Факторы, влияющие на фондовый рынок

Исследование влияния макроэкономических факторов на фондовый рынок России

Определение состояния российского фондового рынка на текущий момент времени. Анализ макроэкономических факторов, их влияние на фондовые рынки. Проверка рядов на стационарность и причинно-следственную связь. Логарифмические доходности фондовых индексов.

Рубрика	Экономика и экономическая теория
Вид	дипломная работа
Язык	русский
Дата добавления	01.09.2018
Размер файла	1,3 M

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Размещено на http://www.allbest.ru//

Размещено на http://www.allbest.ru//

ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ АВТОНОМНОЕ

«НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ

«ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ»

Факультет «Санкт-Петербургская школа экономики и менеджмента» Департамент финансов

Выпускная квалификационная работа — БАКАЛАВРСКАЯ РАБОТА

по направлению подготовки 38.03.01 «Экономика»

Исследование влияния макроэкономических факторов на фондовый рынок России

студентки группы № 143

Каплун Маргарита Павловна

PhD, доцент департамента финансов НИУ ВШЭ СПб,

На протяжении всего периода существования российский фондовый рынок находится в сильной зависимости от макроэкономических факторов. Определение ключевых факторов, воздействующих на динамику развития рынка, является важнейшим этапом при оценке привлекательности российского рынка для инвестирования.

Проблема исследования заключается в том, что существует множество работ на тему влияния макроэкономических факторов на фондовые рынки как отдельных стран, так и мировой финансовой системы, однако специфика российского рынка недостаточно изучена и требует проведения дальнейшего эмпирического анализа.

Объектом исследования данной работы является российский фондовый рынок. Предметом исследования — макроэкономические факторы как детерминанты развития рынка.

В работе выдвигаются три гипотезы:

Макроэкономические факторы оказывают влияние на российские фондовые индексы

Воздействие внешних макроэкономических факторов окажется сильнее по сравнению с внутренними

Влияние валютного курса доллара США к рублю на индекс МосБиржи положительно, на индекс РТС — отрицательно

Цель представленной работы — определить, какие из выбранных для исследования макроэкономических факторов влияют на динамику фондового рынка России.

В соответствии с поставленной целью будут решены следующие задачи:

Определить состояние российского фондового рынка на текущий момент времени

Проанализировать внутренние макроэкономические факторы и их влияние на фондовые рынки

Изучить внешние макроэкономические факторы и характер их воздействия на рынки ценных бумаг

Собрать данные для проведения исследования и определить, какие фондовые индексы и факторы будут включены в него

Разработать методику эмпирического исследования

Привести исходные ряды данных к стационарному виду и проверить наличие причинно-следственной связи между объясняемой и объясняющими переменными

Построить авторегрессионные модели с распределенным лагом для российских фондовых индексов

Сделать прогноз тенденции развития рынка на ближайшие полгода и проанализировать результаты исследования

Глава 1. МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПОКАЗАТЕЛИ КАК ДЕТЕРМИНАНТЫ ФОНДОВЫХ РЫНКОВ

1.1 Фондовый рынок России как часть мировой финансовой системы

Российский фондовый рынок представляет собой один из важнейших индикаторов экономического развития страны. Являясь неотъемлемой частью финансового рынка, данный рынок позволяет его участникам осуществлять движение денежных средств через выпуск и обращение ценных бумаг.

В эпоху глобализации финансы отдельных государств тесно связаны друг с другом, фондовые рынки всех стран образуют мировую финансовую систему. Развивающиеся рынки стремятся догнать более прогрессивные и стать хорошей альтернативой для инвестирования. Несмотря на отставание от ведущих развивающихся рынков, российский фондовый рынок продолжает расти и укреплять свои позиции в мире.

Главными индикаторами, отображающими состояние российского рынка ценных бумаг, являются индекс МосБиржи и индекс РТС. Данные индексы отражают рыночную капитализацию наиболее ликвидных акций крупнейших компаний, котирующихся на Московской бирже. Индекс МосБиржи рассчитывается исходя из цен акций, которые выражены в рублях, а индекс РТС — исходя из цен акций, выраженных в долларах США [24].

Российский рынок ценных бумаг развивается, перенимая опыт лидеров мирового рынка, однако существует ряд проблем, на которые стоит обратить внимание. Главной проблемой является недооценка его влияния на национальную экономику и, как следствие, недостаток финансирования для дальнейшего процветания рынка. Отечественный рынок сильно отстает в развитии инфраструктуры от прогрессивных рынков, что делает его менее конкурентоспособным. Низкий уровень капитализации в сравнении с мировыми рынками, малое количество эмитентов и индивидуальных участников рынка, отсутствие высоких показателей финансовой грамотности препятствуют значительному прогрессу.

Решение этих проблем позволит сделать национальный рынок ценных бумаг более привлекательным не только для отечественных, но и иностранных инвесторов. В настоящее время сделаны важные шаги по развитию инфраструктуры и повышению значимости рынка в экономике страны, что, безусловно, приведет к увеличению темпов роста фондового рынка [13].

Российский рынок относится к тем фондовым рынкам, которые наиболее сильно реагируют на макроэкономические изменения. Макроэкономические факторы можно разделить на внутренние и внешние (Рис. 1). Стоит отметить, что внутренние макроэкономические факторы — это такие факторы, которые затрагивают только Россию, так как у каждого государства показатели данных факторов различны. К основным внутренним макроэкономическим факторам, влияющим на динамику рынка ценных бумаг, можно отнести процентную ставку, инфляцию, денежную массу и валовый внутренний продукт. Внешние макроэкономические факторы представляют собой показатели, затрагивающие не только российскую, но и мировую экономику. Цены на нефть и золото, валютный курс и динамика зарубежных биржевых индексов представляют собой внешние макроэкономические факторы.

Рисунок 1. Макроэкономические факторы, влияющие на российский фондовый рынок.Составлено автором

Роль таких показателей в экономике страны велика, именно поэтому инвесторам необходимо рассматривать рынок с макроэкономической позиции с целью выявления и уменьшения рисков при оценке привлекательности отечественного рынка.

Таким образом, для существенного роста российского фондового рынка необходимо привлечение крупных объемов инвестиций со стороны как отечественных, так и иностранных участников рынка. К сожалению, на данный момент большая часть отраслей в экономике страны получают недостаточное финансирование, исключением являются отрасли, ориентированные на экспорт. Несмотря на это, российский рынок ценных бумаг продолжает расти и интегрироваться в мировую систему [9].

Потенциал российского фондового рынка достаточно высок, что лишь еще раз подтверждает то, что у национального рынка есть все шансы занять высокие позиции на международной арене. В перспективе ближайших лет фондовый рынок окажет положительное воздействие на развитие корпоративного бизнеса и национального производства.

1.2 Внутренние макроэкономические факторы влияния

Первым внутренним фактором, влияние которого будет рассмотрено в данной работе, является ставка процента. Ключевая процентная ставка — это ставка, под которую Центральный банк предоставляет кредиты коммерческим банкам. Ставка процента оказывает влияние на формирование ставок кредитов и депозитов коммерческими банками для заемщиков и вкладчиков.

Процентная ставка играет ключевую роль в национальной экономике. Она является одним из важнейших инструментов денежно-кредитной политики, влияя не только на развитие банковского, но и прочих секторов экономики. Влияние ставки процента на фондовый рынок обусловлено двумя основными причинами. Во-первых, снижение ключевой ставки предполагает более выгодные процентные ставки по заимствованию средств. При низких процентных ставках компании могут снизить свои затраты на выплату кредитов, тем самым увеличивая прибыль. Рост доходности компаний приводит к повышению цен акций, что, в свою очередь, положительно отражается на динамике фондового индекса.

