому, положив деньги в банк, инвестор сможет получить большую выгоду. Точный расчет величины ВНД производится только при помощи компьютера, однако возможен приближенный расчет ВНД.

Критерии NPV, ИД, ВНД наиболее часто применяемые в инвестиционном анализе, являются фактически разными версиями одной и той же концепции, и поэтому их результаты связаны друг с другом. Таким образом, можно ожидать выполнения следующих математических соотношений для одного проекта:

Если NPV>0, то ИД>1 и ВНД>Е.

Если NPV=0, то ИД=1 и ВНД = Е.

Срок окупаемости инвестиций (Ток) — это период времени, в течение которого первоначальные инвестиции проекта «вернутся» в виде кумулятивной (накопленной) суммы чистых денежных потоков. Ендовицкий Д.А. Анализ и оценка эффективности инвестиционной политики коммерческих организаций: Учебное пособие. / — М.: Юнити, 2010 год. — С. 50.

Существует два способа расчета периода окупаемости:

1) если величины денежных потоков по интервалам планирования равны (или примерно равны), используется для ординарного денежного потока формула 1.4:

где — первоначальные инвестиции;

— среднегодовой чистый доход от реализации инвестиционного проекта;

2) если ожидаемый поток доходов меняется из года в год (неординарный денежный поток), необходимо составить баланс денежных потоков (формула 1.5).

Наряду с перечисленными критериями, в ряде случаев возможно использование и ряда других: интегральной эффективности затрат, точки безубыточности, простой нормы прибыли, капиталоотдачи и т.д. Для применения каждого из них необходимо ясное представление о том, какой вопрос экономической оценки проекта решается с его использованием и как осуществляется выбор решения:

где — номер года, в котором сумма денежных потоков поменяла знак (стала положительной).

— баланс денежных потоков на момент ;

— денежный поток, который изменил знак с минуса на плюс. Ендовицкий Д.А. Анализ и оценка эффективности инвестиционной политики коммерческих организаций: Учебное пособие. / — М.: Юнити, 2010 год. — С. 91.

Итак, на основании вышеизложенного можно сделать вывод, что инвестиционный проект — комплексный план мероприятий, направленный на создание нового или реконструкцию действующего производства товаров и услуг, для достижения стратегических целей фирмы, получения экономического и другого положительного эффекта.

В зависимости от целей инвестирования выделаются различные виды инвестиционных проектов: производственные; научно-технические; коммерческие; финансовые; экономические; социально — экономические.

Любой инвестиционный проект проходит три этапа разработки и реализации — предынвестиционный, инвестиционный и эксплуатационный, составляющие в своей совокупности его жизненный цикл.

Методы оценки эффективности инвестиционных проектов — это способы определения целесообразности долгосрочного вложения капитала в различные объекты с целью оценки перспектив их прибыльности и окупаемости. В настоящее время общепризнанным методом оценки инвестиционных проектов является метод дисконтирования, то есть приведение разновременных доходов и расходов, осуществляемых в рамках инвестиционного проекта к единому (базовому) моменту времени.

ГЛАВА 2. ФИНАНСОВО — ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА «ЗАМЕНА ОБОРУДОВАНИЯ» И ОПРЕДЕЛЕНИЕ ЕГО ПРИВЛИКАТЕЛЬНОСТИ

2.1 Условие «Инвестиционного проекта «Замена оборудования» и определение его привлекательности»

Старое оборудование, которое прослужило 5 лет, будет заменено новым, или фирма откажется от покупки нового оборудования, если проект окажется неприемлемым. Определить условия, при которых инвестиционный проект может быть привлекательным. Продукция, которая изготавливается на данном оборудовании, остается прибыльной 10 лет, и будет пользоваться спросом как минимум еще 10 лет. Срок амортизации, как старого, так и нового оборудования — 10 лет. Первоначальная стоимость старого оборудования составляет 25000 долларов, а его остаточная стоимость в настоящий момент равна 12500 долларов. На сегодня его можно продать за 15000 долларов.

Затраты на приобретение и монтаж нового оборудования составит — 45000 долларов. Износ по нему будет начисляться равномерно в течение 10 лет и его можно будет продать по остаточной стоимости до конца срока эксплуатации. Его производительность (мощность) составляет 125000 деталей (штук) в год.

Производительность (мощность) старого оборудования составляет 100000 деталей (штук) в год. При внедрении нового оборудования произойдет снижение затрат и составят:

— затраты на материалы и заработную плату в расчете на единицу нового оборудования снизятся и составят 36 центов на 1 единицу изделия.

В целом снижение затрат составят: на материалы — 2000 долларов; на заработную плату — 1000 долларов; накладные расходы не изменяются; дополнительные торговые издержки 11500 долларов; дополнительные маркетинговые издержки — 15000 долларов; ставка доходности — 10 %.

Предполагаемое высвобождение капитала в конце 5 года — 50 % стоимости оборудования (т.е. оно будет продано по остаточной стоимости).

2.2 Финансово — экономический анализ инвестиционного проекта «Замена оборудования» и определение его привлекательности»

На основании имеющихся данных рассчитаем разницу затрат и доходов, для чего:

1. Определим контрибуцию от увеличения объема выпуска и продаж.

(контрибуция от продаж представляет собой разницу результатов получаемых от работы на старом оборудовании и планируемые результаты при работе на новом оборудовании — в долл. США).

При работе на новом оборудовании дополнительно изготовим:

125000 штук — 100000 штук = 25000 изделий (шт.),

где — 125000 штук в год — годовая производительность на новом оборудовании;

— 100000 штук — годовая производительность на старом оборудовании.

Цена одного изделия, остается постоянной и составляет — 1,50 долл. США;

Дополнительно от реализации изделий изготовленных на новом оборудование собственник получит доход в сумме:

1,5 долл. США х 25000 шт. = 37500 долл. США,

где 1,5 дол. США — цена продажи одного изделия;

— 25000 шт. — количество дополнительно изготовленных изделий на новом оборудовании.

2. Расходы на материалы и заработную плату при выпуске единицы изделия на новом оборудовании составят — 36 центов на 1 изделие.

Дополнительные расходы на материалы и заработную плату при увеличении объема выпуска на новом оборудовании составят:

0,36 долл. США х 25000 шт. = 9000 долл. США,

где 0,36 долл. США — расходы на материалы и заработную плату при выпуске единицы изделия;

— 25000 шт. — планируемое увеличение количество выпуска изделий при установке нового оборудования.

3. Планируемую экономию от внедрения нового оборудования и дополнительную контрибуцию рассчитаем по формуле:

Экономия и дополнительная контрибуция при установке нового оборудования = дополнительный доход полученный собственником от реализации изделий изготовленных на новом оборудование — дополнительные расходы на материалы и заработную плату при увеличении объема выпуска на новом оборудовании — дополнительные торговые издержки — дополнительные затраты на маркетинг после установки нового оборудования + снижение затрат на материалы (оборудование позволяет уменьшить отходы производства при изготовлении единицы изделия на новом оборудовании + снижение расходов на заработную плату (за счет увеличения производительности труда на новом оборудовании — накладные расходы).

Экономия и дополнительная контрибуция при установке нового оборудования составит = 37500 долл. США — 9000 долл. США — 11500 долл. США — 15000 долл. США + 2000 долл. США + 1000 долл. США = 5000 долл. США,

где 37500 долл. США — дополнительный доход полученный собственником от реализации изделий изготовленных на новом оборудовании;

— 9000 долл. США — дополнительные расходы на материалы и заработную плату при увеличении объема выпуска на новом оборудовании;

— 11500 долл. США — дополнительные торговые издержки;

— 15000 долл. США — дополнительные затраты на маркетинг после установки нового оборудования (См. вариант исследования);

— 2000 долл. США — снижение затрат на материалы (оборудование позволяет уменьшить отходы производства при изготовлении единицы изделия на новом оборудовании);

— 1000 долл. США — снижение расходов на заработную плату (за счет увеличении производительности труда на новом оборудовании — накладные расходы).

4. Рассчитаем амортизационные отчисления при работе на старом оборудовании и после установки нового оборудования:

Срок амортизации, как старого, так и нового оборудования составляет 10 лет.

Ставка доходности 10 %.

Амортизационные отчисления для старого оборудования составят:

250000 долл. США х 10 % = 2500 долл. США,

где 25000 долл. США — стоимость старого оборудования;

— 10 % — ставка доходности.

Амортизационные отчисления для нового оборудования составят:

45000 долл. США х 10 % = 4500 долл. США,

где 45000 долл. США — стоимость нового оборудования;

— 10 % — ставка доходности.

5. Рассчитаем разницу в амортизации нового и старого оборудования:

4500 долл. США — 2500 долл. США = 2000 долл. США,

где 4500 долл. США — амортизационные отчисления для инвестиционного проекта;

2500 долл. США — амортизационные отчисления от старого проекта.

6. Рассчитаем налог на прибыль, которую планирует уплачивать собственник от внедрения инновационного проекта при ставке налога на прибыль — 20 %:

2000 долл. США х 20 % : 100 % = 400 долл. США,

где 2000 долл. США — разница в амортизации нового и старого оборудования;

— 20 % — ставка налога на прибыль;

7. Произведем расчет денежного притока предприятия после уплаты налогов по формуле:

— денежный приток после уплаты налогов = дополнительная прибыль предприятия после установки нового оборудования — налог на прибыль + дополнительные расходы.

2500 долл. США — 400 долл. США + 2000 долл. США = 4100 долл. США,

где 2500 долл. США — дополнительная прибыль предприятия после установки нового оборудования;

400 долл. США — налог на прибыль при ставке 20 %;

2000 долл. США — ранее вычтенная амортизация (дополнительные расходы, п.5)

Показатели разниц, затрат и доходов представим в таблице 2.1.

Таблица 2.1 — Показатели разниц, затрат и доходов, единицы измерения: долл. США

1. Производственная экономия при сегодняшнем уровне выпуска, шт.

