Оценка инвестиционных проектов с использованием дисконтирования денежных потоков
Данная статья посвящена расчетам основных показателей эффективности инвестиционных проектов, рассчитываемых с учетом фактора времени, а также вопросам, возникающим при расчете показателей. Статья ориентирована на специалистов финансово-экономических служб, перед которыми, может быть впервые, стоит задача оценки инвестиционного проекта, с целью предоставления результатов владельцу компании, привлечения сторонних инвесторов, либо кредиторов.
Для оценки инвестиционных проектов используется две группы показателей: показатели, рассчитываемые без учета фактора времени и показатели, рассчитываемые с учетом фактора времени.
Первая группа показателей более проста в расчете, но она не учитывает того, что сегодняшние и завтрашние деньги для инвестора стоят по-разному, то есть расчеты этих показателей осуществляются без приведения денежных потоков к единому моменту времени.
Вторая группа показателей, о которых и пойдет речь в статье, в отличие от показателей первой группы учитывают разную стоимость денег в разные моменты времени (теория временной стоимости денег). Эти показатели являются более интересными для владельцев, инвесторов и банков, так как более корректно отражают эффективность проекта (не завышают ее, как показатели первой группы), то есть являются более надежным (лучшим) гарантом успешности проекта. Суть их расчета заключается в приведении будущих денежных потоков (стоимости денег) к «сегодняшнему» дню, вернее, к моменту начала инвестиций в проект (предполагается, что инвестиции будут осуществлены в этом году). Приведение денежных потоков называется дисконтированием, суть которого состоит в том, что нам «сегодня» нужно принять решение о том, следует ли инвестировать средства в проект, либо стоит проблема выбора более эффективного проекта из нескольких, для этого необходимо знать: насколько выгоден, либо не выгоден проект; либо какой проект более эффективен (выгоден)? Для этого мы составляем бизнес-план – моделируем деятельность на несколько лет вперед, чтобы рассчитать эффективность, а моделируем, исходя из «сегодняшних» цен, расходов, предполагаемых доходов (а соответственно, исходя из «сегодняшних» платежей и поступлений). Следовало бы еще учесть альтернативные безрисковые вложения, которые могли бы принести нам определенный доход наверняка, риски неблагополучного исхода проекта, требуемую норму доходности от вложенного капитала. Предполагается, что как раз дисконтирование планируемых денежных потоков и приводит их к текущему моменту с учетом инфляции, безрисковых вложений, рисков конкретного проекта, либо требуемой нормы доходности от вложенного капитала в зависимости от выбранного подхода к определению ставки дисконтирования, используемой при дисконтировании денежных потоков. Результаты дисконтирования и оценки эффективности проекта во многом зависят от ставки дисконтирования, которая в свою очередь зависит от метода ее определения (расчета).
Выбор варианта определения (расчета) ставки дисконтирования — это отдельная большая тема, не раз описанная в различных источниках – Интернет, учебниках, книгах, в профильных журналах. Поэтому не будем останавливаться на ней подробно, отмечу только, что существует несколько подходов к определению ставки дисконтирования, такие как:
- Определение стоимости собственного капитала (модель оценки долгосрочных активов CAMP);
- Средневзвешенной стоимости капитала (WACC);
- Кумулятивного построения – наиболее часто используемый подход, основанный на экспертной оценке рисков.