Во-вторых, рост ключевой ставки обеспечивает большую привлекательность надежным и менее рисковым финансовым инструментам. Инвесторы могут получить более высокий доход от вложения денежных средств при размещении депозита или приобретении государственных облигаций. Уменьшение спроса на акции происходит за счет снижения относительного вознаграждения за вложение в рисковые активы, приводя к снижению их стоимости [1].

Влиянию процентной ставки на динамику фондового рынка посвящено множество работ. В большинстве случаев авторами доказывается отрицательное влияние ставки процента. Так, в работе Bulmash and Trivoli (1991), выявлена обратная связь между процентной ставкой и стоимостью акций. Такой эмпирический результат исследователи объясняют тем, что при росте ставки процента альтернативные вложения становятся более привлекательными для инвесторов [14].

Несмотря на то, что в большей части работ выявлено негативное влияние ставки процента на фондовый рынок, гипотеза МакКиннона-Шоу говорит об обратном: при финансовой либерализации ставка процента положительно влияет на темпы экономического роста. Финансовая либерализация предполагает повышение уровня ставок процента до равновесного, что соответствует конкурентному рынку. Перед либерализацией финансовых рынков идет период финансовой репрессии, при котором процентные ставки поддерживаются на низком неравновесном уровне, что негативно отражается на сбережениях и инвестициях [8].

Несмотря на то, что в большей части работ установлена связь между ключевой процентной ставкой и фондовым рынком, существуют такие исследования, в которых связь не обнаружена. В работе Chittedi (2015) проводится эконометрический анализ развивающихся фондовых рынков, в результате которого связь между ставкой процента и динамикой биржевого индекса для ряда стран не выявлена. Одной из возможных причин отсутствия взаимосвязи, по мнению автора, является проблема с ограниченным количеством данных для анализа. Также стоит отметить, что для дальнейшего исследования необходимо добавить другие макроэкономические показатели, которые являются важными ввиду национальных особенностей экономики рассматриваемых стран [15].

Следующий макроэкономический фактор для анализа- инфляционный рост. Инфляция — это устойчивое повышение цен на товары и услуги. При таком процессе денежная единица обесценивается, а покупательная способность снижается.

Характер влияния данного показателя на фондовые рынки является неоднозначным. С одной стороны, влияние инфляции может рассматриваться как негативное. Инфляционный рост цен приводит к повышению расходов населения на потребление вследствие того, что для покупки набора товаров и услуг необходимо больше денег, чем требовалось ранее. Увеличение расходов способствует снижению инвестиций и сбережений, что, в свою очередь, отражается на спросе на акции и прочие финансовые активы. С другой стороны, при инфляции происходит рост цен на товары и услуги, которые производят и предоставляют компании, и, как следствие, темпы роста прибыли компаний становятся более высокими, что позитивно сказывается на ценах акций.

По мнению Ирвинга Фишера, представителя неоклассической школы, акции представляют собой инструмент хеджирования риска возникновения инфляции в связи с тем, что номинальная доходность данного финансового актива пропорционально изменяется с ожидаемым инфляционным ростом. С целью защиты от ожидаемой инфляции все больше инвесторов вкладываются в ценные бумаги, тем самым повышая спрос на них, что приведет к росту цен акций [3].

Юджин Фама выдвигает противоположную гипотезу, которая заключается в том, что между инфляционным ростом и доходностями ценных бумаг наблюдается отрицательная связь. Негативное влияние инфляции автор объясняет тем, что доходности акций положительно коррелируют с экономическим ростом, который, в свою очередь, отрицательно коррелирует с инфляцией [16].

Одним из ключевых макроэкономических показателей, оказывающих влияние на динамику фондовых рынков, является денежная масса. Денежная масса представляет собой совокупность наличных средств, находящихся в обращении, и безналичных средств, расположенных на счетах физических и юридических лиц. Денежная масса регулируется Центральным банком методами монетарной политики.

Существует два вида монетарной политики: стимулирующая и сдерживающая. Главное различие этих видов относительно фондовых рынков — это их влияние на цены акций. Центральный банк осуществляет стимулирующую монетарную политику в период спада, для которой основной целью является рост деловой активности. Данная политика направлена на увеличение предложения денег за счет снижения процентной ставки и покупки государственных облигаций. С одной стороны, при снижении ставки процента требуемая норма доходности падает, что, в свою очередь, приводит к росту цен акций. С другой стороны, увеличение денежной массы может привести к инфляционному росту. При росте инфляции происходит повышение процентной ставки, что приведет к снижению цен на акции.

В период бума Центральный банк проводит сдерживающую монетарную политику с целью снижения деловой активности. Уменьшение денежной массы осуществляется при помощи увеличения процентной ставки и продажи государственных облигаций. При повышении ставки процента требуемая норма доходности растет, и, как следствие, цены на акции падают. Однако уменьшение предложения денег может существенно повлиять на инфляцию. При снижении инфляции ставка процента падает, что впоследствии скажется на росте цен на акции.

Влияние денежной массы на фондовые рынки является неоднозначным: в части работ воздействие подтверждается эмпирическим путем, в некоторых исследованиях связь не установлена. Так, в работе Picha, (2017), оценивается влияние денежной массы на американский фондовый рынок, индикатором которого является биржевой индекс S&P 500. Автором выявлено влияние данного макроэкономического фактора на фондовый рынок с отставанием в шесть месяцев. Исследователь объясняет полученный результат тем, что в большинстве работ связь подтверждается в долгосрочном периоде. В краткосрочном периоде связь между денежной массой и фондовым рынком либо очень слабая, либо отсутствует вовсе. Положительная связь обусловлена тем, что при низких процентных ставках вложение средств в банковские депозиты становится менее привлекательным. Все больше инвесторов размещают свои средства на фондовом рынке, что отражается на его развитии [19].

Несмотря на то, что среди инвесторов существует мнение о значимом влиянии денежной массы на цены акций, не все модели, построенные исследователями, подтверждают данную гипотезу. В исследовании Johnson and Schnabel (1977) связь между количеством денег и фондовым индексом не установлена. Денежная масса не может быть использована как важный фактор при предсказании движения цен на акции. Инвесторам, заинтересованным в повышении эффективности портфеля, необходимо рассматривать другие факторы, если они хотят получить более точную информацию о будущем развитии австралийского фондового рынка[17].

Важным макроэкономическим фактором, отражающим уровень экономического развития страны, является валовый внутренний продукт. Данный показатель представляет рыночную стоимость всех конечных товаров и услуг, которые были произведены на территории государства в течение года.

Воздействие быстрых темпов роста валового внутреннего продукта на фондовый рынок определяется фазой, в которой находится экономика страны. При выходе из рецессии, в начале бизнес-цикла, рынок ценных бумаг положительно реагирует на быстрые темпы роста, и эти темпы приветствуются. В последующих фазах цикла деловой активности ВВП продолжает позитивно влиять на стоимость акций только не в том случае, когда темпы слишком велики. Инвесторы относятся к большим темпам роста валового внутреннего продукта с настороженностью, так как такие темпы могут знаменовать начало периода рецессии.

Рост валового внутреннего продукта приводит к росту цен акций, однако при снижении ВВП фондовый рынок не всегда будет реагировать отрицательно. Инвесторам необходимо сравнить падающий ВВП с уровнем инфляции, прежде чем делать выводы о поведении рынка. Несмотря на снижение объемов производства, может наблюдаться тенденция роста прибыли компаний путем повышения цен на товары и услуги, которые они производят или предоставляют.

Влияние реального ВВП на стоимость акций неоднозначно: оно может быть как положительным, так и отрицательным. Положительная связь выявлена между фондовым рынком и валовым внутренним продуктом в работе Mauro (2000), в которой рассматриваются развитые и развивающиеся страны в период 1970-1998 годов. Однако для того, чтобы получить модель, обладающую высокой точностью прогнозирования, необходимо включить другие макроэкономические факторы. Прогноз будущей динамики фондового индекса в долгосрочной перспективе позволит инвесторам принять решение относительно рассматриваемого рынка [5].

