Как проверить финансовую модель инвестиционного проекта и убедиться в реалистичности расчетов и прогнозов

Содержание

Оценка инвестиционных проектов с использованием дисконтирования денежных потоков

Данная статья посвящена расчетам основных показателей эффективности инвестиционных проектов, рассчитываемых с учетом фактора времени, а также вопросам, возникающим при расчете показателей. Статья ориентирована на специалистов финансово-экономических служб, перед которыми, может быть впервые, стоит задача оценки инвестиционного проекта, с целью предоставления результатов владельцу компании, привлечения сторонних инвесторов, либо кредиторов.

Для оценки инвестиционных проектов используется две группы показателей: показатели, рассчитываемые без учета фактора времени и показатели, рассчитываемые с учетом фактора времени.

Первая группа показателей более проста в расчете, но она не учитывает того, что сегодняшние и завтрашние деньги для инвестора стоят по-разному, то есть расчеты этих показателей осуществляются без приведения денежных потоков к единому моменту времени.

Вторая группа показателей, о которых и пойдет речь в статье, в отличие от показателей первой группы учитывают разную стоимость денег в разные моменты времени (теория временной стоимости денег). Эти показатели являются более интересными для владельцев, инвесторов и банков, так как более корректно отражают эффективность проекта (не завышают ее, как показатели первой группы), то есть являются более надежным (лучшим) гарантом успешности проекта. Суть их расчета заключается в приведении будущих денежных потоков (стоимости денег) к «сегодняшнему» дню, вернее, к моменту начала инвестиций в проект (предполагается, что инвестиции будут осуществлены в этом году). Приведение денежных потоков называется дисконтированием, суть которого состоит в том, что нам «сегодня» нужно принять решение о том, следует ли инвестировать средства в проект, либо стоит проблема выбора более эффективного проекта из нескольких, для этого необходимо знать: насколько выгоден, либо не выгоден проект; либо какой проект более эффективен (выгоден)? Для этого мы составляем бизнес-план – моделируем деятельность на несколько лет вперед, чтобы рассчитать эффективность, а моделируем, исходя из «сегодняшних» цен, расходов, предполагаемых доходов (а соответственно, исходя из «сегодняшних» платежей и поступлений). Следовало бы еще учесть альтернативные безрисковые вложения, которые могли бы принести нам определенный доход наверняка, риски неблагополучного исхода проекта, требуемую норму доходности от вложенного капитала. Предполагается, что как раз дисконтирование планируемых денежных потоков и приводит их к текущему моменту с учетом инфляции, безрисковых вложений, рисков конкретного проекта, либо требуемой нормы доходности от вложенного капитала в зависимости от выбранного подхода к определению ставки дисконтирования, используемой при дисконтировании денежных потоков. Результаты дисконтирования и оценки эффективности проекта во многом зависят от ставки дисконтирования, которая в свою очередь зависит от метода ее определения (расчета).

Выбор варианта определения (расчета) ставки дисконтирования — это отдельная большая тема, не раз описанная в различных источниках – Интернет, учебниках, книгах, в профильных журналах. Поэтому не будем останавливаться на ней подробно, отмечу только, что существует несколько подходов к определению ставки дисконтирования, такие как:

Определение стоимости собственного капитала (модель оценки долгосрочных активов CAMP);
Средневзвешенной стоимости капитала (WACC);
Кумулятивного построения – наиболее часто используемый подход, основанный на экспертной оценке рисков.

NPV – чистый дисконтированный доход (чистая приведенная стоимость проекта);
IRR – внутренняя норма доходности (прибыли/ рентабельности) инвестиций;
DPBP — дисконтированный срок окупаемости инвестиций

Расчет показателей осуществляется на основе данных из плана движения денежных средств инвестиционного проекта, который в свою очередь строится на основе плана доходов и расходов проекта и графика поступлений и платежей. Таким образом, важно, чтобы первоначальная информация для моделирования деятельности в пределах горизонта планирования (рассматриваемого срока проекта), а также сами планы движения денежных средств, доходов и расходов были как можно более проработанными, точными и корректными, в целях минимизации погрешности результатов расчетов и рисков проекта. Здесь возникает вопрос: а учитывать ли инфляцию при моделировании деятельности и как это сделать? Существует два способа учета инфляции в расчетах:

Дефлирование денежных потоков до осуществления дисконтирования, то есть путем моделирования денежных потоков с учетом инфляции по периодам проекта, например, с поправкой сумм на инфляционный коэффициент;
Учет инфляционной составляющей при расчете ставки дисконтирования

Часто возникает вопрос: а что же такое срок проекта (горизонт планирования/ исследования проекта) и как его определить, ведь чем больший срок мы рассматриваем, тем больше значение основного показателя эффективности проекта (NPV)? Теоретически, период планирования проекта должен быть равен жизненному циклу проекта, то есть интервалу времени от момента его появления (начала инвестиций) до его ликвидации/ полного износа. Но представьте, если рассматривается проект, жизненный цикл которого более 10 лет. Это значит, что мы должны моделировать деятельность на более 10 лет вперед? Это довольно сложно в сегодняшних условиях экономики. Поэтому следует моделировать деятельность на срок, позволяющий более точно и уверенно спланировать потоки денежных средств, доходы и расходы проекта (несколько лет), но срок должен быть не менее простого срока окупаемости проекта, чтоб была возможность просчитать дисконтированный срок окупаемости проекта. Если рассматривается проект со 100% кредитным финансированием, рекомендуется рассматривать срок проекта равный сроку погашения кредита (количество лет). Срок планирования можно понять непосредственно в процессе моделирования – формирования плана движения денежных средств. Однако, распространенная ошибка при оценке инвестиционных проектов, когда планируемый срок меньше жизненного цикла проекта и в расчетах показателей не учитывается остаточная/ ликвидационная стоимость проекта, что значительно может уменьшить значение показателей эффективности. Остаточную/ ликвидационную стоимость проекта необходимо учитывать при расчетах с целью их корректности.

Период проекта – обычно, это год, так как традиционная формула дисконтирования подразумевает дисконтирование денежных потоков по годам, таким образом, в случае, когда период проекта не год, потребуется корректировка формулы дисконтирования, либо сама ставка дисконтирования должна отражать не годовую, а месячную разницу стоимости денег.

Теперь перейдем непосредственно к показателям эффективности инвестиционного проекта, рассчитываемым с учетом фактора времени. Для наглядности, методику расчетов рассмотрим на примере. В качестве примера возьмем проект строительства нежилого объекта недвижимости под 100% привлеченных средств (кредитная линия). Планируется получение дохода от продажи и сдачи в аренду площадей данного объекта недвижимости.

В таблице 1 представлен смоделированный план движения денежных средств по данному проекту. Рассматриваемый срок проекта – 7 лет, в который более точно можно спланировать доходы и расходы и, который больше простого срока окупаемости проекта. В 7-ом году проекта отражен предполагаемый ликвидационный денежный поток (остаточная стоимость объекта за вычетом налога на прибыль) со знаком «+» от моделируемой продажи объекта недвижимости в конце рассматриваемого срока проекта.

Инвестиционный проект – план окупаемости инвестиционных вложений за счет будущих доходов. Наиболее простой способ рассчитать окупаемость и эффективность – построить финансовую модель. Результат модели — прогнозные «Отчет о финансовых результатах (ОФР)», «Отчет о движении денежных средств (ОДДС)» и «Балансовый отчет проекта».

ОФР показывает прибыль в каждом периоде прогноза. ОДДС проекта отражает операционную, инвестиционную и финансовую деятельность. Баланс не только отражает рост стоимости бизнеса, нашу финансовую устойчивость на прогнозном периоде, но также позволяет проверить корректность модели.

