Что относится к заемному капиталу (нюансы)?

Содержание

Заемное финансирование инвестиций: источники, формы, механизмы, инструменты Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ФИНАНСИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИЙ / INVESTMENT FINANCING / ИСТОЧНИКИ / SOURCE / ФОРМЫ / FORM / МЕХАНИЗМЫ И ИНСТРУМЕНТЫ ИНВЕСТИЦИЙ / MECHANISMS AND INSTRUMENTS OF INVESTMENT / ЗАЕМНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ / DEBT FINANCING

Аннотация научной статьи по экономике и бизнесу, автор научной работы — Едронова В.Н., Маслакова Д.О.

Предмет. Содержание терминов, связанных с заемным финансированием , источников , форм , механизмов и инструментов такого финансирования. Цели. Дать определение источников , форм , механизмов и инструментов заемного финансирования ; выявить логическую соподчиненность указанных категорий, разработать их обоснованную классификацию, создать методику определения объемов финансирования инвестиций за счет лизинга и облигаций. Методология. Использованы эмпирические и логические построения, анализ и синтез, обобщение, системный подход, методы сравнительного анализа. Результаты. Дано определение изучаемых терминов; выполнена классификация источников , форм , механизмов и инструментов заемного финансирования , предложены методики определения объемов финансирования за счет лизинга и эмиссии облигаций, информация о которых не приводится официальной статистикой. Область применения. Результаты могут служить основой дальнейших исследований. Методики определения объемов инвестиций за счет лизинга и облигационного заимствования могут использоваться специалистами аналитических служб департаментов экономического развития регионов. Выводы. Заемное финансирование предполагает участие разных кредиторов, что определяет наличие нескольких его источников . У каждого источника существуют формы , определяемые порядком отношений между субъектом, предоставляющим средства, и субъектами, их принимающими. Эти формы реализуются в рамках механизма, отражающего движение денежных средств между субъектами. Он включает в себя набор финансовых инструментов, условий и параметров финансирования. Авторские методики определения объемов финансирования инвестиций позволяют оценить состояние и динамику этих источников , что проблематично сделать на основе публикуемых статистических данных.

Debt financing of investment: Sources, forms, mechanisms, tools

Subject The article deals with clarifying the terms related to debt financing , classifying the sources, forms, mechanisms and instruments of the financing, and specifying the methods to determine the amount of financing through leasing and bond issue, which are not covered by official statistics. Objectives The study aims to give an original definition of sources, forms, mechanisms and instruments of debt financing based on theoretical works and current practice of debt financing in the Russian Federation, identify the logical subordination of these categories and develop a reasonable classification and methods for determining the volume of investment financing through leasing operations and bond borrowing. Methods Empirical and logical constructions, analysis and synthesis, generalization, systems approach, and methods of comparative analysis serve as a methodological basis of the research. Results The paper provides our own definition of terms related to debt financing of investments, based on the content of economic relationship between its subjects; presents a classification of sources, forms, mechanisms and instruments of debt financing on the basis of revealed logical hierarchy of classification features and methods for determining the amount of financing through leasing and bond issue that are not covered by official statistics. Conclusions Our unique methods enable to assess the status of and trends in the said sources of financing.

Текст научной работы на тему «Заемное финансирование инвестиций: источники, формы, механизмы, инструменты»

pISSN 2071-4688 eISSN 2311-8709

ЗАЕМНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИИ: ИСТОЧНИКИ, ФОРМЫ, МЕХАНИЗМЫ, ИНСТРУМЕНТЫ

Валентина Николаевна ЕДРОНОВА3′, Дарья Олеговна МАСЛАКОВАь

я доктор экономических наук, профессор кафедры информационных систем в финансово-кредитной сфере,

Национальный исследовательский Нижегородский государственный университет им. Н.И. Лобачевского,

Нижний Новгород, Российская Федерация

ь аспирантка кафедры информационных систем в финансово-кредитной сфере,

Нижегородский государственный университет имени Н.И. Лобачевского,

Нижний Новгород, Российская Федерация

Получена 08.06.2018 Получена в доработанном виде 22.06.2018 Одобрена 06.07.2018 Доступна онлайн 29.08.2018

финансирование инвестиций, источники, формы, механизмы и инструменты инвестиций, заемное финансирование

Выводы. Заемное финансирование предполагает участие разных кредиторов, что определяет наличие нескольких его источников. У каждого источника существуют формы, определяемые порядком отношений между субъектом, предоставляющим средства, и субъектами, их принимающими. Эти формы реализуются в рамках механизма, отражающего движение денежных средств между субъектами. Он включает в себя набор финансовых инструментов, условий и параметров финансирования. Авторские методики определения объемов финансирования инвестиций позволяют оценить состояние и динамику этих источников, что проблематично сделать на основе публикуемых статистических данных.

Для цитирования: Едронова В.Н., Маслакова Д.О. Заемное финансирование инвестиций: источники, формы, механизмы, инструменты // Финансы и кредит. — 2018. — Т. 24, № 8. — С. 1829 — 1843. https://doi.org/10.24891/fc.24.8.1829

Современный курс Российской Федерации на существенный рывок в социально-экономическом развитии требует реализации

новых прорывных инвестиционных проектов, развития прогрессивных технологий, модернизации оборудования, освоения

выпуска новой продукции, поэтому резко увеличивается потребность в источниках финансирования инвестиций [1 — 7]. В условиях санкций экономическая независимость России может быть обеспечена в первую очередь за счет расширения внутренних источников финансирования инвестиций, а при ограниченных бюджетных источниках — путем более активного использования заемных источников финансирования [8 — 14].

В законодательной1 и нормативной2 базе по инвестициям, официальной статистической информации3 заемные источники отнесены к группе привлеченных и включают в себя кредиты банков и средства от выпуска облигаций. Исходя из анализа законодательной и нормативной базы, изучения практики заемного финансирования инвестиций в России к основным источникам заемного финансирования отнесем также лизинг.

Если государственное финансирование, тоже входящее в группу привлеченных источников, осуществляется за счет федерального бюджета или бюджетов субъектов РФ, то заемное финансирование — из средств кредиторов. Заемное финансирование инвестиций — экономические отношения между субъектами-кредиторами и субъектами, осуществляющими инвестиционную деятельность, по поводу выделения и использования средств кредитора на расширение производства, его модернизацию, технологическое развитие, перевооружение, освоение новой продукции и услуг.

Бюджетное (государственное) финансирование осуществляется одним субъектом — государством, из одного источника — бюджета. Заемное финансирование предполагает участие разных кредиторов (банков, лизинговых компаний, частных лиц),

1 Федеральный Закон от 25.02.1999 № 39-ФЭ

«Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений».

2 Официальная статистическая методология определения инвестиций в основной капитал, утвержденная приказом Росстата России от 25.11 2016 № 746.

3 Федеральная служба государственной статистики. Инвестиции. URL: http://www.gks.ru/wps//wcm/connect/rosstat_ main/rosstat/ru/statistics/enterprise/investment/nonfinancial/

следовательно, речь должна идти о разных источниках заемного финансирования инвестиций.

Наиболее развитым источником заемного финансирования инвестиций в России являются кредиты банков, деятельность которых осуществляется в соответствии с Федеральным законом от 02.12.1990 № 395-1 ФЗ «О банках и банковской деятельности». Активы российских банков по состоянию на 1 марта 2018 г. составили 83 трлн руб.4. По данным Росстата, объем валового регионального продукта в текущих ценах за 2017 г. немного превышал 92 млрд руб.5, следовательно, банковские активы составляют 90% ВВП. Активы банков в три раза больше бюджетного источника финансирования инвестиций, в 2016 г. консолидированный бюджет РФ составлял лишь 28,18 трлн руб.6. Следует отметить и положительную динамику активов

коммерческих банков: на 01.01.2014 они оценивались в 54,7 трлн руб., или 86% ВВП7, и лишь вдвое превышали сумму консолидированного бюджета Российской Федерации, то есть за три с небольшим года активы банков возросли в 1,5 раза.

Располагая значительными финансовыми ресурсами, российские банки направляют на кредитование предприятий более их трети: по состоянию на 01.03.2018 кредиты нефинансовым организациям составили 30,18 трлн руб.8, или 36,4% общей суммы активов. В то же время доля кредитов банков в общей сумме средств из всех источников финансирования остается небольшой (табл. 1).

4 Банк России. Отдельные показатели деятельности кредитных организаций. URL: http://www.cbr.ru/statistics/print. aspx?file=bank_system/4-1-3_010318.htm&pid=pdko_sub&sid=opdkovo

5 О производстве и использовании ВВП в 2017 г.

URL: http://www.gks.ru/bgd/free/b04_03/Isswww.exe/Stg/d03/63. htm

6 Консолидированный бюджет РФ и бюджетов государственных внебюджетных фондов в 2016 г.

7Аганбегян А.Г. Инвестиционный кредит — главное звено преодоления спада в социально=экономическом развитии России // Деньги и кредит. 2014. №5. С. 11 — 18.

8 Банк России. Отдельные показатели деятельности

кредитных организаций. URL: http://www.cbr.ru/statistics/print.

В табл. 1 и далее статистическая информация дается по источникам финансирования инвестиций в основной капитал, так как структура источников финансирования инвестиций публикуется Росстатом именно для данного показателя. На общие выводы, как ранее отмечалось авторами9, это ограничение не влияет, поскольку в период 2000 — 2016 гг. инвестиции в основной капитал составляли в общей сумме инвестиций в нефинансовые активы от 97,7 до 99,1%, то есть определяли общую тенденцию финансирования инвестиций. На долю инвестиций в непроизводственные финансовые активы приходилось не более 2,3%10.

В целом по России в 2017 г. по сравнению с 2016 г. удельный вес кредитов банков в общей сумме собственных и привлеченных средств возрос с 10,4 до 10,9%, но остался достаточно низким по сравнению с развитыми странами: в США — 32,5%, в Германии — 41,8%, в Китае — 23,7%11. Рост доли банковского кредитования наблюдался только в трех федеральных округах из восьми — СевероЗападном (на 1,8%) и Уральском (на 4,9%). Наиболее значительное сокращение доли кредитов произошло в Дальневосточном федеральном округе — на 2%. Доля банковского кредитования уменьшилась в 46 субъектах РФ, и только в 28 субъектах данный показатель вырос12. В табл. 2 отражено распределение субъектов РФ по доле банковского кредитования в 2017 г. с интервалом 5%.