Однако в работе Wang (2013) получены результаты, свидетельствующие о том, что между фондовым рынком и реальным валовым внутренним продуктом наблюдается отрицательная связь как в краткосрочном, так и в долгосрочном периодах на примере китайского фондового рынка. Автор объясняет полученную картину тем, что фондовый рынок Китая контролируется государством, что препятствует рыночному саморегулированию[22].

Итак, внутренние макроэкономические факторы действительно оказывают влияние на динамику фондового рынка, однако их воздействие неоднозначно и во многом зависит от национальных особенностей рынка. Для того, чтобы оценить тенденцию развития конкретного рынка, инвестору необходимо опираться на собственный опыт и исследования, проведенные для рассматриваемого рынка ценных бумаг и влияния факторов исключительно на него.

1.3 Внешние макроэкономические факторы влияния

Первым внешним фактором, рассмотренным в данной работе, является цена на нефть. Нефть, бесспорно, играет значительную роль в развитии экономики не только национальной, но и мировой, именно поэтому так важно проанализировать ее воздействие на рынок ценных бумаг. Однако влияние будет отличаться в зависимости от того, является страна экспортирующей или импортирующей.

Зачастую страны-экспортеры, к числу стран которых относится Россия, находятся в сильной зависимости от цен на нефть, так как экономики таких стран сильно ориентированы на экспорт. Движение капитала, которое возникает в связи с экспортом существенных объёмов нефти, непосредственно влияет и на национальный фондовый рынок. Также стоит отметить, что формирование значительной части федерального бюджета страны-экспортера происходит путем получения доходов от экспорта нефтяного сырья, что еще раз подтверждает зависимость от экспортных цен.

В большей части работ выявлена положительная связь между нефтяными ценами и фондовыми рынками стран-экспортеров нефти. Доход, полученный в результате экспорта сырья, позитивно влияет на экономическую деятельность в стране, что, в свою очередь, отражается на росте активности на рынке ценных бумаг.

В странах-импортерах наблюдается обратная ситуация: рост нефтяных цен вызывает снижение стоимости акций. Рост цен приведет к увеличению затрат на производство, в котором нефть является ключевым ресурсом. Повышение затрат отразится на ценах для потребителей, что существенно сократит спрос. Такая ситуация негативно скажется на деловой активности рынка.

Как уже говорилось ранее, в странах-экспортерах повышение цен на нефть благоприятно воздействует на национальную экономику, в том числе и на фондовый рынок. Hayky и Naim (2016) подтверждают эту гипотезу эмпирическим исследованием рынка ценных бумаг Кувейта, крупного экспортера нефти, в период с 2005 по 2015 годы. Фондовый индекс неоднозначно реагирует на изменение нефтяных цен: в период высокой волатильности между ценами и индексом есть значимая положительная связь, однако в период слабой волатильности связь отсутствует [4].

В своей работе Sadorsky (1999) анализирует американский фондовый рынок и влияние нефтяных цен на него в течение периода 1947-1996 годов. Автор выявляет отрицательную взаимосвязь между изменением рыночных цен на нефть и рынком ценных бумаг. Цены на нефть оказывают воздействие на прибыль отдельных компаний, так как для них этот экономический фактор является затратами производства. При повышении нефтяных цен снижается прибыль компаний, что отрицательно влияет и на биржевой индекс [20].

Большинство работ посвящено влиянию нефти на фондовые рынки, однако исследование воздействия драгоценных металлов на них набирает всю большую популярность. Действительно, на протяжении всех времен золото являлось одним из важнейших финансовых инструментов в национальной экономике. Цена золота отражает текущее настроение как на отдельных фондовых рынках, так и на мировом.

Инвестиции в золото выполняют функцию хеджирования участников рынка от нестабильных периодов на фондовом рынке. Одним из положительных свойств данного финансового инструмента является достаточная стабильность его курса, а рост котировок может принести инвестору высокие дивиденды. На изменение цены золота оказывают воздействие конъюнктура мирового рынка и состояние рынков развитых стран.

Shaique, et al. (2016) рассматривают фондовый рынок Пакистана, индикатором которого является биржевой индекс KSE-100 Index за период с 1993 по 2014 годы. Связь между ценой золота и фондовым индексом не обнаружена, индекс и курс золота не являются близкими альтернативами. Авторы приходят к выводу о том, что, принимая инвестиционные решения, участникам рынка следует опираться на собственный опыт, сопоставляя его с эмпирическими исследованиями [21].

Е. А. Федорова и И. В. Ланец (2014) анализируют влияние золота на фондовые рынки стран БРИК, применяя эконометрический анализ. Гипотеза о сильной связи между ценой на золото и рынками ценных бумаг рассматриваемых стран подтвердилась. Авторы объясняют полученную связь тем, что инвесторы, вкладывая свои средства в золото, хеджируют свои портфели от неблагоприятных ситуаций на фондовых рынках [12].

Одним из важнейших внешних макроэкономических факторов является валютный рынок. Валюта является не только товаром, но и средством платежа. Продажа и покупка акций и прочих финансовых инструментов осуществляется за валюту, именно поэтому взаимосвязь между валютным рынком и фондовыми рынками не вызывает сомнений [11].

Валютный курс представляет собой цену национальной валюты, которая выражена в единицах иностранной валюты. Изменение курса может оказывать как положительное, так и отрицательное воздействие. С одной стороны, повышение курса доллара США к национальной валюте может позитивно отразиться на фондовом рынке. Такая ситуация спровоцирует рост конкурентоспособности на отечественном рынке, доходы компаний будут расти, как и цены на их акции. Также стоит отметить, что при повышении валютного курса экспорт дешевеет, компании-экспортеры получают больший доход, что приводит к росту деловой активности на фондовом рынке. С другой стороны, повышение курса доллара к национальной валюте оказывает негативное воздействие на национальный рынок ценных бумаг. Рост курса может привести компании, которые имеют валютные займы, к дестабилизации работы или даже к банкротству. Ослабление национальной валюты может подтолкнуть Центральный банк к повышению ставки процента с целью ее стабилизации, что повлияет на стоимость акций.

Влияние обменного курса евро к доллару на фондовый рынок Швеции рассматривается в работе Yousuf and Nilsson (2013). Несмотря на то, что много исследований подтверждают гипотезу о наличии связи между индексом и курсом, авторы эмпирическим путем доказали отсутствие статистически значимой взаимосвязи между шведским рынком ценных бумаг и курсом евро к доллару. В отдельных секторах была выявлена слабая связь между обменным курсом и биржевым индексом, что позволяет сделать вывод о том, что при нестабильной ситуации участникам рынка необходимо хеджировать валютные риски, принимая инвестиционные решения [7].

Е. А. Федорова и К. А. Панкратов (2010), исследовавшие российский фондовый рынок и влияние курса доллара США на него, получили другие результаты. Между фондовым индексом РТС, являющимся индикатором рынка, и обменным курсом наблюдается отрицательная связь: повышение курса рубля к доллару приводит к снижению биржевого индекса. При росте курса доллара США темпы экономического роста в России падают, что негативно отражается на деловой активности фондового рынка. Данный макроэкономический фактор оказался на втором месте после цены на нефть по силе воздействия на рынок. Помимо обменного курса и цены на нефть авторы выявили влияние курса евро к доллару США, сальдо капитала и ВВП на российский индекс МосБиржи. Построенная модель позволяет получить количественную оценку рассматриваемых макроэкономических факторов и спрогнозировать динамику фондового индекса в долгосрочной перспективе, что несомненно важно при оценке инвестиционной привлекательности рынка [10].