Что должно насторожить в первую очередь при анализе финансовой модели:

1) Очень оптимистичные показатели эффективности (быстрый срок окупаемости, высокая рентабельность IRR)

Срок окупаемости коммерческой недвижимости 5 лет маловероятен, т.к. опыт уже возведенных объектов позволяет отслеживать заполняемость (загрузку), ставки арендной платы, уровень непредвиденных расходов и делать выводы, о более длительных сроках.

IRR проекта разведения крупного рогатого скота в районе 70% годовых выглядит подозрительно. Высокие капитальные затраты на длительном интервале, технологические особенности (физиологические способности воспроизведения стада), крупные периодические затраты, связанные с выполнением санитарно-эпидемиологических норм, не дают оснований ожидать высокую внутреннюю доходность такого уровня проектов.

2) Высокие показатели рентабельности деятельности (Прибыль/Выручка) на всем горизонте планирования, особенно, если в среднем по отрасли эти показатели низкие

Конечно, в каждом правиле есть исключения, возможно, что проект в своем роде уникален (технологический прорыв, ажиотажный спрос, отсутствии конкурентов, сильная маркетинговая стратеги и т.д.), но вряд ли он останется таким на длительном сроке. Оценив преимущества инвестиций в это направление, уже в ближайшее время появятся конкуренты, которые будут претендовать на долю рынка, давить на цены и снижать прибыльность деятельности.

3) Короткая инвестиционная фаза в случае строительства объекта

Одно дело купить готовый бизнес и считать доходы с момента передачи права собственности, другое — построить завод.

Подготовка проектной документации, включая сбор всех разрешений, займет не один квартал. Процесс выполнения строительно-монтажных работ зачастую усложняется и удлиняется во времени как по вине подрядчиков, так и по вине заказчиков, которые меняют проектные решения по ходу строительства. Подключение инженерных коммуникаций, разрешение на ввод в эксплуатацию также может потребовать больше времени, чем заложено в проекте.

4) 100% загрузка мощностей, особенно в первые периоды эксплуатационной фазы

Наверняка встречаются проекты с быстрым и успешным выходом на запланированную загрузку, но лучше в модели учесть более пессимистический сценарий, чем завысить ожидания инвесторов и кредиторов.

5) Отсутствие инвестиций в оборотный капитал

Очень часто в модели учитывают только инвестиционные затраты в капитальные активы (так называемый CAPEX), забывая предусмотреть вложения в оборотный капитал.

Инвестиции в оборотный капитал предполагают: создание запасов сырья и готовой продукции, затраты в незавершенном производстве, предоплаты за сырье, предоставление отсрочки по оплате продукции.

Оборотный капитал может потребовать существенных денежных вливаний на первоначальном этапе.

При качественной оценке проекта эти вопросы разбираются и учитываются в финансовой модели.

6) Завышенный объем кредитных средств при заниженной стоимости

Например, в проекте отражены инвестиции (капитальные активы, оборотный капитал) и кредит на сумму 500 млн руб.

Банки требуют финансирования со стороны собственника не менее 20-30% от суммы инвестиционных затрат. Если в проекте не предусмотрено вложение собственных средств, это вызовет вопросы со стороны банка, и потребуется пересчет модели.

С кредитом связана еще одна особенность – заниженная стоимость процентов по кредиту.

Некоторые разработчики проектов питают иллюзии относительно стоимости денег, возможности получить кредит под низкий процент и вписаться в программу льготного кредитования.

В моделях можно встретить очень низкие ставки в сравнении со стоимостью кредитных средств на рынке. Если в проекте предоставлены доказательства в какой программе и при каких условиях можно получить льготные ставки, и у проекта есть предпосылки вписаться в эту программу, то претензий к расчетам нет. Если это необоснованные «хотелки» инициаторов проекта, то модель не реалистична.

7) Отрицательные остатки денежных средств в прогнозном ОДДС

Критерий финансовой состоятельности проекта – неотрицательные остатки денежных средств в конце каждого прогнозного периода.

Если в модели в итоговой строке наблюдаются отрицательные значения – модель не доработана и требует корректировки.

8) Финансовая модель без учета инфляции в денежных потоках, при этом дисконтирование по номинальной ставке

Типичная методическая ошибка, которая приводит к завышению ставки дисконтирования и, как следствие, к отказу от эффективных проектов.

Финансовая модель инвестиционного проекта содержит, по сути, два блока информации, которые нужно проверить:

1) Информация о проекте: доходы, затраты, инвестиции, источники финансирования.

2) Макроэкономическая информация: инфляция (прирост цен), ставки налогов, процентов по кредитам, различные льготы или субсидии.

Начнем с информации о проекте

1. Доходы проекта: Объем реализации продукции за период (в натуральном выражении) * Цена продукции

1.1. Объёмы реализации

Объёмы сбыта достаточно сложно обосновать. Хорошо, если есть очевидные доказательства спроса на продукции или есть заказчик, который четко формирует запрос на товар/услугу/работы. Другое дело, если есть общее понимание (интуиция, чутье, иногда прикидки инициаторов проекта), что товар найдет своего потребителя и нет доказательной базы.

Часто объемы сбыта завышают, следовательно, наша задача понять. насколько они адекватны.

Пример. Проект по обеспечению когенерации на базе котельной с установкой 4-х ГПУ. В результате проекта увеличивается мощность выработки тепловой энергии до 70 тыс. Гкал в год и появляется новый продукт – реализация электрической энергии – 60 тыс. кВт/ч. В качестве дохода в модели учтены два продукта:

теплоэнергия – 70 тыс. Гкал
электроэнергия – 60 тыс. кВт/ч

Анализ деятельности котельной показал, что потребность населения и предприятий в тепле только 50 тыс. Гкал и 20 тыс. Гкал будет не востребовано.

Проверить реалистичность прогнозов реализации можно через:

Анализ существующей деятельности
Изучение статистической информации о рынке, отрасли (Росстат)
Составление баланса спроса и предложения

По ценовой политике много вопросов, особенно, когда стратегия сбыта в проекте предполагает конкуренцию по цене, но в расчете закладывается верхний диапазон цен. Сразу можно выявить противоречие.

Пример. Компания планирует построить и продать 300 коттеджей эконом-класса в ближайшем пригороде Санкт-Петербурга. Цену за коттедж закладывает на уровне 15 млн руб.

Анализ конкурентных предложений показал, что такого уровня домовладения торгуются в диапазоне 6-8 млн руб., за 15 млн руб. можно приобрести коттедж премиум-класса.

Проверить адекватность цен можно через анализ конкурентных предложений, статистику изменения цен за предыдущие периоды на подобную продукцию, опрос потребителей.

1.3. Нормы выхода готовой продукции

Это отраслевая специфика. Она, как правило, требует опыта работы с соответствующими проектами или специалиста узкого профиля.

Пример. Строительство комплекса по откорму скота, рассчитанного на единовременное содержание 30 тыс. голов. Проектом предусмотрен интенсивный откорм молодняка калмыцкой породы в 90-120 дней. В модели учтен средний ежедневный прирост бычков 1,7 кг. Однако общение с экспертами в отрасли и изучение деятельности племрепродукторов показали, что для данной породы средний привес составляет 0,6-0,8 кг, в зависимости от рациона кормления. Заложенный в расчет прирост не является реальной цифрой, и объемы производства в такой модели завышены.

2. Затраты проекта: затраты на сырье и материалы + фонд заработной платы + общепроизводственные, административные, коммерческие расходы

2.1. Затраты на сырье и материалы

Для грамотного учета затрат необходимо понимание технологии производства. В описании производственного процесса есть информация о нормах расхода сырья, требования к техническим характеристикам и качеству. Задача по верификации сводится к поиску информации о производстве подобной продукции (самое простое — найти технолога и получить экспертное мнение), если есть время и возможность: изучение разных технологий, сравнительный анализ, изучение опыта уже существующих производств.