В 2017 г. свыше 40% общей численности субъектов РФ имели долю банковского кредитования инвестиций, не превышающую 5%; для трети субъектов этот показатель находился на уровне не более 10%; выше уровня удельного веса банковских кредитов в целом по Российской Федерации имела третья часть общей численности рассмотренных субъектов.

9 Едронова В.Н., Маслакова Д.О. Финансовые составляющие инвестиционного процесса // Финансы и кредит. 2018. № 24. С. 860—876.

10 По данным Росстата.

URL: http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru /statistics/enterprise/investment/nonfinancial/#

11 Аганбегян А.Г. Инвестиционный кредит — главное звено преодоления спада в социально-экономическом развитии России // Деньги и кредит. 2014. № 5. С. 11 — 18.

12 По некоторым субъектам отсутствуют данные или изменения.

Определяя форму банковского кредитования и н в е с т и ц и й как з ак р е п л е н н ы й законодательством порядок отношений между субъектом, предоставляющим инвестиционные средства, и субъектами, их принимающими, и анализируя современную практику банковского инвестиционного кредитования, выделим следующие его формы:

— кредиты на приобретение оборудования, транспортных средств, коммерческой недвижимости, проведение строительства для бизнеса;

— проектное финансирование в целях модернизации и расширения бизнеса;

— финансирование на исполнение государственных, экспортных и внутренних контрактов.

Весьма активно инвестиционным кредитованием занимается Сбербанк, реализующий кредиты на приобретение имущества, транспортных средств, строительство для бизнеса, покупку коммерческой недвижимости, реализацию бизнес-проектов в целях модернизации производства и расширения бизнеса, на исполнение государственных, экспортных и внутренних контрактов13. Альфа-Банк выдает краткосрочные или среднесрочные кредиты на приобретение оборудования, долгосрочные кредиты на разработку или приобретение новых технологий14. ВТБ-24 осуществляет инвестиционное кредитование15. Газпромбанк в рамках проектного финансирования предоставляет кредиты на строительство новых промышленных объектов и производственных мощностей, техническое п е р е в о о руж е н и е , р ас ш и р е н и е и реконструкцию действующих предприятий, строительство объектов коммерческой недвижимости16. Приоритетными направлениями Россельхозбанка в области инвестиционного кредитования являю тся вложения, направленные на строительство , реконструкцию, модернизацию по проектам

13 Сайт Сбербанка.

14 Сайт Альфа-Банка.

15 Сайт ВТБ-24. URL: https://www.vtb24.ru/company/

16 Сайт Газпромбанка.

в области растениеводства; животноводства; рыбоводства, внедрение новых технологий и расширение производства17.

Все формы инвестиционного кредитования осуществляются в рамках жестко определенного механизма кредитования, то есть схемы, отражающей движение денежных средств между субъектами, регламентированной законодательно, а также нормативными инструкциями и положениями Банка России. Однако инструменты кредитования (ставки, суммы займа, порядок погашения), закрепляемые кредитным договором, могут варьироваться в зависимости от надежности заемщика, кредитной политики банка, общей экономической ситуации в стране. Механизм кредитования включает разнообразный набор определенных финансовых инструментов, то есть зафиксированных в кредитном договоре условий и параметров финансирования, с помощью которых реализуется механизм.

Вторым источником заемного финансирования инвестиций является лизинг, регулируемый Федеральным законом Российской Федерации от 29.10.1998 № 164-ФЗ «О финансовой аренде (лизинге)». В ст. 2 данного Закона лизинг определен как совокупность экономических и правовых отношений, возникающих в связи с реализацией договора лизинга, в том числе приобретением предмета лизинга. В соответствии с договором лизинга лизингодатель обязуется приобрести в собственность имущество, указанное лизингополучателем, у определенного им продавца и предоставить лизингополучателю это имущество за плату во временное владение и пользование. В качестве источника финансирования инвестиций лизинг позволяет хозяйствующим субъектам производить модернизацию основных фондов, приобретать оборудование без привлечения собственных средств и кредитов банков.

В финансовом лизинге принимают участие три субъекта: по договору купли-продажи лизингодатель за счет собственных или привлеченных средств приобретает у продавца заказанное лизингополучателем имущество

17 Сайт Россельхозбанка. URL: https://rshb.ru/legal/credit/invest/

(предмет лизинга) и передает его лизингополучателю во временное владение и пользование на установленный срок, на определенных условиях, за оговоренную плату. Право собственности на имущество остается у лизингодателя. При выполнении финансовых обязательств лизингополучателя имущество переходит в его собственность. В оперативном лизинге право собственности на имущество к лизингополучателю не переходит, но он имеет право продлить договор аренды или выкупить оборудование у лизингодателя. Полагаем, что оперативный лизинг вряд ли можно относить к источнику финансирования инвестиций, поскольку стоимость имущества, то есть основного капитала лизингополучателя, не меняется.

По данным Росстата, в 2017 г. общая стоимость договоров финансового лизинга составляла 1 140,7 млрд руб., в структуре сделок в качестве предмета лизинга преобладали автотранспортные средства (402,6 млрд руб., или 53,3%); железнодорожные локомотивы и подвижной состав (229,2 млрд руб., или 20,1%), авиатранспорт (123,5 млрд руб., или 10,8%)18. Возникает вопрос, насколько объективно приведенные данные отражают объем лизинга как источника финансирования инвестиций, поскольку общая стоимость договоров финансового лизинга включает и финансовый, и оперативный лизинг. В статистических данных об инвестициях в основной капитал по источникам финансирования источник «лизинг» и вовсе не выделен, можно полагать, что он учитывается в составе «прочих»

В целях получения более достоверных данных о состоянии и динамике лизинга предлагается следующая методика:

— в качестве исходной базы использовать данные рейтингового агентства «Эксперт РА», ежегодно публикующего индикаторы развития рынка лизинга, в том числе суммы

18 Общая стоимость договоров финансового лизинга, заключенных организациями, осуществляющими деятельность в сфере финансового лизинга в Российской Федерации. URL: http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_m ain/rosstat/ru/statistics/enterprise/investment/nonfinancial/#

19 Структура инвестиций в основной капитал по источникам

финансирования. URL: http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/ross tat_main/rosstat/ru/statistics/enterprise/investment/nonfinancial/#

новых договоров и доли оперативного лизинга;

— за базу расчета взять сумму новых договоров лизинга, то есть всю сумму платежей по договорам лизинга, заключенным за рассматриваемый период;

— скорректировать сумму новых договоров с учетом доли оперативного лизинга:

где Л — объем лизинга как источника инвестиций;

НД — сумма новых договоров; d — доля оперативного лизинга;

— долю лизинга в суммарных источниках финансирования инвестиций и «прочих» источниках рассчитывать по исчисленному показателю объема лизинговых платежей и официальным данным Федеральной службы государственной статистики «Инвестиции в основной капитал по источникам финансирования».

Результаты применения предложенной методики отражены в табл. 3.

Анализ данных табл. 3 позволяет сделать ряд выводов о динамике и роли лизинга как источника финансирования инвестиций в России. Общий спад инвестиций в 2014— 2015 гг. привел к сокращению объема лизинга: в 2014 г. на 22,1%; в 2015 г. на 22,5%. В 2016 г. объем лизинга как источника финансирования инвестиций возрос на 33,1%, но в 2017 г. темп роста снизился до 107,4% вследствие сокращения доли финансового лизинга. Доля лизинга как источника финансирования инвестиций невелика — на уровне 6%, но в прочих источниках — на порядок выше с тенденцией увеличения. Следует отметить, что по сравнению с экономически развитыми странами роль лизинга в финансировании инвестиций еще очень незначительна, для сравнения, в США доля лизинга в инвестициях в оборудование находится на уровне 30%20.

Федеральная служба государственной статистики не приводит сведений об объемах

20 Газман В. Лизинг за рубежом. URL: http://www.obo.ru/? lang=ru&option=message&mess_id=836

лизинга как источника финансирования инвестиций не только в целом по Российской Федерации, но и в разрезе субъектов Федерации. Некоторое представление о распространенности данного источника финансирования инвестиций в регионах могут дать сведения об объеме лизинговых портфелей крупнейших российских лизинговых компаний. Распределение субъектов РФ по объему портфелей 120 крупнейших лизинговых компаний, выполненное по данным рейтинга российских лизингодателей на 1 января 2018 г.21, позволило сделать следующие выводы. Большая часть крупнейших лизинговых компаний сосредоточена в Москве (45,8%) и Санкт-Петербурге (10,8% общего числа компаний). Суммарный объем портфелей московских компаний составляет 90,5% суммарного портфеля всех крупнейших лизинговых компаний России, компаний Санкт-Петербурга — 3,5%, Приморского края — 1,7%, республики Татарстан — 0,9%. Портфели компаний большинства субъектов РФ малы, в 23 субъектах их доля 0,1% и менее, в трех субъектах не достигает сотой процента. По состоянию на 1 января 2018 г. лидирующие позиции на рынке лизинга занимали Государственная транспортная лизинговая компания (ГТЛК), ВТБ Лизинг и Сбербанк Лизинг, суммарный портфель которых составил 809 643,349 млрд руб., или 27,7% суммарного портфеля 120 ведущих лизинговых компаний России.

Полагая, что форма лизинга — закрепленный законодательством порядок отношений между субъектом, предоставляющим средства в лизинг, и субъектами, принимающими предмет лизинга; анализируя современную практику лизинга, формы договоров лизинга, а также учитывая классификацию лизинга, принятую в официальных статистических данных, выделим следующие формы лизинга: лизинг транспортных средств, в том числе по их видам (автотранспортных, воздушных, водных, железнодорожных); лизинг зданий и сооружений; лизинг оборудования (в том числе информационного, компьютерного, телекоммуникационного); лизинг рабочего, продуктивного и племенного стада.

21 Рейтинг лизинговых компаний России. URL: http://www.banki.ru/products/leasing/companies/

Формы лизинга реализуются в соответствии с федеральным законодательством по механизму финансового лизинга

(оперативный лизинг не является источником финансирования инвестиций, поскольку не увеличивает стоимость основного капитала хозяйствующих субъектов). В отличие от банковского кредитования финансовые инструменты лизинга (стоимость предмета лизинга, ставки, схемы платежей, сумма первоначального платежа) закрепляются двумя договорами: купли-продажи предмета лизинга и лизинга.