- NPV – чистый дисконтированный доход (чистая приведенная стоимость проекта);
- IRR – внутренняя норма доходности (прибыли/ рентабельности) инвестиций;
- DPBP — дисконтированный срок окупаемости инвестиций
Расчет показателей осуществляется на основе данных из плана движения денежных средств инвестиционного проекта, который в свою очередь строится на основе плана доходов и расходов проекта и графика поступлений и платежей. Таким образом, важно, чтобы первоначальная информация для моделирования деятельности в пределах горизонта планирования (рассматриваемого срока проекта), а также сами планы движения денежных средств, доходов и расходов были как можно более проработанными, точными и корректными, в целях минимизации погрешности результатов расчетов и рисков проекта. Здесь возникает вопрос: а учитывать ли инфляцию при моделировании деятельности и как это сделать? Существует два способа учета инфляции в расчетах:
- Дефлирование денежных потоков до осуществления дисконтирования, то есть путем моделирования денежных потоков с учетом инфляции по периодам проекта, например, с поправкой сумм на инфляционный коэффициент;
- Учет инфляционной составляющей при расчете ставки дисконтирования
Часто возникает вопрос: а что же такое срок проекта (горизонт планирования/ исследования проекта) и как его определить, ведь чем больший срок мы рассматриваем, тем больше значение основного показателя эффективности проекта (NPV)? Теоретически, период планирования проекта должен быть равен жизненному циклу проекта, то есть интервалу времени от момента его появления (начала инвестиций) до его ликвидации/ полного износа. Но представьте, если рассматривается проект, жизненный цикл которого более 10 лет. Это значит, что мы должны моделировать деятельность на более 10 лет вперед? Это довольно сложно в сегодняшних условиях экономики. Поэтому следует моделировать деятельность на срок, позволяющий более точно и уверенно спланировать потоки денежных средств, доходы и расходы проекта (несколько лет), но срок должен быть не менее простого срока окупаемости проекта, чтоб была возможность просчитать дисконтированный срок окупаемости проекта. Если рассматривается проект со 100% кредитным финансированием, рекомендуется рассматривать срок проекта равный сроку погашения кредита (количество лет). Срок планирования можно понять непосредственно в процессе моделирования – формирования плана движения денежных средств. Однако, распространенная ошибка при оценке инвестиционных проектов, когда планируемый срок меньше жизненного цикла проекта и в расчетах показателей не учитывается остаточная/ ликвидационная стоимость проекта, что значительно может уменьшить значение показателей эффективности. Остаточную/ ликвидационную стоимость проекта необходимо учитывать при расчетах с целью их корректности.
Период проекта – обычно, это год, так как традиционная формула дисконтирования подразумевает дисконтирование денежных потоков по годам, таким образом, в случае, когда период проекта не год, потребуется корректировка формулы дисконтирования, либо сама ставка дисконтирования должна отражать не годовую, а месячную разницу стоимости денег.
Теперь перейдем непосредственно к показателям эффективности инвестиционного проекта, рассчитываемым с учетом фактора времени. Для наглядности, методику расчетов рассмотрим на примере. В качестве примера возьмем проект строительства нежилого объекта недвижимости под 100% привлеченных средств (кредитная линия). Планируется получение дохода от продажи и сдачи в аренду площадей данного объекта недвижимости.
В таблице 1 представлен смоделированный план движения денежных средств по данному проекту. Рассматриваемый срок проекта – 7 лет, в который более точно можно спланировать доходы и расходы и, который больше простого срока окупаемости проекта. В 7-ом году проекта отражен предполагаемый ликвидационный денежный поток (остаточная стоимость объекта за вычетом налога на прибыль) со знаком «+» от моделируемой продажи объекта недвижимости в конце рассматриваемого срока проекта.
Проблемы учёта инфляции при оценке инвестиционного проекта и её влияние на показатели эффективности Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»
Многие специалисты, рассчитывая показатели эффективности инвестиций не находят нужным учитывать инфляцию , что может послужить причиной неправильного представления о проекте и, как следствие, убытками для инвесторов. Или же, наоборот, при выборе неправильного метода учёта инфляции , у инвесторов может сложиться негативное мнение о будущих результатах, которые при других расчётах выглядели бы намного привлекательнее. Поэтому, такая тема, как проблемы учёта инфляции являлась и остаётся по сей день актуальной в сфере экономического анализа. Так, в данной работе разработана классификация методов учёта инфляции при расчёте чистой текущей стоимости инвестиционного проекта и произведён их сравнительный анализ.
Похожие темы научных работ по экономике и бизнесу , автор научной работы — Ленцова А. В.
Уточнение методики оценки финансовой эффективности установки компенсирующих устройств в сети потребителя
Текст научной работы на тему «Проблемы учёта инфляции при оценке инвестиционного проекта и её влияние на показатели эффективности»
доведение ситуации до военного конфликта будет являться наихудшим из сценариев разрешения рассмотренных межгосударственных экономических противоречий.
1. Арктика: интересы России и международные условия их реализации / Ю.Г. Барсегов, В.А. Корзун, И.М. Могилевкин и др. — М.: Наука, 2002. — 356 с.
2. Воронков Л. Детерминанты современной российской арктической стратегии // Международная жизнь. — 2012. — № 2. — С. 62-78.