В современной экономике невозможно представить ситуацию, при которой рынки функционируют по отдельности. Процесс глобализации сформировал мировой рынок, в котором фондовые биржи связаны друг с другом. Рынок ценных бумаг отражает состояние национальной экономики, именно поэтому прогрессивные фондовые рынки влияют на развивающиеся, задавая траекторию движения мирового рынка [1].

В большинстве работ, написанных о влиянии макроэкономических факторов на фондовые рынки, важнейшим фактором, особенно для развивающихся рынков, является динамика рынка США. Американский фондовый рынок представляет собой крупнейший рынок акций, интерес к которому вызван у инвесторов со всего мира. Данный рынок занимает первые позиции по капитализации на протяжении последних десятилетий, вследствие чего можно сделать вывод о том, что фондовый рынок США действительно следует рассматривать как отдельный макроэкономический фактор.

Peresetsky (2011) объясняет связь между российским и американским фондовыми рынками тем, что американский рынок является финансовым центром мира, динамики биржевых индексов S&P500 и DowJones играют ключевую роль в развитии рынков других стран. В своем эмпирическом исследовании автор также выявляет связь между российским и японским рынками ценных бумаг. Японские биржи одними из первых открывают торговые сессии и часто задают дневной тренд [6].

Аналогичные результаты получены в исследовании Mukherjee and Roy (2016). Авторы анализировали индийский фондовый рынок и влияние других рынков ценных бумаг на него за период с 2000 по 2010 годы. В ходе эмпирического анализа выявлена связь между фондовыми рынками Индии и США. Также стоит отметить, что на индийский рынок оказывают воздействие и азиатские развивающиеся рынки, что еще раз подтверждает гипотезу о взаимосвязи бирж разных стран[18].

Как и внутренние факторы, внешние макроэкономические показатели воздействуют на фондовые рынки, но характер их влияния довольно противоречивый. Для того, чтобы оценить привлекательность рынка и спрогнозировать динамику его развития, инвесторам следует рассматривать только те макроэкономические факторы, которые оказывают влияние на конкретный рынок.

Подводя итоги, можно сказать, что значимость макроэкономических факторов для российского фондового рынка велика, так как именно они изначально определяют тенденцию его развития. Принимая инвестиционные решения, участникам рынка необходимо учитывать совокупность макроэкономических факторов, влияющих на рынок, а не каждый фактор по отдельности.

В настоящее время российский фондовый рынок продолжает расти и развиваться, повышая свою роль в экономике страны. Приток значительных объемов инвестиций позволит российскому рынку укрепить свои позиции и на мировой арене.

Глава 2. ОПРЕДЕЛЕНИЕ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИХ ФАКТОРОВ, ВЛИЯЮЩИХ НА ФОНДОВЫЙ РЫНОК РОССИИ

2.1 Выбор переменных

Важным этапом работы является сбор данных. Данные были взяты по месяцам за период с января 1998 года по март 2018 года. Выборка включает в себя 243 наблюдения, что является вполне достаточным для проведения исследования. В качестве зависимых переменных в исследовании будут рассмотрены фондовые индексы МосБиржи и РТС, которые являются главными индикаторами состояния рынка.

Значения фондовых индексов, цен на нефть и золото были экспортированы с сайта инвестиционной компании «ФИНАМ» [23]. Курс доллара США к рублю и данные по ставке процента были взяты с сайта Центрального банка РФ [26]. До 13 сентября 2013 года в качестве ставки процента рассматривается ставка рефинансирования ЦБ РФ, далее — ключевая ставка ЦБ РФ. Для вычисления среднемесячной ключевой ставки было найдено средневзвешенное по дням значение для каждого периода. Так, например, формула для вычисления среднемесячной ставки для месяца, в котором ставка поменялась один раз, выглядит следующим образом:

im = ijЧ mj/n + izЧ mz/n, где

im — среднемесячная ставка ЦБ РФ

ij — ставка ЦБ РФ, равная j-ому значению

mj- количество дней, в которые ставка ЦБ РФ была равна j-ому значению

n — количество дней в рассматриваемом месяце

Источником данных по динамике денежного агрегата М2 за рассматриваемый период является Федеральная служба государственной статистики [25]. Изменение индекса потребительских цен, отражающего уровень инфляции, было получено из базы данных FRED [27].

Для исследования было принято решение взять логарифмическое изменение показателей, а не их фактические значения. Формула вычисления имеет вид:

rt = loge(pt/pt-1), где

rt — логарифмическое изменение показателя за период времени t

pt — значение показателя за период t

Показатели, выбранные для исследования, и их расчет представлены в таблице (Табл. 1):

Таблица 1. Показатели и их расчет.

Расчет показателя, включаемого в исследование

Фондовый индекс МосБиржи

MOEXt = loge(MIt/MIt-1), доходность индекса МосБиржи, где MIt — значение индекса МосБиржи в период времени t

Фондовый индекс РТС

RTSt = loge(RIt/RI-1), доходность индекса МосБиржи, где RIt — значение индекса РТС в момент времени t

Фондовый индекс S&P 500

SP500t = loge(St/St-1), доходностьиндексаS&P500, гдеSt — значение индекса S&P500 в момент времени t

Фондовый индекс Nikkei 225

N225t = loge(Nt/Nt-1), доходностьиндексаNikkei 225, гдеNt — значение индекса S&P500 в момент времени t

Цена барреля нефти Brent

BRENTt = loge(Bt/Bt-1), изменение цены на нефть Brent, гдеNt — цена барреля нефти в момент времени t

Цена на золото за тройскую унцию

GOLDt = loge(Gt/Gt-1), изменение цены на на золото за тройскую унцию, гдеGt — цена на золото в момент времени t

Официальный курс доллара США к рублю по данным ЦБ РФ

EXRATEt = loge(Et/Et-1), изменение курса доллара США к рублю, гдеEt — курс в момент времени t

Денежная масса (М2)

MONEYt = loge(Mt/Mt-1), изменение денежного агрегата M2, гдеMt — значение агрегата в момент времени t

Процентная ставка ЦБ РФ

IRt = loge(It/It-1), изменение ставки процента, гдеIt — значение ставки в момент времени t

Индекс потребительских цен

CPIt = loge(Ct/Ct-1), изменение индекса, гдеCt — значение индекса в момент времени t

Не менее важным этапом в работе является определение методологии исследования, которая будет рассмотрена в следующем пункте второй главы.

2.2 Методика исследования

Главная цель исследования — определить, какие макроэкономические факторы оказывают воздействие на российский фондовый рынок. Из этого можно сделать вывод о том, что зависимой переменной будет фондовый индекс отечественного рынка как индикатор его состояния. В работе будет использован такой тип данных, как временные ряды, так как зависимая переменная представляет собой один объект за разные периоды времени. Теория и формулы в методологии описаны на основе учебника J. Cochrane [2].

Методология исследования включает в себя пять ключевых этапов:

Проверка временных рядов на стационарность

Проведение теста Грейнджера на наличие причинно-следственной связи между фондовым индексом и макроэкономическими факторами

Построение авторегрессионной модели с распределенным лагом (ARDLmodel)

Тестирование модели на наличие автокорреляции и мультиколлинеарности

Первым шагом эконометрического анализа является приведение рядов к стационарному виду. Однако все ряды можно разделить на стохастические и детерминистические, поэтому важно определить не только, стационарен ли процесс, но и тип временного ряда. Для этого необходимо провести два теста и сделать выводы для дальнейшего анализа.