Еще одним заемным источником финансирования инвестиций являются облигации, выпуск которых регламентируется Федеральным законом от 22.04.1996 № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг» и Положением о стандартах эмиссии ценных бумаг, утвержденным Банком России 11.08.2014 № 428-П.

В официальной статистике «средства от выпуска корпоративных облигаций» как один из источников финансирования инвестиций

приводятся только по 2014 г. включительно, за

последующие годы данные отсутствуют. Информация об итогах размещения выпусков по годам есть на официальном сайте Московской биржи23.

Информация в реестрах сделок приводится по сотням выпусков, включая выпуски банков, инвестиционных, лизинговых, финансовых, инвестиционных, страховых компаний, целью которых является не финансирование инвестиций в основной капитал, а проведение чисто финансовых операций. С информацией о целях того или иного выпуска можно ознакомиться на официальном сайте инвестиционной компании «Финам»24, приводящей финансовую аналитику по российским ценным бумагам. В реестры Московской биржи включены также облигации, эмитентами которых являются

22 Структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования.

URL: http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru /statistics/enterprise/investment/nonfinancial/#

23 Московская биржа. Реестр сделок.

URL: https://www.moex.com/ru/marketdata/archive/#/engine=sto ck&market=bonds&data_type=trades&data_interval=archive&dat a_format=csv&year=2018

24 Информация о российском рынке облигаций. URL: http://bonds.finam.ru

министерства (департаменты) финансов

субъектов РФ, но цель выпуска

субфедеральных облигаций — покрытие дефицита региональных бюджетов.

Далеко не все производственные и торговые организации — эмитенты корпоративных облигаций — проводят облигационные займы для финансирования инвестиций, чаще всего целью выступает рефинансирование привлеченных ранее кредитов и займов, диверсификация кредитного портфеля, использование альтернативных по отношению к банковским кредитам источников привлечения средств, финансирование общих корпоративных нужд, пополнение оборотных средств или просто привлечение денежных средств. Даже компании, использующие облигационные займы как источник финансирования инвестиций, в основном формулируют инвестиционные цели, для достижения которых произведен заем, весьма обтекаемо — финансирование программ развития, финансирование инвестиционных программ, финансирование проектов по технологическому перевооружению, ф и нанс и ро вани е и нв е с ти ц и он ной деятельности.

Обобщая сказанное, зададим методику формирования информационной базы для определения объемов выпуска облигаций как источника финансирования инвестиций:

— для анализируемого периода берется реестр сделок по корпоративным облигациям с сайта Московской биржи;

— из реестра исключаются сделки по облигациям, эмитентами которых являются финансовые организации и департаменты финансов субъектов и муниципальных органов власти РФ;

— анализируются цели, заявленные эми тентами — неф инансовыми организациями, по аналитическим данным компании «Финам», при несоответствии заявленных целей финансированию инвестиций в основной капитал компании исключаются из рассмотрения;

— по полученной выборке предприятий рассчитываются итоговые данные по количеству эмитентов и суммарному объему

размещений облигационных выпусков за

Результаты реализации предложенной методики отражены в табл. 4.

Отметим, что в табл. 4 не учтены сделки вне биржи, но их объем мал и они существенно не увеличивают объем размещения. Т.В. Теплова, Т.В. Соколова полагают, что доля облигаций, размещаемых на биржевых площадках, составляет около 99,6% от общего объема размещенных корпоративных облигаций25. Не представляется также возможным оценить, насколько фактическое использование сумм облигационных займов соответствует заявленным в проспекте эмиссии целям, следовательно, показатели табл. 4 дают представление об объемах облигационных заимствований для финансирования инвестиций с определенной, но достаточно высокой степенью вероятности.

Анализ данных табл. 4 позволяет сделать вывод о том, что в 2015 — 2017 гг. в целях привлечения средств для инвестиций облигационные займы были произведены четырьмя десятками эмитентов, то есть лишь десятой частью общего количества эмитентов корпоративных облигаций. Свыше трети эмитентов осуществили заем только в одном году, остальные размещали выпуски в течение двух—трех лет. Субъекты Федерации представлены ограниченно: Москва — 17 эмитентов (почти половина общего их количества); Санкт-Петербург, Свердловская и Волгоградская область — по 2 эмитента; Самарская, Ленинградская, Ростовская, Волгоградская, Нижегородская, Челябинская, Тюменская, Орловская область, Красноярский, Краснодарский, Ставропольский и Пермский края, республики Татарстан и Башкортостан, Ханты-Мансийский автономный округ — по 1 эмитенту.

Направления деятельности эмитентов, производивших облигационные займы, достаточно разнообразны: 11 эмитентов (третья их часть) представляли электроэнергетику; 7 эмитентов (почти пятая часть) — строительство; 4 эмитента — связь; 3 эмитента — обработку отходов; по 2

25 Теплова Т.В., Соколова Т.В. Посткризисные тенденции на облигационном рынке. URL: https://cyberleninka.ru/article/v/pos tkrizisnye-tendentsii-na-obligatsionnom-rynke

эмитента — машиностроение, транспорт, очистку воды; по 1 эмитенту — авиационную, легкую промышленность, приборостроение, производство продуктов питания и сельскохозяйственной продукции, нефтехимию, добычу нефти.

Общая сумма займа из года в год существенно не менялась и составляла около 300 млрд руб., лишь в 2016 г. сумма увеличилась до 335 млрд руб. Суммы ежегодных займов колебались от 0,09 до 82 млрд руб. За три года больше остальных эмитентов позаимствовали «РЖД» — 217 млрд руб., ПАО «ФСК ЕЭС» («Федеральная сетевая компания Единой энергетической системы» — 65 млрд руб., группа строительных компаний ПАО «ПИК» — 62 млрд руб., крупнейший российский энергетический холдинг ПАО «РусГидро» — 50 млрд руб.

Лишь 11 компаний, объявивших целью облигационного выпуска финансирование инвестиционных проектов, конкретизировали цели. В частности, ЗАО «ГСС» («Гражданские самолеты Сухого») обозначило целью облигационного займа финансирование реализуемого инвестиционного проекта по созданию региональных самолетов семейства Sukhoi Superjet 100 вместимостью 75 и 95 кресел (программа RR) с базовой и увеличенной дальностью. Федеральная сетевая компания единой энергетической системы (ПАО «ФСК ЕЭС») разместила облигации для финансирования инвестиционных проектов, развития и модернизации магистральных сетей. ОАО «РЖД» («Российские железные дороги» осуществило облигационный выпуск для реализации инвестиционных проектов по развитию инфраструктуры подвижного состава. ООО «Магистраль двух столиц» в качестве цели обозначило реализацию проекта по строительству и эксплуатации участка платной автодороги Москва — Санкт-Петербург. Четко обозначили цели финансирования также следующие компании: ООО «Спектр» — реконструкция текущего производства по сбору и переработке металлолома, строительство современного завода по переработке металлолома; ЗАО «Управление отходами-НН» — строительство мусоросортировочного комплекса и муниципального полигона для сортировки и

утилизации твердых бытовых отходов; государственная компания «Автодор» — реализация инвестиционного проекта «Центральная кольцевая автомобильная дорога». Четыре компании выпустили и разместили облигации в целях реализации концессионных соглашений: ООО «Концессии водоснабжения» — по реконструкции центральной системы водоснабжения и водоотведения Волгограда; ЗАО «Управление отходами» — по системе переработки и утилизации твердых бытовых отходов; ООО «ТКК» («Транспортная концессионная компания») — по строительству трамвайной линии и трамвайного депо в Санкт-Петербурге; ООО «Концессия теплоснабжения» — по модернизации системы централизованного теплоснабжения и горячего водоснабжения Волгограда.

Предложенная методика оценки облигационных заимствований в целях финансирования инвестиций позволяет проследить динамику и значение данного источника финансирования (табл. 5).

С высокой степенью вероятности можно утверждать, что в 2013 — 2017 гг. доля облигационных заимствований в суммарном объеме источников финансирования невелика и составляла от 1% до 3%, причем в последние три года наблюдался рост этой доли. Объемы облигационных заимствований в 2014—2016 гг. имели тенденцию к росту, особенно значительно возросли суммы облигационных займов в 2015 г. — в 2,5 раза. В 2016 г. темп наращивания облигационных займов замедлился, а в 2017 г. произошло сокращение выпусков облигаций в целях

реализации инвестиционных проектов — на 13,5%. Банк России, подчеркивая необходимость развития рынка облигаций за счет повышения его транспарентности, упрощения и ускорения эмиссионных процедур и повышения инвестиционной привлекательности, совместно с Московской биржей разработал проект «Оптимизация механизма эмиссии по программе облигаций (КА+ Эмитент)»26 со сроком реализации с июля 2014 г. по июнь 2018 г.27.

Формой облигационных займов в соответствии с федеральным законодательством по рынку ценных бумаг являются корпоративные облигации, выпущенные в целях финансирования инвестиционных проектов. Финансовые инструменты механизма облигационного заимствования (выпуска, размещения, обращения, выплаты процентов и погашения) фиксируются в решениях о выпуске, проспектах эмиссии и условиях выпуска.

В табл. 6 отражены схемы взаимодействия субъектов, формы, механизмы и инструменты финансирования по рассмотренным источникам заемного финансирования инвестиций — кредитам банков, финансовому лизингу и облигационным займам.

Предлагаемая классификация позволяет установить все источники заемного финансирования инвестиций; для каждого источника — схемы взаимодействия субъектов, формы, механизмы и инструменты финансирования; выявить отличия разных источников. Классификация открыта для новых источников, форм, механизмов и инструментов заемного финансирования.

26 Паспорт проекта «Оптимизация механизма эмиссии по программе облигаций (КА+ Эмитент)».