3. Дмитриевский А.Н., Максимов В.М. Перспективы развития нефтяной промышленности России до 2020 года // Нефтяное хозяйство. — 2003. -№ 12. — С. 10-15.
4. Договор об Антарктике, 01 декабря 1959 года // Ведомости ВС СССР. -3 августа 1961. — № 31. — Ст. 329.
5. Егоров Г., Ефремов Н. Суда смешанного «река-море» плавания в экономике России // Морской флот. — 2008. — № 3. — С. 15-22.
6. Кондратов В. Военно-политическая обстановка в различных регионах мира // Армейский сборник. — 2013. — № 8. — С. 28-32.
7. Кузьмович А.В. Война в современном мировом политическом процессе // Армия и общество. — 2013. — № 2. — С. 89-92.
8. Распоряжение Правительства Российской Федерации, 30 октября 2010 года №1926-р // Собрание законодательства РФ. — 8 ноября 2010. -№ 45. — Ст. 5914.
9. Современные глобальные проблемы / Отв. ред. В.Г. Барановский, А.Д. Богатуров. — М.: Аспект Пресс, 2010. — 350 с.
10. Шведов А. В центре внимания Морской коллегии — Арктика // Морская политика России. — 2010. — Сентябрь. — С. 7-9.
ПРОБЛЕМЫ УЧЁТА ИНФЛЯЦИИ ПРИ ОЦЕНКЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА И ЕЁ ВЛИЯНИЕ НА ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ
Камчатский государственный университет имени Витуса Беринга, г. Петропавловск-Камчатский
Многие специалисты, рассчитывая показатели эффективности инвестиций не находят нужным учитывать инфляцию, что может послу-
* Студент Социально-экономического факультета. Научный руководитель: Кудряшова М.Г., доцент кафедры Экономики и сервиса, кандидат экономических наук.
жить причиной неправильного представления о проекте и, как следствие, убытками для инвесторов. Или же, наоборот, при выборе неправильного метода учёта инфляции, у инвесторов может сложиться негативное мнение о будущих результатах, которые при других расчётах выглядели бы намного привлекательнее. Поэтому, такая тема, как проблемы учёта инфляции являлась и остаётся по сей день актуальной в сфере экономического анализа. Так, в данной работе разработана классификация методов учёта инфляции при расчёте чистой текущей стоимости инвестиционного проекта и произведён их сравнительный анализ.
Ключевые слова: инфляция, методы оценки инвестиционных проектов, чистая приведённая стоимость проекта.
В практике оценки инвестиционных вложений постоянно приходится считаться с корректирующим фактором инфляции, которая с течением времени обесценивает стоимость денежных средств. Рост цен во многих случаях существенно влияет на величину эффективности инвестиций, условия реализации финансов, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственного капитала. Особенно это влияние заметно для программ с растянутым во времени инвестиционным циклом и требующим значительной доли заёмных средств, а также использующим одновременно несколько валют.
Существует несколько методов оценки будущих результатов от капиталовложений с поправкой на инфляцию. На западе учёт фактора роста цен уже давно стал незаменимым при расчётах эффективности, однако в России к этому многие специалисты ещё не пришли. Савчук В.П. в своей работе указывает подход к измерению влияния роста цен на показатели эффективности, согласно которому темп инфляции одинаково влияет на входящие и исходящие потоки, и, следовательно, результат от учёта инфляции не изменяется [5, с. 133]. Дасковский В.Б. считает наоборот, что учёт таких показателей как инфляция в условиях переходной экономики может неоправданно негативно повлиять на показатели эффективности проекта (особенно на долгосрочные проекты) из-за проблем прогнозирования [6]. Однако, прежде чем рассуждать о подобных мнениях необходимо рассмотреть различные индикаторы роста цен.
К наиболее часто используемым показателям, при оценке проектов можно отнести индекс потребительских цен (СР1), индекс производственных цен (РР1) и дефлятор ВНП. Все они характеризуют общее изменение уровня цен в стране. Однако для определённого инвестиционного проекта необходимо использовать более точные и специфические для данной сферы показатели, например, как инфляция по различным статьям расходов и доходов. Это один из самых качественных показателей используемых для анализа эффективности инвестиций, так как учитывает специфику денежных потоков предприятия, тем самым позволяя сделать более достоверную оценку. В сборни-
ках Госкомстата размещён ряд индексов, характеризующий рост цен на различные группы сырья и материалов. Они рассчитаны как для регионов, так и для страны в целом. Однако, при планировании стоит учитывать рост цен на конкретные преобладающие статьи расходов и доходов, характерные для инвестиционного проекта. Для этого специалистам необходимо самостоятельно просчитать показатели инфляции, которые они будут применять при анализе.