Цены на сырье можно найти в интернете и напрямую пообщавшись с поставщиками в регионе.

На что обращать внимание — на слишком низкую величину затрат. В модели могут быть заложены идеальные нормы расхода, не учитываться брак, потери. Цены поставщиков взяты в минимальном диапазоне, не учитывают доставку и качество сырья.

Пример. Откорм бычков. В проекте заложен низкокалорийный рацион питания, который не позволит достичь среднего привеса.

Пример. Компания производит термопрофиль и использует оцинкованную сталь, доля затрат в себестоимости больше 60%. Компания использует в расчете самые дешевые цены, не учитывая качество продукции. В итоге, при производстве сталкивается с высоким процентом брака готовой продукции.

Пример. ЦБК модернизирует котельную для сокращения затрат (переходит с мазута на газ). Эффект в экономии считается на основании удельного расхода условного топлива (у.р.у.т.). Однако ЦБК не учел, что с течением времени цена газа росла опережающими темпам относительно цены на мазут, и в итоге эффект сокращался.

2.2. Затраты на оплату труда

Штатное расписание формируется на основании типовых предприятий. Например, требуемые специалисты, их численность, квалификация описываются в технологической документации к проекту. Среднюю заработную плату можно взять в региональных изданиях по поиску работы.

Иногда компании учитывают минимальное количество персонала и не учитывают социальные последствия (больничные, отпуска, декреты и пр.).

Аналогично с заработной платой — в модели отражают минимальные оклады, что ставит под сомнение возможность привлечения высококвалифицированных специалистов за такие деньги.

Затраты на персонал формируют еще одну статью расходов — выплаты в социальные фонды (пенсионный, медицинский, социально обеспечения). В среднем, начисления на заработную плату – 30% от ФОТ персонала.

Пример. В модели отражены оклады на уровне 10 тыс. руб. в регионе, где официальная заработная плата 24 тыс. руб. и низкий уровень безработицы. Результаты расчетов вызовут сомнения со стороны проверяющих.

2.3. Общепроизводственные затраты

С общепроизводственными затратами легко прогадать — просто не учесть какие-то важные статьи расходов или ошибиться в сумме. Часть затрат более-менее легко обосновывается и проверяется:

коммунальные расходы — нормы из характеристик строящегося объекта, региональные тарифы на воду, тепло, канализацию, они есть на специализированных сайтах, а также предоставляются по запросу местными коммунальными службами;
транспортные расходы, в зависимости от вида продукции, способа и периодичности доставки, можно рассчитать прямым счетом;
затраты на содержание оборудования (профилактические осмотры, периодичность и стоимость ремонтов, затраты на запчасти) – можно использовать накопленную статистику (если есть) и/или использовать данные от поставщиков оборудования (не всегда предоставляют);
амортизация основных средств – существуют нормативы по определению сроков службы, и не сложно определить какое оборудование попадает в какую группу.

Есть затраты, которые ожидаемы из логики производства и инфраструктуры, но непонятно, в каком объеме учитывать эти затраты: содержание зданий, складов, дополнительные расходы на персонал (учеба, развозка, спецодежда, питание), ремонты и прочие непредвиденные расходы.

Для определения таких затрат можно использовать аналоги (с поправкой на масштаб, новизну актива), а также использовать типовую структуру себестоимости в отрасли (некоторые компании публикуют такую информацию).

Пример. Самая распространенная ошибка — не предусмотреть специфические статьи расходов. В проекте строительства порта не учли расходы на очистку дна от заиливания.

2.4. Административные и коммерческие расходы

Вызывают сомнения как слишком высокие, так и слишком низкие значения по этим статьям. При экспертизе данных нужно помнить, что часть расходов будет носить периодический характер: только в начале проекта (например, обучение сотрудников, получение сертификатов, аккредитации и пр.), уменьшаться или увеличиваться с течением жизни проекта.

Ситуация аналогична общепроизводственным расходам: что-то легко посчитать напрямую, где-то чисто экспертное мнение и отсылка к аналогам.

Самое эффективное — получить доступ к затратам похожего предприятия для сравнения.

Пример. Компания в качестве инструментов продвижения продукции рассматривает рекламу на телевидении, при этом рекламный бюджет составляет 30 тыс. руб. в год. С этой цифрой две проблемы: в ней не учтены затраты на создание рекламного ролика (единовременные, вполне весомые расходы) и это слишком маленький бюджет даже для местного телевидения.

3. Инвестиционные затраты

3.1. Инвестиции в капитальные активы

Обращайте внимание на перечень статей расходов.

Строительство завода потребует инвестиций в земельный участок, коммуникации, строительство основных производственных и вспомогательных цехов, в основное и вспомогательное оборудование, мебель, инвентарь, транспорт, складскую и прочую инфраструктуру.

Само описание проекта, технологии, схемы производства обеспечивают нужной информацией. Аналогичные проекты и мнения профессиональных экспертов также позволяют уточнить и проверить перечень основных инвестиционных затрат.

Удорожание инвестиций — одна из основных проблем в оценке, необходимо проверить результаты проекта, насколько они чувствительны к росту данных затрат.

Пример. Проект строительства многоквартирного дома в Ленинградской области. При расчете себестоимости строительства 1 кв. м получилось 27 тыс. руб. Подтверждение адекватности затрат нашли путем сравнения данных при строительстве аналогичных объектов и в статьях на профессиональных форумах.

3.2. Инвестиции в оборотный капитал

Выше мы уже писали о важности данных расчетов, особенно для производственных проектов.

Для полноценного запуска производства придется закупить сырье и поддерживать необходимый запас на складе, что требует инвестиций. При каждом витке цен на сырье и материалы будет возникать дополнительная потребность в финансировании.

Для длинноцикловых производств (строительство самолетов, вагонов, кораблей, турбин и пр.) время производства готовой продукции занимает ни один квартал, поэтому необходимо будет финансировать это процесс, и это тоже оборотный капитал.

Запасы готовой продукции, произведенной, но еще не проданной продукции также связывают денежные средства, которые необходимо предусмотреть в проекте.

Условия по взаиморасчетам создают потребность в деньгах и, в то же время, служат внутренним источником финансирования. Например, поставщик сырья просит предоплату, т.е. нам необходимы деньги для оплаты сырья, но полученный аванс за продукцию позволяет частично компенсировать эту потребность. Аналогичная ситуация по дебиторской и кредиторской задолженности.

Существует несколько методик расчета потребности в оборотном капитале.

Особенного внимания требует запуск предприятий, т.к. формируется первоначальная потребность в оборотном капитале, которую нужно будет профинансировать.

Расчеты по инвестиционным проектам, в которых не учтен оборотный капитал, часто не совсем корректны, особенно, если для отрасли характерно создание запасов, предоставление отсрочки по оплате покупателям и предоплаты поставщикам (дебиторская задолженность).

Пример. Строительство завода по переработке сои в шрот и масло мощностью 100 тыс. тонн. Инвестиции в завод — 350 млн руб. Основное преимущество проекта – возможность закупить сою в сезон сбора урожая по минимальным ценам, хранить на собственных элеваторах и минимизировать себестоимость готовой продукции. Закупка сои в сезон (октябрь-ноябрь) требует инвестиции в 600 млн руб. Т.е. инвестиционные затраты по проекту составят не 350 млн руб., а 950 млн руб. Закупка сои предполагается ежегодно и, соответственно, это нужно учесть в расчетах и предусмотреть источник финансирования.