27 Чайковская Е. Программы облигаций: новые возможности для финансового рынка. URL: http://www.cbr.ru/StaticHtml/File /11578/article_150216.pdf

Удельный вес кредитов банков в общей сумме инвестиционных ресурсов в 2016—2017 гг. Table 1

Percentage of bank loans in the total amount of investment resources in 2016-2017

Федеральный округ Удельный вес, % Количество субъектов РФ с динамикой

2016 2017 Изменение положительной отрицательной

Центральный 9,9 9,1 -0,8 4 14

Северо-Западный 3,6 5,4 +1,8 7 3

Южный 7,7 7 -0,3 1 4

Северо-Кавказский 7,3 3,8 -3,5 2 3

Приволжский 13,5 12,2 -1,3 5 9

Уральский 17,8 22,7 +4,9 1 3

Сибирский 5,9 5 -0,9 5 6

Дальневосточный 6,1 4,1 -2 3 4

Российская Федерация 10,4 10,9 +0,5 28 46

Источник: составлено по официальным данным Федеральной службы государственной статистики. Регионы России. Социально-экономические показатели. 2017: Стат. сб. М.: Росстат, 2017. С. 632 — 633; Структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования по субъектам Российской Федерации в январе — декабре 2017 года. URL: http://Www.gks.rq/wps/Wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru/statistics/enterprise/investment/nonfinancial/

Source: The Federal State Statistics Service official data: Regiony Rossii. Sotsial’no-ekonomicheskie pokazateli. 2017 [Russian Regions. Socio-economic indicators. 2017]. Moscow, Rosstat Publ., 2017, pp. 632-633; Structure of investments in fixed assets by source of financing as per constituent entities of the Russian Federation in January-December 2017. URL: http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru^statistics/enterprise/investment/nonfinancial/ (In Russ.)

Распределение субъектов Российской Федерации по удельному весу кредитов банков в источниках финансирования в 2017 г.

Distribution of subjects of the Russian Federation by share of bank loans in the sources of financing in 2017

Удельный вес кредитов банков, % Число субъектов В % к итогу Субъекты РФ*

0—5 31 41,9 Владимирская, Костромская, Рязанская, Тверская, Калининградская, Мурманская, Новгородская, Псковская, Астраханская, Курганская, Иркутская, Амурская, Магаданская, Омская, Ульяновская, Челябинская, Ивановская области; республики Коми, Крым, Карачаево-Черкесская, Марий Эл, Удмуртская, Чувашская, Чеченская, Бурятия, Хакасия, Саха; город Севастополь; Забайкальский, Камчатский, Приморский края

5—10 22 29,7 Московская, Архангельская, Вологодская, Ленинградская, Волгоградская, Нижегородская, Самарская, Саратовская, Свердловская, Кемеровская, Новосибирская, Томская, Сахалинская области; города Москва, Санкт-Петербург; республики Карелия, Адыгея, Кабардино-Балкарская; Ставропольский, Алтайский, Красноярский, Хабаровский края

10—15 10 13,5 Белгородская, Воронежская, Курская, Липецкая, Ярославская, Ростовская, Кировская области; Краснодарский край; республики Башкортостан, Мордовия

15—20 7 9,5 Брянская, Калужская, Орловская, Тамбовская, Оренбургская области; Республика Татарстан; Пермский край

20 и выше 4 5,4 Тульская, Пензенская, Тюменская области; Республика Алтай

* По некоторым субъектам данные не публикуются.

Источник: составлено по Структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования по субъектам Российской Федерации в январе—декабре 2017 года. URL: http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/r u/statistics/enterprise/investment/nonfinancial/

Source: Structure of investments in fixed assets by source of financing as per constituent entities of the Russian Federation in January-December 2017.

URL: http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru/statistics/enterprise/investment/nonfinancial/ (In Russ.)

Динамика объема лизинга как источника финансирования инвестиций в 2013—2017 гг.

Trends in the volume of leasing as a source of investment financing in 2013-2017

Показатели 2013 2014 2015 2016 2017

Объем нового бизнеса, млрд руб. 883 680 545 742 1 095

Доля оперативного лизинга, % 10 9 12 14 21

Объем лизинга как источника финансирования 794,7 618,8 479,6 638,1 685,1

инвестиций, млрд руб.

Темп роста объема лизинга как источника — 77,9 77,5 133,1 107,4

финансирования инвестиций к предыдущему году, %

Инвестиции в основной капитал всего, млрд руб. 10 065,7 10 379,6 10 496,3 11 262,5 12 025,6

Доля лизинга в суммарных источниках финансирования 7,9 6 4,6 5,7 5,7

Прочие источники инвестиций, млрд руб. 1 570,6 1 636,8 1 269,6 1 371 1 441,3

Доля лизинга в «прочих» источниках финансирования, % 50,6 37,8 37,8 46,5 47,5

Источник: по данным рейтингового агентства «Эксперт РА» (Рынок лизинга по итогам 2017 года: движение вверх. URL: https://raexpert.ru/researches/leasmg/2017) и Федеральной службы государственной статистики (Структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования).

Source: Expert RA rating. URL: https://raexpert.ru/researches/leasing/2017; Structure of investments in fixed assets by source of financing. URL: http://www.gks.ru^wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru^statistics/enterprise/investment/non financial/# (In Russ.)

Эмитенты и объемы размещения облигаций в 2015 — 2017 гг.

Issuers and bond placement volume in 2015-2017

Эмитенты Направления Субъекты РФ Объем размещения, млрд руб.

деятельности 2015 2016 2017

1. Гражданские Авиационная Москва 4,03 — —

самолеты Сухого промышленность

2. Мир мягкой игрушки Легкая промышленность Самарская область 0,9 — —

3. ФСК ЕЭС Электроэнергетика Москва 40 10 15

4. МОЭСК Электроэнергетика Москва 7 10 20

5. РЖД Транспорт Москва 82, 60 75

6. Магистраль двух Строительство Санкт-Петербург 18,75 5,5 —

7. Ростелеком Связь Москва 10 15 20

8. Россети Электроэнергетика Москва 25 10 5

9. МРСК Центра Электроэнергетика Москва 15 5 —

10. МРСК Северо- Электроэнергетика Ленинградская 5 — —

11. РусГидро Электроэнергетика Красноярский край 25 15 10

12. Атомэнергопром Электроэнергетика Москва 15 15 —

13. КАМАЗ Машиностроение Татарстан 10 — —

14. Кубаньэнерго Электроэнергетика Краснодарский край 1,6 — —

15. МРСК Урала Электроэнергетика Свердловская 1,6 5 —

16. МРСК Юга Электроэнергетика Ростовская область 5 — 5

17. Спектр Обработка отходов Смоленская область — 3 —

18. Концессия Очистка воды Волгоградская — 3,8 1,1

19. МРСК Северного Электроэнергетика Ставропольский — 1,35 —

20. Почта России Связь Москва — 10 15

21. Управление Прочие отрасли Москва — 1,85 —

22. ГК «Пионер» Строительство Москва — 6 2

23. ПО УОМЗ Приборостроение Свердловская область — 1,5 —

24. ФПК Транспорт Москва — 5 5

25. Эталон Строительство Санкт-Петербург — 5 —

26. Сибирский Производство продуктов Ханты-Мансийский — 0,2 0,09

гостинец питания АО

27. ЭР-Телеком Связь Пермский край — 3 3

28. МОСТОТРЕСТ Строительство Москва — 10 —

29. Управление отходами-НН Прочие отрасли Нижегородская область — 0,6 —

30. СИБУР Холдинг Нефтехимия Тюменская область — 20 —

31. Группа компаний ПИК Строительство Москва 15 14 33

32. МТС Связь Москва — 10 35

33. ТКК Строительство — — 4,11 3,53

34. АНК «Башнефть» Добыча нефти Башкортостан 15 30 5

35. ГК «Автодор» Строительство Москва — 10 —

36. Трансмашхолдинг Машиностроение Москва — — 10

37. ПАО «ЧПТЗ» Металлургия Челябинская область — — 20

38. ООО «Концессии теплоснабжения» Забор и очистка воды Волгоградская область — — 4

39. Авангард-Агро Производство сельхозпродукции Орловская область — — 3

Итого: 294,88 334,9 289,72

Источник: Реестры торгов за 2015 — 2017 гг. Московской биржи (Московская биржа. Реестр сделок. URL: https://www.moex.com/ru^marketdata/archive/#/engine=stock&market=bonds&data_type=trades&data_interval=arc hive&data_format=csv&year=2018), данные об эмитентах приведены в соответствии с информацией компании «Финам» (Информация о российском рынке облигаций. URL: http://bonds.finam.ru)

Source: MOEX Trading Registers for 2015-2017.

URL: https://www.moex.com/ru/marketdata/archive/#/engine=stock&market=bonds&data_type=trades&data_interval=arc hive&data_format=csv&year=2018); the data on issuers are given in accordance with Information on the Russian Bond Market by Finam company. URL: http://bonds.finam.ru (In Russ.)

Динамика объема облигационных заимствований как источника финансирования инвестиций в 2013-2017 гг.

Trends in the volume of bond issues as a source of investment financing in 2013-2017

Показатели 2013 2014 2015 2016 2017

Объем облигационных заимствований как источника 100,2 116,5 294,9 334,9 289,7

финансирования инвестиций, млрд руб.

Темп роста объема облигационных заимствований — 116,3 253,1 113,6 86,5

к предыдущему году, %

Инвестиции в основной капитал всего, млрд руб. 10 065,7 10 379,6 10 496,3 11 262,5 12 025,6

Доля облигационных заимствований в суммарных источниках финансирования инвестиций, % 1 1,1 2,4 3 2,4

Источник: данные ФСГС (Структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования.

URL: http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru/statistics/enterprise/investment/nonfinancial/#) и табл. 4

Source: Rosstat data (Structure of investments in fixed capital by source of financing).

URL: http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru,/statistics/enterprise/investment/nonfinancial/# (In Russ.) and Table 4

Формы, механизмы и инструменты источников заемного финансирования инвестиций

Forms, mechanisms and instruments of sources of debt financing of investments

Источники Схемы взаимодействия субъектов Формы финансирования Механизмы Инструменты

Кредиты банков Банк — хозяйствующий Кредиты на приобретение Инвестиционное Кредитные

субъект оборудования, транспортных средств, коммерческой недвижимости; проектное финансирование на модернизацию бизнеса; кредиты на исполнение государственных, экспортных и внутренних контрактов кредитование договоры

Лизинг Продавец имущества — Лизинг транспортных Финансовый Договоры

лизингодатель — средств, оборудования, лизинг купли-продажи,

лизингополучатель зданий и сооружений, стада договоры лизинга

Облигационные Эмитент, реализующий Корпоративные облигации Облигационное Решение

займы инвестиционную деятельность — инвестор, приобретающий облигации заимствование о выпуске, проспект эмиссии, условия выпуска

Источник: авторская разработка

1. Марамыгин М.С. Заемные и привлеченные источники финансирования инвестиционного процесса в транзитивной экономике // Известия Уральского государственного экономического университета. 2001. № 4. С. 136 — 142.