Для того, чтобы анализ инвестиционного проекта был действительно эффективен, следует сделать прогноз (а точнее говоря, несколько видов прогнозов — пессимистичных и оптимистичных) показателей инфляции по годам на протяжении всего жизненного срока проекта. Так, например, можно оценить изменение цен за относительно небольшой период (3-4 года), и выявить тенденцию методом экстраполяции, после чего рассчитать средне-квадратическое отклонение. И если в будущем ожидаются какие-либо негативные или позитивные факторы, то можно сделать поправку прогнозных значений на показатель отклонения от тренда.
Необходимо отметить, что при корректировке денежных потоков следует использовать базисный индекс роста цен, так как он показывает отношение уровня цены к уровню, установленному на начало инвестиционного проекта.
В различной литературе авторы приводят свои примеры расчёта денежных потоков с поправкой на инфляцию, которые, по их мнению, помогают отразить суть влияния цены на проект. Из всех приведённых способов можно выделить 4 метода, которые на наш взгляд можно озаглавить следующим образом:
— метод дефлирования-дисконтирования [4, с. 195];
— метод инфлирования-дисконтирования [2, с. 202];
— метод инфлирования-наращения [5, с. 242];
— метод дефлирования-наращения [5, с. 115];
Рассмотрим каждый из данных методов и попробуем определить оптимальный для применения.
1. Метод дефлирования-дисконтирования. Суть данного способа заключается в следующем: стоимость всех входящих и исходящих денежных потоков приводятся к ценам настоящего времени. Математически это выражение можно выразить через формулу:
где РЫСРп — дефлированный чистый денежный поток п-ого периода; МСРп — денежный поток п-ого периода (входящий поток за минусом
исходящего); р — темп инфляции на данный период; п — число периодов.
Из формулы (1) видно, что автор метода измеряет будущий поток в ценах настоящего времени, после чего он дисконтирует эти потоки по формуле:
11УС1 п( диск-дефя) ^ + (2)
После всех вышеуказанных преображений, автор суммирует все приведённые потоки и получает чистую текущую стоимость проекта (ЫРУ).
Из данных формул можно сделать вывод о том, что норма доходности и инфляция одинаково влияют на поток, уменьшая при этом его реальную стоимость. Обратимся к понятиям:
— реальная ставка доходности — это относительное приращение за период реальной покупательной способности денежной суммы, равной отношению этой суммык индексу цен в данный момент времени [3, с. 43].
— инфляция — это снижение реальной покупательной способности денег.
Эти два термина являются обратными друг другу, и как следствие, не могут одинаково влиять на денежный поток, таким образом, вышеуказанный метод не будет отражать действительные результаты проекта.
Кроме этого, автор, как видно в формуле (2), использует ставку банковского вклада, которая уже по своей сути является номинальной, т.е. учитывает в себе инфляционное ожидание. Следовательно, это двойной учёт инфляции.
Вывод очевиден: применение метода дефлирования и последующего дисконтирования скорее неправильно отобразит результаты, значительно уменьшив и сократив привлекательность для инвесторов.
2. Метод инфлирования-дисконтирования.
Все денежные потоки приводятся к их будущей стоимости, чтобы отразить, какую сумму получит инвестор с учётом инфляции по окончанию проекта.
тс^ = нсгп • (1+р)п (3)
где ЕЫСЕп — инфлированный чистый денежный поток п-ого периода.
После приведения денежных потоков к их будущему номиналу, автор дисконтирует их по номинальной ставке альтернативного дохода по формуле (4):
РИСГп(д диск-дефл) .у (4)
Данный способ также не поможет отразить эффективность инвестиционного проекта, так как разница между п-ым чистым денежным потоком и п-ым чистым продисконтированным и проинфлированным денежным потоком отражает лишь номинальную часть ставки доходности, а точнее, инфляционную премию. Это можно увидеть из формулы (5):
где Р1 — инфляционная премия.