Труд персонала (2 оператора + запуск оборудования) долл. США

Затраты материалов (долл. США)

2. Контрибуция (доход) от увеличения объема выпуска продукции 30000 шт., проданных по цене 1.50 дол. (за штуку)

Труд персонала (не требуется привлекать дополнительных операторов)

Затраты материалов из расчета 36 центов/штука. (долл. США)

Дополнительные торговые издержки (долл. США)

Дополнительные затраты на маркетинг (долл. США)

Всего экономия и дополнительная контрибуция (долл. США)

3. Разница в амортизации (дополнительные расходы), только для налоговых целей (долл. США)

Дополнительная прибыль от использования нового оборудования, подлежащая налогообложению (долл. США)

Налог на прибыль по ставке 20% (долл. США)

Увеличение прибыли (после уплаты налогов)

Ранее вычтенная амортизация (дополнительные расходы, см. п.5) (долл. США)

Поток денежных средств после налогов, (долл. США)

8. Определение стоимости чистых инвестиций с поправками

Стоимость чистых инвестиций определяется как чистый прирост фондов, направленных на финансирование проекта в результате принятия соответствующего решения, которая рассчитывается с учетом следующих показателей:

1. Стоимость нового оборудования 45000 долл. США.

2. Денежные поступления от продажи старого оборудования 15000 долл. США.

3. Прирост капитального имущества.

8.1. Прирост капитального имущества рассчитывается по формуле:

— цена, за которую можно продать старое имущество — остаточная стоимость оборудования в настоящее время:

15000 долл. США — 12500 долл. США = 2500 долл. США,

где 15000 долл. США — цена, за которую можно продать старое имущество;

12500 долл. США — остаточная стоимость оборудования в настоящее время;

2500 долл. США — прирост капитального имущества.

8.2. Расчет налога на прирост капитального имущества.

Налог на прирост капитального имущества, который рассчитывается по формуле:

— прирост капитального имущества х налог на прибыль : 100 %:

2500 долл. США х 20 % : 100 % =500 долл. США,

где 2500 долл. США — прирост капитального имущества;

— 20 % — налог на прибыль;

— 500 долл. США — налог на прирост капитального имущества.

8.3. Стоимость чистых инвестиций

8.3.1. Стоимость чистых инвестиций рассчитывается по формуле:

— стоимость нового оборудования — денежные средства от продажи старого оборудования + налог на прирост капитала:

45000 долл. США — 15000 долл. США + 500 долл. США = 30500 долл. США,

где 45000 долл. США — стоимость нового оборудования;

— 15000 долл. США — денежные средства от продажи старого оборудования;

— 500 долл. США — налог на прирост капитала.

9. Расчет ликвидационной стоимости нового оборудования.

Ликвидационная стоимость нового оборудования рассчитывается согласно принятым в задании условием:

— предполагаемое высвобождение капитала в конце 5 года;

— остаточная стоимость оборудования — 50 % стоимости оборудования.

Расчет ликвидационной стоимости нового оборудования производится по формуле:

стоимость нового оборудования х 50% : 100 %;

45000 долл. США х 50 % : 100 % = 22500 долл. США,

где 45000 долл. США — стоимость нового оборудования;

50 % — предполагаемое высвобождение капитала вложенного в оборудование (срок службы нового оборудования — десять лет, через пять лет будет продано по остаточной цене).

Финансовые расчеты по замене оборудования с помощью текущей стоимости произведем в таблице 2.2.

Таблица 2.2 — Расчеты замены оборудования с помощью текущей стоимости (единицы измерения — долл. США)

Инвестиции (капиталовложения) ТСЧИ — стоимость чистых инвестиций от проекта)

Приток денежных средств от капиталовложений

дисконтируемый множитель (при 9%)

Текущая стоимость чистых инвестиций

Текущая стоимость денежных потоков (ТСДП)

22500 (ликвидационная стоимость)

Примечание: ЧТС = 30570 долл. США — 30500 долл. США = 70 долл. США.

10. Рассчитаем индекс прибыльности по формуле:

Индекс прибыльности = ТСДП : ТСЧИ,

где ТСДП — текущая стоимость денежных потоков от капиталовложений (чистая прибыль от инвестиционной деятельности за пять лет;

— ТСЧИ — стоимость чистых инвестиций от проекта.

Индекс прибыльности = 30570 долл. США : 30500 долл. США = 1,002 долл. США.

Исследование результатов финансовых расчетов, полученных с помощь текущей стоимости, (См. Таблицу 2.2) позволяют сделать следующие выводы:

— чистая текущая стоимость анализируемого проекта положительная (+70 долл. США);

— инвестиции, вложенные в проект — окупаются;

Текущая стоимость денежных потоков от капиталовложений к стоимости чистых инвестиций от проекта больше 1.0, что говорит о привлекательности проекта.

11. Расчет нормы окупаемости инвестиционного проекта.

Расчеты с помощью дисконтированной стоимости для определения внутренней нормы окупаемости произведем, используя дисконтируемый множитель 8% и 9% . Дисконтируемый множитель — 9% подобран методом подбора, так как при 10% ЧТС приближается к нулю и составляет 40 долл. США, а при 8% отдаляется от нуля — составляет 1194 долл. США.

Таблица 2.3 — Расчет внутренней нормы окупаемости при дисконтируемом множителе 8 % (единицы измерения — долл. США)

Приток денежных средств от капиталовложений

Дисконтируемый множитель (при 8%)

Текущая стоимость чистых инвестиций

ЧТС при дисконтируемом множителе 9% представлена в таблице 2.2.

Расчеты, произведенные в таблицах 2.2 и 2.3 дали следующие результаты:

— при дисконтирующем множителе 9% ЧТС = 70 долл. США;

— при дисконтирующем множителе 8% ЧТС = 1194 долл. США.

Рассчитаем средневзвешенную ставку внутренней нормы доходности инвестиционного проекта.

Средневзвешенной ставки внутренней нормы доходности инвестиционного проекта (ВНД) рассчитывается по формуле:

ВНД = [ ЧТС при ставки доходности 9 % х 9% + ЧТС при ставки доходности 8 % х 8%] : ЧТС (при 9% + 8%)

ВНД = [70 х 9 % + 1194 х 8 %] : (70 + 1194) = 7,4244,

Вывод: инвестиционный проект по замене старого оборудования является приемлемым. При этом внутренняя норма доходности рассматриваемого проекта находится на уровне 7,4244.

При покупке нового оборудования стоимостью 45000 долл. США и мощностью (производительностью) 125000 шт. / год рыночная стоимость фирмы увеличится на — 1194 долл. США.

12. Анализ рисков проекта

Для определения точного периода окупаемости проекта необходимо:

— рассчитать накопленный (кумулятивный) поток реальных денежных средств, поскольку в используемом проекте возникающие денежные потоки не равны по годам;

— определить, на каком году жизни накопленный денежный поток средств принимает положительное значение (в данном случае это четвертый год);

— найти часть суммы инвестиций, не покрытой денежными поступлениями, в период, предшествующий году на предыдущем шаге.

Для облегчения последующих расчетов текущей окупаемости инвестиционного проекта из таблицы 2.2 выделим расчет текущей окупаемости за пять лет (согласно заданию), и представим его в таблице 2.4.

Таблица 2.4 — Расчет текущей окупаемости замены оборудования по годам (единицы измерения — долл. США)

Приток денежных средств

Дисконтирующий множитель (9%)

22500 (ликвидационная стоимость)

Расчет чистой текущей стоимости по годам производим по формуле:

ЧТС =ТСЧИ — ТСДП, (2.1)

Приведем пример для расчета ЧТС таблицы 2.4:

ЧТС первого года рассчитывается следующим образом:

30500 долл. США — 4100 долл. США х 0,917 = 26740 долл. США — 3760 долл. США = 22980 долл. США.

ЧТС второго года рассчитывается следующим образом:

От ЧТС первого года отнимает ТСДП второго года (См. табл. 2.4. графу 5);

ЧТС третьего года рассчитывается следующим образом:

От ЧТС второго года отнимает ТСДП третьего года (См. табл. 2.4. графу 5) и. так далее.

По итогам заполнения таблицы 2.4 определяем, на каком году жизни накопленный денежный поток средств принимает положительное значение, по результатам расчетов — это произойдет после четвертого года эксплуатации проекта.

Исследования показывают, что условие ЧТС = 0 достигается в пятом году при ТСДП = 2665 долл. США — 70 долл. США = 2595 долл. США (Таблица 2.4)

Для того чтобы точнее узнать текущую окупаемость (далее по тексту — ТО) сделаем расчет помесячно ТСПД за пятый год в месяц:

ТСДП 5 года ежемес. = (4100 x 0,650) / 12 = 222,1 долл. США,

где 4100 долл. США — приток денежных средств в пятом году;

— 0,621 — дисконтируемый множитель (при ставке доходности — 10 %);

— 12 — количество месяцев в году.

Произведем расчет ТСДП замены оборудования за 5 год по месяцам, итого сведем в таблицу 2.5.

Таблица 2.5 — Расчет ТСДП замены оборудования за 5 год (по месяцам), единицы измерения — долл. США

Исследования показывают, что условие ЧТС = 0 достигается в пятом году при ТСДП = 2665 долл. США — 70 долл. США = 2595 долл. США (Таблица 2.4).

Для настоящего инвестиционного проекта ЧТС = 0, когда накопленная стоимость превысит 2443,1 долл. США, которая соответствует 11 месяцу года, но будет меньше ТСДП накопленная одиннадцатого месяца, которая равна 2665 долл. США.

Для уточнения текущей окупаемости инвестиционного проекта произведем расчеты ежедневной стоимости ТСДП пятого года, поступающую в день:

ТСДП 5 года ежедневно = (4100 x 0,650) / 365 = 7,3 долл. США,

где 4100 долл. США — приток денежных средств в пятом году;

0,650 — дисконтирующий множитель (при 9% ставки доходности);

365 — количество дней в году.

Для того чтобы точнее определить текущую окупаемость (ТО) инвестиционного проекта произведем расчет ТСДП за октябрь 5 года по дням месяца:

ЧТС = 0, когда ТСДП накопленная стоимость (2595 долл. США — 2443 долл. США ) = 152 долл. США. Результаты расчетов сведем в таблицу 2.6.