4. Источники финансирования

В качестве источников финансирования служат: собственные средства инициаторов проекта, кредиты банков, лизинговые схемы.

Схемы вложения могут быть очень разными, главное понимать, сколько нужно денег и в каких периодах. Явная потребность в финансировании возникает на инвестиционной фазе, но и в процессе эксплуатации предприятия могут быть периоды, в которых операционных доходов будет недостаточно и придется дофинасировать проект извне.

Основные замечания к расчетам по источникам финансирования: не соблюдается соотношение собственных и кредитных средств, низкие процентные ставки по кредитам, отрицательные остатки денежных средств в прогнозном ОДДС.

Макроэкономические параметры, которые учитываются в расчете также требуют внимания

1. Налоги

Ставки по налогам, налоговым базам, льготам могут меняться. Необходимо проверять данные на актуальность.

Пример. Максимальная ставка регионального налога на имущество 2,2%. С 2013 года движимое имущество, приобретенное после 01.01.2013 не облагалось налогом, что давало существенную экономию и влияло на показатели окупаемости. Льгота прекращает действовать с 01.01.2018 г. С этого периода субъекты РФ принимают решение о ставке (не более 1,1%) и льготах (если дают).

2. Валюта

В моделях бывают расчеты в нескольких валютах. Необходимо обращать внимание на курсы конвертации, заложенные в модель, они могут быть неактуальными.

3. Инфляция и ставки дисконтирования

Инфляция в расчетах — отдельная тема. Но существует, по сути, два подхода:

1) учитывать инфляцию в денежных потоках (это значит индексировать цены, все затраты, инвестиции) и затем индексировать денежный поток по номинальной ставке дисконтирования (т.е. по ставке с учетом инфляции) ;

2) выделить инфляцию в отдельный блок и считать денежные потоки в постоянных ценах (без учета инфляции), но тогда и дисконтировать по реальной ставке (т.е. номинальную ставку очищать от инфляции).

Основная ошибка в том, что инфляцию в денежных потоках считают, а дисконтируют, при этом, по реальной ставке и наоборот.

Правильный расчет дает одинаковый результат.

Пример. Прогнозируем проект на 5 лет. Инфляция 4%. Номинальная ставка дисконтирования (требования собственника к доходности) 15%. По формуле Фишера реальная ставка дисконтирования рассчитывается как (1+15%)/(1+4%)-1 = 10,58%.

Сумма дисконтированных денежный потоков (NPV проекта) в обоих случаях равна 22 974 тыс. руб. Показатели IRR и сроки окупаемости будут одинаковыми.

Данные в модели должны быть актуальными, релевантными (имеющими отношение к проекту) и иметь под собой основание.

В самом расчете есть логика, которая позволяет быстро проверить корректность модели:

1) сходимость баланса (Активы = Источники финансирования);

2) соотношение инвестиций и прибыли позволяет оценить корректность полученных показателей эффективности;

3) отрицательные остатки денежных средств в ОДДС позволяют отследить кассовые разрывы и предусмотреть в этих периодах дополнительные источники финансирования.

Анализ и прогнозирование объема инвестиций в основной капитал Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ДИНАМИКА МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ / ИНВЕСТИЦИИ В ОСНОВНОЙ КАПИТАЛ / ПРОГНОЗ ОБЪЕМА ИНВЕСТИЦИЙ / ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ / ИНВЕСТИЦИИ В ОСНОВНОЙ КАПИТАЛ ПО ВИДАМ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ / DYNAMICS OF MACROECONOMIC INDICATORS / INVESTMENTS INTO FIXED ASSETS / FORECAST ON THE VOLUME OF INVESTMENTS / SOURCES OF INVESTMENTS FINANCING / INVESTMENTS INTO FIXED ASSETS BY TYPES OF ECONOMIC ACTIVITY

Аннотация научной статьи по экономике и бизнесу, автор научной работы — Олейник Елена Борисовна, Захарова Алена Петровна

В статье проанализирована динамика макроэкономических показателей РФ, проанализированы ее средние показатели; посчитаны и проанализированы абсолютные и относительные показатели динамики инвестиций в основной капитал за период 1999-2010 гг.; отмечена тенденция увеличения уровня износа основных фондов; обоснована необходимость масштабных инвестиций на современном этапе; предложена модель прогнозирования инвестиций и рассчитан прогноз объема инвестиций в основной капитал в РФ на I квартал 2011 г; проанализирована структура источников финансирования инвестиций и структура инвестиций в основной капитал по видам экономической деятельности. Намечены возможные направления активизации инвестиционной деятельности в РФ. Проанализирована динамика основных социально-экономических показателей в Приморском крае за тот же период 1999-2010 гг.; прослежены изменения в отраслевой структуре инвестиций; проанализирована динамика иностранных инвестиций, поступивших в экономику Приморского края за рассматриваемый период; выделены факторы, благоприятные для привлечения иностранных инвестиций в экономику Приморского края на современном этапе.

ANALYSIS AND PREDICTION OF AMOUNT OF INVESTMENTS INTO FIXED CAPITAL

This paper analyzes the dynamics of macroeconomic indicators of Russia; its average indicators were analyzed, the absolute and relative indicators of the dynamics of investment into fixed assets during the period between 1999 and 2010 were calculated and analyzed. There was a trend to increase the level of depreciation of fixed assets, the necessity of large-scale investment at this stage; a prediction model of investments was proposed, a forecast of capital investments into the Russian Federation on the I-st quarter of 2011 was calculated, the structure of the sources of investments financing and structure of investments into fixed assets by economic activity was analyzed. Possible areas of investment activity in Russia were identified. The dynamics of the major socio-economic indicators in the Primorye territory for the same period of 1999-2010 was analyzed. Changes in the sectoral structure of investments were tracked, the dynamics of foreign investments into the economy of Primorsky territory for the reviewed period was analyzed, conducive factors to attract foreign investments into Primorye’s economy at present were identified.

Текст научной работы на тему «Анализ и прогнозирование объема инвестиций в основной капитал»

Е. Б. Олейник, А. П. Захарова

АНАЛИЗ И ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ОБЪЕМА ИНВЕСТИЦИЙ В ОСНОВНОЙ КАПИТАЛ

Ключевые слова: динамика макроэкономических показателей, инвестиции в основной капитал, прогноз объема инвестиций, источники финансирования инвестиций, инвестиции в основной капитал по видам экономической деятельности

Инвестиции — важнейший фактор экономического роста. Экономический рост — это увеличение валового внутреннего продукта страны как совокупного, так и в расчете на душу населения, которое отражает тенденцию увеличения благ в обществе.

ВВП сокращался ежегодно до 1999 г. в процентах к уровню предыдущего года, и лишь с

1999 г. отмечен рост этого показателя вплоть до 2009 г. (в котором сокращение составило 7,9%). За анализируемый период с 1999 по 2009 гг. ВВП увеличился на 33553 млрд руб. Средний коэффициент роста составил 1,23. Ухудшение экономической ситуации в конце 2008 года негативно отразилось на темпах роста ВВП в 2009 г. (снижение примерно на 8% к уровню 2008 г.). Та же тенденция прослеживается и для показателя «промышленное производство»: сильнейшее падение объемов производства до того же 1999 г. и значительный их рост до 2008 г. (на 307,7%), сокращение в 2009 г. составляет 10,8%; средний

абсолютный прирост составил 628,9 млрд руб., средний темп прироста — 7,89593%. В 2010 г. отмечается рост рассматриваемых показателей на 4,3 и 4,7% по отношению к соответствующему уровню предыдущего года. Рост продукции сельского хозяйства наблюдался в течение всего анализируемого периода и в 2010 г. имел наибольшее значение: 122,1% по отношению к уровню 2009 г. Средний абсолютный прирост составил 103,6307

млрд руб., средний темп прироста——8,71829%

Важнейшей характеристикой инвестиционных процессов в России является структура инвестиций в основной капитал и ее динамика; отраслевые сдвиги в инвестиционных потоках определяют темпы и пропорции дальнейшего экономического развития.