Следовательно, применение метода инфлирования-дисконтирования не покажет реального эффекта от вложений.
3. Метод инфлирования-наращения. Все денежные потоки, здесь должны быть приведены к их будущей стоимости с учётом инфляции по формуле (3), и после чего их необходимо нарастить по номинальной ставке доходности (6).
™СЕп(инфл_нар) = ЕКСЕп • (1 +1)» (6)
где ЕЫСЕп(инфл.нар) — инфлированный и наращенный денежный поток п-ого периода.
По своему значению оценка через инфлирование-наращение похожа на первый метод, так как также предполагает одинаковое влияние на денежный поток и двойной учёт инфляции. Поэтому её также не стоит применять при анализе проекта.
4. Метод дефлирования-наращения предполагает, что анализируя вложения в инвестиционный проект и эффекты от него, необходимо исследовать, сколько инвестор получит денежных средств в будущем, т.е. продефлиро-вать денежные потоки (1), и после чего нарастить их на номинальную ставку альтернативной доходности (7).
ЕИСГп(дефл-нар) = РИС¥п • (1 +1)» (7)
где РЫСЕп(дефл.нар) — продефлированный, наращенный денежный поток.
Смысл данного метода состоит в следующем: при помощи наращения учитывается стоимость проекта в будущем, а дефлирование позволяет при этом учесть фактор обесценивания денег. Это может быть выражено общей формулой (8):
где NPV — чистая текущая стоимость проекта.
При прочих равных условиях, можно было бы не дефлировать потоки, если бы ставка была реальной. Но, как правило, для разных видов потоков уровень инфляции разный, и для каждого периода тоже, и поэтому реальная процентная ставка доходности будет также иметь разные значения. Поэтому применять следует именно номинальную процентную ставку.
Из этого следует вывод, что оптимальнее всего использовать метод де-флирования-наращения, так как он отражает реальную эффективность капиталовложений. На наш взгляд, наращение денежных потоков на ставку доходности, помогает реально оценить эффективность проекта, не занижая его показатели, в отличие от метода дисконтирования.
Также, в дополнение к данным методам, используют валютные курсы и курсовую инфляцию, т.е. пересчитывают стоимость денежных потоков в свободно конвертируемую валюту. Однако, учитывая высокие темпы инфляции в России, и также нестабильную ситуацию в мировой экономике, для отечественных предприятий более точный результат, и с менее трудоёмкими расчётами будет выражен в российских рублях.
Теперь попробуем применить все вышеперечисленные методы на примере. Данные взяты из учебного пособия Л.Е. Басовского и Е.Н. Басовской «Экономическая оценка инвестиций».
Данные к инвестиционному проекту ОАО «Дальнефтьгаз» по созданию производства присадок к бензину, млн. руб. [1, с. 175]
Показатель / Год 0 1 2 3 4 5 6 7
1 Кап вложения 10000 -1000
2 Накопленная амортизация 1583 3167 4750 6333 7917 9500 0
3 Балансовая стоимость 10000 8417 6833 5250 3667 2083 500 0
4 Оборотный капитал 500 1065 2450 3340 2225 1130 0
5 Итого балансовая стоимость (3+4) 10000 8917 7898 7700 7007 4308 1630 0
6 Выручка от реализации 475 10650 24500 33400 22250 11130
7 С/с реализованной продукции 761 6388 14690 20043 13345 6678
8 Прочие расходы 4000 2000 1000 1000 1000 1000 1000
9 Амортизация 1583 1583 1583 1583 1583 1583
10 Прибыль до налогообложения (6-7-8-9) -4000 -3869 1679 7227 10774 6322 1869 500
11 Налоги 34 % -1360 -1315 571 2457 3663 2149 635 170
12 Чистая прибыль -2640 -2554 1108 4770 7111 4173 1234 330
Для упрощения расчётов будут выполнены ряд условий: 1. Темп инфляции как и ставка альтернативного дохода на протяжении всего периода остаются неизменными;
2. Корректировка по средством инфляции будет производиться по общим статьям доходов и расходов, и индекс будет для всех одинаковым.
Приведены данные к инвестиционному проекту ОАО «Дальнефтьгаз» по созданию производства присадок к бензину (табл. 1).
На основе данных, приведённых в табл. 1 были произведены расчёты чистой текущей стоимости проекта четырьмя вышеуказанными методами (табл. 2).