Таблица 2.6 — Расчет ТСДП за октябрь пятого года по дням, единицы измерения — долл. США

Период (дни месяца)

Расчет ТСДП за ноябрь пятого года по дням дает основания говорить о том, что ЧТС приблизится к нулю 20 числа.

Минимальный срок окупаемости инвестиционного проекта составит 4 года 11 месяца 20 дней.

Итоги финансово — экономического анализа инвестиционного проекта «Замена оборудования» и определение его привлекательности:

Индекс прибыльности равен — 1,002. Текущая стоимость денежных потоков от капиталовложений к стоимость чистых инвестиций от проекта больше 1,0, что позволяет сделать вывод о привлекательности инвестиционного проекта;

— чистая текущая стоимость анализируемого проекта положительная (+70,0 долл. США);

— инвестиции, вложенные в проект окупаются за период — 4 года 11 месяцев 20 дней;

— требуемая доходность 10% в течение жизненного цикла проекта достигается.

Внутренняя норма доходности находится на уровне 7,42 %.

При покупке нового оборудования стоимостью 45000 долл. США и мощностью 125000 шт. / год рыночная стоимость фирмы увеличится на — 70 долл. США. Минимальный срок окупаемости инвестиционного проекта составит 4 года 11 месяцев 20 дней.

3. СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ ПРОЦЕССОВ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

3.1 Совершенствование процесса инвестиционного планирования на предприятии

Совершенствование процессов инвестиционного планирования возможно за счет совершенствование методологии сбора, обработки и предоставления информации потенциальным инвесторам. В основу может быть положен принцип формирования информации в информационные блоки и подблоки. Например, можно предложить следующую структуру информационной базы об инвестиционном проекте (см. таблицу 3.1).

Таблица 3.1 — Предлагаемая структура информационной базы о проекте

ИНФОРМАЦИЯ О ПРОЕКТЕ

Макроэкономический информационный блок

Микроэкономический информационный блок

Внеэкономический информационный блок

— инвестиционный потенциал региона и отрасли;

— управление внешними рисками;

— оценка социальной эффективности проекта;

— документы государственного регулирования инвестиционной деятельности в регионе реализации проекта;

— история компании и ее правовой статус, финансовое состояние;

— организация финансирования проекта;

— оценка эффективности проекта;

— управление внутренними рисками;

— контракты и проектная документация;

— анализ рисков, связанных с человеческим фактором;

Такой подход является основой для совершенствования методологии инвестиционного планирования, в том числе предлагается использовать структуру бизнес-плана аналогично информационной базе. Исследуемый подход к составлению бизнес — плана заключается в формировании информации из информационных блоков в соответствии с требованиями потенциальных инвесторов. Это позволит сократить время на доработку бизнес-планов в период проведения переговоров, а также вести поиск инвесторов в различных направлениях.

3.2 Совершенствование процессов разработки инвестиционных проектов

Совершенствование процессов формирования инвестиционных бизнес — проектов возможно за счет совершенствование методологии сбора, обработки и предоставления информации потенциальным инвесторам. В основу может быть положен принцип формирования информации в информационные блоки и подблоки. Например можно предложить следующую структуру информационной базы об инвестиционном проекте (см. табл. 3.2). Бард В.С. Финансово — инвестиционный комплекс: Учебное пособие. / -М.: Финансы и статистика, 2012 год. — С.65.

Таблица 3.2 — Предлагаемая структура информационной базы о проекте

ИНФОРМАЦИЯ О ПРОЕКТЕ

Макроэкономический информационный блок

Микроэкономический информационный блок

Внеэкономический информационный блок

— инвестиционный потенциал региона и отрасли;

— управление внешними рисками;

— оценка социальной эффективности проекта;

— документы государственного регулирования инвестиционной деятельности в регионе реализации проекта;

— история компании и ее правовой статус, финансовое состояние;

— организация финансирования проекта;

— оценка эффективности проекта;

— управление внутренними рисками;

— контракты и проектная документация;

— анализ рисков, связанных с человеческим фактором;

Такой подход является основой для совершенствования методологии составления бизнес-плана, в том числе предлагается использовать структуру бизнес-плана аналогично информационной базе. Исследуемый подход к составлению бизнес-плана заключается в формировании информации из информационных блоков в соответствии с требованиями потенциальных инвесторов. Это позволит сократить время на доработку бизнес — планов в период проведения переговоров, а также вести поиск инвесторов в различных направлениях. Бард В.С. Финансово — инвестиционный комплекс: Учебное пособие. / -М.: Финансы и статистика, 2012 год. — С. 63.

В заключении необходимо отметить, что практика применения новых методологических подходов к оценке инвестиционной привлекательности проектов и к их продвижению показывает, что реально снижаются затраты на привлечение инвестиций, а также сокращается срок их привлечения. Во время реализации процесса привлечения инвестиций, используя предлагаемые методологические подходы, закладывается прочное основание для внедрения современных методов управления проектом, повышается вероятность его успешного завершения, так как происходит систематизация информации о проекте. Кроме того, фактическое управление проектом начинается уже на этапе его разработки.

Инвестиционный проект — это комплексный план мероприятий, включающий проектирование, строительство, приобретение технологий и оборудования, подготовку кадров и т.д., направленных на создание нового или модернизацию действующего производства товаров (продукции, работ, услуг) с целью получения экономической выгоды.

Каждый проект в ходе реализации должен преследовать заранее предусмотренные цели, которые в общем виде могут быть представлены следующим образом: цели, связанные с ростом удовлетворения потребностей инвестора; цели, связанные с оптимизацией имущественного положения фирмы.

В зависимости от целей инвестирования можно выделить следующие виды инвестиционных проектов: производственные; научно-технические; коммерческие; финансовые; экономические; социально-экономические.

Инвестиционные проекты имеют разнообразные формы и содержание. Инвестиционные решения, рассматриваемые при анализе проектов, могут относиться, например, к приобретению недвижимого имущества, капиталовложениям в оборудование, научным исследованиям, опытно-конструкторским разработкам, освоению нового месторождения, строительству крупного производственного объекта или предприятия.

Любой инвестиционный проект проходит три этапа разработки и реализации: предынвестиционный, инвестиционный и эксплуатационный, составляющие в своей совокупности его жизненный цикл.

Методы оценки эффективности инвестиционных проектов — это способы определения целесообразности долгосрочного вложения капитала в различные объекты с целью оценки перспектив их прибыльности и окупаемости. В настоящее время общепризнанным методом оценки инвестиционных проектов является метод дисконтирования, т.е. приведение разновременных доходов и расходов, осуществляемых в рамках инвестиционного проекта к единому (базовому) моменту времени.

В качестве основных показателей, используемых для расчетов эффективности инвестиционных проектов, также используются: срок окупаемости, норма прибыли, чистый дисконтированный доход, индекс доходности дисконтированных инвестиций, внутренняя норма доходности, дисконтированный период окупаемости, модифицированная внутренняя норма доходности.

Совершенствование процессов формирования инвестиционных проектов возможно за счет совершенствование методологии сбора, обработки и предоставления информации потенциальным инвесторам. В основу может быть положен принцип формирования информации в информационные блоки и подблоки, в соответствии с требованиями потенциальных инвесторов. Это позволит сократить время на доработку бизнес-планов в период проведения переговоров, а также вести поиск инвесторов в различных направлениях.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. Гражданский Кодекс Российской Федерации (Части I и II) от 30 ноября 1994 года № 51- ФЗ [Электронный ресурс] / СПС «Гарант».

2. Федеральный Закон «Об инвестиционной деятельности в форме капитальных вложений» от 15 июня 1998 года № 39 — ФЗ [Электронный ресурс] / СПС «Консультант Плюс».

3. Алексанов Д.С., Кошелев В.М. Экономическая оценка инвестиций: Учебник. / — М.: Колос — Пресс, 2011 год. — 302 с.

4. Аньшин В.М. Инвестиционный анализ: Учебное пособие. / — М.: Дело, 2011 год. — 243 с.

5. Бард В.С. Финансово — инвестиционный комплекс: Учебное пособие. / -М.: Финансы и статистика, 2012 год. -149 с.

6. Богатин Ю.В., Швандар В.А. Инвестиционный анализ: Учебник. / — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2011 год. — 282 с.

7. Букаяков М.И. Внутрифирменное планирование: Учебник. / -М.: Инфра-М, 2011 год. — 218 с.

8. Буров В.В., Морошкин Н.Ю., Новиков А.Р. Бизнес — план методика составления: Учебное пособие. / -М.: ЦИПКК, 2012 год. — 208 с.

9. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика: Учебное пособие. / — М.: Дело, 2011 год. — 178 с.

10. Волков И.М., Грачева М.В. Проектный анализ: Учебник. / — М.: ИНФРА-М, 2010 год. — 215 с.

11. Воронцовский А.В. Методы обоснования инвестиционных проектов: Учебник. / — СПб.: ОЦЭиМ, 2010 год. — 182 с.

12. Горохов М.Ю., Малев В.В. Бизнес — планирование и инвестиционный анализ: Как привлечь деньги: Учебное пособие. / — М.: Филинъ, 2011 год. — 318 с.

13. Гуртов, В.К. Инвестиционные ресурсы: Учебник. / — М.: ИНФРА-М, 2011 год. — 270 с.

14. Еленева Ю.А., Коршунова Е.Д. Разработка бизнес — плана предпринимательского проекта: Учебное пособие. / — М.: Инфра, 2011 год. — 274 с.

15. Ендовицкий Д.А. Анализ и оценка эффективности инвестиционной политики коммерческих организаций: Учебное пособие. / — М.: Юнити, 2010 год. — 305 с.

16. Игнатова Л.А., Скородумова М.А. Разработка бизнес — плана инвестиционного проекта предприятия: Учебник. / — М.: МГТУ Станкин», 2010 год. -190 с.

17. Игошин Н.В. Инвестиции. Организация управления и финансирование: Учебное пособие. / — М.: Юнити — Дана, 2011 год .- 310 с.

18. Котова Н.Н. Инвестиционная деятельность фирмы: Учебное пособие. / — М.: Перспектива, 2009 год. — 198 с.

19. Лапыгин Ю.Н. Инвестиционная политика: Учебник. / — М.: КНОРУС, 2010 год. — 320 с.