Первым тестом является KPSS тест (Kwiatkowski-Phillips-Schmidt-Shin test) на наличие тренда:

H0 — Стационарность относительно тренда

H1 — Наличие единичного корня (ряд не стационарен)

Наличие тренда говорит о том, что ряд является детерминистическим, и, как следствие, необходимо будет убирать тренд для продолжения исследования. Если нулевая гипотеза отвергается, то следующим шагом является проведение расширенного теста Дики-Фуллера, гипотезы которого заключаются в следующем:

H0 — Наличие единичного корня (ряд не стационарен)

H1 — Стационарность ряда

Если нулевая гипотеза при проведении теста не отвергается, то перед нами стохастический нестационарный ряд, который необходимо привести к стационарному путем взятия разностей. В большинстве случаев, взятие первых разностей решает проблему нестационарности.

Важным элементом исследования является установлени причинно-следственной связи перед тем, как перейти к регрессионному анализу. Для проверки причинно-следственных гипотез применяется тест Грейнджера. Предположим, что рассматриваются два временных ряда, фондовый индекс и некоторый макроэкономический показатель. Если прошлые значения фактора помогают в предсказании значений фондового индекса в будущем, то макроэкономический показатель является Грейнджер-причиной для биржевого индекса. Для того, чтобы провести этот тест, строится линейная регрессия зависимости одной величины от другой:

yt = мt + Убlyt-l + Увlxt-l +еt, где

yt — значение объясняемой переменной в момент времени t

xt- значение объясняющей переменной в момент времени t

l — лаг во времени, проверяемый в модели

Если коэффициенты вl при объясняющей переменной являются статистически значимы, то тогда величина x является Грейнджер-причиной для величины y, что является важным условием для дальнейшего анализа. Также стоит отметить, что необходимо провести тест в обратную сторону для того, чтобы выявить отсутствие причинно-следственной связи.

Главным этапом данного исследования является построение ARDLмодели. Авторегрессионная модель с распределенным лагом представляет собой динамическую регрессию, в которой на объясняемую переменную оказывают влияние не только объясняющие переменные и их значения за предыдущие периоды, но и прошлые значения самой зависимой величины.

Так, модель с одной независимой переменной можно представить следующим образом:

yt = м + Убlyt-l + Увlxt-l +еt, где

Убlyt-l — распределенный лаг объясняемой переменной

Увlxt-l -распределенный лаг объясняющей переменной

Предполагается, что в рассматриваемой модели ошибки представляют собой белый шум и не коррелируют с объясняющей переменной и прошлыми значениями всех рядов. В таком случае оценки, полученные методом наименьших квадратов, будут состоятельны. Статистически значимые коэффициенты при моделях позволят сделать вывод о влиянии макроэкономических факторов на фондовый рынок. ARDL модели являются важным инструментом при тестировании на наличие долгосрочной связи между временными рядами.

Наличие значимых коэффициентов — недостаточное условие для итоговой модели. Лучшая модель должна обладать достаточно высокой точностью прогнозирования. Проверка, которая заключается в подстановке реальных значений объясняющих переменных в уравнение модели и сравнении исторических данных объясняемой переменной со значениями, которые получились в модели, является наглядным примером предсказательной способности модели.

Модель, выбранную как лучшую из построенных, необходимо проверить на отсутствие автокорреляции и мультиколлинеарности. Тест Бройша-Годфри является универсальным способ для проверки автокорреляции в остатках. Нулевая гипотеза теста заключается в отсутствии автокорреляции, поэтому в случае, если значение P-значение (вероятность ошибки при отклонении нулевой гипотезы) будет больше, чем уровень значимости, то гипотеза не отвергается, автокорреляции в остатках отсутствует. Определить наличие мультиколлинеарности можно, посчитав фактор инфляции дисперсии, формула которого имеет вид:

VIFi = 1/(1-R2i), где

R2i — коэффициент детерминации i-ой переменной относительных остальных

Если значение VIF от четырех и выше, то это свидетельствует о мультиколлинеарности, которая представляет собой линейную зависимость между объясняющими переменными, что ставит качество итоговой модели под сомнение.

Финальным шагом исследования является построение прогноза фондовых индексов. Для этого прогнозируются объясняющие переменные с помощью модели ARIMA, которая используется при работе с временными рядами. Так, для каждого фактора строится множество моделей ARIMA(p,d,q) с разными порядком авторегрессии (p), разности (d) и скольщящего среднего (q), и далее выбирается лучшая модель по наименьшему информационнному критерию Акаике. Полученные прогнозы для каждого макроэкономического фактора используются в итоговых ARDL моделях, что позволяет получить будущие значения фондового индекса. В большинстве случаев для котировок лучшей моделью является ARIMA(0,1,0), которая соответствует модели случайного блуждания.

Таким образом, в данной главе были определены переменные, которые будут использованы при построении ARDL моделей для оценки влияния макроэкономических факторов на российский фондовый рынок.

Предложенная методика позволит получить не только количественные, но и качественные результаты эмпирического исследования.

Глава 3. ЭМПИРИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ ВЛИЯНИЯ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ НА РОССИЙСКИЙ ФОНДОВЫЙ РЫНОК

3.1 Проверка рядов на стационарность и причинно-следственную связь

В исследовании выдвигаются следующие гипотезы:

Макроэкономические факторы оказывают влияние на российские фондовые индексы

Воздействие внешних макроэкономических факторов окажется сильнее по сравнению с внутренними

Влияние валютного курса доллара США к рублю на индекс МосБиржи положительно, на индекс РТС — отрицательно

В качестве зависимых переменных были взяты доходности индексов МосБиржи (MOEX) и РТС (RTS). Объясняющими переменными выступают следующие макроэкономические факторы:

SP500 — доходность индекса SP500

N225-доходность индекса Nikkei 225

BRENT — изменение цены на нефть Brent

GOLD — изменение цены на золото за тройскую унцию

EXRATE — изменение курса доллара США к рублю

MONEY -изменение денежной массы

IR -изменение процентной ставки

CPI — изменение индекса потребительских цен

Решение рассматривать не значения показателей, а их логарифмические изменения было не случайным. Исходные данные представляли собой нестационарные ряды, у которых не наблюдалась ярко выраженная тенденция, которая позволила бы сделать первоначальные выводы. В подобной ситуации необходимо преобразовать ряды путем логарифмирования данных, но проблема отсутствия стационарности решена не будет. Критерий KPSS (Kwiatkowski-Phillips-Schmidt-Shin test) выявил отсутствие стационарности относительно тренда рядов, что свидетельствует о том, что ряды являются стохастическими. После логарифмирования тест Дики-Фуллера показал, что все ряды по-прежнему не стационарны, вследствие чего были взяты первые разности, которые и рассматриваются в исследовании. На графиках (Рис. 2,Рис. 3) представлена динамика итоговых переменных за рассматриваемый период времени, где наглядно можно увидеть, что ряды действительно стационарны. Описанный алгоритм полностью подтвердил решение взять разности логарифмов для построения моделей (Табл. 2).

макроэкономический доходность фондовый индекс

Рисунок 2. Логарифмические доходности фондовых индексов. Составлено автором на основании источника [23]

Рисунок 3. Логарифмическое изменение макроэкономических факторов. Составлено автором на основании источников [23, 25, 26, 27]

Таблица 2. Результаты теста Дики-Фуллера для рассматриваемых в исследовании переменных

Факторы, влияющие на фондовый рынок

Особенности экономических отношений на фондовом рынке

Фондовый рынок представляет собой один из системных элементов рынка финансов. Он, как и другие типы рынков выражает взаимодействие субъектов экономических отношений в данной области, с использованием специфических объектов. Осуществляя деятельность на рынке ценных бумаг, его субъекты стремятся к получению дополнительных доходов по своим денежным средствам или части капитала, выступающими объектами экономических отношений.

Фондовый рынок – это совокупность экономического взаимодействия в части выпуска и распоряжения ценными бумагами.