Показатели чистой текущей стоимости проекта, рассчитанные по четырём методам, млн руб.
1. Метод дефлирования-дисконтирования 2. Метод инфлирования-дисконтирования
3. Метод инфлирования-наращения 4. Метод дефлирования-наращения
Согласно первому методу, инвестиционный проект является убыточным и абсолютно неэффективным. По способу инфлирования-дисконтирования, проект по производству присадок окупается, и предприятие получит 3,664 млрд. рублей, по третьему 78 млрд., и наконец, по четвёртому 37,5 млрд.
Если принимать четвёртый способ, как самый оптимальный при оценке, то можно сделать вывод, что проект эффективен и окупится с чистым доходом в размере 37,5 млрд. рублей.
Ссылаясь на всё вышесказанное, можно сделать вывод, что при оценке эффективности инвестиционного проекта, необходимо и очень важно учитывать инфляцию, так как это может повлиять не только на результат в стоимостном измерении, но и на выводы об его эффективности. Особенно это касается России, страны с переходной экономикой и высокими темпами роста цен в различных сферах. Порой, игнорирование данного факта, может оказаться губительным для проекта.
1. Басовский Л.Е., Басовская Е.Н. Экономическая оценка инвестиций: учеб. пособие. — М.: ИНФА-М, 2007. — 241 с.
2. Бузова И.А., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Коммерческая оценка инвестиций. — СПб.: Питер, 2004. — 432 с.
3. Масыч М.А. Финансовые и коммерческие расчеты на ЭВМ. — Таганрог: ТРТУ, 2005. — 115 с.
4. Непомнящий Е.Г. Инвестиционное проектирование: учеб. пособие. -Таганрог: ТРТУ, 2003. — 262 с.
5. Савчук В.П. Оценка эффективности инвестиционных проектов: учеб. пособие. — К.: Максимум, 2004. — 646 с.
6. Дасковский В.Б. Оценка эффективности инвестиций в переходной экономике // Хранение и переработка сельхозсырья. — 2005. — № 1.
Учет инфляции при оценке эффективности инвестиционного проекта
Инфляция во многих случаях существенно влияет на величину эффективности инвестиционного проекта, условия финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственного капитала. Это влияние особенно заметно для проектов с растянутым во времени инвестиционным циклом (например, в добывающей промышленности), или (и) требующих значительной доли заемных средств, или (и) реализуемых с одновременным использованием нескольких валют (многовалютные проекты). Поэтому при оценке эффективности инфляцию следует учитывать.
Учет инфляции осуществляется с использованием:
- • общего индекса внутренней рублевой инфляции, определяемого с учетом систематически корректируемого рабочего прогноза хода инфляции;
- • прогнозов валютного курса рубля;
- • прогнозов изменения во времени цен на продукцию и ресурсы (в том числе газ, нефть, энергоресурсы, оборудование, строительно-монтажные работы, сырье, отдельные виды материальных ресурсов), а также прогнозов изменения уровня средней заработной платы и других укрупненных показателей на перспективу;
- • прогноза ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирования Центрального банка РФ и других финансовых нормативов государственного регулирования.
Наиболее широко используемым показателем для измерения уровня инфляции является индекс потребительских цен (ИПЦ), рассчитываемый как стоимость фиксированной корзины товаров и услуг в процентах к стоимости аналогичной корзины в базовом периоде:
где – количество i-го товара в корзине; – текущая цена £-го товара; – цена i-го товара в базовом периоде.
Термин «уровень инфляции», как правило, относится к приросту индекса потребительских цен:
Индекс потребительских цен измеряет прирост цен только на товары, потребляемые домашними хозяйствами. Показатель, измеряющий прирост цен на все товары, произведенные в стране, как потребительские, так и производственного назначения, называется дефлятором валового внутреннего продукта. Дефлятор ВВП рассчитывается как отношение номинального (измеренного в текущих ценах) ВВП к реальному, рассчитанному по ценам базового периода.
где – объем производства продукции i-го вида в текущем году.
Индекс оптовых цен по методу расчета аналогичен индексу потребительских цен, но рассчитывается по корзине товаров производственного назначения.
Каждый из приведенных показателей инфляции имеет как достоинства, так и недостатки, и ни один индекс в отдельности не является точным измерителем роста цен.