20. Отнюкова Г.Д. Об инвестициях и инвестиционной деятельности // Закон. — 2011 год. — №3. — 32 с.

21. Чернов В.А. Инвестиционная стратегия: Учебник. / — М.: Юнити, 2010 год. — 198 с.

Размещено на Allbest.ru

Подобные документы

Классификация инвестиционных проектов, методика их разработки. Прогнозирование, оценка инвестиционных проектов, их расчет. Разработка инвестиционного проекта специализированного магазина «Мэйфлауэр». Анализ показателей экономической эффективности проекта.

курсовая работа [209,6 K], добавлен 22.08.2013

Инвестиционное проектирование: принципы финансового обоснования. Понятие, фазы и критерии оценки инвестиционных проектов. Бизнес-план инвестиционного проекта. Оценка эффективности инвестиционных проектов (на примере постройки подземного гаража).

курсовая работа [28,6 K], добавлен 22.05.2004

Понятие и содержание инвестиций и инвестиционного проекта. Экономическая оценка эффективности инвестиционных проектов, их отбор для финансирования. Статические и динамические методы оценки инвестиционных проектов. Бизнес-план инвестиционного проекта.

курсовая работа [325,0 K], добавлен 06.05.2010

Методология оценки инвестиционных проектов, определение, виды и принципы их эффективности. Виды денежных потоков. Методика расчета нормы дисконта. Расчет экономических показателей оценки на примере инвестиционного проекта ЗАО «НПО Севзапспецавтоматика».

дипломная работа [241,6 K], добавлен 24.10.2011

Содержание и основы методики выбора инвестиционных проектов. Виды инвестиционных проектов и принципы их разработки. Анализ и принятие инвестиционных решений при различных условиях. Оценка инвестиционных проектов с неординарными денежными потоками.

курсовая работа [115,5 K], добавлен 05.11.2010

Экономический анализ инвестиционных проектов. Определение выгод и затрат инвестиционных проектов. Расчет показателей эффективности (Cost-Benefit Analysis). Оценка общественной эффективности проекта. Анализ рисков проекта с помощью дерева решений.

курсовая работа [165,5 K], добавлен 12.12.2008

Сущность и виды инвестиционных проектов, а также принципы и задачи оценки эффективности проектов. Отбор и оптимизация инвестиционного проекта. Оценка эффективности инвестиционных проектов методом альтернативных издержек. Сущность альтернативных издержек.

Поможем написать учебную работу

Если у вас возникли сложности с курсовой, контрольной, дипломной, рефератом, отчетом по практике, научно-исследовательской и любой другой работой — мы готовы помочь.

Методы оценки инвестиционных проектов
Саратов

Введение

Министерством Экономического Развития на базе долгосрочного прогноза до 2020-2030 гг. выявлены пределы развития, опирающегося на наращивание экспорта энерго-сырьевых ресурсов, вследствие чего обоснован стратегический выбор именно инновационного, социально-ориентированного развития российской экономики. Таким образом, выбранная для исследования тема является особо актуальной в современных условиях.

Целью данной курсовой работы является, исходя из ее названия рассмотрение методов оценки инвестиционных проектов.

В соответствии с поставленной целью необходимо определить и решить следующие задачи:

— выделить основные принципы, положенные в основу анализа инвестиционных проектов;

— рассмотреть наиболее распространенные критерии оценки экономической эффективности инвестиционных проектов, в том числе показатели чистого приведенного дохода, внутренней нормы прибыли и др.;

— выявить проблемы учета инфляции и риска;

Оценка эффективности инвестиций является наиболее важным этапом в процессе принятия инвестиционных решений. От того, насколько объективно и всесторонне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала и темпы развития предприятия.

Теория экономического обоснования инвестиций, также часто называемого оценкой эффективности инвестиций, широко освящена как в зарубежной, так и в отечественной литературе. Однако, как показывает анализ литературных источников, с точки зрения многих отечественных авторов относительно расчета и интерпретации показателей оценки эффективности инвестиций могут носить противоречивый характер. Такая ситуация свидетельствует о назревающей необходимости обобщения и критической оценки существующих в литературе точек зрения а в некоторых случаях их корректировка с позиций принципа «разумной достаточности», а также возможности их практического применения.

Э.С.Набиуллина считает, что время, когда конкурентоспособность поддерживалась дешевизной сырья, рабочей силы и заниженным курсом рубля уходит в прошлое. Постоянное удорожание энергоносителей ведет к увеличению издержек предприятий. Эта тенденция вряд ли изменится в ближайшие годы. Таким образом, значительное повышение эффективности становится чрезвычайно важным, а также требует инвестиций и новых технологий.

М.И.Ример в своих работах указывает на необходимость дальнейшего совершенствования методики оценки эффективности проектов в прогнозных ценах (с учетом инфляции). Он также предлагает миновать процедуру дефлирования.

П.Л. Виленский и В.Н.Лившиц рассматривают ряд вопросов, являющихся частными по отношению к методическим рекомендациям, но в то же время являющихся весьма важными при пратической экономической оценке проектов.

Вопросы методики оценки эффективности инвестиционных проектов также развивали такие зарубежные авторы, как: В. Беренс, И.А. Блаш, Р. Брейли и другие.

Принципы и методы оценки инвестиционных проектов.

1.1.Оценка экономической эффективности проекта

В отечественной литературе в настоящее время общепризнанным считается выделение следующих видов эффективности инвестиционных проектов:

Эффективность проекта в целом оценивается для презентации проекта и определяется в связи с его привлекательностью для потенциальных инвесторов.

Общественная эффективность характеризует социально-экономические последствия для общества в целом, то есть она учитывает не только непосредственные результаты и затраты проекта, но и результаты, касающиеся иных сфер деятельности: в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты. Общественную эффективность оценивают лишь для социально значимых инвестиционных проектов и проектов, затрагивающих интересы не одной страны, а нескольких. По проектам, для которых не требуется проведение экспертизы государственных органов управления, разработка показателей общественной эффективности не требуется.

Коммерческая эффективность проекта характеризует экономические последствия его осуществления для инициатора, исходя из условного предположения, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и использует все полученные результаты. Иногда трактуется как эффективность полных инвестиционных издержек или эффективность проекта в целом, так как считается, что коммерческая эффективность характеризует с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения.

Среди основных принципов оценки эффективности инвестиций следует выделить:

1) Увеличение «ценности фирмы», определяемой как реальное богатство в денежной форме, равное сумме рыночной стоимости собственного капитала фирмы и рыночной стоимости ее обязательств. Этот критерий оценки приемлемости инвестиций следует признать наиболее общим и основополагающим.

2) Положительность и максимизация эффекта. Проект признается эффективным с точки зрения инвестора в том случае, если эффект реализации проекта положителен. Принцип применяется при сравнении альтернативных инвестиционных проектов.

3) Системная оценка эффективности инвестиций. Предполагает сочетание методов расчета коммерческой, бюджетной и общественной эффективности; учет социально-экономических результатов; использование статических и динамических методов оценки эффективности инвестиционных проектов; применение различных критериев.

4) Использование показателя денежного потока. Составляющие денежного потока могут быть как положительными, так и отрицательными величинами, изменяться закономерно или произвольно или быть постоянными.

5) Оценка жизненного цикла. Определение экономической эффективности в пределах расчетного периода.

6) Учет фактора времени. Необходимо учитывать динамичность параметров проекта, разрывы во времени (лаги) в производственном процессе, предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат.

7) Сопоставимость сравниваемых вариантов инвестиционных проектов.

8) Учет динамичности параметров инвестиционного проекта

9) Учет влияния инфляции

В отечественной литературе выделен целый ряд дополнительных принципов оценки инвестиционных проектов, однако в целях данной курсовой работы вышеперечисленные пункты приняты за основные.

Сущность оценки инвестиционных проектов заключается в определении соотношения между будущими выгодами и текущими затратами. В современной литературе в качестве инвестиционных проектов рассматриваются условно изолированные, вне сравнения их с другими инвестиционными возможностями фирмы.

Экономическое обоснование инвестиционных проектов основано на ряде методов, объединяющих критерии (показатели) оценки эффективности, набор и значимость которых определяются требованиями инвесторов, учетом специфики проекта и иными факторами.

Используемые в процессе инвестиционных расчетов методы и критерии экономического обоснования проектов по большей части основаны на западных разработках. Поэтому в отечественной научной литературе почти не встречается принципиально новых подходов к оценке эффективности реальных инвестиций.

В теории инвестиционного анализа выделяют два основных метода оценки инвестиционных проектов – динамический и статический (или бухгалтерский) методы.

Бухгалтерский метод основан на расчете показателей, соотносящих планируемые доходы и затраты проекта без учета момента времени их возникновения.

Динамический метод базируется на показателях, алгоритм расчета которых основан на сопоставлении положительных и отрицательных денежных потоков проекта, с учетом фактора времени. Учет временного аспекта в рамках динамических показателей осуществляется посредством операции дисконтирования денежных потоков. Такая операция представляет собой приведение ожидаемых в будущем разновременных денежных потоков к их ценности на определенный момент времени. Обычно за него принимают момент инвестирования.

В соответствии с вышеперечисленными методами выделим основные критерии оценки инвестиционных проектов:

1. Основанные на учетных оценках («статистические» методы):

1.1. Коэффициент эффективности инвестиций — ARR ( Accounted Rate of Return ) или метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли.

1.2. Срок окупаемости инвестиций — PP ( Pay back Period );
2. Основанные на дисконтированных оценках («динамические» методы):

2.1. Чистая приведенная стоимость — NPV ( Net Present Value );

2.2. Индекс рентабельности инвестиций — PI ( Profitability Index );

2.3. Внутренняя норма прибыли — IRR (Internal Rate of Return);

2.4. Модифицированная внутренняя норма прибыли- MIRR (Modified Internal Rate of Return);

2.5. Дисконтированный срок окупаемости инвестиций — DPP ( Discounted Payback Period ).