С 1991 г. и до 1998 г. включительно, наблюдается значительное ежегодное снижение инвестиций в основной капитал в процентах к уровню предыдущего года (объемы производс-

лЦР» ЛЧ Ж’ 1КП1 ^ д

^14,930,1138,7 ’^132,4,027 1^06

105,3117,4110102 8113,7110,9| 10,Й116-7|22’7109Т&

104,1107,7|07,5Ю1 01,31031023103,6103,4110,8 -_________ ’ 101,2°°’

111111,9|04,9103,7108,9108105, И06,3106,8|006 ^108.2

106,4110105,1104,7107,3107,2106,4108,2108,5| 05,2р9 ^104,3 Рис. 1. Динамика макроэкономических показателей РФ за период 1999-2010 гг, в % к уровню предыдущего года

Средние показатели динамики макроэкономических показателей за период 1999-2010 гг.

Средние показатели динамики Название показателя

ВВП Продукция промышленности Продукция сельского хозяйства Инвестиции в основной капитал Иностранные инвестиции

Средний абсолютный прирост 4011,62 628,9 103,6307 848,1 10518,6

Средний коэффициент роста 1,22366 1,078959 1,087183 1,257344 1,298177

Средний темп роста 122,366 107,8959 108,7183 125,7344 129,8177

Средний темп прироста -22,366 -7,89593 -8,71829 -25,7344 -29,8177

* рассчитано по данным источников [5, 6, 10].

Абсолютные и относительные показатели динамики инвестиций в основной капитал за период 1999-2010 гг.*

Годы Инвестиции в основной капитал, млрд руб. Абсолютное изменение по сравнению Коэффициенты роста по сравнению Темпы прироста (в %) по сравнению Абсолютное значение 1% прироста

с уровнем 1999 г. с уровнем предыдущего года с уровнем 1999 г. с уровнем предыдущего года с уровнем 1999 г. с уровнем предыдущего года

2000 1165,2 494,8 494,8 173,807 1,73807 0,738067 0,738067 6,704

2001 1504,7 834,3 339,5 224,448 1,29137 1,244481 0,291366 11,652

2002 1762 1092 257,7 262,888 1,17126 1,628878 0,171263 15,047

2003 2186,4 1516 424,4 326,134 1,24086 2,261337 0,240863 17,62

2004 2865 2194,6 678,6 427,356 1,31037 3,273568 0,310373 21,864

2005 3611,1 2940,7 746,1 538,648 1,26042 4,386486 0,260419 28,65

2006 4730 4059,6 1118,9 705,548 1,30985 6,055489 0,30985 36,111

2007 6716,2 6045,8 1986,2 1001,82 1,41992 9,018198 0,419915 47,3

2008 8781,6 8111,2 2065,4 1309,90 1,30752 12,09905 0,307525 67,162

2009 7930,3 7259,9 -851,3 1182,92 0,90306 10,82921 -0,09694 87,816

2010 9151,4 8481 1221,4 1365,07 1,15402 12,65066 0,154023 79,3

*рассчитано по данным источников [5, 6, 10].

тва в стране снизились значительно в меньшей степени, чем инвестиции в основной капитал за этот же период). Положительная динамика этого показателя отмечена для следующего десяти-

летнего периода: 1999-2008 гг. (причем в 2000 г. превышение составляет 17,4% к уровню предыдущего года; в 2006 г. — 16,7; в 2007 г. зафиксирован наибольший прирост — 22,7%).

Темпы прироста отечественных и иностранных инвестиций за период 1999-2010 гг. имели следующее значение: 25,7344 — отечественные инвестиции и 29,8177 — иностранные.

Однако существенное различие представляют показатели абсолютных изменений (табл. 2): с 1999 г. по 2009 г. объем отечественных инвестиций вырос на 7259,6 млрд руб., а иностранных — на 72367. В 2009 г. сокращение инвестиций в основной капитал по отношению к уровню предыдущего года составило 17% (сказывается влияние мирового финансового кризиса, отразившееся на всех отраслях экономики и на динамике инвестиционных потоков в том числе), однако в 2010 г. отмечено увеличение на 6% по отношению к уровню предыдущего 2009 г.

Объем иностранных инвестиций начал уменьшаться еще в 2008 г., т. е. на год раньше (в 2008 г. их объем снизился на 14,2% по сравнению с уровнем 2007 г., а в 2009 г. — на 21% по сравнению с уровнем предыдущего 2008 г.), это связано с тем, что начавшийся в 2008 г. кризис оказал влияние на зарубежных инвесторов и зарубежные страны раньше, чем на экономическую обстановку в РФ. Однако эта тенденция не распространяется на 2010 г., в котором наблюдалось увеличение объема инвестиций на 40% по отношению к уровню 2009 г.

Как известно, эффективность функционирования экономики связана с состоянием ее основных фондов, которое характеризует производственные возможности отраслей экономики, определяет темпы и масштабы ее развития. От величины основных фондов, их качественного состояния и эффективности использования зависят объемы производства, конкурентоспособность отечественной продукции, развитие производительных сил отрасли, финансово-экономические результаты ее деятельности.

Для всего анализируемого периода характерна тенденция увеличения уровня износа основных фондов (повышалась загрузка производственных мощностей при недостаточной инвестиционной деятельности).

Степень износа основных фондов на конец года (в процентах от общей стоимости фондов на конец года) составила: 1999 г. — 55,6%;

2000 г. — 39,3%; 2001 г. — 41,1%; 2003 г. — 43%; 2004 г. — 43,6%; 2005 г. — 45,2%; 2006 г.

— 46,2%; 2007 г. — 46,3%; 2008 г. — 45,3%;

2009 г. — 45,3%; 2010 г. — 47,1%.

Согласно данным Росстата 2010 г., средний возраст зданий в организациях по добыче полезных ископаемых, обрабатывающих производств, производства и распределения электроэнергии, газа и воды к 2009 г. составил 25 лет, сооружений — 21 год, машин и оборудования

— 13 лет и транспортных средств — 9 лет. Доля зданий в возрасте свыше 30 лет составляет 40%, сооружений — 27%; доля машин, оборудования и транспортных средств в возрасте свыше 20 лет

— соответственно 14% и 6%. Положительным является лишь то, что средний возраст активной части основных средств (машины и оборудование) составляет всего 13 лет (в развитых странах

Накопленная масса изношенных и устаревших основных фондов препятствует возможному вовлечению свободных мощностей для производства конкурентоспособной отечественной продукции; задерживает инновационное развитие экономики; увеличивает частоту и масштабы чрезвычайных ситуаций, наносимого ими ущерба; снижает производительность труда; приводит к ухудшению качества продукции; нарушает сбалансированность экономики в целом.

Обновление основных фондов требует масштабных инвестиций.

Сопоставляя динамику инвестиций в основной капитал с динамикой ввода в действие основных фондов (рис. 2) отмечаем, что показатель ввода в действие основных фондов либо находится на том же уровне, что и показатель инвестиции в основной капитал, либо незначительно его превышает (исключение — 2009,

Динамика инвестиций в основной капитал в РФ за анализируемый период характеризуется определенной тенденцией, которую можно выразить с помощью математических моделей.

На основе известных поквартальных статистических данных, представленных в источнике [10], рассчитаем прогноз инвестиций в основной капитал в РФ на I квартал 2011 г. с помощью метода скользящего среднего; длина периода наблюдений составила 16 кварталов.