Ценная бумага в свою очередь выступает главным объектом сделок, при этом имея двойственную структуру. С одной стороны она сама по себе является товаром, с которым совершаются сделки. При этом сама по себе она не ценна, ценен лишь актив, выраженный данным документом. Таким активом могут выступать деньги, либо часть капитала.

Фондовый рынок, как часть более крупной экономической системы, своей деятельностью оказывает влияние на нее, при этом испытывая влияние экономических изменений в других экономических системах.

Функционально рынок фондовых отношений выполняет следующие задачи:

• способствует установлению цен на фондовые инструменты;
• устанавливает баланс между предложением и спросом;
• позволяет перераспределять денежные потоки между регионами страны, а так же между отраслями народного хозяйства;
• производит аккумуляцию денежных активов;
• способствует увеличению финансирования при возникновении дефицита без дополнительной эмиссии;
• стимулирует участников рынка к развитию своих хозяйствующих субъектов с целью повышения доходов и их использования в фондовых операциях;
• способствует укрупнению бизнеса;
• дает возможность государству привлекать денежные средства в бюджет.

Для данного вида рынка характерно наличие большого числа субъектов, к которым можно отнести:

• организации, выполняющие регулирующую и контролирующую функцию;
• хозяйствующие субъекты, выступающие эмитентами фондовых инструментов;
• государство;
• посредники, осуществляющие деятельность на фондовых площадках от лица эмитентов;
• специальные организации, осуществляющие хранение активов;
• профессиональные агенты рынка;
• домашние хозяйства;
• кредитные и финансовые организации.

Готовые работы на аналогичную тему

На рисунке ниже можно увидеть, какие юридические лица могут выступать эмитентами ценных бумаг.

интернет-биржа студенческих работ»>

Рисунок 1. Эмитенты. Автор24 — интернет-биржа студенческих работ

Взаимодействие участников рынка фондовых отношений изображено на рисунке ниже:

Рисунок 2. Участники рынка ценных бумаг. Автор24 — интернет-биржа студенческих работ

Важно отметить, что для рынка характерно большое количество видов объектов экономической деятельности. Все их можно подразделить на основные и производные. К основным фондовым инструментам относят: акции; облигации; депозиты; вклады; векселя; складское свидетельство; закладное свидетельство.

К производным документам относят: фьючерсы, опционы и свопы.

Как видно, фондовый рынок представляет собой сложную систему взаимоотношений, которая находится под воздействием внешних и внутренних факторов, способных тем или иным способом оказывать влияние на целостность и эффективность системы.

Показатели рынка фондовых отношений

Для определения параметров устойчивости и развития рынка принято использовать абсолютные и относительные показатели деятельности. К ним относятся объем капитализации и показатели индекса фондовой активности.

Капитализация – это количество ценных бумаг, находящихся в обращении.

В стоимостном выражении она представляет произведение всего объема фондовых инструментов на их действующую цену. Как правило, доход рассматривается на уровне каждого инструмента в отдельности, поэтому капитализация рассчитывается как сумма доходов по всем документам, действующим на рынке. Доход по фондовым инструментам принято измерять в денежных единицах.

Фондовый индекс – это усредненное колебание цен определенной группы фондовых инструментов.

Например, всем известный индекс Доу Джонса оценивает колебание цен 30 крупнейших предприятий США.

Факторы, влияющие на фондовый рынок

Как уже было сказано, фондовый индекс является главным индикатором стабильности рынка ценных бумаг. При этом на его изменение оказывают влияние большое число внутренних и внешних экономических факторов, характерных для каждого периода времени. Тенденция к изменению цен на определенный объект называется волатильностью, поэтому можно сказать, что волатильность фондового индекса отражает состояние рынка в целом.

Индексом деловой активности в России является индекс РТС.

На его изменения оказывают влияние как внешние, так и внутренние факторы. К основным внутренним факторам относятся рост ВВП, развитие производства в промышленной отрасли, объем вложений в основной капитал, индекс цен, монетизация экономики, кредитная процентная ставка, остатки средств на банковских счетах, ставка рефинансирования, изменения денежного предложения.

Среди внешних факторов, оказывающих влияние на индекс РТС можно выделить следующие: курс рубля; международные резервы России; остаток торгового баланса; динамика зарубежных индексов.

Эффективность рынка представляет собой совокупность ликвидности, доходности и рисков. Она позволяет оценить влияние тех или иных факторов на волатильность индекса.

Кроме того, можно выделить внутригосударственные факторы, которые так же оказывают влияние на рыночное взаимодействие. К ним относятся:

Влияние макроэкономических факторов на фондовый рынок России Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Аннотация научной статьи по экономике и бизнесу, автор научной работы — Федорова Елена Анатольевна, Панкратов Константин Александрович

В статье рассматриваются подходы к определению внешних факторов, влияющих на развитие фондового рынка России, представлены различные точки зрения зарубежных и отечественных авторов на данный вопрос. В работе апробирована эконометрическая модель EGARCH c целью оценить влияние различных факторов на отечественный фондовый рынок. В качестве факторов рассмотрены ВВП, курс доллара США, отношение курсов евро/доллар, сальдо движения капитала, мировая цена на нефть марки Brent. В результате анализа выявлена сильная зависимость динамики индекса российской биржи ММВБ в первую очередь от цены на нефть и курса доллара США.

Похожие темы научных работ по экономике и бизнесу , автор научной работы — Федорова Елена Анатольевна, Панкратов Константин Александрович

Определение степени влияния цен нефти и золота на индекс ММВБ и ее структурных сдвигов с применением модели Markov-switching autoregressive model (ms-arx)

Влияние макроэкономических факторов на рынок слияний и поглощений в энергетической отрасли в России на основе применения теста Грэйнджера на каузальность

Текст научной работы на тему «Влияние макроэкономических факторов на фондовый рынок России»

Е.А. Федорова, К.А. Панкратов

ВЛИЯНИЕ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИХ ФАКТОРОВ НА ФОНДОВЫЙ РЫНОК РОССИИ

В статье рассматриваются подходы к определению внешних факторов, влияющих на развитие фондового рынка России, представлены различные точки зрения зарубежных и отечественных авторов на данный вопрос. В работе апробирована эконометрическая модель EGARCH с целью оценить влияние различных факторов на отечественный фондовый рынок. В качестве факторов рассмотрены ВВП, курс доллара США, отношение курсов евро/доллар, сальдо движения капитала, мировая цена на нефть марки Brent. В результате анализа выявлена сильная зависимость динамики индекса российской биржи ММВБ в первую очередь от цены на нефть и курса доллара США.

Развитие фондового рынка является одной из целей макроэкономической политики правительства в любой стране мира. Фондовые рынки играют существенную роль в развитии современной экономики. Они способствуют товародвижению, облегчают взаимоотношения действующих субъектов в экономике посредством финансовых активов — денег и ценных бумаг. Фондовые рынки призваны поддерживать экономический рост государства, что связано с увеличением общего количества благ, доступа к ним все большего числа граждан.

В настоящее время в мире активно развиваются процессы экономической интеграции, происходит тесное взаимодействие экономических систем, создание единых рынков и рыночной инфраструктуры. Интеграция российской экономики в мировую экономическую систему сопровождается такими процессами, которые стимулируют финансирование экономики преимущественно за счет экзогенных, внешних для России факторов, т.е. высокой цены на нефть и соответственно достаточно большого сальдо торгового баланса и текущих операций, а также за счет притока иностранного капитала. Существует мнение, что в России происходит рост фондового рынка под влиянием не внутренних, а внешних источников. И зависимость российского рынка от внешних факторов все увеличивается.

В настоящее время идут споры о воздействии различных факторов на развитие фондовых рынков [1-9]. В данной работе проведен анализ влияния внешних и внутренних условий на примере деятельности фондовой биржи (ММВБ). Цель исследования состоит в количественной оценке влияния внешних экономических факторов на фондовый рынок России.