В финансово-экономических расчетах, связанных с инвестиционной деятельностью, инфляция оценивается и учитывается в следующих случаях: 1) при корректировке наращенной стоимости денежных средств; 2) при формировании ставки процента с учетом инфляции, используемой для наращения и дисконтирования; 3) при формировании уровня доходов от инвестиций, учитывающих темпы инфляции.
При расчетах, связанных с корректировкой денежных потоков в процессе инвестирования с учетом инфляции принято использовать два основных понятия: номинальную и реальную ставку процента.
Номинальная и реальная ставки процента связаны следующим соотношением:
где – номинальная ставка процента; – реальная ставка процента; – общий уровень инфляции.
Раскрыв скобки в уравнении, получим, что номинальная ставка процента равна
При небольших значениях r и их произведение – малая величина, поэтому мы можем записать:
В безынфляционной экономике реальная и номинальная процентные ставки совпадают; то же самое можно сказать о реальном и ожидаемом денежных потоках.
При отсутствии инфляции NPV проекта рассчитывается следующим образом:
где – реальный денежный поток.
Нетрудно заметить, что если при общем уровне инфляции чистый денежный поток проекта за период будет увеличиваться в раз, то NPV, где дисконтирование проведено по номинальной ставке процента, не изменится.
где – ожидаемый денежный поток.
Таким образом, для отражения инфляции можно использовать один из двух вариантов расчета:
- 1) дисконтировать номинальный денежный поток по номинальной ставке процента;
- 2) дисконтировать реальный денежный поток по реальной ставке процента.
Какой из этих двух вариантов точнее отражает результат инвестиционного проекта, зависит от специфики самого проекта.
Формирование уровня доходов от инвестиций, учитывающих темпы инфляции, предполагает определение размера так называемой инфляционной премии. Размер этой премии, призванной компенсировать потери реальной суммы дохода инвестора от инфляции, рассчитывается по формуле
где – сумма инфляционной премии; – реальный среднерыночный уровень дохода по инвестициям.
Следовательно, общая сумма дохода () по инвестиционному проекту (в номинальном исчислении) составит
Зависимость общего дохода и инфляционной премии по инвестиционным проектам от темпа инфляции может быть представлена графически (рис. 6.22).
Использование реальных ставок процента и расчет денежного потока в постоянных ценах не позволяют учесть структурную инфляцию, т.е. ситуацию, при которой рост цен на продукцию и рост затрат (цен на материалы) происходят разными темпами. Например, переменные затраты и постоянные накладные расходы будут возрастать со скоростью 6% в год, а амортизационные отчисления не подпадут под влияние инфляции. Или компания могла бы иметь долгосрочные трудовые договоры, которые вынуждали бы ее повышать заработную плату в соответствии с индексом потребительских цен, а сырье могло приобретаться по контракту с фиксированными ценами. Естественно, что в таких условиях следует осуществлять расчет денежного потока в текущих ценах.
Рис. 6.22. Зависимость суммы общего дохода и инфляционной премии от темпа инфляции
Следует заметить, что прогнозирование темпов инфляции представляет собой довольно сложный и трудоемкий вероятностный процесс. Кроме того, темпы инфляции в отдельные периоды в значительной степени подвержены влиянию субъективных факторов, не поддающихся прогнозированию.
В конечном счете выбор формулы расчета (в постоянных или текущих ценах) осуществляется аналитиком, учитывает конкретные условия инвестирования и особенности каждого проекта.
Пример
Инвестор вложил капитал в проект, рассчитанный на четыре года при полном отсутствии инфляции и уровне налогообложения 40%. Ожидается, что при этом будут иметь место следующие денежные потоки (табл. 6.23).
Таблица 6.23. Расчет денежных потоков по годам без учета инфляции, тыс. ден. ед.
Валовая прибыль (гр.2 – гр.З – гр.4)
Налоги (гр.5 х 0,4)
Чистая прибыль (гр.5 – гр.6)
Денежный поток после налогообложения (гр.7 + гр.4)
Рассмотрим теперь ситуацию, когда инфляция составляет 7% в год и ожидается, что денежные накопления будут расти вместе с инфляцией теми же темпами. В этом случае расчет денежных потоков представим в табл. 6.24.