Функция прогноза при использовании этого метода не имеет аналитического выражения и задается таблично. Расчеты будем вести на основе показателей с устраненной сезонностью (трендами). Сезонная корректировка показателей осуществлялась путем снятия статической

□ Инвестиции в основной капитал □ Ввод в действие основных фондов

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Рис. 2. Динамика инвестиций в основной капитал и динамика ввода в действие основных фондов в РФ,

в процентах к уровню предыдущего года

мультипликативной волны. Построение модели производится в несколько этапов:

I. Выбор вида уравнения. Рассчитаем коэффициенты автокорреляции инвестиций — R, последовательно изменяя порядок. Получим следующие значения:

R1 = 0,0113; R2 = -0,2449; R3 = -0,3061;

R4 = 0,8829; R5 = -0,1751

Коэффициент автокорреляции четвертого порядка по абсолютной величине значительно превышает остальные коэффициенты. Следовательно, имеем временной ряд с периодом колебаний 4 квартала.

Амплитуда колебаний (рис. 3) различна, поэтому строим мультипликативную модель:

Y = T•S•E, где Y — инвестиции в основной капитал; Т — трендовая составляющая; S — сезонная компонента; Е — случайная ошибка.

II. Построение модели. Порядок расчета скользящих средних, корректирующего коэффициента и средних оценок сезонной компоненты модели подробно описан в [13].

1. Рассчитаем скользящую среднюю за 4 квартала и оценку сезонной компоненты (рассчитаем корректирующий коэффициент и скорректированные средние оценки сезонной компоненты).

Значение корректирующего коэффициента для мультипликативной модели — это доля фактического объема инвестиций к значению центрированной скользящей средней.

Корректирующий коэффициент 1,002

Скорректированные средние оценки 5 0,620 0,880 1,046 1,453

Определим трендовую компоненту Т данной модели. Для этого проводится аналитическое выравнивание ряда (ТЕ) с помощью линейного тренда. Все необходимые расчеты представлены в табл. 3.

На основании данных в колонке 1 и 4 строим линейный тренд, т. е. производим аналитическое выравнивание уровней временного ряда. Коэффициенты линейного тренда получены методом наименьших квадратов. Результаты аналитического выравнивания следующие:

Т = 40,718 t + 1665,8

При подставлении в это уравнение значения t = 1, 2, . 16 находятся уровни Т для каждого момента времени (колонка 5), значения уровней ряда, полученные по мультипликативной модели (уровни Т умножаются на значения сезонной компоненты для соответствующих кварталов).

2. Оценим качество полученной модели с помощью относительной ошибки аппроксимации, средняя относительная ошибка аппроксимации составила 7,7%. Так как нормативное значение показателя не должно превышать 10-12%, то, выбранная модель является адекватной исходным данным.

3. Рассчитаем прогнозируемые значения.

Для получения прогноза необходимо в табл. 3

добавить новые строки, соответствующие следующим периодам наблюдений. Рассчитаем прогноз инвестиций в основной капитал на 1 квартал 2011 г. Прогнозное значение уровня временного ряда, рассчитанного с помощью предложенной мультипликативной модели, составило 1462,034 млрд руб. На рис. 3 это значение, соответствующее семнадцатому кварталу.

4. Построим графики фактических и расчетных данных на основе данных табл. 2, где ко-

Аналитическое выравнивание ряда (ТЕ) с помощью линейного тренда

Квартал Инвестиции, Y 5 ТЕ = Y/S Т— тренд Т5 Е = Y/(T•S) Y — Т5 абсолют. ошибка Относительная ошибка, % ^ — Т5)/^100

1 2 3 4 5 6 7 8

1 897,6 0,620 1447,301 1706,619 1058,426 0,8481 -160,83 17,92

2 1414,4 0,880 1606,626 1747,338 1538,276 0,9195 -123,88 8,76

3 1744,1 1,046 1667,392 1788,056 1870,316 0,9325 -126,22 7,24

4 2660,1 1,453 1830,194 1828,775 2658,038 1,0008 2,06 0,08

5 1314,6 0,620 2119,677 1869,494 1159,439 1,1338 155,16 11,80

6 1991,5 0,880 2262,158 1910,213 1681,663 1,1842 309,84 15,56

7 2396 1,046 2290,620 1950,931 2040,684 1,1741 355,32 14,83

8 3106,5 1,453 2137,325 1991,650 2894,769 1,0731 211,73 6,82

9 1234,5 0,620 1990,523 2032,369 1260,452 0,9794 -25,95 2,10

10 1681,4 0,880 1909,913 2073,088 1825,051 0,9213 -143,65 8,54

11 2050,2 1,046 1960,029 2113,806 2211,052 0,9273 -160,85 7,85

12 2964,2 1,453 2039,420 2154,525 3131,500 0,9466 -167,30 5,64

13 1262,6 0,620 2035,832 2195,244 1361,465 0,9274 -98,87 7,83

14 1911,5 0,880 2171,286 2235,963 1968,439 0,9711 -56,94 2,98

15 2392,1 1,046 2286,892 2276,681 2381,420 1,0045 10,68 0,45

16 3538,9 1,453 2434,823 2317,400 3368,231 1,0507 170,68 4,82

Кварталы 2007-2010 гг.

—■—Инвестиции, У ———Т-тренд • Модель ТЭ

Рис. 3. Фактические и рассчитанные по мультипликативной модели значения инвестиций в основной капитал

для РФ в 2007-2010 гг.

лонка 2 — это фактические данные инвестиций, а колонка 6 — расчетные значения, построим график (рис. 3).

Представленный вариант прогноза инвестиций в основной капитал может реализоваться, если сохранятся существующие тенденции и не проявятся какие-то крайние формы негативного развития экономики России.

Проследим сложившуюся к настоящему времени в России структуру источников инвестиций, используя данные рис. 4. и источников [11, 4, 6, 15].

В целом по России сформировавшаяся структура источников финансирования свидетельствует о заметном уменьшении доли собствен-

ных средств предприятий с 52,4% в 1999 г. до 39,5% в 2008 г. (в общей структуре).

Главным источником инвестиций в 2000 и

2001 гг. оставались собственные средства предприятий, хотя их доля снизилась в 2000 г. по сравнению с уровнем предыдущего года на 7,1% и вновь увеличилась в 2002 г. В 2000 г. в структуре инвестиций в основной капитал по источникам финансирования наблюдалось увеличение доли заемных средств других организаций, а также доли бюджетного финансирования, хотя только за счет средств бюджетов субъектов Федерации. Основным источником финансирования инвестиций в основной капитал в 2009 г. являлись привлеченные средства (63,7%), за счет собс-

1969 2000 2001 2002 2008 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

ЕЗ Ообственнье средства О Г^эивлеченньв средства

Рис. 4. Структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования (без субъектов малого предпринимательства и объемов неформальной деятельности) по РФ, в % к итогу за период 1999-2010 гг.

твенных средств формировалось 36,3% инвестиций в основной капитал. Средства бюджетов всех уровней составили 21,5% от общего объема инвестиций в основной капитал, доля средств федерального бюджета увеличилась за 2009 г. на 2,8%, доля бюджетов субъектов Российской Федерации уменьшилась на 1,8%. Доля банковской сферы в финансировании реального сектора экономики по-прежнему невелика, в 2009 г. она составила 9,4% в общем объеме инвестиций в основной капитал, что на 2,4% меньше, чем в предыдущем году, удельный вес кредитов иностранных банков составил 2,8% против 3,0% в 2008 г.