Традиционно значительное внимание при оценке перспектив развития национального фондового рынка уделяется динамике соответствующих показателей на иностранных биржах, показателям экономического роста, занятости, решениям центральных банков по изменению ставок рефинансирования (учетных ставок); геополитическим событиям и т. п. Однако в сложившейся ситуации такой анализ будет явно недостаточным, поскольку причины мирового кризиса могут лежать гораздо глубже. Необходимо привлекать такой инструмент, как макроэкономический анализ фондового рынка, который в настоящее время явно недоиспользуется в оценке перспектив фондового рынка и экономики в целом.

Существует немало научных публикаций (см., например [10]), в которых исследуются закономерности влияния валютного курса и относительного показателя курса валют евро/доллар США на фондовый рынок России.

Внешнеэкономическая конъюнктура по-прежнему остается наиболее значимым фактором роста российской экономики. В последнее время мировые цены на энергоресурсы и металлы находились на сверхвысоких уровнях за счет бурного экономического роста развивающихся стран-импортеров (Китай, Индия) и относительно высоких темпов роста американской экономики.

Влияние нефтяных цен на российский фондовый рынок осуществляется по двум каналам: через изменение рыночной стоимости нефтяных акций, составляющих значительную долю в индексе РТС, и через увеличение или сокращение сальдо платежного баланса и денежной массы. В течение длительного периода динамика индекса РТС практически полностью повторяла динамику мировых котировок ближайших нефтяных фьючерсов марки Brent. Однако в последнее время зависимость финансовых результатов нефтяных компаний от конъюнктуры мирового рынка нефти снизилась, поскольку изменения в налоговой системе привели к изъятию в бюджет значительной части сверхприбылей от высоких цен на нефть. Соответственно должно было снизиться влияние нефтяных цен на изменение котировок нефтяных акций и на динамику индекса РТС.

Таким образом, чтобы установить влияние различных показателей на рост фондового рынка России, рассматриваются следующие факторы:

— сальдо движения капитала;

— мировая цена на нефть марки Brent;

— соотношение курсов валют евро/доллар США;

— курс доллара США;

Предлагаемый анализ осуществлен на основе методов эконометрического моделирования. Проверка сформулированных гипотез выполнена с помощью модели, учитывающей наличие авторегрессионной условной гетероскедастичности [11, 12]. Такая модель позволит включить в исследование достаточно большое количество показателей, определяющих, на наш взгляд, степень влияния различных внешнеэкономических и внутренних факторов на фондовый рынок России.

Обычно периоды высокой волатильности следуют за периодами относительного спокойствия, данный феномен называется «кластерная волатильность» (термин впервые введен в исследовании Campbell и Hentschel в 1997 г. [13]). Другой феномен (асимметричной волатильности) заключается в том, что на финансовые рынки плохие новости оказывают большее воздействие, чем хорошие.

Данные предположения привели к тому, что для исследования волатильности финансовых процессов следует использовать несколько моделей; Engle [12] предложил использовать модели ARCH (авторегрессионной условной гетерескедастич-ности), в дальнейшем Bollerslev [11] модифицировал предлагаемую модель до GARCH (обобщенной) модели. Эти модели могут использоваться для объяснения феномена «кластерной волатильности», но не могут объяснить асимметричный эффект, описанный выше, иными словами, в этих моделях позитивные и негативные новости оказывают одинаковое влияние на волатильность.

В дальнейшем, в целях создания более реалистичных подходов, позволяющих учесть различную степень влияния позитивных и негативных новостей на волатильность в будущем, были разработаны асимметричные модели [14].

Эффект, при котором волатильность снижается при росте доходности ценных бумаг и увеличивается при уменьшении доходности, называется эффектом левереджа (рычага) (рисунок).

«Новая информация» измеряется посредством параметра st. Если новости позитивные (т. е. st >0), волатильность увеличивается вдоль линии ab. Если новости не-

гативные, то волатильность увеличивается вдоль линии ас. Так как линия ас круче линии аЬ, положительное значение sí будет иметь меньшее воздействие на волатильность по сравнению с отрицательными значениями (плохими новостями) такой же величины. Вместе с тем рисунок демонстрирует, что любые новости увеличивают волатильность.

Рисунок. Эффект левереджа

В соответствии с выявленными эффектами класс моделей условной гетероскедастич-ности был дополнен экспоненциальной моделью EGARCH [10], асимметричной моделью PGARCH [15] и пороговой моделью [16]. Описываемые модели широко используются для изучения связи между доходностью фондового рынка и волатильностью.

В настоящей работе для анализа данных используется экспоненциальная GARCH-модель (EGARCH), так как стандартная GARCH-модель имеет ряд недостатков [14]. Основное уравнение модели имеет вид:

MCt = c + Z emcjMCt- j + Z eSrjGRt-j + Z erujRUt-j +

+Z eeujEUt — j + Z e°fjCFt — j +Z e°PjOpt — j +81,

где MCt — доходность по индексу ММВБ за временной интервал t. MCt определим как разницу логарифмов logMt — logMt-b где Mt — значение индекса ММВБ; GRt — средний рост валового внутреннего продукта Российской Федерации в месяце t; GRt = logGt -logGt-1, где Gt — значение ВВП в месяце t; RUt — средний рост курса доллара США по отношению к российскому рублю в месяце t. RUt = logRt — logRt-1, где Rt — значение курса доллара в месяце t; EUt — средний рост отношения курсов евро/доллар США в месяце t. EUt = logEt — logEt-1, где Et- значение соотношения курсов евро/доллар США в месяце t; CFt — средний рост сальдо движения капитала для РФ в месяце t; CFt = logCt — logCt-i, где Ct — значение сальдо движения капитала для РФ в месяце t; OPt — средний рост значения мировой цены на нефть марки Brent в месяце t; OPt = logOt — logOt-i, где Ot — значение мировой цены на нефть марки Brent в месяце t; с — константа; j — лаг, показатель, определяющий на сколько периодов отстает текущее значение параметра от значения параметра в период t; к — параметр модели; Pg7j — коэффициент, характеризующий степень влияния ВВП России на динамику фондового индекса ММВБ (здесь и далее для периода j); Pru;- — коэффициент, характеризующий степень влияния курса доллара США по отношению к россий-

скому рублю на динамику фондового индекса ММВБ; веи] — коэффициент, характеризующий степень влияния соотношения курсов евро/доллар США на динамику фондового индекса ММВБ; Pcf — коэффициент, характеризующий степень влияния сальдо движения капитала для РФ на динамику фондового индекса ММВБ; в°Р] -коэффициент, характеризующий степень влияния значения мировой цены на нефть марки Brent на динамику фондового индекса ММВБ; ftmcj — коэффициент, характеризующий степень влияния индекса ММВБ в модели; et — случайная ошибка (остаток), имеющая условно-нормальное распределение.

В этом случае параметры модели оцениваются методом максимального правдоподобия.

В соответствии с указанной моделью оценим степень влияния динамики макроэкономических показателей на фондовый Индекс ММВБ. Индекс ММВБ представляет собой ценовой, взвешенный по рыночной капитализации (free-float) композитный индекс российского фондового рынка, включающий 30 наиболее ликвидных акций крупнейших и динамично развивающихся российских эмитентов, виды экономической деятельности которых относятся к основным секторам экономики, представленным в ЗАО «Фондовая биржа ММВБ». С правилами расчета Индекса ММВБ можно ознакомиться на официальном сайте Биржи [17].

Для расчета параметров модели использованы данные за период 01.200709.2008. Все данные были получены в сети Интернет на сайтах информационного агентства РБК, официальном сайте ММВБ и сайте Росстата [17-20].