1.2 Статические методы оценки эффективности инвестиций

Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли , иначе – рентабельности инвестиций. Показатель бухгалтерской рентабельности инвестиций ROI ( returnoninvestment ) в литературе иногда носит название средней нормы прибыли на инвестиции или ARR ( averagerateofreturn ) или расчетной нормы прибыли ARR ( accountingrateofreturn ).

Сущность метода выражается формулой:

ПР r – средняя за период жизни проекта чистая бухгалтерская прибыль;

И – общая сумма инвестиций в проект.

Данный показатель ориентирован на оценку инвестиций на основе бухгалтерского показателя – прибыли предприятия, а не на базе денежных поступлений. То есть, данный показатель выражает отношение средней величины прибыли предприятия по бухгалтерской отчетности к средней величине инвестиций. При этом расчет бухгалтерской рентабельности инвестиций ведется на основе прибыли до процентных и налоговых платежей – EBIT ( earninginterestandtax ) или прибыли после налоговых, но до процентных платежей EBIT (1-Н). Обычно рассматривают величину прибыли после налогообложения, так как она лучше характеризует выгоду, которую получают владельцы предприятия и инвесторы. Величина инвестиций, по отношению к которой определяется простая норма прибыли, рассчитывается как среднее между учетной стоимостью активов на начало и конец реализации проекта.

Для практических расчетов используются следующие формулы доходности инвестиций:

EBIT –доход до процентных и налоговых платежей,

A н – стоимость активов на начало периода;

A к – стоимость активов на конец периода;

Н – ставка налогообложения.

Чтобы простая норма прибыли корректно оценивала эффективность инвестиционного проекта, для ее определения целесообразно выбирать наиболее характерный интервал планирования, так как величина простой нормы прибыли зависит от периода, выбранного для расчетов. В качестве такого временного промежутка может быть принят тот, в котором уже достигнут планируемый в проекте уровень производства или произошло полное освоение производственных мощностей, но еще продолжается погашение первоначального кредита.

Инвестиционный проект на основе простой нормы прибыли расценивается как приемлемый, если его расчетный уровень превышает величину рентабельности, принятую инвестором за базовую (или стандартную) величину: ROI р> ROI б.

Достоинства и недостатки простой нормы прибыли.

— расчет по данным бухгалтерской отчетности;

— оценка прибыльности проекта.

— не учитывает возможность реинвестирования получаемых доходов;

— не учитывает различия в сроках реализации инвестиционных проектов;

— сложно выбрать период, наиболее подходящий для конкретного проекта;

— невозможно определить лучший проект при одинаковых ROI , но различных инвестициях.

Данный метод используется для грубой и быстрой отбраковки инвестиционных проектов на первоначальных стадиях.
Простой (бездисконтный) срок возврата (окупаемости) инвестиций – определяется числом лет, необходимых для полного возврата первоначальных инвестиций за счет прибыли от инвестиционного проекта.

Данный показатель определяется по формуле:

Инвестиционный проект на основе простого периода возврата оценивается как приемлемый, если его расчетный уровень превышает величину, принятую инвестором за базовую (или нормативную): T окр > T б(н).

Для бюджетных инвестиций срок возврата установлен в размере двух лет.

При оценке эффективности срок окупаемости, как правило, выступает в качестве ограничения: среди проектов, удовлетворяющих данному ограничению, дальнейший отбор по этому показателю проводится не должен.

Достоинства и недостатки бездисконтного срока возврата инвестиций

— простота использования и расчетов;

— позволяет судить о ликвидности проекта, так как длительная окупаемость означает пониженную ликвидность;

— позволяет судить о рискованности проекта, так как длительный срок окупаемости проекта означает повышенную рискованность.

— игнорирует денежные поступления после истечения срока окупаемости. Так, по проектам с длительным сроком окупаемости после периода возврата инвестиций может быть получена большая сумма доходов, чем по проектам с коротким сроком эксплуатации;

— не учитывает возможность реинвестирования доходов;

-проекты с одинаковым сроком окупаемости, но различной временной структурой доходов признаются равноценными;

— значение срока окупаемости ничего не говорит об эффективности проекта, а позволяет судить только о его ликвидности.

Использование данного метода допустимо при следующих условиях:

— инвестиционные проекты имеют одинаковый срок жизни;

— денежные поступления не сильно изменяются во времени;

— разовые инвестиции;
Все статические методы имеют общие недостатки:

— не учитывают моменты инвестирования и получения доходов, то есть не учитывают временную стоимость денег (фактор времени), а значит величины, участвующие в расчетах, являются заведомо несопоставимыми.

— показателем возврата инвестированного капитала чаще всего принимается только прибыль. В реальной практике инвестиции чаще всего возвращаются в виде суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений. Таким образом, оценка эффективности является искаженной: срок окупаемости завышен, а коэффициент эффективности занижен.

— не принимается во внимание возможность реинвестирования доходов:

достигнутый ранее избыток доходов над расходами может быть помещен под проценты, что оказывается выгоднее, чем достигаемый позднее избыток.

Однако статические методы являются достаточно несложными для расчетов, понимания, а результаты могут быть получены достаточно быстро и использованы для первоначального отбора проектов или для их ранжирования.

1.3 Методы оценки эффективности инвестиций, основанные на показателях денежного потока

Методы оценки эффективности инвестиций по показателям денежного потока учитывают весь жизненный цикл проекта. Денежный поток инвестиционного проекта – зависимость от времени поступлений и платежей, определяемая для всего расчетного периода. Значения денежного потока на каждом шаге характеризуются:

Притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге;

Оттоком, равным платежам на этом шаге;

Сальдо или эффектом, равным разности между притоком и оттоком.

Чистая дисконтированная стоимость/
чистый приведённый доход —
NPV

Чистый приведённый доход на сегодняшний день является общепризнанным показателем эффективности инвестиционных проектов. Под чистой дисконтированной стоимостью ( net present value ) понимается разность суммы элементов возвратного потока и исходной инвестиции, дисконтированных к началу действия оцениваемого проекта. Критерий принимает во внимание временную ценность денежных средств. В основу данного метода оценки заложено следование основной целевой установке, определяемой собственниками компании, — повышение цены фирмы, количественной оценкой которой служит ее стоимость. Соответственно целесообразность принятия проекта зависит от того, будет ли иметь место приращение ценности фирмы в результате реализации проекта.

Так как решение о том, принимать инвестиционный проект, или нет, чаще всего исходит от управленческого персонала, а не собственников компании, условно предполагается, что их цели конгруэнтны.
Данный показатель определяется по формуле:

где It — инвестиции в период t,

CFt — чистый денежный поток периода t,

r — ставка дисконтирования

n – длительность проекта (количество периодов t).

Имея в виду упомянутую выше общую целевую установку, на достижение которой направлена деятельность любой компании, можно дать экономическую интерпретацию трактовки критерия NPV с позиции ее собственников, которая определяет и логику критерия NPV :

-если NPV =0, то в случае принятия проекта ценность компании не изменится, то есть благосостояние ее собственников не изменится, а проект не принесет в случае его реализации ни прибыли, ни убытка. Поэтому решение о его целесообразности должно приниматься на основании дополнительных аргументов.

-если NPV >0, то в случае принятия проекта ценность компании, а следовательно, и благосостояние ее собственников увеличатся, поэтому проект следует принять.

Таким образом, NPV — это стоимость, полу­ченная путем дисконтирования отдельно на каждый вре­менной период разности всех оттоков и притоков (доходов и расходов), накапливающихся за весь период функцио­нирования объекта инвестирования по фиксированной, заранее определенной процентной ставке (ставке дисконтирования).

Расчет с помощью приведенной формулы вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель аддитивен во временном аспекте, т. е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.
Пример расчета NPV:

Размер инвестиции — 115 000 руб.

Доходы от инвестиций в первом году: 32 000 руб.;

во втором году: 41 000 руб.;

в третьем году: 43 750 руб.;

в четвертом году: 38 250 руб.

Ставки дисконтирования — 9,2%

Пересчитаем денежные потоки в вид текущих стоимостей:

PV (1 год) = 32000 / (1 + 0,092) = 29 304,03 руб.

PV (2 год) = 41000 / (1 + 0,092)^2 = 34 382,59 руб.

PV (3 год) = 43750 / (1 + 0,092)^3 = 33 597,75 руб.

PV (4 год) = 38250 / (1 + 0,092)^4 = 26 899,29 руб.

NPV = — 115 000 + 29 304,03 + 34 382,59 + 33 597,75 + 26 899,29 = 9 183,66 руб.

Таким образом, чистая текущая стоимость равна 9 183,66 руб., а проект следует принять.

Индекс рентабельности инвестиций.

Этот метод является по сути следствием метода чистой теперешней стоимости. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле

Очевидно, что если:

Р I > 1, то проект следует принять;

РI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Логика критерия PI такова: он характеризует доход на единицу затрат; именно этот критерий наиболее предпочтителен, для ранжирования имеющихся вариантов вложения средств в условиях ограниченного объема инвестиционных ресурсов. В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.
Внутренняя норма доходности или ВНД (Internal Rate of Return, IRR) — это норма доходности, при которой дисконтированная стоимость притоков денежных средств равна дисконтированной стоимости оттоков, т.е. коэффициент, при котором дисконтированная стоимость чистых поступлений от инвестиционного проекта равна дисконтированной стоимости инвестиций, а величина чистого приведённого дохода (NPV) нулю. Для ее расчета используют те же методы, что и для чистой текущей стоимости, но вместо дисконтирования потоков наличности при заданной минимальной норме процента определяют такую ее величину, при которой чистая текущая стоимость равна нулю.

It — инвестиции в период t,

CFt — чистый денежный поток периода t,

IRR — внутренняя норма доходности,

n – длительность проекта.
Проект считается приемлемым, если рассчитанное значение IRR не ниже требуемой инвесторами нормы рентабельности. Значение требуемой нормы рентабельности определяется инвестиционной политикой компании и стоимостью её капитала.

Показатель IRR измеряется в процентах и означает максимально допустимый уровень затрат по финансированию проекта, при достижении которого реализация проекта не приносит экономического эффекта, но ине дает убытка. Таким образом, смысл расчета внутренней нормы прибыли при анализе эффективности планируемых инвестиций, как правило, заключается в следующем: IRR показывает ожидаемую доходность проекта, а, следовательно, максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с этим проектом.