2. Неврюзина Э.И. Инструменты финансирования предприятия // Молодой ученый. 2014. № 8. С. 542 — 545. URL: https://moluch.ru/archive/67/11350/

3. Ермилина Д.А. Особенности финансирования инвестиций в основной капитал российской экономики // Проблемы экономики. 2012. № 5. С. 63 — 70.

4. Греков И.Е., Барсукова О.В., Фокина О.Г. Сравнительные тенденции развития банковской системы России и развитых стран // Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2011. № 30. С. 31 — 38. URL: https://cyberlemnka.ru/artide/n/sravmtelnye-tendentsii-razvitiya-bankovskoy-sistemy-rossii-i-razvityh-stran

5. Алексеев А.В. Источники инвестиций в российскую экономику: узок их круг // Инвестиции в России. 2009. № 3. С. 3 — 10.

6. Никонова И.А. «Новая реальность» проектного финансирования в России // Банковское дело. 2018. № 1. С. 47 — 50.

7. Бочарова О.Н. Направления совершенствования государственной поддержки и кредитования малого и среднего предпринимательства // Социально-экономические явления и процессы. 2013. № 10. С. 28 — 32.

8. Иванова Н.Е., Миронова А.П. Правовые аспекты регулирования лизинговой деятельности в России // Молодой ученый. 2015. № 5. С. 265 — 269. URL: https://moluch.ru/archive/85/15990/

9. Хохлов М.О., Лыба А.И. Возникновение, развитие и особенности финансового лизинга в экономике развитых странах мира // Сибирский торгово-экономический журнал. 2009. № 8. С. 16 — 22. URL: https://cyberleninka.m/article/n/vozniknovenie-razvitie-i-osobennosti-finansovogo-lizinga-v-ekonomike-razvityh-stranah-mira

10. Фасиков Ю.Ф. Облигационные займы как источник финансирования социально-экономического развития на региональном и федеральном уровне // Молодой ученый. 2015. № 16. С. 319 — 322. URL: https://moluch.ru/archive/96/21575/

11. Olszak M. The Role of Capital Regulation and Risk-Taking by Banks in Monetary Policy. Oeconomia Copernicana, 2014, vol. 5, iss. 1, pp. 7-26.

12. Мингалева Ж.А. Инвестирование прогрессивных структурных сдвигов в промышленности // Экономика региона. 2006. № 3. С. 66 — 82. URL: https://cyberleninka.ru/article/nAinvestirovanie-progressivnyh-strukturnyh-sdvigov-v-promyshlennosti

13. Sliwinski P., Lobza M. The Impact of Global Risk on the Performance of Socially Responsible and Conventional Stock Indices. Equilibrium. Quarterly Journal of Economics and Economic Policy, 2017, vol. 12, iss. 4, pp. 657-674. URL: https://doi.org/10.24136/eq.v12i4.34

14. Gwozdz K. Assessing the Non-Financial Investment Profitability with Variable Discount Rate. Oeconomia Copernicana, 2015, vol. 6, no. 4, pp. 123-138.

Информация о конфликте интересов

Мы, авторы данной статьи, со всей ответственностью заявляем о частичном и полном отсутствии фактического или потенциального конфликта интересов с какой бы то ни было третьей стороной, который может возникнуть вследствие публикации данной статьи. Настоящее заявление относится к проведению научной работы, сбору и обработке данных, написанию и подготовке статьи, принятию решения о публикации рукописи.

pISSN 2071-4688 Investing

DEBT FINANCING OF INVESTMENT: SOURCES, FORMS, MECHANISMS, TOOLS Valentina N. EDRONOVA^, Dar’ya O. MASLAKOVAb

a National Research Lobachevsky State University of Nizhny Novgorod (UNN), Nizhny Novgorod, Russian Federation v.n.edronova@mail.ru ORCID: not available

b National Research Lobachevsky State University of Nizhny Novgorod (UNN),

Nizhny Novgorod, Russian Federation

Received 8 June 2018 Received in revised form 22 June 2018 Accepted 6 July 2018 Available online 29 August 2018

JEL classification: E62

Keywords: investment financing, source, form, mechanisms and instruments of investment, debt financing

Objectives The study aims to give an original definition of sources, forms, mechanisms and instruments of debt financing based on theoretical works and current practice of debt financing in the Russian Federation, identify the logical subordination of these categories and develop a reasonable classification and methods for determining the volume of investment financing through leasing operations and bond borrowing. Methods Empirical and logical constructions, analysis and synthesis, generalization, systems approach, and methods of comparative analysis serve as a methodological basis of the research.

Results The paper provides our own definition of terms related to debt financing of investments, based on the content of economic relationship between its subjects; presents a classification of sources, forms, mechanisms and instruments of debt financing on the basis of revealed logical hierarchy of classification features and methods for determining the amount of financing through leasing and bond issue that are not covered by official statistics.

Conclusions Our unique methods enable to assess the status of and trends in the said sources of financing.

Please cite this article as: Edronova V.N., Maslakova D.O. Debt Financing of Investment: Sources, Forms, Mechanisms, Tools. Finance and Credit, 2018, vol. 24, iss. 8, pp. 1829-1843. https://doi.org/10.24891/fc.24.8.1829

1. Maramygin M.S. [Borrowed and Attracted Sources of Financing the Investment Process in a Transition Economy]. Izvestiya Ural’skogo gosudarstvennogo ekonomicheskogo universiteta = Journal of Ural State University of Economics, 2001, no. 4, pp. 136-142. (In Russ.)

2. Nevryuzina E.I. [Instruments of enterprise financing]. Molodoi uchenyi = Young Scientist, 2014, no. 8, pp. 542-545. URL: https://moluch.ru/archive/67/11350/ (In Russ.)

3. Ermilina D.A. [Specifics of financing investment in the fixed capital of the Russian economy]. Problemy ekonomiki = Problems of Economy, 2012, no. 5, pp. 63-70. (In Russ.)

4. Grekov I.E., Barsukova O.V., Fokina O.G. [Comparative trends in the development of the banking system in Russia and developed countries]. Finansovaya analitika: problemy i resheniya = Financial Analytics: Science and Experience, 2011, no. 30, pp. 31-38.

URL: https://cyberleninka.ru/article/n/sravnitelnye-tendentsii-razvitiya-bankovskoy-sistemy-rossii-i-razvityh-stran (In Russ.)

5. Alekseev A.V. [Investment sources into the Russian economy: The range. is limited]. Investitsii v Rossii = Investments in Russia, 2009, no. 3, pp. 3-10. (In Russ.)

6. Nikonova I.A. [‘A new reality’ of project finance in Russia]. Bankovskoe delo = Banking, 2018, no. 1, pp. 47-50. (In Russ.)

7. Bocharova O.N. [Directions of Improvement of the State Support and Financing of Small and Medium Business]. Sotsialno-ekonomicheskie yavleniya i protsessy = Socio-economic Phenomena and Processes, 2013, no. 10, pp. 28-32.

URL: https://cyberleninka.ru/article/nZnapravleniya-sovershenstvovaniya-gosudarstvennoy-podderzhki-i-kreditovaniya-malogo-i-srednego-predprinimatelstva (In Russ.)

8. Ivanova N.E., Mironova A.P. [Legal aspects of leasing activity regulation in Russia]. Molodoi uchenyi = Young Scientist, 2015, no. 5, pp. 265-269.

URL: https://moluch.ru/archive/85/15990/ (In Russ.)

9. Khokhlov M.O., Lyba A.I. [Inception, development and specific features of financial leasing

in the economy of developed countries of the world]. Sibirskii torgovo-ekonomicheskii zhurnal = Siberian Trade-Economic Magazine, 2009, no. 8, pp. 16-22.

URL: https://cyberleninka.ru/article/n/vozniknovenie-razvitie-i-osobennosti-finansovogo-lizinga-v-ekonomike-razvityh-stranah-mira (In Russ.)

10. Fasikov Yu.F. [Bonded loans as a source of financing the social and economic development at the regional and federal level]. Molodoi uchenyi = Young Scientist, 2015, no. 16, pp. 319-322. URL: https://moluch.ru/archive/96/21575/ (In Russ.)

11. Olszak M. The Role of Capital Regulation and Risk-Taking by Banks in Monetary Policy. Oeconomia Copernicana, 2014, vol. 5, iss. 1, pp. 7-26.

12. Mingaleva Zh.A. [Investment of progressive structural shifts in industry]. Ekonomika regiona = Economy of Region, 2006, no. 3, pp. 66-82. URL: https://cyberleninka.ru/article/n/investirovanie-progressivnyh-strukturnyh-sdvigov-v-promyshlennosti (In Russ.)

14. Gwozdz K. Assessing the Non-Financial Investment Profitability with Variable Discount Rate. Oeconomia Copernicana, 2015, vol. 6, no. 4, pp. 123-138.

We, the authors of this article, bindingly and explicitly declare of the partial and total lack of actual or potential conflict of interest with any other third party whatsoever, which may arise as a result of the publication of this article. This statement relates to the study, data collection and interpretation, writing and preparation of the article, and the decision to submit the manuscript for publication.

Что относится к заемному капиталу (нюансы)?

Заемный капитал вместе с собственным капиталом выражают денежную составляющую имущества предприятия. Заемный капитал поступает извне и находится во временном пользовании компании, а его значение отображается в пассиве баланса.

Собственный и заемный капитал: в чем отличия

И собственный, и заемный капитал являются источниками формирования имущества, обеспечивающего финансирование деятельности компании. Собственный капитал — это то имущество, которое находится в собственности компании. В учете собственный капитал рассчитывается путем вычитания из балансовой величины всего имущества денежного размера всех обязательств компании.

Заемным капиталом, в отличие от собственного, компания на правах собственности не владеет, но ей дано право распоряжаться им в отведенный отрезок времени и за определенную плату. Все виды заемного капитала привлекаются извне и по окончании срока пользования должны вернуться обратно владельцу.

Источниками собственного капитала могут быть уставный капитал, прибыль, зависящая от результатов хоздеятельности компании, взносы/пожертвования, складочный капитал и пр.

Основными источниками заемного капитала являются:

кредиты, полученные в банковских учреждениях;
возвратные займы, полученные от юридических и физлиц;
средства целевого финансирования.