Проанализируем структуру инвестиций в основной капитал по видам экономической деятельности. Инвестиции в рыболовство и рыбоводство в общей структуре имеют совсем незначительный процент: 0,2% с 2000 по

2002 гг. и 0,1% с 2003 по 2009 гг. Также незначителен процент инвестиций в основной капитал по такому виду экономической деятельности, как гостиницы и рестораны: в 2000 г. — 0,8%, в последующие годы отмечено снижение показателя на 0,4% (2001-2006 гг.), далее на 0,3 (2007-2009 гг.). Незначителен удельный вес инвестиций в сельское хозяйство, охоту и лесное хозяйство: в 2000 г. — 3% в общей структуре,

затем незначительное увеличение показателя на 2% в 2007 г. и снижение до 4% в последующие два года.

Доля инвестиций в добычу полезных ископаемых также снизилась за рассматриваемый период с 18,1% (2000 г.), 19% (2001 г.) до 14% (2009 г.), та же тенденция характерна и для доли инвестиций в строительство (с 6,4% в 2000 г. до 3,5% в 2009 г.) и обрабатывающие производства, только сокращение шло менее быстрыми темпами (с 16,3% в 2000 г. до 14,5% в 2009 г.). Доля инвестиций в производство и распределение электроэнергии, газа и воды за период с 2000 по 2008 гг. занимала в общей структуре 6-7%, увеличившись в 2009 г. до 8,8%. Доля инвестиций в финансовую деятельность не превышала 1,4% в общей структуре за рассматриваемый период. Доли инвестиций в образование, здравоохранение и предоставление социальных услуг, предоставление прочих коммунальных, социальных и персональных услуг не превышали соответственно 2,2, 2,7 и 2,8% в общей структуре за оцениваемый период.

Заметно значительное снижение инвестиций в основной капитал в 2009 г. по отношению к уровню предыдущего года по следующим видам экономической деятельности: сельское хозяйство, охота и лесное хозяйство (на 17,3%); обра-

батывающие производства (на 15,9%); добыча полезных ископаемых (на 10,17%); операции с недвижимым имуществом, аренда и предоставление услуг (на 8,7%); образование (на 8,47%); строительство (на 6,85%) и незначительное: оптовая и розничная торговля, ремонт автотранспортных средств, мотоциклов, бытовых изделий и предметов личного пользования (на 3,69%); здравоохранение и предоставление социальных услуг (на 3,3%); транспорт и связь (на 2,23%); производство и распределение электроэнергии, газа и воды (на 0,13%). До 2009 г. заметно увеличение инвестиций в основной капитал по отношению к уровню предыдущего года по следующим видам экономической деятельности: обрабатывающие производства (наименьшее увеличение на 12,1% в 2006 г., наибольшее — на 37,6% в 2004 г.); производство и распределение электроэнергии, газа и воды (наименьшее увеличение на 8,6% в 2005 г., наибольшее — на 39,5% в 2003 г.); образование (наименьшее увеличение на 4,3% в 2008 г., наибольшее — на 40,4% в 2000 г.). Эта же тенденция характерна для сельского хозяйства, охоты и лесного хозяйства; строительство; оптовая и розничная торговля, ремонт автотранспортных средств, мотоциклов, бытовых изделий и предметов личного пользования (исключение — 2008 г.).

В РФ на современном этапе необходимо:

— изменить структуру российской налоговой системы таким образом, чтобы это способствовало привлечению отечественных и иностранных инвесторов;

— обновить основные фонды;

— увеличить инновационную направленность инвестиций для обеспечения технологической модернизации экономики;

— активизировать роль рынка ценных бумаг в инвестиционном процессе.

Проанализируем тенденции развития инвестиционной деятельности в Приморском крае за рассматриваемый период.

За период с 1991 г. по 1998 г. произошло резкое снижение всех основных показателей развития экономики, обострились проблемы в финансовом секторе, наблюдалось ежегодное сокращение общего объема капитальных вложений.

Для 1999 г. характерен значительный рост основных социально-экономических показателей. ВРП за этот год достиг 49650 млн руб. (рост на 57,75% по отношению к уровню предыдущего года), объем производства продук-

ции промышленности и сельского хозяйства составил соответственно 34759 и 3456,6 млн руб. (рост соответственно на 82,76% и 25,38%). Однако наметившаяся тенденция роста не сохранилась в 2000 г., хотя и не произошло значительного спада. Для 2001 г. характерен незначительный рост ВРП (на 3,5%), продукции сельского хозяйства (на 25%), дальнейшее снижение продукции промышленности (на 17,8%). Объем инвестиций в основной капитал в 2000 г. близок к уровню предыдущего года и лишь на 3% ниже его, хотя по данным 2001 и 2002 гг. можно говорить о значительном росте (на 20%), последующие два года объем инвестиций совсем незначительно изменился по сравнению с уровнем предыдущего года — на 0,2% и 2,4% соответственно, а вот 2005 и 2008 гг. характеризуются самым значительным за рассматриваемый период увеличением: на 53,1% и 54,82% соответственно.

Динамика иностранных инвестиций, поступивших в экономику Приморского края за рассматриваемый период, достаточно нестабильна: с 1999 г. до 2001 г. приток иностранных инвестиций возрастает, в 2002 г. снижается (их объем составляет 52,76% по отношению к уровню предыдущего 2001 г.), в последующие два года опять заметно возрастает, а в 2005, 2006, и 2009 гг. опять снижается, причем в последнем 2009 г. их объем составляет всего 5% от уровня предыдущего года (хотя и составляет 150% от уровня 1999 г.), 2007 и, особенно, 2008 г. — возрастает в 25,7 раза по отношению к уровню прошлого года (рис. 5).

Рассчитаем средние показатели динамики макроэкономических показателей за период 1999-2010 гг. в Приморском крае (табл. 4).

Показатели абсолютных изменений представлены в табл. 5.

Рассмотрим динамику инвестиций в основной капитал и инвестиций в здания и сооружения в Приморском крае и построим эконометрическую модель для расчета прогноза инвестиционной активности в Приморском крае на 2010 г. Для этого используем данные за 5 лет с 2005 г. по 2009 г. (табл. 6).

Между инвестициями в основной капитал и инвестициями в здания и сооружения существует сильная прямая линейная зависимость, т. к. коэффициент корреляции Rxy = 0,987.

Для построения регрессионной модели можно воспользоваться обычным методом на-

□ Продукция сельского хозяйства

□ Инвестиции восновной каптал

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Рис. 5. Динамика основных показателей социально-экономического развития Приморского края за период 1999-2010

гг., в % к уровню предыдущего года

Средние показатели динамики макроэкономических показателей за период 1999-2010 гг. в Приморском крае*

Средние показатели динамики Название показателя

ВРП Продукция промышленности Продукция сельского хозяйства Инвестиции в основной капитал Иностранные инвестиции

Средний абсолютный прирост 37945,78 876,206 1,6814 19536,5 6,04

Средний коэффициент роста 1,240755 1,0077 1,16305 1,444734 1,043223

Средний темп роста 124,0755 100,77 116,305 144,4734 104,3223

Средний темп прироста -24,0755 -0,76999 -16,305 -44,4734 -4,32232

* рассчитано по данным источников [7, 8, 9, 11].

Абсолютные и относительные показатели динамики инвестиций в основной капитал за период 1999-2009 гг.