По абсолютной величине эти потоки больше, чем рассматривавшиеся ранее; их необходимо продефлировать на уровень инфляции для нахождения реальной величины. После этого они будут выглядеть следующим образом (табл. 6.25).
Таблица 6.24. Расчет денежных потоков по годам с учетом инфляции, тыс. ден. ед.
Денежный поток после налогообложения
Таблица 6.25. Расчет реальных денежных потоков по годам, тыс. ден. ед.
Реальный денежный поток
817,8 / 1,072 = 714,3
861,6 /1,073 = 703,3
907,8 / 1,074 = 692,6
Как видим, реальные денежные потоки после налогообложения уступают номинальным потокам, и при этом они устойчиво уменьшаются с течением времени. Причина в том, что амортизационные отчисления не изменяются в зависимости от инфляции, поэтому всевозрастающая часть прибыли становится объектом налогообложения.
Таким образом, выводы относительно учета инфляции при оценке инвестиций можно сформулировать следующим образом:
- 1) инфляцию нужно учитывать;
- 2) наиболее эффективный путь преодоления искажающего влияния инфляции при формировании бюджета капиталовложений заключается в корректировке составляющих денежного потока, выделяемых в зависимости от степени их изменчивости под влиянием изменения цен;
- 3) инфляция повышает степень риска капиталовложений;
- 4) поскольку невозможно дать точную оценку будущих темпов инфляции, ошибки неизбежны.
Конечно, надо понимать, что прогноз самой инфляции – дело чрезвычайно сложное и ненадежное, так как динамика цен определяется огромным количеством разнообразных факторов. В литературе можно найти описание множества методов прогнозирования цен – от простейших экспертных до сложнейших, основанных на макромоделях и изощренных математических приемах. При этом, как показывает практика, надежность и точность прогнозов крайне слабо связана со сложностью моделей прогнозирования, и порой экспертные прогнозы оправдываются не хуже, чем результаты сложных имитационных расчетов. Поэтому лучше не пытаться составлять прогнозы самим, а принять за основу прогнозы инфляции нескольких независимых друг от друга источников, включая правительство и центральный банк. Это даст тот диапазон возможных темпов инфляции, на который скорее всего ориентируются в своих инфляционных ожиданиях и инвесторы.
Вооружившись прогнозами инфляции, разработчик инвестиционного проекта должен сделать следующий шаг – классифицировать элементы будущих денежных поступлений по степени их «отзывчивости» на инфляционные процессы. Конечно, в каждом проекте такая классификация может сложиться по-своему, но тем не менее можно указать на некоторые типовые элементы денежных поступлений с различной реакцией на инфляцию.
Так, инфляция крайне слабо влияет на амортизационные отчисления, и, во всяком случае, это влияние носит не непрерывный, а дискретный характер, обнаруживаясь только тогда, когда правительство принимает решения о переоценке основных средств или изменении ставок амортизационных отчислений. Аналогичным образом влияние инфляции проявляется весьма сложно по тем элементам ресурсов, которые приобретаются на основе долгосрочных контрактов с фиксированными ценами или покупаются на форвардных рынках с фиксацией цены на момент заключения контракта, а не на момент поставки. С этой точки зрения развитие в России фьючерсной биржевой торговли имеет огромное значение и для улучшения инвестиционного климата.
Некоторые элементы затрат, завися от инфляции, меняются тем не менее по несколько иным закономерностям. Например, обширная мировая практика свидетельствует, что при низкой и умеренной инфляции заработная плата обычно растет быстрее, чем цены, но отстает от них при высоких темпах инфляции.
И наконец, есть элементы денежных потоков, которые двигаются в общем темпе инфляции. Это, прежде всего, цены тех ресурсов, которые покупаются в обычном порядке, а также цены на готовую продукцию.
Остается нерассмотренным вопрос об оценке существующей валютной инфляции при использовании методов проведения инфляционной корректировки по курсу той или иной валюты или при проведении расчетов в иной валюте, чем рубли.
Источник https://www.klerk.ru/boss/articles/123736/
Источник https://cyberleninka.ru/article/n/problemy-uchyota-inflyatsii-pri-otsenke-investitsionnogo-proekta-i-eyo-vliyanie-na-pokazateli-effektivnosti
Источник https://studme.org/91691/investirovanie/uchet_inflyatsii_otsenke_effektivnosti_investitsionnogo_proekta