Как выражается соотношение собственного и заемного капитала

Коэффициент соотношения между собственным (СК) и заемным капиталом (ЗК) показывает финансовую стабильность (автономию) компании. Данный показатель указывает на финансовую зависимость анализируемого предприятия от привлеченного извне заемного капитала.

С ростом данного показателя увеличивается финансовая стабильность, и наоборот, со снижением коэффициента возрастает зависимость предприятия от кредиторов, что повышает финансовые риски при оценке деятельности компании.

Рекомендуемое минимальное значение для данного соотношения — 1.

Коэффициент рассчитывается по формуле:

Данную формулу можно прочитать так: собственные средства, приходящиеся на 1 руб. средств, занятых у кредиторов. Для расчета коэффициента берутся данные из бухгалтерского годового баланса.

Существует еще ряд коэффициентов с участием заемного капитала. Рассмотрим их.

Для того чтобы узнать, как рассчитать рентабельность СК, предлагаем ознакомиться с нашей статьей «Определяем рентабельность собственного капитала (формула)»

1. Для оценки финансовой стабильности компании рассчитывается коэффициент заемного капитала (далее — Кзк). Данный показатель демонстрирует, какова доля заемного капитала компании в совокупном объеме финансирования. Формула для расчета:

где: ЗК — размер заемного капитала;

ОФ — совокупный объем финансирования (равен общему размеру собственных и заемных ресурсов).

2. По итогам отчетного периода рассчитывается Кпзк — коэффициент поступившего заемного капитала. Он равен:

где: Зп — поступившие за отчетный период займы;

ЗКк — размер заемного капитала на конец отчетного периода.

Данный коэффициент демонстрирует, какую долю в общем объеме заемного капитала составляют вновь поступившие займы (кратко- и долгосрочные).

3. Еще один коэффициент Кв (коэффициент выбытия ЗК) демонстрирует, какую долю в общем объеме заемного капитала на начало отчетного периода составили погашенные кредитные обязательства. Коэффициент рассчитывается по формуле:

где: ЗКв — выбывший ЗК за отчетный период;

ЗКн — значение ЗК на начало отчетного периода.

4. Для получения информации о зависимости компании от заемного капитала рассчитывается следующий коэффициент — Кз (коэффициент зависимости от ЗК):

Данный коэффициент демонстрирует, сколько занятых у кредиторов рублей приходится на 1 руб. собственных средств. Чем выше значение этого коэффициента, тем больше кредитов и займов привлекло предприятие и тем ниже его финансовая устойчивость. В условиях рыночной экономики Кз не должен быть больше 1.

Высокий коэффициент Кз указывает на наличие больших финансовых рисков, которые могут привести к дефициту денег и даже к банкротству. Финансовые риски растут при снижении темпов оборачиваемости капитала и снижении темпов реализации.

Этот коэффициент рассчитывается финансовыми учреждениями при принятии решения о выдаче новых займов. Коэффициент сравнивается со средним значением, которое принято для сферы деятельности потенциального заемщика.

5. Для оценки финансово-хозяйственной деятельности используется также показатель рентабельности капитала. Рентабельность ЗК рассчитывается по формуле:

где: ЧП — чистая прибыль, полученная за отчетный период (доход, который остался в распоряжении после уплаты налогов и сборов);

ЗКср — среднее значение ЗК, рассчитанное по формуле:

ЗКср = (ЗКн + ЗКк) / 2.

Больше информации об оценке рентабельности капитала вы найдете в нашей статье «Как провести анализ рентабельности?»

Оптимизация структуры капитала

Проанализировать, какое влияние оказывает ЗК на рентабельность собственного капитала, можно при помощи финансового левериджа. Этот финансовый прием даст возможность управлять рентабельностью СК за счет оптимизации структуры капитала.

Причем значительная доля заемного капитала показывает большой экономический эффект с одновременным ростом финансовых рисков. Т. е. при анализе финансово-хозяйственной деятельности предприятия важно не только рассчитать эффект левериджа, но и соотнести рост ЗК с риском потери финансовой независимости компании. Эффект левериджа позитивно влияет на цену акций предприятия, а для общей оценки необходимо рассчитывать и риски.

Эффект левериджа (ЭЛ) появляется из-за возникающего расхождения между общей экономической рентабельностью капитала (ЭК) и рентабельностью ЗК. Экономическая рентабельность вычисляется по формуле:

где: ВП — прибыль до уплаты процентов по займам и налогов.

Еще больше формул рентабельности вы найдете в нашей статье «По какой формуле и как рассчитать рентабельность?»

Эффект рассчитывается по формуле:

ЭЛ = (100 – Снп) / 100 × (Кра – Сп) × ЗК / СК,

где: Снп — ставка налога на прибыль;

Кра — коэффициент общей рентабельности всех активов, который вычисляют по формуле: валовая прибыль / усредненное значение активов (в %);

Сп — среднее значение процентов за ЗК.

О расчете эффективной налоговой ставки читайте в нашей статье «Что такое эффективная ставка налога на прибыль и как ее рассчитать?»

Экономическая расшифровка формулы расчета ЭЛ:

1-я группа ((100 – Снп) / 100) показывает, как на ЭЛ влияет статус налогоплательщика по уплате налога на прибыль (есть ли льготы и т. д.).
Дифференциал (Кра – Сп) показывает разницу между общей рентабельностью активов и кредитными процентами.
Коэффициент (ЗК / СК) демонстрирует, сколько рублей ЗК приходится на 1 руб. СК.

Немаловажное значение при оптимизации структуры ЗК имеет показатель его оборачиваемости. Чем быстрее оборачиваются вложения, тем дешевле обходятся привлеченные средства, ведь проценты и расходы за обслуживание ссуд являются величинами постоянными.

Для определения скорости оборачиваемости ЗК следует определить:

Коэффициент оборачиваемости Ко, который рассчитывается по формуле:

где: ВР — выручка от продажи товаров/услуг;

Ксг — среднегодовой размер капитала.

Длительность оборота ЗК (До), которая определяется по формуле:

где: Дк — количество дней отчетного периода.

Еще больше показателей рентабельности с примерами расчета содержится в нашей статье «Показатели рентабельности — коэффициент и уровень»

Состав и классификация заемного капитала

Заемный капитал аккумулирует в себе все материальные и денежные ценности, привлеченные со стороны, от использования которых компания получает прибыль. Размер заемного капитала предприятия говорит о величине его финансовых обязательств, которые согласно гл. 42 ГК РФ могут быть оформлены в виде:

договоров займа;
кредитных договоров;
договоров по выдаче коммерческого и товарного кредита.

Классификация заемного капитала может быть произведена по большому числу признаков. Так, в зависимости от срока привлечения заемный капитал может быть:

долгосрочным;
краткосрочным.

Долгосрочный кредит или заем привлекается на срок, превышающий 1 год, а краткосрочный — на срок до года.

Если учитывать источники получения заемного капитала, то их можно разделить:

на ссуды, привлеченные извне (кредит, заем или лизинг);
привлеченные из внутренних ресурсов (кредиторская задолженность).

За счет заемного капитала, привлеченного из внешних источников, предприятие обычно удовлетворяет свою потребность в инвестициях на приобретение активов, закупку товаров для реализации, закупку материалов и комплектующих. Кредиторская задолженность отражает предоставленную поставщиком отсрочку платежа.

В зависимости от формы, в которой поступает заемный капитал, его разделяют на инвестиции, привлекаемые:

в денежной форме (банковский кредит, заем);
форме оборудования под выкуп (финансовый лизинг);
товарной форме (коммерческий или товарный кредит).

В зависимости от методов заимствования заемный капитал разделяется:

на векселя;
кредит (банковский, синдицированный);
лизинг;
облигации;
эмиссию акций;
факторинг;
прочие.

Если сравнивать эффективность привлечения кредита и выпуска ценных бумаг (облигаций и акций), то кредит однозначно выгоднее, поскольку при составлении кредитного договора могут быть учтены особенности, которые могут изменяться в зависимости от потребностей клиента (например, возобновляемая кредитная линия). Также заемщик может извлечь определенную выгоду из курсовой или суммарной разницы в процентных ставках.

Кроме того, привлечение кредита не влечет расходов, которые производятся в связи с размещением или регистрацией ЦБ. К тому же всегда есть риск, что не все размещенные ЦБ могут быть выкуплены.

В зависимости от наличия обеспечения выполнения обязательств заемный капитал может быть:

необеспеченным;
обеспеченным (залог, задаток, поручительство, неустойка, гарантия, ипотека, переуступка долга, страхование и т. д.).

Источники заемного капитала

К источникам заемного капитала относятся средства:

привлеченные по договорам лизинга;
привлеченные по кредитным договорам с банковскими учреждениями;
привлеченные у физических и юрлиц в виде займов;
кредиторской задолженности.

К долгосрочным источникам можно отнести небанковские инструменты, такие как размещенные акции и облигации, предоставленные из федерального/муниципального бюджета средства на возвратной основе. Сюда же входят долгосрочные займы других юрлиц.

К источникам краткосрочного кредитования относят:

Торговые кредиты, которые представляют собой открытый торговый кредит или простой вексель. С помощью открытого кредита предприятие-покупатель может приобретать ТМЦ с отсрочкой платежа. Вексель, оформленный на срок до года, также дает покупателю отсрочку: по векселю он обязуется оплатить полученные ТМЦ к определенной дате.
Краткосрочные ссуды финучреждений. К таким можно причислить ссуды, оформленные в форме факторинга.

Основной источник привлечения заемных средств — это все же банковские кредиты. На сегодняшний день банковский кредит можно получить не только у отечественных банков, но и у зарубежных.

Основные формы выдаваемых банками кредитов следующие:

Бланковые, которые выдаются банками на срок до года, а обычно на сезон. Это необеспеченные кредиты, однако зачастую условием их получения является обслуживание в банке и информация (из баланса) о наличии достаточного числа активов.
Контокоррентные. Они обычно предоставляются под какое-то обеспечение. Особенностью таких кредитов является то, что предприятию открывается особый счет (контокоррентный), на котором учитываются как расчетные, так и кредитные операции. Еще такой кредит называют овердрафтом.
Кредитные линии, которые бывают возобновляемыми и невозобновляемыми. Наибольшей популярностью пользуются возобновляемые кредитные линии, поскольку клиент может самостоятельно регулировать состояние своей кредитной задолженности в пределах установленного лимита.
Ломбардные. Выдаются под обеспечение в виде ценных активов (например, облигаций, цессии и т. д.).
Ипотечные — долгосрочные виды ссуд, выдаваемые под залог недвижимости.
Ролловерные тоже являются долгосрочными ссудами. Их особенность состоит в возможности пересмотра (например, ежеквартально) процентных ставок.
Консорциальные. Выдаются банковскими консорциумами. Банки прибегают к такой форме кредитования при высоком уровне риска невозврата и большой сумме — так они распределяют риски.