в Приморском крае*

Год Инвестиции в основной капитал, млн руб. Абсолютное изменение по сравнению Коэффициенты роста по сравнению Темпы прироста (в %) по сравнению Абсолютное значение 1% прироста

2000 7332,1 1639,8 1639,8 128,807 1,288073 0,28807 0,28807 56,923

2001 9922,1 4229,8 2590 174,307 1,353241 0,74307 0,35324 73,321

2002 13451,7 7759,4 3529,6 236,314 1,355731 1,36314 0,35573 99,221

2003 15270,8 9578,5 1819,1 268,271 1,135232 1,68271 0,13523 134,517

2004 17611,8 11919,5 2341 309,397 1,153299 2,09397 0,1533 152,708

2005 28498,6 22806,3 10886,8 500,652 1,618154 4,00652 0,61815 176,118

2006 34233,5 28541,2 5734,9 601,400 1,201234 5,01400 0,20123 284,986

2007 46988,1 41295,8 12754,6 825,468 1,372577 7,25468 0,37258 342,335

2008 76970,2 71277,9 29982,1 1352,18 1,638079 12,5218 0,63808 469,881

2009 138278,4 132586,1 61308,2 2429,22 1,796519 23,2922 0,79652 769,702

2010 201057,3 195365 62778,9 3532,09 1,454004 34,3209 0,45400 1382,78

* рассчитано по данным источников [7, 8, 9, 11].

именьших квадратов, однако визуальный анализ графиков динамики инвестиций (рис. 6.) позволяет предположить, что здесь может присутствовать долгосрочная взаимосвязь, которую можно

определить, но нужна иная мера взаимосвязи между переменными. Такой мерой является ко-интеграция, которая описывает долгосрочную линейную связь между несколькими перемен-

Динамика инвестиций в Приморском крае за период 2005-2009 гг.*

Год Инвестиции в основной капитал ^) Инвестиции в здания и сооружения (х)

2005 28498,6 11313,9

2006 34233,5 13898,8

2007 46988,1 21614,5

2008 76970,2 42949,4

2009 138278,4 106197,8

* Источник: [7, 8, 9, 11].

Регрессионная статистика временных рядов

Показатели регрессионной статистики Регрессия Y1 = f(x) Регрессия Дє = f(єt 1)

R-квадрат 0,987842 0,753885

Коэффициенты регрессии константа фактор константа фактор

20528,877 1,134 3755,245 -1,57125

Статистические критерии Фактическое Критическое Фактическое Критическое (т )

(-статистика (а = 5%) 15,61 3,18 -1,7501 1,6177

/-значимость 0,000571 0,33047

ными, находящимися в «равновесном состоянии», т. е. имеющими совпадающие тенденции. Для того чтобы проверить наличие коинтегра-ции, проведем тестирование временных рядов с использованием критерия Энгеля — Гранжера. Для вычислений воспользуемся пакетом прикладных программ МаШхег.

1. Проведем регрессионный анализ временных рядов Y — инвестиций в основной капитал и X — инвестиций в здания и сооружения в Приморском крае за 2004-2009 гг. Уравнение регрессии имеет вид:

У1 = 1,134 х + 20528,877 + є(.

На основании данных регрессионной статистики (табл. 7) уравнение (1) является статистически значимым.

2. Рассчитаем остатки е = Y — Y величину Де = е( — е( _1 и параметры регрессии Де на е( _1, где t — текущий, а t -1 — предыдущий уровни ряда. Регрессионная статистика приведена в табл. 7. Уравнение регрессии имеет вид:

е( = -1,57125 е( -1 + 3755,245. (2)

Фактическое значение ^критерия = 1,7501 по абсолютной величине превышает критическое значение критерия Энгеля — Гранжера т01 = 1,6177, следовательно, можно сделать вывод о коинтеграции временных рядов т. е. между ними существует неслучайная долговременная причинно-следственная связь.

Наглядно эта зависимость прослеживается на графиках (рис. 6), они повторяют друг друга со сдвигом вдоль оси OY.

Инвестиции в основной гапитал (У) —й— Инвестиции в здания и сооружения (X)

Рис. 6. Инвестиции в Приморском крае за период 2004-2010 гг.

3. Коэффициент регрессии (1) может служить оценкой скорости поступления инвестиций, только при отсутствии автокорреляции в остатках. В нашем случае коэффициент автокорреляции равен 0,753885, что свидетельствует о сильной линейной зависимости между двумя последующими уровнями динамического ряда. Следовательно, эта оценка не является эффективной, т. е. дисперсия этой оценки не является наименьшей, нарушены предпосылки метода наименьших квадратов, с помощью которого получено уравнение (1). Для получения новой оценки скорости структурных сдвигов, для которой не нарушается свойство эффективности, найдена оценка коэффициента автокорреляции остатков первого порядка г^. Для этого рассчитано фактическое значение критерия Дарбина — Уотсона по формуле (3), которое составило 0,9.

где п — число уровней ряда.

С помощью этой оценки путем пересчета исходных данных по следующим формулам:

получено скорректированное уравнение регрессии:

Y2 = 1,108 X — 1,993 + е. (7)

В этом уравнении необходимо скорректировать свободный член а по формуле (8).

Окончательно получим следующее уравнение:

Y3 = 1,108х + 22917,5856 + ег (9)

4. Сравним качество моделей (1) и (9). Модель (9) дает меньшую ошибку аппроксимации при большем коэффициенте детерминации (табл. 8). Следовательно, эту модель можно использовать для прогнозирования.

Коэффициент регрессии в уравнении (9) показывает, что при увеличении инвестиций в здания и сооружения в Приморском крае на 1 млн руб. инвестиции в основной капитал увеличатся

Оценка уравнения регрессии

Уравнение регрессии Yl = 1,134л: + 20528,877 + е( Y3 = 1,108л + 22917,5856 + е(

Коэффициент детерминации R2 0,987842 0,990288

Средне- квадратическая ошибка 4330,291 3993,948

Ошибка аппроксимации 6,662626 6,145126

на 1,108 млн руб. Построение прогноза проведем в два шага.

Шаг первый. С помощью квадратичного тренда получим оценку инвестиций в здания и сооружения. Тренд представлен пунктирной линией на рис. 1.

Y = 0,9639t 2 — 3,5952t + 4,1023. (10)

В уравнении (10) квадратичного тренда Y

— это инвестиции в здания и сооружения, t

— номер периода наблюдений. Квадратичный тренд имеет статистическую значимость, индекс детерминации равен 0,9774 (близок к 1), что говорит о хорошем качестве модели (10). Прогнозируемое с помощью тренда значение инвестиций в здания и сооружения в 2010 г. составило 172315 млн руб.

Шаг второй. Подставим это значение в регрессионное уравнение (9) вместо х и получим прогноз инвестиции в основной капитал — 213847 млн руб. Ошибка прогноза составила 6,7%.

На изменение тенденций в динамике инвестиций в регионе влияет осуществление каких-либо волевых целенаправленных действий со стороны центральных властных органов. Например, таким фактором является развернувшаяся подготовка к проведению в 2012 г. во Владивостоке саммита АТЭС, предусматривающая дальнейшие шаги по ускоренному социально-экономическому развитию Приморского края, что обусловило значительный приток инвестиций и проявилось при построении модели. Представленная модель варианта прогноза инвестиций в основной капитал будет адекватна исходным данным, если сохранятся существующие тенденции и не проявятся крайние формы негативного развития как экономики России в целом, так и ее отдельных субъектов.

За рассматриваемый период большая часть инвестиций финансируется за счет собственных средств предприятий и организаций и привле-

Источник https://www.klerk.ru/boss/articles/123736/

Источник https://www.alt-invest.ru/lib/kak-proverit/

Источник https://cyberleninka.ru/article/n/analiz-i-prognozirovanie-obema-investitsiy-v-osnovnoy-kapital

Как проверить финансовую модель инвестиционного проекта и убедиться в реалистичности расчетов и прогнозов — Альт-Инвест

Оценка инвестиционных проектов с использованием дисконтирования денежных потоков