Например, если проект полностью финансируется за счет банковского кредита, то значение данного показателя показывает границу банковской процентной ставки, превышение которой делает проект неэффективным. Поскольку на практике любая коммерческая организация финансирует свою деятельность, в частности инвестиционную, за счет различных источников, то в качестве ставки дисконтирования берется значение средневзвешенной цены капитала – CC .

Показатель СС отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если: IRR > CC. то проект следует принять;

IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

К достоинствам этого критерия можно отнести объективность, независимость от абсолютного размера инвестиций. Кроме того, он легко может быть приспособлен для сравнения проектов с различными уровнями риска: проекты с большим уровнем риска должны иметь большую внутреннюю норму доходности. Однако у него есть и недостатки: сложность расчетов и возможная необъективность выбора нормативной доходности, большая зависимость от точности оценки будущих денежных потоков.

Значение IRR находится с помощью специализированного финансового калькулятора или компьютера. В случае, когда технические средства отсутствуют, пользуются методом линейной аппроксимации, предусматривающим нахождение IRR путем последовательных итераций с использованием таблуированных значений дисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения ставки дисконтирования, чтобы в их интервале, функция NPV ( f ) меняла свое значение с «+» на «-» или наоборот. Далее применяют формулу:

где r1 — значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r1)>0 (f(r1)<0);

r2 — значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r2)2)>0).
Пример.

Требуется рассчитать значение показателя IRR для проекта со сроком реализации 3 года: (в млн руб.) — 10, 3, 4, 7.

Возьмем два произвольных значения коэффициента дисконтирования:

r = 20%.
Соответствующие расчеты с использованием табулированных значений приведены в таблице 1.
Таблица 1.

Значение IRR вычисляется по формуле следующим образом:

IRR =10 % + 1,29/[1,29-(-0,67)]*(20%-10%)= 16,6%

Можно уточнить полученное значение. Допустим, что путем нескольких итераций мы определили ближайшие целые значения коэффициента дисконтирования, при которых NPV меняет знак: при r =16% NPV= +0,05; при r =17% N Р V = -0,14. Тогда уточненное значение IRR будет равно:

IRR = 16% + ¾ ¾ ¾ ¾ ¾ (17% -16%) = 16,26%.

0,05-(-0,14)
Достоинства и недостатки метода внутренней нормы доходности

— не зависит от нормы дисконта,

— нацелен на увеличение доходов инвестора,

— показывает лишь максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с оцениваемым инвестиционным проектом (например, если показатель по двум проектам больше цены привлекаемых источников, то выбор лучшего затруднителен)

-для нетрадиционных денежных потоков может иметь несколько значений

— не позволяет определить вклад проекта в изменение капитала предприятия;

— реинвестировать свободные денежные потоки по внутренней норме доходности невозможно при практическом применении,

— сложность расчетов.
Модифицированная внутренняя норма прибыли (доходности)

Предположим, что анализируемый денежный поток является неординарным, то есть притоки и оттоки денежных средств чередуются в произвольном порядке. В частности, вполне реальна ситуация, когда проект завершается оттоком капитала. Таким образом, некоторые из рассмотренных выше аналитических показателей могут меняться в неожиданном направлении, то есть выводы, сделанные при их помощи, могут быть некорректными.

Исходя из того, что IRR является функцией NPV = f ( r )=0, число положительных решений уравнения может колебаться. Иными словами, если значения денежного потока чередуются по знаку, возможно несколько значений критерия IRR .

Основной недостаток, присущий IRR в отношении проектов с неординарными денежного потока заключается в том, что при изменении процентных ставок проект может от приемлемого изменится до неприемлемого. Для преодоления данной проблемы существует аналог IRR , который может применяться при анализе любых проектов – модифицированная норма прибыли ( MIRR ).

В литературе имеется целый ряд возможных построений данного показателя. Рассмотрим вариант, рассмотренный В.В. Ковалевым:

1. Рассчитывают суммарную дисконтированную стоимость всех денежных оттоков и суммарную наращенную стоимость всех притоков денежных средств.

Дисконтирование осуществляют по цене источника финансирования проекта (стоимости привлеченного капитала, ставке финансирования или требуемой нормы рентабельности инвестиций, Capital Cost, CC или WACC), т.е. по барьерной ставке. Наращение осуществляют по процентной ставке равной уровню реинвестиций.

Наращенную стоимость притоков называют чистой терминальной стоимостью (Net Terminal Value, NTV).

2. Устанавливают коэффициент дисконтирования, учитывающий суммарную приведенную стоимость оттоков и терминальную стоимость притоков. Ставку дисконта, которая уравновешивает настоящую стоимость инвестиций с их терминальной стоимостью, называют MIRR.

Формула для расчета модифицированной внутренней нормы доходности (MIRR):

OFk –отток денежных средств в k -ом периоде в абсолютной величине;

IFk –приток денежных средств в k -ом периоде;

r – стоимость источника финансирования проекта;

n — продолжительность проекта.

Заметим, что формула имеет смысл, только если наращенная стоимость притоков превышает сумму дисконтированных оттоков.

Данный метод позволяет устранить существенный недостаток IRR , возникающий в случае, если денежный поток является неординарным.

Если инвестиции по проекту осуществляются в течение нескольких лет, то временно свободные денежные средства, которые инвестор должен будет вложить в проект в будущем, можно временно инвестировать в другой проект, который должен обладать надлежащей ликвидностью.

Размер инвестиции: 115 000 руб.

Доходы от инвестиций в первом году: 32 000 руб.;

во втором году: 41 000 руб.;

в третьем году: 43 750 руб.;

в четвертом году: 38 250 руб.

Размер уровня реинвестиций — 6,6%

(1 + MIRR) 4 = (32 000 * (1 + 0,066) 3 + 41 000 * (1 + 0,066) 2 + 43 750 * (1 + 0,066) + 38 250) / (115 000 / 1)= 170 241,48 / 115 000 = 1,48036

Ответ: Модифицированная внутренняя норма доходности MIRR равна 10,304%, что больше нормы реинвестиций (6,6%), таким образом, проект можно реализовывать.
Дисконтированный срок окупаемости — Ток.

Под сроком окупаемости с дисконтированием понимают продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме наращенных инвестиций.

Данный показатель обычно рассчитывают по формуле:

t — число периодов;

Дt — приток денежных средств в период t;

Е- барьерная ставка (ставка дисконтирования);

I t — величина исходных инвестиций в нулевой период.
Пример.

Размер инвестиции — 115 000 руб..

Доходы от инвестиций в первом году: 32 000 руб.;

во втором году: 41 000 руб.;

в третьем году: 43 750 руб.;

в четвертом году: 38 250 руб..

Размер барьерной ставки (ставки дисконтирования) — 9,2%

Пересчитаем денежные потоки в вид текущих стоимостей:

PV 1 = 32 000 / (1 + 0,092) = 29 304,03 РУБ.

PV 2 = 41 000 / (1 + 0,092)2 = 34 382,59 РУБ.

PV 3 = 43 750 / (1 + 0,092)3 = 33 597,75 РУБ.

PV4 = 38 250 / (1 + 0,092)4 = 26 899,29 РУБ.

Определим период по истечении которого инвестиция окупается.

Сумма дисконтированных доходов за 1 и 2 года: 29 304,03 + 34 382,59 = 63686,62 РУБ., что меньше размера инвестиции равного 115 000 руб.

Сумма дисконтированных доходов за 1, 2 и 3 года: 63 686,62 + 33 597,75 = 97 284,36 РУБ., что меньше 115 000 руб.

Сумма дисконтированных доходов за 1, 2, 3 и 4 года: 97 284,36 + 26 899,29 = 124 183,66 руб. больше 115 000, это значит, что возмещение первоначальных расходов произойдет раньше 4 лет.

Если предположить что приток денежных средств поступает равномерно в течении всего периода (по умолчанию предполагается что денежные средства поступают в конце периода), то можно вычислить остаток от четвертого года.

Остаток = (1 — (124 183,66 — 115 000)/26 899,29) = 0,6586 года

Ответ: период окупаемости в текущих стоимостях (равен 4 годам (точнее 3,66 года).
Достоинства и недостатки периода окупаемости с дисконтированием

— Не зависит от величины горизонта расчета, задание которой часто включает некоторый произвольный элемент;

— Позволяет давать грубые оценки о ликвидности рискованности инвсетицинного проекта.

— Не учитывает весь период функционирования инвестиций и, следовательно, на него не влияет отдача, лежащая за пределами периода окупаемости

— Не обладает свойством аддитивности

— Не оценивает прибыльность инвестиций

В последнее время высказывается мнение о том, что дисконтированный период окупаемости должен использоваться не в качестве критерия выбора, а использоваться лишь как ограничение при принятии решений. Если срок окупаемости проектов больше принятого ограничения, то они исключаются из списка возможных инвестиционных проектов.

Данный показатель отражает скорее ликвидность, чем возрастание стоимости фирмы и не выявляет все виды рисков.

Таким образом, применение периода окупаемости целесообразно в случаях:

— Необходимости высокой ликвидности инвестиционного проекта;

— Сопряженности проекта с высокой степенью риска.

2.Учет влияния инфляции и риска

2.1. Влияние инфляционных процессов на оценку инвестиционных проектов.

В инвестиционной практике постоянно приходится считаться с корректирующим фактором инфляции, которая с течением времени обесценивает стоимость денежных средств. Инфляция во многих случаях существенно влияет на эффективность инвестиционного проекта, условия финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственного капитала. Это влияние особенно заметно для проектов с длительным инвестиционным циклом, требующих значительной доли заемных средств или реализуемых с использованием нескольких валют. Таким образом, при оценке эффективности проектов следует учитывать влияние инфляции.

Для практического расчета полезно следующим образом классифицировать виды влияния инфляции:

— влияние на ценовые показатели;

— влияние на потребность в финансировании;

— влияние на потребность в оборотном капитале.

Первый вид влияния инфляции практически зависит не от ее величины, а только от значений коэффициентов неоднородности и от внутренней инфляции иностранной валюты.