Учет заемного капитала

С 2008 года учет заемного капитала на предприятиях производится в соответствии с нормами ПБУ 15/2008, утвержденным приказом Минфина России от 06.10.2008 № 107н.

В зависимости от срока привлечения заемного капитала для его учета используются различные счета. Для учета краткосрочных вливаний используют счет 66, а для долгосрочных — счет 67. Поскольку эти бухсчета являются пассивными, то проводкой Дт 50 (51) Кт 66 (67) отображается получение компанией заемного капитала, а проводкой Дт 66 (67) Кт 51 (52) — погашение тела кредита и процентов. Проводка по начислению процентов выглядит так: Дт 91.2 Кт 66 (67).

При поступлении заемного капитала в виде аккредитива делается проводка Дт 55.1 Кт 66, а если заемные средства поступают:

на чековую книжку — Дт 55.2 Кт 66;
на депозит — Дт 55.3 Кт 66.

Задолженность по привлеченным извне средствам отображается на конец отчетного периода вместе с насчитанными и подлежащими уплате процентами. При этом в зависимости от целей, для реализации которых были привлечены кредитные средства (займы), порядок отражения расчета процентов в бухучете имеет свои особенности.

Особенности отражения в учете процентов

Рассмотрим некоторые ключевые моменты отражения процентов по ЗК в бухучете:

В том случае, когда кредит привлекался для приобретения ТМЦ с целью осуществления указанной в уставе хоздеятельности, сумма процентов учитывается в качестве прочих расходов (п. 11 ПБУ 10/99).
С целью обложения налогом на прибыль к учету принимаются проценты в полном объеме как по рублевым, так и по валютным кредитам в соответствии с п. 1 ст. 269 НК РФ. В письме Минфина России от 13.01.2015 № 03-03-06/1/69460 указывается, что это касается только кредитов, привлеченных с начала 2015 года. А в письме ФНС России от 16.02.2015 № ГД-4-3/2289 говорится, что налогоплательщики могут списывать проценты в расходы ежемесячно по мере их начисления без привязки к дате уплаты.
Если кредит привлекался для приобретения активов (оборотных, внеоборотных или основных средств), тогда стоимость приобретенного имущества можно будет увеличить на проценты только до момента его ввода в эксплуатацию. Проводкой Дт 08 Кт 66 (67) отражается сумма процентов по займу, полученному для осуществления вложения в активы, до их ввода в эксплуатацию. После этого события все проценты по кредиту отражаются так: Дт 91.2 Кт 66 (67).
Учет процентов производится на счетах 66 (67) в корреспонденции со счетом 91.2.

Учет целевого финансирования

Денежные средства, поступающие предприятию из федерального /муниципального бюджета, фондов, частных юридических или физических лиц для реализации какой-то заданной цели, называются целевым финансированием.

Такие средства обычно привлекаются для модернизации/расширения бизнеса, реализации социально значимого проекта, в целях финансирования научных или изыскательских работ и под прочие цели. Такие целевые вливания обычно поступают, когда для реализации проекта у предприятия не хватает собственных средств.

Чтобы учитывать средства целевого финансирования, в бухучете используется счет 86, к которому могут открываться аналитические счета для контроля за целевыми поступлениями. Данный бухсчет пассивный, соответственно, поступление финансирования отображается проводкой Дт 76 Кт 86, а при целевом израсходовании средств делается проводка Дт 86 Кт 20 (26).

Учет затрат, связанных с получением заемного капитала

В обобщенную сумму затрат, связанных с получением средств от кредиторов и заимодавцев, включаются:

проценты за пользование заемным капиталом;
расходы, понесенные заемщиком при получении займа/кредита (например, на уплату комиссии);
курсовые разницы, возникающие при расчете процентов, если был привлечен кредит в инвалюте.

Указанные расходы признаются в том отчетном периоде, в котором они были фактически произведены. В то же время начисление процентов производится в соответствии с условиями договора займа/кредита.

Что следует отразить в учетной политике по вопросам использования заемного капитала

В учетной политике предприятия, которое привлекает заемный капитал, должны быть отражены следующие моменты:

методика перевода долгосрочного займа в краткосрочный (производится тогда, когда по итогам отчетного периода выходит, что привлеченный долгосрочный заем будет погашен в течение года (или за меньший период));
порядок формирования и списания дополнительных затрат, связанных с обслуживанием заемного капитала;
порядок расчета и распределения доходов, возникающих при выполнении заемных обязательств (к примеру, положительная курсовая разница);
порядок расчета и принятия к учету доходов от краткосрочного размещения под проценты заемных средств.

Особенности учета процентов и расходов по заемному капиталу при финансировании создания инвестиционного актива

Традиционно расходы, связанные с получением и обслуживанием заемного капитала, признаются в бухучете прочими расходами. Исключение составляет часть затрат, которая подлежит включению в общую стоимость инвестактива. К инвестактивам в соответствии с ПБУ 15/2008 относятся такие проекты по созданию/приобретению основных средств (в т. ч. земли), нематериальных/внеоборотных активов, в рамках которых до момента подготовки инвестактива к использованию пройдет длительный период времени.

Проценты, уплаченные заемщику по договору, который был выдан именно для создания данного инвестактива, включаются в его стоимость до тех пор, пока объект не будет сдан в эксплуатацию. В случае если еще не полностью готовый актив, находящийся в стадии незавершенки, уже начал использоваться в уставной деятельности предприятия, увеличение его стоимости на размер уплачиваемых процентов по займу прекращается — их начинают относить к прочим расходам компании.

При этом бизнесмены, применяющие упрощенные способы ведения бухучета, могут сразу относить все расходы по заемному капиталу к прочим затратам.

Если для создания инвестактива были использованы средства, привлеченные под реализацию других проектов, причитающие к уплате заимодавцу проценты включаются в стоимость инвестактива только в размере, пропорциональном их доле в общем объеме займов.

Отражение заемного капитала в балансе

По правилам бухучета отражение заемного капитала производится в пассиве баланса, в разделах 4 и 5 отчетного документа. Причем в 4-м разделе показываются долгосрочные заемные обязательства (срок выполнения которых превышает 1 год), а в 5-м — краткосрочные.

Подробнее познакомиться с порядком составления отчетного баланса вы сможете в нашей статье «Порядок составления бухгалтерского баланса (пример)»

Рассмотрим некоторые группы данных из разделов 4 и 5 баланса подробнее:

В строке 1410 (пассив) отображаются долгосрочные кредитные обязательства. Здесь аккумулируются не погашенные на конец отчетного периода кредиты и займы, до окончательного возврата которых имеется более 1 года. Эти данные переносятся с кредитового сальдо по счету 67.
В строке 1420 отражаются отложенные обязательства по налогу на прибыль (эта сумма должна привести к увеличению налога к уплате в следующем периоде). Данные переносятся из значения сальдо по счету 77.

Об отложенных налоговых обязательствах читайте в статье «Что такое отложенный налог на прибыль, и как его учитывать?»

В строку 1430 включаются оценочные обязательства, которые учитываются по ст. 96, срок погашения которых превышает 1 год.
В строке 1450 отражаются иные долгосрочные обязательства, которые не были учтены в строке 510.
В строке 1510 (пассив) отражаются краткосрочные кредитные средства и займы. Это сумма долга на конец отчетного периода по краткосрочным полученным кредитам. В общей сумме указывается не только тело кредита, но и проценты, которые надлежит уплатить на конец периода. Данные переносятся из кредитового сальдо по счету 66. При этом в данную строку можно отнести и долгосрочные обязательства с процентами, если они должны быть погашены в течение года после отчетной даты.
В строку 1520 заносится краткосрочная кредиторская задолженность.
В строке 1530 отображается задолженность, которая образовалась перед участниками/акционерами общества.
В строке 1540 отражаются оценочные обязательства, срок выполнения которых составляет менее года.
В строке 1550 указываются все краткосрочные кредитные обязательства, которые не были отражены в строках 1510–1540.

Исходя из содержания строк баланса, можно подытожить, что заемный капитал складывается из суммарной величины значений, указанных в строках 1410, 1420, 1430, 1450, 1510–1550.

Больше информации о чтении и анализе данных, отображенных в балансе, читайте в нашей статье «Методика анализа бухгалтерского баланса предприятия»

Более полную информацию по теме вы можете найти в КонсультантПлюс.
Пробный бесплатный доступ к системе на 2 дня.

Взаймы или своими силами: анализ цены собственных и заемных источников инвестиций

Цена капитала представляет собой общую сумму средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов. Цена каждого из источников финансирования инвестиций различна. Можно выделить пять основных источников капитала: банковский кредит, облигационный заем, привилегированные акции, обыкновенные акции, нераспределенная прибыль. Рассмотрим методику расчета цены каждого из перечисленных источников.

Выбор оптимальной структур источников финансирования является одним из решающих вопросов для инвестора. Этот выбор осуществляется после того, как выбраны стратегические цели развития организации, определена идея проекта, учтены возможные риски.

На итоговое решение о целесообразности того или иного проекта оказывает влияние выбор ставки дисконтирования. Эта ставка (цена капитала) отражает уровень расходов инвестора по проекту. Поэтому объективный (или хотя бы удовлетворяющий всех участников) выбор ее величины достаточно важен.

Цена каждого из источников финансирования инвестиций различна. Известно, чтоцена капитала представляет собой общую сумму средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженную в процентах к этому объему:

ri = Ci / Ii

где ri — цена i-го источника средств финансирования; Ci — годовые финансовые издержки по обслуживанию средств i-го источника финансирования; Ii — сумма средств, полученная из i-го источника финансирования.

Можно выделить пять основных источников капитала: банковский кредит, облигационный заем, привилегированные акции, обыкновенные акции, нераспределенная прибыль. Рассмотрим методику расчета цены каждого из перечисленных источников.