Результаты оценки параметров модели приведены в таблице.

Результаты оценки коэффициентов модели EGARCH

ВВП Сальдо движения Цена на нефть Соотношение курсов Курс доллара Индекс

России капитала (для РФ) марки Brent евро/доллар США США ММВБ

0,0067 0,1016 0,7693 0,1143 -0,2812 0,0015

Вероятности коэффициентов (p-values)

0,0648 0,0169 0,0001 0,0876 0,0076 0,1080

В таблице представлены полученные усредненные коэффициенты, которые характеризуют влияние соответствующих факторов на динамику фондового индекса ММВБ, а также их вероятности (p-values). Коэффициент R2 приблизительно равен 1, что свидетельствует о приемлемом качестве построенной модели. Практически все параметры уравнения вариации являются значимыми. Полученные результаты позволяют использовать модель EGARCH для решения поставленной в данной работе задачи.

Рассмотрим оценки коэффициентов влияния включенных в модель факторов на фондовый рынок России, приведенные в таблице. На основе полученных данных можно построить уравнение, выражающее зависимость динамики индекса ММВБ от рассматриваемых факторов:

MC, = -0,0042 + 0,0015MCt-1 + 0,0067GRt-11 — 0,2812RUt-1 +

+ 0,1143EUt-1 + 0,1016CFt-1 + 0,76930Pt-1.

Анализ коэффициентов полученного уравнения позволяет сделать несколько выводов:

— наиболее значимым фактором влияния на фондовый рынок России является изменение мировой цены на нефть марки Brent;

— вторым по силе влияния является изменение курса доллара США;

— третье место в числе рассматриваемых факторов остается за соотношением курсов валют евро/доллар США;

— четвертую строчку по степени влияния занимает сальдо движения капитала;

— наименее значимым фактором (из числа рассматриваемых), оказывающим влияние на фондовый рынок, является динамика ВВП России.

Важно отметить наличие обратной зависимости динамики фондового индекса ММВБ от курса доллара США: отрицательное значение соответствующего коэффициента показывает, что в среднем при росте курса доллара США значение фондового индекса падает.

Также стоит отметить наличие прямой зависимости между значением индекса фондовой биржи ММВБ, ценой на нефть, динамикой изменения ВВП, сальдо движения капитала и соотношением курсов валют евро/доллар США.

В целях интерпретации полученных результатов приведем некоторые факты. Изменение мировых цен на нефть оказывает наиболее сильное влияние на фондовый рынок России. В частности, результаты расчетов по предложенной эмпирической модели подтверждают: по силе влияния этот фактор находится на первом месте. Это можно объяснить тем, что Россия является крупнейшим поставщиком нефтяных продуктов на мировом рынке. Рост мировых цен на нефть с 35 долл./барр. в 2002 г. до 130 долл./барр. в 2008 г. изменил движение мировых финансовых потоков и способствовал образованию избыточных евровалютных авуаров у стран — экспортеров нефти. Для Российской Федерации повышение мировых цен на нефть оказывает благотворное влияние на рост фондового рынка и соответственно на рост экономики страны: наблюдается существенный рост фондовых индексов и ВВП, пополняются золотовалютные резервы, бюджет страны становится профицитным. Однако увеличивающийся поток доходов от экспорта нефти способен привести к усилению негативного влияния мирового финансового кризиса, когда неконтролируемые потоки «горячих денег» из стран ОПЕК дестабилизируют мировой валютный рынок и включают механизм раскручивания инфляции в большинстве индустриальных стран.

Достаточно сильное влияние (второе место среди рассмотренных факторов) на российский фондовый рынок оказывает курс доллара США. В России длительное время активно проводилась политика укрепления и фиксирования курса рубля. При этом большая часть выручки от экспорта направлялась в резервы Центрального банка, наблюдался постепенный рост инфляции. Очевидно, что при увеличении курса доллара США существенно снижается темп роста экономики, соответственно замедляется рост деловой активности на фондовых биржах России (что подтверждают результаты оценки модели: в среднем при росте курса доллара США значение фондового индекса падает). Российские ценные бумаги торгуются на американских фондовых площадках через посредников, которые действуют в интересах страны происхождения посредников. Цена формируется еще до появления товара на рынке. Увеличивается денежная масса США, поскольку российский товар оценивается в долларах США, тем самым, усиливая тенденцию к увеличению востребованности американской национальной валюты и как следствие к росту ее курсовой стоимости.

Таким образом, предложенная в работе методология позволяет оценить количественное влияние макроэкономических факторов на фондовый рынок России и повысить точность прогнозирования поведения биржевых индексов российского фондового рынка, что чрезвычайно важно для оценки инвестиционных программ.

1. Baharumshah A.Z., T. Sarmidi and H.B. Tan. Dynamic Linages °f Asian St°ск Mamets: An Analysis °f PreLiberalization andP°st-Liberalizati°n Eras // Journal °f the Asian Pacific Economy. 2003, 8, n°. 2 (June).

2. Bekaert G. and G.B. Harvey. Time-Varying WorldMarketIntegration// Journal of Finance. 1995, 50, no. 2 (June).

3. Bhang S. The Response of the Indian St°ck Market to the Movement of Asia’s Emerging Mamets: From Isolation Toward Integration // Global Economic Review. 2003, 32, no. 2 (June).

4. Darrat A.F., K. Elkhal and S.R. Hakim. On the Integration of Emerging Stock Mamets in the Middle East // Journal of Economic Development. 2000, 25, no. 2 (December).

5. Gilmore C.G. and G.M. McManus. International Portfolio Diversification: U.S. and Central European Equity Mamets //Emerging Mamets Review. 2002, 3, no. 1 (March).

6. Hatemi J.A., P.-O. Maneschidld and E. Rocca. “Is the Swedish Stock Market Becoming More Integrated with Those of Germany and France?” Working Paper, University of Skdvde, Sweden, 2005.

7. Maneschidld P.-O. International Diversification Benefits Between U.S., Turkish, and Egyptian Stock Markets // Review of Middle East Economics and Finance. 2005, 3, no. 2 (August).

8. Phylaktis K. and F. Ravazzolo. Measuring Financial and Economic Integration with Equity Prices in Emerging Markets // Journal of International Money and Finance. 2002, 21, no. 6 (November).

9. Seabra F. A Cointegration Analysis Between Mercosur and International Stock Markets // Applied Economics Letters. 2001, 8, no. 7 (July).

10. Jalolov M., Miyakoshi T. Who drives the Russian financial markets? // The development Economies, № 3.

11. Bollerslev T. Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity//Journal of Econometrics. 1986, Vol. 31.

12. Engle R. F. Autoregressive Conditional Heteroscedasticity with Estimates of the Variance of United Kingdom Inflation //Econometrica. 1982, Vol. 50, No. 4.

13. Campbell J. and Hentschel L. No News is Good News: An Asymmetric Model of Changing Volatility in Stock.

14. Nelson A., Daniel B. Conditional Heteroskedasticity in Asset Returns: A New Approach //Econometrica. 1991, 59, no. 2.

15. Ding Z. and Granger C. W. J. Modelling Volatility Persistence of Speculative Returns: A New Approach // Journal of Econometrics. 1996, Vol. 73.

16. Glosten L. R., Jaganathan R. and Runkle D. On the Relation Between the Expected Value and the Volatility of the Normal Excess Return on Stocks // Journal of Finance. 1994, Vol. 48.

Источник https://revolution.allbest.ru/economy/01009586_0.html

Источник https://spravochnick.ru/rynok_cennyh_bumag/torgovlya_na_fondovom_rynke/faktory_vliyayuschie_na_fondovyy_rynok/

Источник https://cyberleninka.ru/article/n/vliyanie-makroekonomicheskih-faktorov-na-fondovyy-rynok-rossii