Второй вид влияния зависит от неравномерности инфляции (ее изменения во времени). Наименее выгодной для проекта является ситуация, при которой в начале проекта существует высокая инфляция (и, следовательно, заемный капитал берется под высокий кредитный процент), а затем она падает.

Третий вид влияния инфляции зависит как от ее неоднородности, так и от уровня. По отношению к этому виду влияния все проекты делятся на две категории (в основном в зависимости от соотношения дебиторской и кредиторской задолженностей). Эффективность проектов первой категории с ростом инфляции падает, а второй – растет.

В связи с изложенным можно рекомендовать следующий порядок прогноза инфляции:

— установить, к какой категории, первой или второй, относится проект;

— если приняты меры для уменьшения влияния инфляции на потребность в финансировании, то для проектов второй категории следует использовать минимально возможный уровень инфляции (например, производить расчет в текущих ценах). Для проектов первой категории из всех обоснованных прогнозов инфляции следует выбирать максимальный;

— если такие меры не приняты, то наряду с описанными предельными прогнозами инфляции необходимо рассмотреть сценарии, связанные с наиболее быстрым (из реально-прогнозируемых) снижением инфляции от принятой максимальной до принятой минимальной величины;

— оценить нижний предел возможных изменений одной из характеристик изменения валютного курса (например, цепных индексов внутренней инфляции иностранной валюты, в том числе из соображений соотношения долларовых цен на продукцию: по проекту и существующих внутри страны и за рубежом).

Помимо этого, финансовая реализуемость и эффективность проекта должна проверяться при различных уровнях инфляции в рамках оценки чувствительности проекта к изменению внешних условий.

Виды влияния инфляции на расчетные показатели инвестиционного проекта:

1) Краткосрочное влияние: влияние инфляции на оборотные средства (более выгодными, чем запасы готовой продукции и дебиторская задолженность, становятся запасы материалов и кредиторская задолженность). Расчет эффективности инвестиционных проектов должен учитывать возможную задержку платежей за поставленную продукцию, которая может доходить до нескольких месяцев, и влияние инфляции на величину кредиторской и дебиторской задолженности;

2) Среднесрочное влияние: изменение фактических условий предоставления кредита (влияние инфляции на изменение потребности в заемных средствах и платежам по кредитам). Если инвестиции частично или полностью финансируются за счет банковского кредита, то в себестоимости появляется такой вид затрат, как проценты за кредит (финансовые издержки). Если показатели эффективности инвестиционного проекта определяются в расчетных ценах, нельзя при определении процента за кредит принимать номинальную ставку процента за кредит, которая устанавливается кредитором. Ее необходимо очистить от инфляции, рассчитав реальную процентную ставку, то есть ставку в постоянных ценах (при отсутствии инфляции), которая обеспечит такую же доходность займа, что и номинальная процентная ставка в условиях инфляции:

, – номинальная и реальная ставки процента по кредиту;

r – темп инфляции.

3) Долгосрочное влияние:

-различие в динамике стоимости новых реальных активов и величин амортизационных отчислений: завышение налогов из-за отставания величин амортизационных отчислений от тех, которые соответствовали бы повышающимся ценам на основные фонды (амортизационные отчисления рассчитываются исходя из первоначальной стоимости объекта, которая не учитывает инфляцию, поэтому при росте дохода одновременно с ростом инфляции растет налогооблагаемая база, так как проявляется сдерживающий фактор – амортизационные отчисления отстают от инфляции);

— влияние инфляции на динамику доходности инвестиционного проекта (на показатели эффективности инвестиционного проекта).

Анализ влияния инфляции может быть проведен для двух вариантов:

1) разный темп инфляции по отдельным составляющим ресурсов (входных и выходных);

2) одинаковый темп инфляции для различных составляющих затрат и издержек.

В рамках первого варианта, который в большей степени отвечает реальной ситуации, особенно в странах с нестабильной экономикой, метод чистого современного значения используется в стандартной форме, но все составляющие расходов и доходов, а также показатели дисконта корректируются в соответствии с ожидаемым темпом инфляции по годам. Важно отметить, что состоятельный прогноз различных темпов инфляции для разных типов ресурсов — чрезвычайно трудная и практически неосуществимая задача.

В рамках второго варианта влияние инфляции носит своеобразный характер: инфляция влияет на числа (промежуточные значения), получаемые в расчетах, но не влияет на конечный результат и вывод относительно судьбы проекта.

Учет инфляции осуществляется с использованием :

— общего индекса внутренней рублевой инфляции, определяемого с учетом систематически корректируемого рабочего прогноза хода инфляции;

— прогнозов валютного курса рубля;

— прогнозов внешней инфляции;

— прогнозов изменения во времени цен на продукцию и ресурсы (в том числе газ, нефть, энергоресурсы, оборудование, строительно-монтажные работы, сырье, отдельные виды материальных ресурсов), а также прогнозов изменения уровня средней заработной платы и других укрупненных показателей на перспективу;

— прогноза ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирования ЦБ РФ и других финансовых нормативов государственного регулирования.

Для определения темпа инфляции воспользуемся текущим прогнозом, опубликованным в СМИ:

«В России по итогам текущего года не превысит 8–8,5%, заявил глава департамента операций на финансовых рынках ЦБ Сергей Швецов. «Есть все основания полагать, что инфляция в 2010 году не выйдет за пределы 8–8,5%, то есть будет ниже целевых уровней, заложенных в основных направлений денежно-кредитной политики на 2010 год».

При этом официальный прогноз по инфляции на текущий год составляет 7–8%. Чиновники Минэкономразвития говорят о 8%. Независимые эксперты не исключают, что инфляция превысит верхнюю планку. Глава Минфина Алексей Кудрин разделяет эти опасения – 19 октября 2010 г он заявил, что инфляция в этом году может достигнуть 8,1–8,2%.»

Согласно данным Росстата, в декабре прошлого года инфляция в России в целом за прошлый год — 8,8 %, в 2008 году составила 13,3 процента, в 2007 году инфляция составила 11,9 процента, а в 2006-м — 9 процентов.

Если принять, что темп инфляции в 2010 году составит 8,2 %, то средний темп инфляции за последние 5 лет составил 10,24%. Рассмотрим пример корректировки денежного потока в текущих условиях ползущей инфляции. Для удобства расчетов примем, что инфляция является однородной и составляет 10 %.

Пусть продолжительность проекта – 3 года;

Ставка налогообложения – 24%;

Однородная инфляция – 10%.
Таблица 1

Таким образом, в условиях инфляции денежные потоки после налогообложения снижаются с течением времени, так как амортизационные отчисления не изменяются в зависимости от инфляции, поэтому происходит увеличение налогооблагаемой прибыли.

2.2. Методы оценки риска инвестиционного проекта.

Неопределенность условий реализации инвестиционного проекта не является заданной. По мере осуществления проекта участникам поступает дополнительная информация об условиях реализации и ранее существовавшая неопределенность “снимается”.

С учетом этого система управления реализацией инвестиционного проекта должна предусматривать сбор и обработку информации о меняющихся условиях его реализации и соответствующую корректировку проекта, графиков совместных действий участников, условии договоров между ними.

Для учета факторов риска при оценке эффективности проекта используется вся имеющаяся информация об условиях его реализации, в том числе и не выражающаяся в форме каких-либо вероятностных законов распределения. При этом могут использоваться следующие два вида методов:
— методы качественной оценки рисков

— методы количественной оценки рисков
Методы качественной оценки. Методика качественной оценки рисков проекта должна приводить к количественному результату, к стоимостной оценке выявленных рисков, их негативных последствий и “стабилизационных” мероприятий.

Качественный анализ проектных рисков проводится на стадии разработки бизнес-плана, а обязательная комплексная экспертиза инвестиционного проекта позволяет подготовить обширную информацию для анализа его рисков.
В качественной оценке можно выделить следующие методы:
— экспертный метод,

— метод анализа уместности затрат,

— метод аналогий.
Экспертный метод представляет собой обработку оценок экспертов по каждому виду рисков и определение интегрального уровня риска.

Его разновидностью является:

Метод Делфи – метод, при котором эксперты лишены возможности обсуждать ответы совместно, учитывать мнение лидера. Этот метод позволяет повышать уровень объективности экспертных оценок. Положительные стороны: простота расчётов, отсутствие необходимости в точной информации и в применении компьютеров. Отрицательные стороны: субъективность оценок, сложность в применении высококвалифицированных экспертов.

Метод анализа уместности затрат ориентирован на выявление потенциальных зон риска и используется лицом, принимающим решение об инвестировании средств, для минимизации риска, угрожающего капиталу. Предполагается, что перерасход средств может быть вызван од ним из четырех основных факторов или их комбинациями:

• первоначальная недооценка стоимости проекта в целом или его отдельных фаз и составляющих;

• изменение границ проектирования, обусловленное непредвиденными обстоятельствами;

• различие в производительности (отличие производительности от предусмотренной проектом);

• увеличение стоимости проекта в сравнении с первоначальной вследствие инфляции или изменения налогового законодательства.

Эти факторы могут быть детализированы. На базе типового перечня можно составить подробный контрольный перечень возможного повышения затрат по статьям для каждого варианта проекта или его элементов. Процесс утверждения ассигнований разбивается на стадии. Стадии утверждения должны быть связаны с проектными фазами и основываться на дополнительной информации о проекте, поступающей по мере его разработки. На каждой стадии утверждения, получив информацию о вы соком риске, назревшем для требуемых средств, инвестор может принять решение о прекращении инвестиций.

Поэтапное выделение средств позволяет инвестору при первых признаках того, что риск вложений растет, или прекратить финансирование проекта, или же начать поиск мер, обеспечивающих снижение затрат.

Метод аналогий – этот метод предполагает анализ аналитических проектов для выявления потенциального риска оцениваемого проекта. Наиболее применим при оценке риска повторяющихся проектов. Метод аналогий чаще всего используется в том случае, если другие методы оценки риска неприемлемы, и связан с использованием базы данных о рисках аналогичных проектов. Важным явлением при проведении анализа проектных рисков с помощью метода аналогий является оценка проектов после их завершения, практикуемая рядом известных банков, например Всемирным банком. Полученные в результате таких обследований данные обрабатываются для выявления зависимостей в законченных проектах, это позволяет выявлять потенциальный риск при реализации нового инвестиционного проекта.

Методы количественной оценки предполагают численное определение величины риска инвестиционного проекта. Они включают:

— определение предельного уровня устойчивости проекта;

— анализ чувствительности проекта;

— анализ сценариев развития проекта;

Анализ предельного уровня устойчивости проекта предполагает выявление уровня объёма выпускаемой продукции, при котором выручка равна суммарным издержкам производства, т.е. нахождение безубыточного уровня (“точки безубыточности”).

Показатель безубыточного уровня производства используется при:

а) внедрении в производство новой продукции,

б) создании нового предприятия,

в) модернизации предприятия.

Определяется по формуле:

— точка безубыточного производства;

FC – постоянные издержки;

P – цена продукции;

VC – переменные затраты.

Проект считается устойчивым, если ВЕР < 0,7 после освоения проектных мощностей. Если ВЕР > 1, то проект имеет недостаточную устойчивость к колебаниям спроса на данном этапе. . Даже удовлетворительные значения уровня безубыточности на каждом шаге не гарантируют эффективность проекта (положительность ЧДД). В то же время высокие значения уровня безубыточности на отдельных шагах не могут рассматриваться как признак нереализуемости проекта (например, на этапе освоения вводимых мощностей или в период капитального ремонта дорогостоящего высокопроизводительного оборудования они могут превышать 100%).
Анализ чувствительности проекта предполагает определение изменения переменных показателей эффектности проекта в результате колебания исходных данных.

При таком подходе последовательно пересчитывается каждый показатель эффективности проекта (например, NPV , IRR , PI ) при изменении какой-то одной переменной (например, ставки дисконта или объёма продаж).

Показатель чувствительности проекта рассчитывается как отношение процентного изменения показателя эффективности к изменению значения переменной на один процент.
Анализ сценариев развития проектов предполагает оценку влияния одновременного изменения всех основных параметров проекта на показатели эффективности проекта.

В данном виде анализа используются специальные компьютерные программы, программные продукты и имитационные модели. Обычно рассматриваются три сценария:

в) наиболее вероятный (средний).

Упрощённый метод оценки риска (предложенный Министерством экономики РФ) заключается в том, что вводится поправка показателей проекта на риск или же поправка к ставке дисконтирования. Поправочный коэффициент выбирается из предложенных нормативов. Например, поправочный коэффициент составляет 35% при вложениях в надёжную технику и это соответствует низкому уровню риска. Высокий уровень риска наблюдается при вложениях денежных средств в производство и продвижение на рынок нового продукта, при этом поправочный коэффициент составляет 13-15%.

Меры снижения риска инвестиционного проекта.

После того как выявлены все риски в инвестиционном проекте и проведен анализ, необходимо дать рекомендации по снижению рисков по этапам проекта. Основной принцип действия механизма по снижению инвестиционного риска состоит в комплексности по характеру своего воздействия и экономической целесообразности.

К основным мерам по снижению инвестиционного риска в условиях неопределенности экономического результата относятся следующие:

1. Перераспределение риска между участниками инвестиционного проекта

2. Создание резервных фондов (по каждому этапу инвестиционного проекта) на покрытие непредвиденных расходов.

3. Снижение рисков при финансировании инвестиционного проекта достижение положительного сальдо накопленных денег на каждом шаге расчета.

4. Залоговое обеспечение инвестируемых финансовых средств.

5. Страхование передача определенных рисков страховой компании.

6. Система гарантий – получение гарантий государства, банка, инвестиционной компании и т.п.

7. Получение дополнительной информации.

В законодательстве РФ введено понятие предпринимательского риска. Страхование предпринимательского риска предполагает заключение договора имущественного страхования, по которому одна сторона (страховщик) обязуется за обусловленную договором плату (страховую премию) при наступлении предусмотренного в договоре события (страхового случая) возместить другой стороне (страхователю) или иному лицу, в пользу которого заключен договор (выгодоприобретателю), причиненные вследствие этого события убытки в застрахованном имуществе либо убытки в связи с иными имущественными интересами страхователя (выплатить страховое возмещение) в пределах определенной договором суммы (страховой суммы).

Заключение

Таким образом, система показателей оценки эффективности инвестиционных проектов в условиях рынка включает две группы показателей: дисконтированные и простые. При этом приоритетными считают дисконтированные показатели, поскольку расчетный срок их исчисления охватывает весь жизненный цикл инвестиционных проектов и учитывается фактор времени.

Набор системообразующих простых показателей представляется недостаточным, не охватывающим типы решаемых на практике задач, а их роль в обосновании эффективности проектов заниженной. В целом же существующая система оценки эффективности инвестиций более соответствует понятию набора показателей, а не системы, поскольку часть из них (дисконтированные) обслуживает потребности одних пользователей (инвесторов), а другая часть других (производителей).

Однако ощутимым недостатком существующей системы оценки эффективности инвестиционных проектов, по нашему мнению, является её настроенность на отбор сравнительно дешёвых проектов. Между тем, в связи с усложнением технологических процессов и ужесточением режима их протекания, позволяющим получать продукцию более высокого качества и снижать расход производственных ресурсов, капиталоёмкость инновационных проектов в развитых странах увеличивается. Растут и удельные капитальные затраты на создание новых и обновление действующих мощностей.

Самое важное при разработке инвестиционного проекта в условиях ползущей инфляции — правильно учесть ее при прогнозировании денежных поступлений: недооценка их роста под влиянием повышения цен сделает проект незаслуженно неприемлемым, а переоценка может привести к большим трудностям в будущем с погашением обязательств перед инвесторами.

Прогноз самой инфляции является сложным, так как динамика цен определяется огромным количеством разнообразных факторов. В соответствующей литературе можно найти описания множества методов прогнозирования цен — от простейших, экспертных, до сложнейших, основанных на макромоделях и изощренных математических приемах. При этом, как показывает практика, надежность и точность прогнозов крайне слабо связаны со сложностью моделей прогнозирования, и порой экспертные прогнозы оправдываются не хуже, чем результаты сложных имитационных расчетов.

В Российской практике обширно применяется система поправок на риск, предложенных в специальных методических рекомендациях. Однако лучшим вариантом является оценка риска по указанным в работе критериям самим предприятием при наличии необходимых ресурсов, либо специализированными консалтинговыми компаниями.

Необходимо также отметить нерешенные задачи и направления важнейших исследований. По нашему мнению к ним следует отнести:

1) Необходимость учета специфики российской экономики при определении содержания и структуры системы критериальных показателей;

2) Совершенствование способов учета и риска для нестандартных инвестиционных проектов;

3) Развитие методов прогнозирования параметров неоднородной инфляции;

4) Учет особенностей рефинансирования средств в условиях отсутствия развитого фондового рынка.

Естественно, ряд нерешенных вопросов по данной тематике является более обширным, однако вышеперечисленные проблемы являются первоочередными для решения.

Список литературы

1. «Гражданский кодекс Российской Федерации (часть вторая)» от 26.01.1996 N 14-ФЗ (принят ГД ФС РФ 22.12.1995) (ред. от 17.07.2009);

2. «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов» (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 N ВК 477);

3. Абрамян С.И. Время как параметр оценки инвестиционных проектов//Экономика природопользования, 2009 №1, с 38-42;

4. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика: учебное пособие. – 2-е изд. – М.:Дело, 2009, — 888 с;

5. Гофринкель В. Я., Швандир В.А., Экономика предприятия: учебник для вузов/Под ред. проф. Горфинкеля, проф. В.Я. — М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008, 431 с.;

6. Дасковский В.Н: совершенствование оценки эффективности инвестиций//Экономист 2009 №1, с 42 -56;

7. Золотогоров В.Г. Инвестиционное проектирование – учебник/В.Г. Золоторогов — Минск, Книжный дом, 2009, 368 с;

8. Ионова А.Ф, Селезнева Н.Н., Финансовый анализ. – М.: К Велби, Проспект, 2006. — 624 с;Кожухар В.М. / Практикум по экономической оценке инвестиций: учебное пособие/ В.М. Кожухар 4-е изд. – М.: Дашков и К, 2009 -148 с;

9. Королев А.А. Инвестиционные проекты: Внедрять или нет? // Российское предпринимательство 2009 №4 вып. 1 с 65-70;

10. Любушин Н.П, Лещева В.Б., Сучков Е.А., Теория экономического анализа. – М.: Экономистъ, 2006 – 450 с.;

11. Макаров А.С., К Проблеме выбора критериев анализа состоятельности организации// Экономический анализ: теория и практика 2008 №23;

12. Ример М.И., Касатов А.Д. / Экономическая оценка инвестиций: учебное пособие/ М.И. Ример, А.Д. Касатов 2-е изд – С-Пб.: ПИТЕР, 2008 – 472 с;

13. Рябова А.Ф., Финансово-инвестиционный анализ: Методические материалы, — Саратов, СГСЭУ, 2007 г, — 76 с.;

14. Семенов В.М., Асейнов С.А., Финансовые термины: Краткий словарь: учебное пособие для вузов. – М.: Финансы и статистика, 2007, 224 с.

15. Сироткин С.А. / Экономическая оценка инвестиционных проектов/ С. А. Сироткин, 2009 г;

16. Староверова Г.С., Медведев А.Ю., Сорокина И.В./ Экономическая оценка инвестиций/ Г.С. Староверова, А.Ю. Медведев, И.В Сорокина, 3-е изд. – М.: КноРус, 2010 – 312 с,

17. Ткаченко И.Ю. – Инвестиции: учебное пособие – М.: Академия, 2009 г, 240 с,

18. Яковский В.В, Методы и критерии оценки эффективности инвестиционных проектов // РИСК, 2009 ,1 с 122-125,

Источник https://referatbank.ru/referat/preview/35300/kursovaya-metody-ocenki-investicionnyh-proektov.html

Источник https://knowledge.allbest.ru/economy/2c0b65625a3ad79b5c53b89421306d37_0.html

Источник http://bukvasha.com/kursova/386293

Добавить комментарий

Ваш адрес email не будет опубликован. Обязательные поля помечены *