1. При определении цены банковского кредита, как правило, исходят из размера годовой процентной ставки, оговоренной в кредитном договоре. Однако это не совсем верно. Поскольку цена банковского кредита, т.е. размер процентов, уплачиваемых заемщиком, зависит не только от уровня годовой процентной ставки, но и применяемой схемы начисления процентов (простые или сложные проценты), а также числа внутригодовых процентных начислений.

Универсальным показателем, обеспечивающим сравнение кредитных договоров с различными условиями, является эффективная годовая процентная ставка rе.

Суть ее расчета основана на том, что любой схеме наращения процентов, где заданы первоначальная стоимость кредита PV, годовая процентная ставка r, число начислений сложных процентов m rе, которая обеспечивает точно такое же наращение, как и исходная схема, но при однократном начислении процентов, т.е. m = 1.

Эффективная годовая процентная ставка rе рассчитывается по формуле: rе = (1 + r / m)m — 1,

где m — число внутригодовых процентных начислений ( m = 12 при ежемесячном начислении, m = 4 при ежеквартальном начислении, m = 2 при полугодовом начислении процентов).

Пример 1. Инвестор может получить кредит а) или на условиях ежеквартального начисления процентов из расчета 18% годовых; б) или на условиях ежемесячного начисления процентов из расчета 16% годовых. Какой из вариантов наиболее предпочтителен?

Первый вариант: re = (1 + 0,18/4)4 — 1 = 0,193 (19,3%).

Второй вариант: re = (1 + 0,16/12)12 — 1 = 0,172 (17,2%).

Расчеты показывают, что в первом случае расходы инвестора по обслуживанию долга выше, поскольку уровень эффективной годовой процентной ставки выше. Таким образом, вторая схема получения кредита предпочтительнее.

С позиции кредитора, в данном случае — банка, выгоднее предоставлять кредит по первой схеме, так как наращенная стоимость капитала в этом случае будет выше.

Необходимо отметить, что принятие решения не зависит от величины кредита, поскольку критерием является относительный показатель — эффективная ставка, а она, как следует из формулы, зависит лишь от номинальной ставки и количества процентных начислений.

2. Определение цены размещения облигационного займа представляет собой более сложную задачу. Базовая формула для нахождения текущей стоимости облигации с периодичностью выплаты процентов раз в год представлена следующим выражением:

Ц0 = КД * FM4( r, n) + НС * FM2(r, n)

где Ц0 — текущая стоимость (рыночная цена) облигации; КД — годовая сумма купонного дохода по облигации; r — доходность облигации; НС — нарицательная стоимость облигации; n — число лет, по окончании которых произойдет погашение облигации, год; FM2(r, n) — дисконтирующий множитель для единичного платежа; FM4( r, n) — дисконтирующий множитель для потока платежей за n лет по ставке r.

В случае если процент выплачивается дважды в год, цену облигационного займа рекомендуется определять с использованием следующего выражения:

Ц0 = КД / 2 * FM4 ( r / 2, n * 2) + НС * FM2 ( r / 2, n * 2).

Пример 2. Облигация с 20%-ным купоном (процент выплачивается раз в полугодие) имеет нарицательную стоимость 1000 руб. Текущая цена облигации составляет 920 руб. При условии, что через 3 года произойдет погашение облигационного займа, доходность облигации можно определить из следующего уравнения:

920 = <(1000 * 0,2 / 2) * FM4 ( r / 2, n * 2)>+ НС * FM2 ( r / 2, n * 2).

Для нахождения r воспользуемся электронными таблицами EXCEL (вкладка «Финансовые функции»). Найденное значение будет равно 22% годовых.

В более простом случае, когда определяется цена облигационного займа с нулевым купоном, процентная ставка может быть найдена из формулы

Ц0 = ПО / (1 + r) n = ПО * FM2 ( r, n),

где ПО — сумма, причитающаяся держателю облигации при ее погашении.

3. Нахождение цены средств финансирования, полученных в ходе нового выпуска акций компании, основывается на предположении, что дивидендные выплаты с позиции эмитента рассматриваются в качестве финансовых издержек. В соответствии с этим цена акций предприятия приблизительно равна уровню дохода, получаемого держателями акций. Также в цену эмиссии требуется включить затраты по оформлению и регистрации выпуска ценных бумаг.

Расчет цены привилегированных акций не представляет большой сложности из-за достаточной предсказуемости получения инвесторами дивидендного дохода.

Некоторые компании осуществляют выпуск привилегированных акций на условиях, предоставляющих инвестору право выкупить их в определенный момент времени по заранее установленной цене. В этом случае цена привилегированных акцийисчисляется по формуле

Ца = Д / ЧД = Д / (Цэ — З),

где Д — дивидендный доход по привилегированным акциям; ЧД — чистая сумма средств, полученных предприятием от продажи одной привилегированной акции; Цэ — эмиссионная цена привилегированной акции; З — затраты предприятия на выпуск привилегированной акции.

Для нахождения цены вновь выпускаемых обыкновенных акций необходимо особое внимание уделять прогнозу уровня дивидендных выплат в различные периоды времени. В финансовой практике рассматриваются обыкновенные акции с постоянной величиной дивиденда, постоянным и изменяющимся темпами прироста дивидендов.

Если рассматриваются обыкновенные акции с постоянной динамикой изменения уровня дивидендов, цена капитала рассчитывается по формуле

Ца = Д1 / [Цэ * (1 + K)] + g,

где Д1 — ожидаемая величина дивиденда на ближайший период; Цэ — эмиссионная цена одной обыкновенной акции; К — коэффициент издержек по выпуску и реализации обыкновенных акций, равный отношению их абсолютного значения к эмиссионной цене, g — ожидаемый темп прироста дивидендов.

4. На следующем этапе анализа необходимо определить цену нераспределенной прибыли, направляемой на цели финансирования долгосрочных инвестиций. Как правило, это часть прибыли предприятия, оставшаяся после отчислений налогов, уплаты дивидендов и других распределений чистой прибыли, согласно компетенции общего собрания акционеров (участников). Перед собственниками и менеджментом коммерческой организации встает сложная задача решить, на какие цели использовать нераспределенную прибыль.

Если будет принято решение направить прибыль на цели инвестирования, цена данного источника финансирования будет равна рентабельности, которую смогли бы получить акционеры (собственники) организации при вложении полученного ими дивидендного дохода в альтернативные проекты со сравнимыми рисковыми характеристиками (реализация принципа вмененных издержек: определение цены каждого компонента инвестированного капитала должно базироваться на оценке потенциальной доходности альтернативного вложения средств, соответствующей конкретным условиям данного рынка).

Исходя из вышеизложенного в практике инвестиционного анализа существуют четыре методики расчета цены нераспределенной прибыли:

Расчет цены прибыли на основе САРМ-модели, основанный на том, что инвестору необходим дополнительный доход, превышающий возможный доход от полностью застрахованных от риска ценных бумаг (таких, как правительственные облигации). Дополнительный доход является компенсацией инвестору за инвестиции в рисковые активы. Модель служит для определения необходимой нормы дохода на основании трех компонентов: номинальной безрисковой ставки, средней доходности нессудных операций в экономике и бета-коэффициента, измеряющего систематические риски. Примерами систематических рисков могут служить появление излишнего числа конкурирующих объектов, введение и действие каких-либо ограничений и т.п.
Определение цены реинвестированной прибыли по второй методике базируется на формуле дисконтированного денежного потока. При этом допускается, что акционеры предприятия на полученные дивиденды могут купить акции других компаний.
Третий подход предполагает использование альтернативных ставок рентабельности. В этом случае в качестве цены реинвестированной прибыли рекомендуется использовать депозитный процент по вкладам в стабильной иностранной валюте (выбор банка осуществляется по уровню безопасности вложенных средств) или депозитную ставку Сбербанка России.
Четвертый подход, так называемая модель суммирования, предполагает корректировку нормы дохода безрисковой ценной бумаги на премию за риск для данной компании. Премия за риск прибавляется к очищенной от риска норме доходности и рассчитывается на основе рисков, учитывающих размер и финансовую структуру компании, диверсификацию производства и клиентуры, качество управления и прочие риски.

В современных российских условиях для оценки инвестиционных операций, совершенных в долларах США, применяется ставка, предложенная на лондонском межбанковском рынке LIBOR. По операциям в российских рублях в качестве безрисковой ставки рекомендуется использовать величину, равную 0,25-0,3 ставки рефинансирования ЦБ России. Ипотечное кредитование (под залог недвижимости) — наиболее безопасный вид кредитных операций, осуществляемых российскими коммерческими банками с юридическими и физическими лицами, имеет премию за риск в пределах от 8 до 20%.

Т. С. Кoлмыкoва, доктор экономических наук; пpoфессор кафедры бухгалтерского учета, анализа и аудита Юго-Западного государственного университета (ЮЗГУ)

Источник https://cyberleninka.ru/article/n/zaemnoe-finansirovanie-investitsiy-istochniki-formy-mehanizmy-instrumenty

Источник https://nalog-nalog.ru/analiz_hozyajstvennoj_deyatelnosti_ahd/chto_otnositsya_k_zaemnomu_kapitalu_nyuansy/

Источник https://www.klerk.ru/boss/articles/317551/

Заемное финансирование инвестиций: источники, формы, механизмы, инструменты Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Аннотация научной статьи по экономике и бизнесу, автор научной работы — Едронова В.Н., Маслакова Д.О.

Похожие темы научных работ по экономике и бизнесу , автор научной работы — Едронова В.Н., Маслакова Д.О.

Debt financing of investment: Sources, forms, mechanisms, tools

Текст научной работы на тему «Заемное финансирование инвестиций: источники, формы, механизмы, инструменты»

Что относится к заемному капиталу (нюансы)?

Собственный и заемный капитал: в чем отличия

Как выражается соотношение собственного и заемного капитала

Оптимизация структуры капитала

Состав и классификация заемного капитала

Источники заемного капитала

Учет заемного капитала

Особенности отражения в учете процентов

Учет целевого финансирования

Учет затрат, связанных с получением заемного капитала

Что следует отразить в учетной политике по вопросам использования заемного капитала

Особенности учета процентов и расходов по заемному капиталу при финансировании создания инвестиционного актива

Отражение заемного капитала в балансе

Взаймы или своими силами: анализ цены собственных и заемных источников инвестиций

Похожие записи: